外商直接投资发生了哪些变化，如何应对？

近(jìn)期我国
使用外资金额出现较大幅度波动，引发国内(nèi)外关注。长期(qī)来看，我国作(zuò)为世界第二大经济体和第二大资(zī)本市场，仍(réng)将是(shì)全球最具吸(xī)引力的投资目的(de)地之一。近(jìn)期FDI数据变化主要受(shòu)到欧美加息等外(wài)部(bù)短期因素(sù)冲击的影(yǐng)响，并叠加世(shì)界贸易环境变化和宏(hóng)观经
济(jì)结构性调整(zhěng)等长期趋势的推动。结合近期和历史数据，凸出的变化可以总结(jié)为(wèi)以下几点：

一、我国(guó)利用外资规模在2022年(nián)之前稳(wěn)步增长，但2022年(nián)之后增速出现罕见、断崖式下(xià)降

根据商务部(bù)的数据，我国(guó)实际利用外资金额近十年来始终
保持稳步增长，2021年一度同比增速达到20%，跃升(shēng)至万亿元人民币水平。2022和(hé)2023两年，实(shí)际利用外资金(jīn)额都保持了万亿元人民币的历史高点，但2023年同比增速为-13.68%，2024年一季度延续了下降趋势，同比降 幅达到26%。虽然历史上这一统计指(zhǐ)标也时有出现负增长的情况，但如此大幅度的年度和 季度下滑仅在2009年美国次贷危(wēi)机时期出现过。 

商务部统计的实际利用外资金额代表的是窄口径下外商投资的流入数据，另一个(gè)常用的
指标是外管局发布的国际收支平衡(héng)表中(zhōng)的(de)FDI负债，是更为宽(kuān)口径的统计，计入了没有纳入商务(wù)部统计中(zhōng)的
资金流入项，包(bāo)括外(wài)资在华企业留(liú)存利润再投资、私(sī)募股(gǔ)权融资，以(yǐ)及海外关联企业对在华公司借款，在(zài)此基础上，还要减去资金流出的部分。因而，国(guó)际收支(zhī)口径的FDI代表了外商投(tóu)资的净流入水平。

2023年第三(sān)季度(dù)，国际收支(zhī)口(kǒu)径的FDI为-118亿美元，出现该统(tǒng)计数(shù)据 1998年发(fā)布以来首(shǒu)次季(jì)度为负(fù)的情况，2023年全年(nián)数值回(huí)落至1994年水平。通常国际(jì)收支
口径的(de)年度(dù)FDI会高于商务部的统计，然而，2023年前者的数值较后(hòu)者少了1300多亿美(měi)元，很(hěn)大可能性反映出外资的(de)规模性回撤。

短期剧烈波动，背(bèi)后最主要的原因是美国从2022年3月开(kāi)始的激(jī)进加息。2008年金融危机以来，欧美主(zhǔ)要(yào)经济(jì)体基本上维持了低利率水平以(yǐ)刺(cì)激经济增(zēng)长，作为国际融(róng)资的(de)主要结算货币，美元的低利率水平也使得FDI的超额回报率——FDI回报率(lǜ)减去无风险利率——保持(chí)在较(jiào)高的水平。根据法国巴黎银行的(de)估算，美(měi)联储加息至5.25%后，FDI超额回报率几近为零。在此影响下，不仅流入中国的FDI减少，世界范围内，特别(bié)是发展(zhǎn)中国家(jiā)，2022年FDI都出(chū)现大幅度下降。此外，高利息加重了外(wài)资企业的债务压力，这种情况下，企业通常会选(xuǎn)择将更多利润留存(cún)，同时减少借(jiè)贷和新的投资，这(zhè)也解释 了为什么包含这些资金项的国际收支口径FDI的降幅更为剧烈(liè)。

目前看，美联储可能在今年6月或稍后(hòu)降息(xī)，欧洲中央银行也已将降息(xī)提上日程(chéng)。主要经济体降息后(hòu)，将缓解人民币贬值 压力，FDI超额回报率也将回升，有望刺激FDI增长。

二、行业分布看，外资大幅减持房地(dì)产、金融行业，但同时回流制造(zào)业和技术服务业，特别(bié)是高技(jì)术(shù)产业引资增速成(chéng)为亮点

