2022年(nián)是国(guó)内(nèi)实(shí)施(shī)“双(shuāng)碳战略”的攻(gōng)坚之年，作(zuò)为新能源(yuán)的重点(diǎn)领(lǐng)域，光伏设备行业备受瞩目。尽管在政策扶持和(hé)行业高(gāo)成长性背景下，上市企业产量(liàng)不断扩大(dà)，营收(shōu)、归母净利润不断增长，但行业内上(shàng)中下游板块的盈(yíng)利能(néng)力分化严重，亟待引(yǐn)起(qǐ)注意。

　　金融界上市(shì)公司研究院(yuàn)的数据(jù)显示，光伏设备产业链盈利参(cān)差不(bù)齐。光伏设(shè)备行业主要(yào)分为5大板块(kuài)，分别是上游的硅料硅片生产加工板块，中下游的光伏加工(gōng)设备、逆变器、光伏(fú)辅材和光伏电池(chí)组件。利润结(jié)构(gòu)整体呈现金(jīn)字塔结构(gòu)，上游板块处于金字塔底层(céng)，2022年3家相关企业(yè)净增长的利(lì)润贡献(xiàn)占比就高达(dá)55.59％，而中下游45家企业总体利润(rùn)贡献度小，且毛利率不(bù)足20％，企业间的竞争加剧(jù)。

　　随着2023年(nián)硅料硅片价格下行预期(qī)增加，结合对企业(yè)经营数(shù)据(jù)变化的分(fēn)析，可以看(kàn)出：光(guāng)伏设备的上游将迎来降价(jià)与(yǔ)去库存阶段(duàn)，这对于中下(xià)游企业来说意味(wèi)着(zhe)原材料成本得到控制(zhì)，利于企业经(jīng)营能(néng)力(lì)提升。

　　归母净利润突破千亿(yì)，八成企业利(lì)润增长

　　在“双碳战略”背景下，作为(wèi)清洁能(néng)源重要(yào)方向的光伏设备，市场(chǎng)加大对(duì)上市公司(sī)的扶(fú)持力度。金融界上市公司研究院(yuàn)统计发(fā)现，行业中48家上(shàng)市公司，有(yǒu)33家2022年获得的政府补助(z安徽财经大学选课系统，安徽财经大学教务处官网点学生系统hù)较2021年增(zēng)加；累计获得政府补(bǔ)助54.63亿元，较2021年增长56.56％。

　　在政府加(jiā)大扶(fú)持(chí)背后，与之同步的(de)是上市企业经营规模(mó)不断扩(kuò)大，利润增(zēng)速可观。产量方面来看，根据(jù)国家能(néng)源局数(shù)据，2022年(nián)多晶(jīng)硅(guī)产量82.7万吨(dūn)，同(tóng)比增长63.4％；硅片产量(liàng)357GW，同比增长57.5％；电池片产量(liàng)318GW，同比增长60.7％；组件产(chǎn)量288.7GW，同比增长58.8％。可以(yǐ)看出，光伏制造端产量均实(shí)现(xiàn)50％以上增速。

　　盈(yíng)利方面(miàn)来(lái)看，2018年光伏设备行业实(shí)现归母净利润118.05亿元(yuán)，至(zhì)2022年增长至1051.54亿元，5年复(fù)合增(zēng)速高达54.86％。其中，2022年业绩增速达到136.17％。

　　48家企(qǐ)业平均(jūn)归母净利润增速达到(dào)162.11％，增速在200％以上、100％至(zhì)200％之(zhī)间以及(jí)100％以内的企业，分(fēn)别为8家、12家和19家。仅有福(fú)斯特(tè)、安彩(cǎi)高科(kē)等9家企业2022年业(yè)绩下滑。

　　其中，爱旭股份2022年实现归母(mǔ)净(jìng)利(lì)润(rùn)23.28亿元(yuán)，同比增长1954.33％，增速居行业(yè)第2。公司在(zài)去年电(diàn)池片环节尤其是大尺寸电池处于供不应求的状(zhuàng)态(tài)，年内(nèi)累计实(shí)现电(diàn)池销量34.42GW，同比增长82.65％，盈利能力持续提升。

　　表格(gé)：2022年光伏(fú)设(shè)备行业归母净(jìng)利润(rùn)增速居(jū)前的企业

　　制图：金融界上市公司研究院；数(shù)据来源：巨灵财(cái)经

　　上游板块(kuài)毛利率2年增长20个百分点(diǎn)，3家企(qǐ)业净(jìng)利润(rùn)贡献过半(bàn)

