金融界4月(yuè)21日消息 自国家(jiā)统计局4月11日发布(bù)3月份(fèn)物价数据后(hòu)，近日关于所谓“通缩(suō)”的(de)话(huà)题就不绝于(yú)耳。摩根斯(sī)坦利中国首席经济学家邢自强(qiáng)今天(tiān)在CMF演讲称，现(xiàn)阶(jiē)段低通(tōng泰伯改字文言文翻译及注释，泰伯改字文言文翻译及原文)胀(zhàng)可能是我(wǒ)们的优势，至少(shǎo)给决策层提供(gōng)了充足的政策空(kōng)间，无需担忧(yōu)通胀掣肘(zhǒu)。

　　低通胀形势可能(néng)是一种优势

　　而我(wǒ)们从(cóng)疫(yì)情中(zhōng)复苏走(zǒu)过(guò)3个月(yuè)，并且没(méi)有采取强刺激，更多靠内生(shēng)动力，由(yóu)于我们产(chǎn)能充裕，供给端恢复略快于需求(qiú)端，通胀(zhàng)暂时起(qǐ)不来，有利于物价相对温(wēn)和的水(shuǐ)平。

　　邢自(zì)强以(yǐ)欧美发达国家举例，疫情(qíng)之后(hòu)货币政策强(qiáng)刺激，带来(lái)高通胀(zhàng)后果不得不(bù)进行加(jiā)息，而矫枉过正的加息过程又带来银行业震荡。在他看(kàn)来，现阶段(duàn)低通(tōng)胀可能是我(wǒ)们(men)的优势，至少(shǎo)给(gěi)决策层提供了充足的政策空间，无需担(dān)忧通(tōng)胀(zhàng)掣肘。

　　他(tā)认为，对于近期中国通胀水(shuǐ)平较低可(kě)以看得更(gèng)乐观一些，不必(bì)担心中国会陷入长期(qī)的需求(qiú)低迷。

　　关于就业，邢自强也指(zhǐ)出，这也是(shì)一(yī)个滞后指标(biāo)，不会率先(xiān)好转，需要经济(jì)环(huán)境有(yǒu)明显改(gǎi)善、企业感到盈(yíng)利、订单有比较(jiào)强(qiáng)的(de)转机，才会慢慢扩张(zhāng)、扩产(chǎn)和招聘。服务业率(lǜ)先复(fù)苏(sū)，就业为什么也没有(yǒu)特别(bié)明显改善？邢自(zì)强指出，现(xiàn)在还处于经济修(xiū)复(fù)阶段，疫情前正常年份(fèn)服务业能创造800万个就(jiù)业岗(gǎng)位，但是21年(nián)、22年服务业只(zhǐ)创造了(le)100万(wàn)个(gè)岗位，两年加起来少创造了(le)约(yuē)1300万个岗位。“这是一种(zhǒng)隐形的(de)失业，现在服务业仅(jǐn)仅是(shì)恢复到(dào)2019年的水(shuǐ)平，要恢复到原来的(de)轨迹(jì)上需要(yào)时(shí)间。”

　　邢自强(qiáng)分析，就业相对低迷是有原因的，跟(gēn)感受到的服(fú)务业在回升并(bìng)不(bù)矛(máo)盾，“回升只是(shì)补上去年(nián)底的(de)坑，还没(méi)有回(huí)到潜在增速上，只有(yǒu)回到潜在增速上(shàng)才能够(gòu)逐步消化之前(qián)积压(yā)的潜在失业(yè)。”邢自强判断，服务性行业(yè)可能要逐(zhú)季恢复，大(dà)概在今年底回到疫情(qíng)前(qián)的增长轨迹。

　　统计局、央行纷(fēn)纷强调没有通缩

　　4月11日国家统计局公(gōng)布3月物价数据显示(shì)，3月CPI（居民消费价(jià)格指数）同比(bǐ)增(zēng)长0.7％，比上月(yuè)回(huí)落0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂价(jià)格(gé)指数）同比下降2.5％，同(tóng)比(bǐ)降(jiàng)幅比上月扩(kuò)大1.1个百分(fēn)点(diǎn)。CPI和PPI同(tóng)比增速(sù)双双(shuāng)回落(luò)，一(yī)季度新(xīn)增贷款却创纪录，引发了关于通(tōng)缩(suō)的讨论。

