8000保代失去“橄榄枝”：IPO锐减、大降薪酬与迷途困顿

投行保荐代表人，这一风光二十载(zài)、当之无愧的高收入群体，正在(zài)走入寒冬期。

21世纪经济报道记者从不同规模的券商投行处了(le)解到，“827新政”以来，随(suí)着(zhe)IPO节奏的阶段性收紧，人员冗余，成为投行面(miàn)临的普遍问题。

Wind数据(jù)显示，去年(nián)8月27日至(zhì)今，新股IPO仅有107个，月均13个；截至4月25日，年内新上市企业(yè)更是低至35家，月均(jūn)不(bù)足9个。相较之下，2020年到2022年(nián)，月均新上市企业一度高达36家、43家(jiā)和35家。

新股IPO锐减背后，保代数量却在大(dà)幅增加。2020年时，全行(xíng)业保代共计6393人，如今已经高达8679人，足足多出2286人。

换(huàn)句话说，保代(dài)多了2000多人，可以做的(de)IPO项目(mù)却仅剩约四(sì)分之一。更为关键(jiàn)的是，保(bǎo)代只是(shì)投行人数中的小部分，每一个保代背后都有数个非保代投行成员进行(xíng)配合。

“两年前，待遇不理想换一家即(jí)可，有经验的保代很吃香。无论是去同业(yè)还是去上市公司，拿到offer都不难。如今，薪酬一降再降，但(dàn)几乎没(méi)人敢辞(cí)职。投行人员辞职(zhí)基本等同于失业。”有(yǒu)资深投行保(bǎo)代告诉21世纪经济报道记者。

锐减(jiǎn)的IPO

“全面注册(cè)制要来了，从科创板、创业板注册(cè)制(zhì)试点(diǎn)情况来看(kàn)，企业上市速度将会大大加快(kuài)。我们正在扩招，为拿下更多项目做准备。”2021年、2022年，多位保代曾数(shù)次告诉记者(zhě)。

那(nà)是投行朝气蓬勃的时代。无论(lùn)头(tóu)部券商还是中小券商，普(pǔ)遍认为新上市企业数(shù)量将会(huì)大增，属于投行的蛋糕盘子即将(jiāng)扩容。于是，各家投行纷纷(fēn)招(zhāo)兵(bīng)买(mǎi)马，以(yǐ)图更好接住(zhù)全面注册制到(dào)来后(hòu)的IPO红利。

2019年7月，注册制伴随科创板的开市在国内(nèi)首次出现。次(cì)年开(kāi)始，IPO数量大严监管态势明显：深交所发函问询*ST围海高度关注重大违法退市风险增，投行人(rén)数也随(suí)之飞升。

根据Wind，2019年，全(quán)行业保(bǎo)代人数尚为3806人，2020年激增2587人至6393人(rén)，2021年再度增加(jiā)1000人至7393人，2022年再增405人后达到7798人，2023年再提升至8281人。

按照投行人士(shì)当初(chū)的想象，投行人员大增是为了可以承接更多的IPO项目。然而，事与愿违，投(tóu)行队(duì)伍扩容了，期待(dài)中的IPO项目非但没(méi)能增加反而骤然(rán)减少。

根(gēn)据Wind，2020-2022年，新上市(shì)企(qǐ)业数量分别为432家、524家、428家，对(duì)应保代人数为6393人、7393人、7798人。平均一个IPO项目对应的(de)保代人数为15人、14人和18人。

然而，到了(le)2023年，新股上市节奏下降，新上(shàng)市企业只有313家，投行人数却(què)高达8281人。这使得一个IPO项目对应的投行人数大增至26人(rén)。

2024年这一趋势进一步加剧。截至4月25日，开年以来新上市(shì)企业仅有35家(jiā)，月均不足9家，这一(yī)上市速(sù)度与2014年时(shí)相近，但当年投行保代仅有2637人(rén)，是如今的(de)三成。

