北交所错位发展空间大市场价值进一步凸显

证券时报记者郭博昊

新“国九条”发布后，市场对于A股(gǔ)小市(shì)值股票的(de)讨论渐多。部分市场人士认(rèn)为，新“国九条”中(zhōng)关于分红(hóng)、退市等新规细则，将导致部分(fēn)“小微盘股”存在退市风险，进(jìn)而造成小微盘股投资价值锐减。更有声音将市值普(pǔ)遍偏小的北交所上市公司归为小微盘股，并将(jiāng)北交所指数回调与新“国九条”联系起(qǐ)来。

这些结论显(xiǎn)然与真实情况不符。受访专家认为，北交所上市企业的“小”与市场上因经(jīng)营不善、交投不活(huó)跃的小微盘“僵尸股”和“空壳股”有本质区别。在关(guān)注新“国九条”对主(zhǔ)板、科创板和创业板(bǎn)上市企业标(biāo)准(zhǔn)提高的同时，不能忽略对北交所坚持错位发展的表述。

受访专家普遍认为，北交所的错位发展(zhǎn)能(néng)为处于发展早期(qī)的创新型企业提供更大的融资平台，服(fú)务企业(yè)从“小而(ér)美”向“大而优”蜕变。同时，也为这些承担着实现“国产替代”重任(rèn)、推动新质生产(chǎn)力发展的创新型(xíng)中小企业提供资金支持。

市值小不等于(yú)质地(dì)差

作为我国(guó)最年轻的证券交易(yì)所，北交(jiāo)所肩负着打造服务创(chuàng)新型中小企业主阵地(dì)的重要使命。北交所的设(shè)立不仅进一步健全了多层次资本(běn)市场(chǎng)，加快(kuài)完善中小企业金(jīn)融支(zhī)持体系(xì)，也(yě)为资本投资(zī)“更早、更(gèng)小、更新”提供(gōng)了机会。

根据东方财(cái)富Choice数(shù)据，截(jié)至目前，北(běi)交所上市公司共248家(jiā)，从上市公司市(shì)值规模看，平(píng)均市(shì)值15亿元(yuán)左右，30亿元市值以下的公司占比超(chāo)九成。

金长川资(zī)本创始人、董事长刘平安在接受证(zhèng)券时报记者(zhě)采(cǎi)访时指出，从(cóng)上市公司市值看，北交所(suǒ)的确是(shì)小市值市(shì)场。但这里的“小”具有鲜明的特点，北交所上市企业拥(yōng)有核心技术，成长属性较好；在一些(xiē)关键领域北交所上市(shì)企(qǐ)业更是承(chéng)担着实现“国产(chǎn)替(tì)代”的重任。

申万宏源研究所北交所首(shǒu)席分析师刘靖告诉记者，不能把市值小与质地(dì)差划等(děng)号(hào)，北交所上市公司在过去(qù)两(liǎng)三年(nián)股息率远高于科创板、创(chuàng)业板，接近主板。从行业(yè)看，北交所已聚集一批专精特新“小巨人”企业(yè)，在半导体、新(xīn)材料、新能源、新消费等领(lǐng)域均有不少细分(fēn)龙头。

不少北交所专精特(tè)新企业(yè)具备“高股息”和“成长(zhǎng)潜力”特征。“这类企(qǐ)业一方面在细(xì)分行业拥(yōng)有较高的市占率，展现出高(gāo)毛利率/净利(lì)润率、良好的现(xiàn)金流等特征，另一方面在出海等方面，仍有成长空间。”刘靖指出。

“小微盘(pán)股”属性系误读

对于北交所(suǒ)股票是“小(xiǎo)微盘(pán)股”的误读，也与部分市场人士仅关注到新“国九条”对主板、科创板、创(chuàng)业(yè)板上(shàng)市企业标准的提高，却忽略了与北交所相关的表述(shù)有关。记者注意到，新“国九条”多(duō)处表(biǎo)述体现出国家(jiā)对北(běi)交所坚持“错(cuò)位发展”的安排。