　　光(guāng)伏设备行业(yè)整体毛利率为22.91％。对各板块毛(máo)利率分(fēn)析发现，上(shàng)中下(xià)游呈(chéng)现的(de)结果参差不齐(qí)，上(shàng)游硅料硅片享受到光伏产业的(de)红利，行业有竞争壁垒，参(cān)与厂商较(jiào)少，企业毛利率较高；而中下游(yóu)多数板块(kuài)毛利(lì)率不及行业平均。

　　数据(jù)显示，上游(yóu)的硅料硅片(piàn)2020年毛利率为23.19％，在5个板(bǎn)块中毛利率第2低，仅(jǐn)高过光伏电池组(zǔ)件。但2022年板块毛利(lì)率上涨至(zhì)43.61％，成为光伏设备行业(yè)毛利率最(zuì)高的板块(kuài)。

　　硅料硅片板块毛利率较快提升，首先是源于供不应求背景下(xià)的涨价。作(zuò)为光伏设备行业的原(yuán)材料(liào)方，硅料硅片(piàn)板块(kuài)可以(yǐ)形容其(qí)为“卖铲人(rén)”。2022全年虽然硅片价格波动巨大，但从2020年以来(lái)的数(shù)据来看，硅片价格依然处于(yú)高位。特别是上(shàng)半年硅片价格持(chí)续高位运行(xíng)，硅片需求端旺盛之下，众多硅片、电池厂商纷纷与硅料企业签订巨额(é)订单，提前完成(chéng)备货(huò)。

　　上游(yóu)的(de)头部企业代表之一通威股(gǔ)份，曾在2022年报中提及(jí)量价双升，指出受(shòu)益(yì)于多晶硅产(chǎn)能缺(quē)口，相关产(chǎn)品持续扩(kuò)产，价格同(tóng)比(bǐ)上(shàng)涨显(xiǎn)著，进而(ér)带(dài)动毛利率提升。

　　其次，硅料硅(guī)片板(bǎn)块进入壁垒高(gāo)，深耕该领域的(de)企业容易形成(chéng)规模(mó)效应。这一(yī)板块仅有(yǒu)3家上市公司(sī)，不容易形成恶性竞争。2022年，3家企(qǐ)业业绩均呈现(xiàn)爆发式增(zēng)长，平(píng)均归母净利润增速为(wèi)172％，特别是大全能源(yuán)2022年归母净(jìng)利(lì)润191.21亿(yì)元，同比增长234.06％，业绩(jì)增速领先。

　　值得注意(yì)的是，48家光(guāng)伏设备行业2022年累(lèi)计归母(mǔ)净利润(rùn)增(zēng)长606.30亿(yì)元，而通(tōng)威股份、大全能源和TCL中环3家硅料硅片企业归母净(jìng)利润就(jiù)增长了337.05亿(yì)元，占(zhàn)比为55.59％。而这3家企业2022年总(zǒng)共实现归母净利润516.66亿元，占光伏设备行(xíng)业整体归母净利润(rùn)的49.13％。

　　表格：3家硅料硅片企(qǐ)业经营情(qíng)况

　　制图(tú)：金融(róng)界上市(shì)公司研(yán)究院；数据来源：巨(jù)灵财经

　　光伏中(zhōng)下游(yóu)”内卷”，中游两(liǎng)大板块平均毛利率不(bù)超(chāo)17％

　　相比(bǐ)风光的上游，中下游涉及光伏电(diàn)池组件(jiàn)、光伏辅材等(děng)领域(yù)参与(yǔ)厂商(shāng)较(jiào)多，企(qǐ)业间竞争激烈(liè)。整体(tǐ)而言，光伏设(shè)备中下游(yóu)板块2022年毛利率呈现下行趋势，45家企业(yè)平均毛利率下(xià)滑0.72％，进而(ér)影响公(gōng)司盈(yíng)利情况(kuàng)。上游硅料硅片爆(bào)赚的背后，是中(zhōng)下游45家企业2022年归(guī)母净利润累计(jì)增(zēng)长269.25亿(yì)元(yuán)，净(jìng)利(lì)润增长贡献(xiàn)没有过半。

　　从2020至2022年板块毛利(lì)率数(shù)据来看，中下游领域的光伏加(jiā)工(gōng)设备和(hé)逆变器毛利率3年(nián)来基本持平，而光伏辅材和光伏电池(chí)组件毛利(lì)率下(xià)滑明(míng)显，特(tè)别是光(guāng)伏电池组(zǔ)件成为毛利率(lǜ)最低的板块(kuài)。