4月(yuè)12日新“国九条”及其(qí)配套政策制(zhì)度出台后，沪(hù)深交易所上市门槛提高。用投行保代的话来说(shuō)，这(zhè)意味着“符合新上市要求的企业数量大幅减(jiǎn)少，投行可以储备(bèi)的IPO项(xiàng)目锐(ruì)减。”

更令保代们(men)无奈的是，业内(nèi)已经逐渐认清(qīng)一个事实，IPO节奏即使恢复如常，也难以达到(dào)昔日动辄四五百家的高速度，每年新上市企业200多家大概率将成为常态(tài)。

对于(yú)2024年的新上市企业数量(liàng)，业内当前共识度(dù)相对较高的说法是共计200家，预计北交所100家、沪深交易所各50家。

沪深交易所各50家是什么(me)概(gài)念？2021年(nián)，仅科(kē)创板新(xīn)股IPO即(jí)多达162家，创业板更是达到199家，中信证券一家保荐(jiàn)的A股(gǔ)IPO项目即(jí)有68个。

“僧多肉少，肉还在进一步减少，投行的苦日子或(huò)许才刚刚开始。”多位保代如此感慨。

消失的“橄榄枝”

人员冗余(yú)、可做项目锐减，外加2022年以来券商(shāng)业绩整体承压，降薪乃至裁员，成(chéng)为投行人不得不直面的难题。

根据受访保代分析，当前受影响相对较小的券商投行包括(kuò)两类，一类为开源证券等主攻北交所和新三板、其他板(bǎn)块业务鲜少涉及者；另一类是主要依靠股东方“供养”、历(lì)来所做IPO业(yè)务数量较少者。

与之相(xiāng)对，IPO综合实力强劲的(de)头部(bù)券(quàn)商，以及以投行为特色、沪深交易所项目较多的中小(xiǎo)券商所受冲击更(gèng)大。这两类券商当前的(de)投行人员冗(rǒng)余也相(xiāng)对更为(wèi)更重。

根(gēn)据中国(guó)证券业协(xié)会数据，当前保代人数在(zài)500人以上的投(tóu)行共有三家(jiā)，分别为中信证券（630人(rén)）、中信建投（595人）和中金公司（520人），三家券商(shāng)今年1月1日-4月25日所做IPO项目分别为(wèi)4个、3个、3个，相较于2022年高峰期同期为19个、12个(gè)、12个(gè)，差异悬殊。

海通证券、华泰证(zhèng)券保代人数(shù)位列行业第三和第四，分别为423人和409人；国泰君安（348人）、民生证券（330人）、国(guó)信证券（325人(rén)）三家保代人数在300人以上；国(guó)金证券（299人）、申万宏源（276人）、东方证券（254人）、招商证券（235人）、广发证券（231人）、国(guó)投(tóu)证券（205人）、兴业证券（200人）保代人数(shù)也在200人以上。

公开数据显示，保代200人以上的券商投行共计18家，伴(bàn)随IPO节奏(zòu)放(fàng)缓和沪深交易所上(shàng)市门槛的提(tí)高(gāo)，这些券商均面临不小的投行人(rén)员冗余压力。

于是，降(jiàng)薪和裁员大幕逐渐拉开。

首先，降(jiàng)薪是各家券商投行的共同现象，降薪幅度各有不同，即使抗(kàng)压能力更(gèng)强的(de)头(tóu)部券商，投行薪酬下降30%也(yě)较为常见；有(yǒu)些底薪低、收入主(zhǔ)要依赖项目提成的(de)中小券商，降薪或不明显，但由于可做项目锐(ruì)减乃至清零，实际到手收入往往腰斩起步。

不过，薪酬(chóu)一(yī)降再降，主(zh严监管态势明显：深交所发函问询*ST围海高度关注重大违法退市风险ǔ)动辞(cí)职者却寥寥无(wú)几。

“这年头(tóu)，各(gè)家券商(shāng)投行人员都冗余(yú)，除(chú)非个(gè)人资(zī)源非常丰富，否则辞(cí)职基(jī)本等同于告别投(tóu)行，甚至接近于失(shī)业。”有年轻保代告诉(sù)记者。