新“国九条”提出，完善多层次资本市场体系，坚持主板、科创板、创业板和北(běi)交所错位发(fā)展。“错位发展”体现在上市标准上，新“国九条(tiáo)”第二条中强调“提高主板、创业板上(shàng)市(shì)标准，完(wán)善科创板科创属性评价(jià)标准”，北交所(suǒ)的上市标(biāo)准继续维持不变(biàn)。在新比人脑快200倍！英特尔重磅发布三板资深评论人周运南看来，沪(hù)深交易所上市标准的提高为北交所腾挪出了更大的(de)空间和更多的潜力，北(běi)交所可以为更广大的(de)创新型优质中小企业提供更广阔的上市舞台。

中国人(rén)民(mín)大学中国资本市场研究院联席院长赵锡军告诉记者，“错位发(fā)展(zhǎn)”中的北交所是多层次资本市场的重要一环，起到了贯通前后端的重要作(zuò)用。具体来看(kàn)，北交所在前(qián)端（风险投资、创业投资等）与后端（科创(chuàng)板、创业板(bǎn)甚至主(zhǔ)板(bǎn)）间搭建起桥梁，能够满足从前端向后端过渡中的创新型中小企业的融资需求。

此外，“我国正(zhèng)处(chù)于高质量发展阶(jiē)段(duàn)，十分重视新质生产力的发展。相比于传(chuán)统生产力，新质生产(chǎn)力意味着大量的创新，在这(zhè)个过程(chéng)中专精特新企(qǐ)业发挥着重要(yào)作用；但这些(xiē)创新型中(zhōng)小企(qǐ)业(yè)的发展往往伴随着较大的不确定性，这就需要在主板(bǎn)之余设立符合此类企业(yè)发展的融资市(shì)场。北(běi)交所‘错位发展’的意义进一步凸(tū)显。”赵(zhào)锡军特(tè)别(bié)指出。

对于北交所(suǒ)上市企业而言，也需要(yào)抓住新“国九条”及(jí)北交所6项配套规则改革的机遇(yù)期，“紧密围绕政(zhèng)策指引，充分(fēn)借助市场融资作(zuò)用，加大科技投入(rù)，提升核心竞争(zhēng)力；加快业务布局和市场开(kāi)拓(tuò)，尽快提升盈利水平；进一步健全公司治理机制，加强信息披露(lù)，提升管理水平。如此，提升公司估值(zhí)水平(píng)，吸(xī)引(yǐn)大(dà)量长期资金，走向高质量发展。”清华大学(xué)五道口金融(róng)学院副院长田轩(xuān)告诉记者。

未(wèi)来三五年

或成(chéng)重要窗口期

北(běi)交所作为新设立的证券交易所，结合其服务于创新型中小企业的定位，为满足(zú)不同(tóng)发(fā)展阶段中小企(qǐ)业(yè)的多元化融资需(xū)求，改革发展仍将是北交所的主要任务。

在田轩看来，差(chà)异化建设北交所要加强与其他市(shì)场板块的有效衔接，尤其是与区域性股权市场改革形成联动，压实中介机构职责(zé)，进而完善早期融资、创(chuàng)新发展(zhǎn)、成熟期(qī)等不同阶段的融资服务市(shì)场。同(tóng)时，要加强投资(zī)者适当性(xìng)管理，根据(jù)不同的投(tóu)资品种、投资者资产状况、投资经验等，设置不同等级要求的投资门槛，研究推出北交所主题的创新性投(tóu)资产品，对投资(zī)者进行结构性优化，并进一步健全转板机(jī)制，畅通(tōng)退市(shì)和后融资通道，加快形成优胜劣汰的市场格局(jú)。

“未来(lái)，随着一系列改革措施逐步落地(dì)生效，北交所将迎来(lái)高(gāo)质量扩容，吸引(yǐn)更多(duō)长期资金入场，叠加北交所上市公司发展(zhǎn)壮大，未来(lái)三五年将(jiāng)成为北交所市(shì)场价(jià)值体现的窗口(kǒu)期。”刘(liú)平安解释，经过三(sān)五年的发展，不仅北(běi)交所制度建(jiàn)设(shè)更加完备，市场(chǎng)扩容引来大钱长钱进入，北交所估值将有客观的向上修复空间；同(tóng)时(shí)，北交(jiāo)所上市企业为具(jù)有较强创新能力的中(zhōng)小企业(yè)，经过三五年的发展，企业技术能力、市场规模也将有显著(zhù)提升(shēng)。