　　央行(xíng)：金融数(shù)据领先于经济数(shù)据，反映出供(gōng)需(xū)恢复不(bù)匹配现状

　　4月20日下(xià)午，央行举行(xíng)2023年一季度金(jīn)融统计数据有关(guān)情况新闻(wén)发(fā)布会。央行货(huò)币政策司司长邹澜回(huí)应(yīng)称(chēng)，我(wǒ)国不存在(zài)长(zhǎng)期通缩或通(tōng)胀的基础(chǔ)。

　　邹(zōu)澜表示，对“通缩(suō)”提法要合理看待，通(tōng)缩(suō)一般具有物价(jià)水(shuǐ)平持续负增(zēng)长、货(huò)币供(gōng)应量(liàng)持续下降的(de)特征，且常(cháng)伴随经济衰退。当前我国物价仍在温和上涨，M2（广义货(huò)币供应量）和(hé)社融增长(zhǎng)相(xiāng)对较(jiào)快(kuài)，经济(jì)运行持续好转，与通(tōng)缩(suō)有明显(xiǎn)区别。

　　近期(qī)的(de)物(wù)价回(huí)落是因为经(jīng)济(jì)基本面和(hé)高(gāo)基数等因(yīn)素。邹澜进一步解释，一(yī)方面，供给能力较强(qiáng)。在稳经济(jì)一揽(lǎn)子政策有力支(zhī)持下，国内(nèi)生产(chǎn)持续加快(kuài)恢(huī)复(fù)，物流畅(chàng)通(tōng)保障到位(wèi)，特别是(shì)“菜(cài)篮子”“米袋子(zi)”供给充(chōng)足。另一(yī)方面，需求恢复较慢。疫情伤痕(hén)效应尚未消退，消费(fèi)意愿尤(yóu)其是大宗消(xiāo)费需(xū)求(qiú)回升需要时间(jiān)。

　　此外(wài)，基数效(xiào)应也有所影(yǐng)响。邹澜(lán)进一步指出，去年3月国(guó)际油价暴(bào)涨(zhǎng)和国内鲜菜价格反季节上涨，也带(dài)来高基数扰动。货币信贷较快增长与物价回落并存(cún)，本质上受时滞(zhì)影响。稳健货币政策注重从供给侧发力，去年以来支持稳增(zēng)长(zhǎng)力度持续加大，供给(gěi)端见(jiàn)效(xiào)较快。但(dàn)实(shí)体经(jīng)济生产、分配、流通、消费等环节的(de)效应传导有(yǒu)一个过程(chéng)，疫情反(fǎn)复扰动(dòng)也使企(qǐ)业和居(jū)民信心偏(piān)弱，需求端存有时滞。总体看，金(jīn)融数据领先于(yú)经济数据(jù)，实际(jì)上反映出供需(xū)恢复(fù)泰伯改字文言文翻译及注释，泰伯改字文言文翻译及原文不匹配的现状。

　　统计(jì)局：当前中国经(jīng)济(jì)没有出现通缩，下阶段(duàn)也不会出现通缩

　　4月18日(rì)一季度经(jīng)济数据发布(bù)会上，国家统计(jì)发言人(rén)付(fù)凌晖就(jiù)近期(qī)市场(chǎng)热议的中国经济是否(fǒu)会(huì)陷入通(tōng)缩进行了回应。他表示，总的(de)来看，当前中(zhōng)国经济(jì)没有出现通缩，下阶段也不会出现通缩(suō)。从(cóng)下阶段来(lái)看，物价会稳步恢复，价格(gé)带动(dòng)会逐步增强(qiáng)。

　　付凌晖称，从价格表现来看，由于去年基数(shù)较高，国际大宗商品价格涨(zhǎng)幅较高，再加上国内受疫情(qíng)影响供(gōng)给偏紧，导致去年二季度CPI涨幅都比较高，这样影响今年二季(jì)度CPI涨幅可能(néng)保持低位(wèi)，但这不说明(míng)通货紧缩。随着下半(bàn)年(nián)影响因素逐步消除，价格会(huì)回(huí)到一个(gè)合理水平。