　　表格：光伏设备(bèi)行业不同板(bǎn)块的毛利率(lǜ)情况

　　制(zhì)图：金融界上(shàng)市公(gōng)司(sī)研究院；数据来源：巨灵财经

　　具体来看，光伏电池(chí)组件板块11家上市公司，平均(jūn)毛(máo)利率(lǜ)为11.76％，属于沪深300的头部企业隆基(jī)绿能毛利率(lǜ)仅有15.38％，居板块第(dì)2。航(háng)天(tiān)机电(diàn)、协鑫集(jí)成和亿晶(jīng)光电毛利率(lǜ)不足(zú)10％。

　　光伏辅材板块涵盖18家(jiā)企业，企(qǐ)业数(shù)量较多竞(jìng)争激烈。这一板块(kuài)毛(máo)利率2020年以来(lái)逐年下滑，2022年平均毛利率为(wèi)16.85％。其中，由于原材料(liào)涨价(jià)等因素影响，福莱特(tè)的(de)主业(yè)光伏玻璃毛利率下(xià)降12.39个百分点，影响(xiǎng)整体毛利率。

　　相比而(ér)言，逆变器板(bǎn)块有6家企业，数(shù)量相对较少，板块(kuài)整体毛利(lì)率(lǜ)为32.02％。禾迈股(gǔ)份的毛(máo)利(lì)率在该板(bǎn)块第一，达到(dào)42.75％。此外，作(zuò)为逆变(biàn)器板块的(de)绝对龙(lóng)头，阳光电源2022年毛(máo)利率为24.55％，提升2个(gè)百分点以上(shàng)。公司去(qù)年(nián)逆变器全(quán)球出(chū)货量达77GW，逆(nì)变设备全球累(lèi)计(jì)装机量已突破340GW，逆变器在全球主流市场占有率第一。

　　硅料(liào)硅(guī)片存货周转(zhuǎn)速度放慢，中下游盈利(lì)能力有望改善(shàn)

　　光伏设备行业上(shàng)游“躺赚”，中下游“内卷”是行(xíng)业(yè)写照，而自2022下半年硅料硅片价格(gé)自(zì)高位走出下(xià)行趋势(shì)，行业格局将发生怎样的(de)改变？

　　数据显示，相比2022年(nián)单晶硅等硅片的阶(jiē)段高(gāo)点，多数硅片价格下跌幅度(dù)超过(guò)30％。根据中国有色金属(shǔ)工业协(xié)会硅业(yè)分(fēn)会公布的(de)最新(xīn)数据，5月11日(rì)当周(zhōu)M10单晶硅(guī)片价格(gé)区(qū)间在5.0-5.4元/片，成交均价降至5.25元/片，周(zhōu)环比降幅(fú)为16.4％；G12单晶硅片价格(gé)区间在(zài)7.0-7.6元/片，成交均价降至7.28元/片，周环比降(jiàng)幅为9％。

　　从3家(jiā)硅料硅片企业的经营数据(jù)也(yě)可看出硅片价(jià)格下跌对上游公司盈利(lì)的影响。今年一季度，大全能源实(shí)现归母净利润(rùn)29.11亿元，同比下滑32.49％；通威股份和TCL中环相比2022年(nián)同期增长动能放(fàng)缓。

　　另外，3家企业今年一季度存货周转率(lǜ)数(shù)据发现(xiàn)，无论是环比还是同比，相较而(ér)言(yán)都有明显下行趋势，说明(míng)当前有(yǒu)库存积(jī)压(yā)风险。以大(dà)全能源为例(lì)，2022年一季度存货周转率为2.08，今年(nián)同期为1.04。

　　图片：硅料(liào)硅(guī)片企业存(cún)货周转率变化趋势

　　制图：金融界上市(shì)公(gōng)司研(yán)究院；数据(jù)来源(yuán)：巨灵财经(jīng)

　　专业人士认为，上游(yóu)硅料硅(guī)片面临短期供(gōng)过于求的局面(miàn)，在清(qīng)理库存的阶(jiē)段下，硅片价格还有进一(yī)步下行空间。这对于光伏电(diàn)池组件、光伏加工设(shè)备等对(duì)中下(xià)游板(bǎn)块，将能较(jiào)好控制(zhì)原材(cái)料成本(běn)，对提升毛利率、营收率等有一定帮助。

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