证券时报记者(zhě) 郭(guō)博昊

新“国九条”发布后，市场对于A股小市值股票的讨论渐(jiàn)多(duō)。部分市场人士认为，新“国九条”中关于分(fēn)红、退(tuì)市等新规细(xì)则，将导致部分“小微(wēi)盘股”存在退市(shì)风险，进而造(zào)成小微盘股投资(zī)价值锐(ruì)减。更有(yǒu)声音将市(shì)值(zhí)普(pǔ)遍偏小的北交所上市公司归为小微盘股，并将北(běi)交所(suǒ)指(zhǐ)数回调与新“国九条”联系起来。

这些(xiē)结论显然与真实情况不符。受访专(zhuān)家认(rèn)为，北交所(suǒ)上市企业的“小”与市场(chǎng)上因经营不善、交投不活跃的(de)小微(wēi)盘“僵尸股”和“空壳股”有本质区别(bié)。在关注新“国九条”对(duì)主板、科创板和创业板上市企业标准提高(gāo)的同时，不(bù)能忽略对北交所坚持错位(wèi)发展的表述。

受访(fǎng)专家普遍认为，北(běi)交所(suǒ)的错(cuò)位发展能(néng)为处于发展早期的创新型企业(yè)提(tí)供更大的融(róng)资平台，服(fú)务企业从“小而美”向“大而(ér)优”蜕变。同时，也为这些承担着实(shí)现“国(guó)产替代”重任、推动新质生产力发展的创新型中小企业提供资金(jīn)支持(chí)。

市值小不等于质地(dì)差

作(zuò)为我国最年(nián)轻(qīng)的(de)证券交易所，北交所肩(jiān)负(fù)着打(dǎ)造(zào)服务(wù)创新型中(zhōng)小企业主阵(zhèn)地的重(zhòng)要使命。北交所的(de)设立不仅进一步健全了多层次资本市场，加快完善(shàn)中小企业(yè)金融支持体系，也为资本投资(zī)“更(gèng)早、更小、更新”提供了机会(huì)。

根据东(dōng)方财富Choice数据，截至目前，北交所上市公司共248家，从上市公司市(shì)值规(guī)模看，平均市值15亿元左右，30亿元(yuán)市值以下的(de)公司占比超九成。

金长川资本创始人、董事长刘平安在接受(shòu)证券时报记者(zhě)采访(fǎng)时指出，从上市公(gōng)司市值看，北交所的确是小市值(zhí)市场。但这里(lǐ)的“小”具有(yǒu)鲜明的(de)特点，北(běi)交所上市企业拥有核心技术，成长属性较好；在一些关键领(lǐng)域北交所(suǒ)上(shàng)市企业更是承担着(zhe)实现“国(guó)产替代”的重任。

申万宏源研究所北交所首席分析师刘靖告诉记者(zhě)，不能把市值小与(yǔ)质地差划等号(hào)，北(běi)交所上(shàng)市(shì)公司在过去两三年股息率远高于(yú)科(kē)创板、创业板，接近主板。从行业看，北交所已聚集一批专精(jīng)特新“小巨人”企业，在半导体、新材(cái)料、新能源(yuán)、新消费等领域均有不少细分龙头。

不少北交所专精特新(xīn)企业具备“高股(gǔ)息”和“成(chéng)长潜力”特征。“这类企(qǐ)业一方面在细分行业拥(yōng)有(yǒu)较(jiào)高的市占率，展(zhǎn)现出(chū)高毛(máo)利率/净利润率、良好(hǎo)的现(xiàn)金流等特(tè)征(zhēng)，另一方面在(zài)出海等方面，仍有成长空间(jiān)。”刘靖指出。

“小微盘股”属性系误读

对于北交(jiāo)所股票是(shì)“小微盘股”的误读，也与部分市场人士仅关注到新“国九条”对主板、科(kē)创板、创业板上(shàng)市企业标准的(de)提高，却忽略了与北交(jiāo)所相关的表述(shù)有关。记者注意到，新“国九条”多处表(biǎo)述体现出国家对北交所坚持“错(cuò)位发展”的安(ān)排。