　　通缩成立吗？券商经济学家(jiā)激辩(biàn)

　　中信(xìn)证券直(zhí)言(yán)，当前(qián)数(shù)据(jù)呈(chéng)现复苏(sū)信号(hào)明显，通缩观点并不成立(lì)，预计(jì)下半年基数(shù)效应消退(tuì)后(hòu)，CPI同比增速(sù)将开始(shǐ)回升(shēng)。

　　中金(jīn)公司称，“我们看到(dào)的是回暖，而非(fēi)通缩”，当前物价下降既不全面亦难(nán)持(chí)续(xù)，货币供应创新高，经济已步入复苏。

　　华泰宏观(guān)也指出(chū)，CPI可能低估了服务(wù)业和其他不可贸易品(pǐn)的通胀。而作(zuò)为（不计入(rù)CPI的）最大的“不可贸易品(pǐn)”，地价和房价“再通胀”是更广(guǎng)义的通(tōng)胀走势最重要(yào)的(de)风(fēng)向标之一(yī)。华泰(tài)宏观认为，不论是从居民收入(rù)、居(jū)民消费倾向、还是居民资产负(fù)债表的边际变化而言，居民消费能(néng)力和(hé)购房意愿在防疫政(zhèng)策优(yōu)化(huà)后(hòu)都在修复(fù)，而(ér)非恶化。

　　招(zhāo)商证券提到(dào)，一季度(dù)CPI走势并不满足央行对(duì)通缩的认定，其主要反映局(jú)部(bù)性、外生性与阶段(duàn)性现象，货(huò)币(bì)供(gōng)应（M2）高增长(zhǎng)与CPI持续走弱看似反常，实则反映疫后复苏结构性特点。

　　粤(yuè)开宏(hóng)观(guān)提到，当前的物价下行不是通缩，而是与基(jī)数(shù)效(xiào)应、前(qián)期(qī)非经济政策对企业家信心的冲(chōng)击以及(jí)疫情后居民风(fēng)险偏好下降有(yǒu)关(guān)。当前中国经(jīng)济仍(réng)在持续恢复进程中，PMI、社融等指标反映经济恢(huī)复向好(hǎo)，并且呈现出服务业好于工业、内需恢复好于外需的特点。

　　国民经(jīng)济(jì)研究所副所长王小(xiǎo)鲁称(chēng)，在货币增长大幅度(dù)超过经济增长的情况下，所谓“通缩(suō)”是个(gè)伪命题。货币走高，价格走低(dī)，这(zhè)不是通(tōng)缩，是产能(néng)过剩和消(xiāo)费需(xū)求不足抑(yì)制了(le)价格(gé)上涨。这种情况下货(huò)币(bì)扩(kuò)张对促进(jìn)增长、扩大需求不仅于事无(wú)补，反而推(tuī)高不良债务，加剧产能过剩。

　　国君宏(hóng)观则认为，造成当前“类通缩”复(fù)苏(sū)的本质(zhì)是(shì)货(huò)币与有效需求或(huò)供给的不匹配，背(bèi)后是居民与企业支出谨慎、地产(chǎn)角(jiǎo)色变化、海外市场转向三(sān)个原因(yīn)。经(jīng)济预期在经历(lì)一轮上修与下修后，当前宏观预期波动率再(zài)次抬升，国军宏观认为会持续至(zhì)5月(yuè)之(zhī)后，当宏观(guān)预期(qī)波动率(lǜ)下降后，“类通缩”复苏环境延续，长端利率依然有小(xiǎo)幅(fú)下行(xíng)空间，权益(yì)成长风格会相对(duì)占优。

　　国海策(cè)略(lüè)也指(zhǐ)出，通缩环(huán)境下(xià)景气行业的(de)稀缺是促成(chéng)成长牛的(de)重要外部因(yīn)素，物价水(shuǐ)平(píng)的(de)回落多(duō)与有效需求不足相关，在传统(tǒng)周期行业景气低迷的环境下(xià)，产业(yè)周期上行的(de)成长(zhǎng)行业优势凸显。

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