本世(shì)纪初(chū)期，制造业引资规模占我国实际利用外资金额的60%。然而，随着(zhe)房地产泡沫化(huà)增长，并(bìng)带动相关金融产品收益率的抬升(shēng)，外资也涌入房地(dì)产和(hé)金融行业，而制造业在外商直接投(tóu)资中(zhōng)的比重(zhòng)则持续(xù)下降。2012年，房地(dì)产(chǎn)和金融行业引资(zī)占比已接(jiē)近30%，同(tóng)期制造业占比降至40%。

2017年(nián)“房住不炒”定位提(tí)出，以及一系列去杠杆(gān)政策出台后，房(fáng)地产引资占比(bǐ)逐步(bù)回落。2022年以来，随着房地产(chǎn)行业进入困难期，以及金融业的不景气(qì)，外资对房地产和(hé)金(jīn)融业的投入大幅度(dù)减少，其在FDI中的占比降至11%。而(ér)同时期，制造业引(yǐn)资占比结束了逐年持续下滑的态势，由2021年的18%大(dà)幅(fú)回升至26%，2023年持续回升至27.9%。

与此同时，科学研究和 技术服务领域引(yǐn)资占比也有显著提高，由2019年的7.9%上升(shēng)至(zhì)2022年的16%。高技术制造业、高技术服务(wù)业引资占比逐年上升。2024年一季度，在(zài)总体FDI大幅下降的情况下，制造业引资逆势增长了2.3%，其中高技术制造业增长了(le)2.2%。

从这个(gè)意义上说(shuō)，虽然(rán)房地产业下滑给国(guó)民经(jīng)济带来短期阵(zhèn)痛，并拖
累外商投资增长，但长期有助于国民经(jīng)济的高质量、健康发展(zhǎn)。外(wài)资扩大对高技术制造(zào)业和高技术(shù)服务(wù)业的(de)投入，也将对我国(guó)新质生产力水平的提高起到促 进作用。

三(sān)、从对国民经济的贡献来看
，外资作为投资项对经济增长的(de)直接拉动作用越来越弱，但对消费和进出口的贡献仍然十分凸(tū)出(chū)

2000初，我国实际使用外资金额占全社会固定资产投资 的比重在10%以上，2012年以后降至2%以下，且整体呈逐年下降(jiàng)趋势。同时，规模以上外商投资企业工业增加值的增长率近年来开始放缓，且常出现低于全国总体工(gōng)业增加值增长率的情(qíng)况。这 一现(xiàn)象背后，是我国(guó)社会资本在经济高速(sù)发展(zhǎn)中不断积累，资本(běn)的稀缺(quē)性持续(xù)下(xià)降，投资(zī)回报率也(yě)随之降低，在这个过程中，不仅我国整体投资增速在逐年放缓，外商 投资在社会投资中的相对重要性也会 下降。

与此同时，外商企(qǐ)业对(duì)于国民收入的贡献(xiàn)仍然(rán)十分重(zhòng)要，2022年占全国(guó)规模以上工(gōng)业企业(yè)营收的20.7%和利润总(zǒng)额的23.8%。外(wài)商(shāng)投(tóu)资企业缴税额虽然近年(nián)来有所下降，但占比仍高达17.6%。在进出口贸易中的占(zhàn)比达到三分之一。

外资企业相对重(zhòng)要性的下降，其背后是中国民国际复材股东户数连续5期下降 累计降幅10.08%营经济的强势(shì)崛起，中国市场(chǎng)竞争加剧。应当(dāng)看到，外资企业对于中国民营经 济(jì)的发展起到了创新引领、管理示(shì)范(fàn)和技术(shù)带动作用。未来我国经济高质量发展，仍离不开外资企业和中国企业竞争与合
作下的相互促进。

四、投资来源地有(yǒu)升有降，投资区(qū)域分布(bù)仍集中于(yú)东部地区

香港地区在内(nèi)地实际投(tóu)资金(jīn)额占比(bǐ)进一步上升，2022年已达到72.6%。欧盟和东盟(méng)国(guó)家在华投 资近年来也增长较快。荷兰取代美国成为第六大投资来源地，德国2019年为第十大(dà)投资(zī)来源地，2022年上
升至第六大投资来源地。从投资区域分布看，东(dōng)部地 区，特(tè)别是(shì)长三(sān)角和珠三角经济带仍然是外商投资最为集中的地(dì)区，2022年占全国实际使用外资金额的86.9%。广大中、西部地区利用外资的潜力尚有待进一步激发。