新“国九条”提出，完善多层次资本(běn)市(shì)场体系，坚(jiān)持主板、科创板、创(chuàng)业板和北交所错位发展。“错位发(fā)展”体现在上市(shì)标准上，新“国九条”第二条中强调“提高主板、创业板上市标准，完善科创(chuàng)板(bǎn)科创属性评价标准”，北交所的上市标(biāo)准继续维持不变。在新三(sān)板资深评(píng)论人周运南看来，沪深交易所上市标准的提高为北交所腾(téng)挪出了更大(dà)的空间和更多的(de)潜力，北交所可以为更广大的创新型优质中小企业提供更广阔的上市舞台。

中国人民大学中国资本市场研究院联席院长赵锡军告诉记者，“错位发展”中的北交所是多层次资本(běn)市场的重(zhòng)要一环，起到了贯通前后端的重要作用。具体来看，北交所在前端（风险投资、创业投(tóu)资等）与(yǔ)后端(duān)（科创板、创业板甚至(zhì)主板(bǎn)）间搭建起桥梁，能够满足从前(qián)端向后端过(guò)渡中的创新(xīn)型中小企(qǐ)业(yè)的融资需求。

此外，“我国(guó)正处于高质(zhì)量发展阶段，十分重视(shì)新质生产力的发展。相比于(yú)传统生产力，新质生产力意味着大量的创新，在这个过(guò)程中专精特新企业发挥着重要作用；但这些创新型中(zhōng)小企业的发展往往(wǎng)伴随(suí)着较大的不确定性，这就需(xū)要(yào)在主板之余设立符合此类企业发(fā)展的融资市场。北交所‘错位发展(zhǎn)’的意义进一步凸显。”赵(zhào)锡军特别指出(chū)。

对(duì)于北交所上市企业而言，也需要抓住新“国九条”及北交所6项配套规则改革的机遇期，“紧密围绕政策指引，充分借助市场融(róng)资作用，加大科技投入，提升核心竞(jìng)争力；加(jiā)快业(yè)务布局和市场开拓，尽快提升盈利水平；进一步健(jiàn)全(quán)公司治(zhì)理机(jī)制，加(jiā)强比人脑快200倍！英特尔重磅发布信息披露(lù)，提升管(guǎn)理水平。如此，提升公司估值水平，吸引大量长期资金，走向高质量发展。”清华大(dà)学五道口金融学院副院长田轩告诉记者(zhě)。

未(wèi)来三五年

或成重(zhòng)要窗口期

北交所作为新设立的证(zhèng)券交易所，结合(hé)其服(fú)务于创(chuàng)新型中(zhōng)小企业的定位(wèi)，为满足不同发展阶段中(zhōng)小企业的多(duō)元化融资需求，改革(gé)发展仍将是北(běi)交(jiāo)所的(de)主要(yào)任务。

在田轩看来，差异化(huà)建设北交所要加强与其他市场板块的有效衔接，尤其是与区域性股权市场改革形成(chéng)联动，压实中介机构职责，进而完善早期融资(zī)、创新发(fā)展、成熟期等(děng)不同阶(jiē)段的融资服务市(shì)场。同时，要加(jiā)强投资(zī)者(zhě)适当性管理，根据不同的投(tóu)资品种、投资者资产状况、投资经验等(děng)，设置不同等级要求的投资门(mén)槛，研究推出北交所主题的创新性(xìng)投资产品，对投资者进行(xíng)结构性优化，并(bìng)进一步健全(quán)转(zhuǎn)板机制，畅通退(tuì)市和后融资(zī)通道，加(jiā)快形成优(yōu)胜劣汰(tài)的市场格局。

“未来，随着一系列改革措施逐步落地生效，北交所将迎来高质量(liàng)扩容，吸引更(gèng)多长期资金入场，叠(dié)加北交(jiāo)所上市公司发展壮大，未来三五年(nián)将(jiāng)成为北交所市场价(jià)值体现的(de)窗口期。”刘平安解释，经过三五年的(de)发展，不仅北交所制度建设更加完备(bèi)，市场扩容(róng)引来大钱长钱(qián)进(jìn)入，北(běi)交所估值将(jiāng)有客观的向上修复(fù)空间；同(tóng)时(shí)，北交(jiāo)所上市企业(yè)为具有较强创新能力的中小企业，经过三五年的发(fā)展，企业技术能力、市场规模也将有显著提升。

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