放在2021年等IPO火热时期(qī)，资深投行保代可谓多方(fāng)争(zhēng)抢的“香饽饽(bō)”。多位保代(dài)曾告诉(sù)记者，当年，内资同行想挖(wā)自己，外资投行想将(jiāng)其带走，就连上市公司老板都来喊他们去做高(gāo)管。

“当年，我带着(zhe)一帮年轻的投行小朋友(yǒu)做项目，虽然辛苦，一年也能到手大几百万，没有考(kǎo)虑过离开。现在投行日子艰难严监管态势明显：深交所发函问询*ST围海高度关注重大违法退市风险了，有时也会想，如果当时去了上市公司日(rì)子会不会好过一些？”某资深保代兼投行分管负责人告诉记者。

但去年下半年以来，上(shàng)述保代均没能等来新的橄(gǎn)榄枝，无论是(shì)同业还是企业，近期都勒(lēi)紧裤(kù)腰带(dài)不再高薪挖人。

其次，转岗是部分券商的折中之道。典型如中信证(zhèng)券，其年初(chū)对(duì)100余(yú)位总(zǒng)部投行股权业务人员进(jìn)行转岗，多(duō)数安排到投行债券业务部门(mén)，少数划转至其(qí)他业务条线。转岗(gǎng)之后，相关人员如果长期无法完成新岗(gǎng)位业绩考核，将(jiāng)会被降薪乃至末位淘(táo)汰。这也是券商的通用之(zhī)道。

再(zài)者，将(jiāng)业绩不佳团队悉(xī)数裁(cái)撤，或裁掉其中(zhōng)部分成员，同样是券商投行人可能面(miàn)临的命运。不过，目(mù)前进行大规模裁员的投行相(xiāng)对少见。

“培养一(yī)名资深(shēn)投行保代(dài)的成(chéng)本还是挺高的，能不裁员就(jiù)不裁员(yuán)。如果必须要裁，年轻小朋友被辞退的概率更(gèng)大。”某投行负责人直言。

黄金期(qī)渐行渐远(yuǎn)

资深投行人的心态之变，也(yě)是行(xíng)业生态变化(huà)的折射。

保代的问世(shì)始于2004年。2003年12月，《证券发行上市保荐制度暂行办法》发布。根据该文件，2004年2月1日起，我国发(fā)行审核(hé)制度正式进入(rù)保荐制阶段。

2004年5月10日(rì)，我国首批保(bǎo)荐(jiàn)人和保荐代表人注册登记，67家证券公司注册登记为(wèi)保荐人，609个证券从业人员注册登记为保荐代表人。

2005年，股权分置改革(gé)全(quán)面启动，保代(dài)可做的IPO项目也逐渐增加，投行成为备受追捧的高(gāo)薪行业，保代人数稳步增(zēng)加。

由(yóu)于早(zǎo)年间数据难以寻觅，记者根据Wind梳理(lǐ)发现，2012年时，全行业保代人数达到2154人，是2004年首批保代人数的3.5倍；2013年(nián)至2019年，以每年120人-360人的速度增(zēng)长，多数年份增速在200人-300人之间。2019年，科创板试点注册制开启，2020年至2021年，投行人数分别增加2587人和1000人；此后增幅降至500人以(yǐ)内，但较2019年及(jí)之前仍然偏快。

Wind最新数据显示，当(dāng)前投行人数共计8679人，是(shì)2004年首批保代人数的(de)14.25倍。

值得注意的是，2021年(nián)以来监管反复强调压实中介机构责任，签字保代被处罚概率增加，压在投行人肩上的重担明显加重(zhòng)；外加2023年“827新政”以来，新上市企业数量锐减，投行可做项目减少(shǎo)，投行性价比(bǐ)再度下降。

如今，一些投行老人(rén)不再建议年轻亲友走保代之路(lù)。

“保代的黄金年代过(guò)去了。现在(zài)的保(bǎo)代，需要干更多的活、面临更大的监管处罚压力、更大的失业概率，到手的薪水反而下降。”

但除了投行，做什么职业更好呢，老保代们似乎也不知(zhī)路在何(hé)方。

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