五、利用外(wài)资形式多元(yuán)化，间接(jiē)利用外资的重要(yào)性提(tí)升

新冠(guān)疫情开启了全球供应链以安全为核心的调整过程，加上逆全球
化现象和中美贸易冲突的影 响，产自中国
的产(chǎn)品面(miàn)临越来越多(duō)的贸易壁(bì)垒，跨国企业为了规避风险(xiǎn)，降低贸易成本，往往采取市场分割的策略——中国产的服务于中国市场(chǎng)，并另择相对友好和中立地区投资，服务于世(shì)界其他市(shì)场(chǎng)。这种情况下(xià)，投(tóu)资建厂等直接外商投(tóu)资规模会出现明显下降。但(dàn)同时，已经(jīng)扎根中(zhōng)国市场的企业会加速(sù)本土化进程国际复材股东户数连续5期下降 累计降幅10.08%，并加深和中国供应链的融(róng)合，这意味着再投资(zī)、并购等(děng)其他(tā)多种形式的投(tóu)资在利用外资中的相对重要性得到提升。

此外，中国企业为规(guī)避风险，寻求国际 化发展，也(yě)倾向(xiàng)于选择更(gèng)多向海外(wài)投资。中国企业海外融资(zī)，在投(tóu)资地吸引合(hé)作资金等间接利用外资规模将加速增长。间接利(lì)用外资同(tóng)样能促进我国企业发展壮(zhuàng)大，为国民总收(shōu)入增长(zhǎng)作出(chū)贡献。

结合我(wǒ)国利用外资规模和结(jié)构的变化趋势，建议从以下几个方(fāng)面加大吸引和鼓励外资(zī)企业在华投资力度：

第一，针对加息周期的短期冲击，应坚持货币政策“以我为主”，保持人民币汇率整体(tǐ)稳定，并在合(hé)理均(jūn)衡水平区间波动。

第二，去年国务院推(tuī)出“外资24”条，今年3月(yuè)国务院又推(tuī)出了(le)加大(dà)吸引和利用外资的行动方案(àn)，缩 减外商(shāng)投资准入的负面清(qīng)单，进一步扩大电信(xìn)、医疗领域的开放水平，扩大外资金融机构的市场(chǎng)准入范
围(wéi)，拓宽外(wài)资机构参与中国资本市场的(de)业务范围，以及签证便利(lì)措施(shī)等等。这些新举措无疑将对外商投资起到(dào)鼓(gǔ)舞(wǔ)和促进作用。当下应(yīng)当(dāng)加大政策(cè)的国(guó)际(jì)宣传力度，抓好政策落实，稳定外商投(tóu)资者的信心和预(yù)期。

第三，虽然近期出现外资回流(liú)高技术产业(yè)的趋势，但受到地(dì)缘(yuán)政治因素影响，外商投资中国高技术产业面临一定的阻力。为了规避风险，即使经济上合算，外商也可能会选择改变对华投资策略。一方(fāng)面，我们需要加大对高技术企业的投入和(hé)政 策
支持力度，以弥补外资投入减少(shǎo)对我国(guó)科技行业发展的负面冲击。另一方面(miàn)，在国际 上采取更加灵活的外交策略，加强沟通和对话，提振国际投资者信心。特别是深化与(yǔ)欧盟 以(yǐ)及“一带一(yī)路”共建国家的合作，进一步扩大市(shì)场准入，加快落实便利资本、人员(yuán)双向流动的政策。

第四(sì)，鼓(gǔ)励(lì)和支持中国企业走出去，为企(qǐ)业海外(wài)上市、融资、并(bìng)购创造便利条件(jiàn)，通过间接利用外资 促进我国国民收入的增长和(hé)技术水(shuǐ)平(píng)的提升。 

第(dì)五，发(fā)挥地方政府(fǔ)积极(jí)性(xìng)，鼓励(lì)地方(fāng)政府利用(yòng)地方优势吸引外资。中(zhōng)、西部地区可以(yǐ)进一步开发自(zì)身(shēn)自然、人文资(zī)源优势，吸(xī)引“一带一路”共建国家参与可(kě)再生能源、农产品、旅游等(děng)项目的投资和开发，显著提升中、西部地区利用(yòng)外资的规模。

盛松(sōng)成系中欧国(guó)际工商 学(xué)院经济学与(yǔ)金融学教授、中(zhōng)国人民银行(xíng)调查统计司原司长，裘
菊为中欧陆家嘴金融研究院(yuàn)研究员（本文仅反映作者观点，不代表所(suǒ)供职单位意见）

校对：陶谦

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