中介机构撮合并购连轴转欲成潮流尚待多因素催化

证券时报记(jì)者谭楚丹

随着首发（IPO）放缓，并购(gòu)重组作为优化(huà)资源配置的另一(yī)重要工具，重回“聚光灯”下。

证券时报记者注意到，近期，包(bāo)括证券公司在内(nèi)越来越多的中介机构(gòu)发起并购撮合，或召集上市公司、创投机构等研判政策，或开展(zhǎn)并购(gòu)培训。

多家券商并购业务人士也向记者表示，并购意向和线索确有(yǒu)增加，但实际落地取决于并购交易本身的复杂程度。而(ér)整体并购市场能否加速(sù)回暖还要看产业(yè)发展(zhǎn)逻辑(jí)、监(jiān)管政策刺激、二(èr)级估值等因素。有投行人士称，当前并购市场信息鱼(yú)龙(lóng)混杂，还有的“端着醋找饺子”。

尽管如此(cǐ)，业内仍然普遍看好今年并购(成都市市场监督管理局：已派出联合调查工作组入驻成都燃气集团等燃气企业，对相关问题进行彻底调查gòu)重组发展趋势。多位(wèi)业内人士向记者表示，期待更(gèng)多(duō)利好政策落地。

中(zhōng)介机构

忙于撮合资(zī)源(yuán)

据记者(zhě)不(bù)完全统计，过去一周至少(shǎo)有3家券商在不(bù)同城市举办并购重组论坛或沙(shā)龙，各方邀请(qǐng)上市公(gōng)司、创投机(jī)构、政府部门等，围绕并购重组路径、出海收购(gòu)、服务(wù)方案等话题展开交流(liú)。

一位华北中型券商投行人士表示，过去一周公司面向客户开展有关(guān)并购重组的公开课，讲解法规演变与最新动向、审核要点等。

除券商外，来自其他中介机构、咨询公司举办(bàn)的并购(gòu)交(jiāo)流会更是不胜枚(méi)举。并购重组(zǔ)已是(shì)资本市场当前热议的话题之一。

华泰联合证券相(xiāng)关人(rén)士表示，目前市(shì)场(chǎng)各方对并购重组反应积(jī)极。中金公司投资银行部(bù)全球(qiú)并(bìng)购业务负责人陈洁接受证券时报记者采访(fǎng)时(shí)称，自证监会去年“827新政”出(chū)台后，并购市(shì)场逐步(bù)升温，企业对并购的关注(zhù)度明显提高，买卖双方积极性和交易(yì)意向活跃度均有实质性提升。

不过，一位华南中小券商投行(xíng)人士表示，当前(qián)并购市场鱼龙混杂(zá)，中介机构、财务顾问积(jī)极性很高，撮合意愿很强，更有的简单粗暴“拉(lā)郎配”；上市(shì)公司和标的(de)方也人(rén)心浮动。该人士也强调，当前看似热闹，但(dàn)据其接触下来，实际上靠谱(pǔ)的交易并不多。

一家头部(bù)券商并购人士向记(jì)者表示，近期并购(gòu)交(jiāo)易的信息(xī)和线索确有增多，但转化为交易公告以及后续落地、交割等还(hái)需要一定的时间(jiān)和过程。

并购潮仍待催化(huà)因(yīn)素

从数据上(shàng)看，并购重组热度尚未到“火爆(bào)”程度(dù)。多位受访人士认为(wèi)，并购(gòu)重组(zǔ)的核心驱动因素来自(zì)多(duō)方面。

证券(quàn)时报记者据东方财(cái)富Choice数据统(tǒng)计(jì)，今年以来（截至4月19日(rì)）共(gòng)有1289家上市公(gōng)司首次披露并购事件（统计口径(jìng)含对外投资(zī)、股(gǔ)权拍卖、增资等），不及去年同期的1475家。

中(zhōng)信建投证券董事总经理、投行(xíng)委(wěi)并购部负责人张钟(zhōng)伟此前接受(shòu)记者采访时表示(shì)，并购(gòu)市场并不(bù)会简单因为IPO节奏收紧而被动回升，而是随着国家(jiā)政策(cè)刺(cì)激(jī)、市场(chǎng)经(jīng)济环境变化，跟随产业发展的逻辑逐步实现复苏。

中金公司陈洁也有相似观点，认为(wèi)并购浪(làng)潮与产(chǎn)业发展(zhǎn)需求密不可分，产业发展到(dào)一定(dìng)阶段必然将进入追求质量和效率的整合(hé)期(qī)。

陈洁还补(bǔ)充谈(tán)到，监管政策的(de)支持对于并购重(zhòng)组市场的发(fā)展也(yě)很重(zhòng)要，近年来监管积极推动并激发并购(gòu)市场活力，例如取消部分行政许可事项，优化(huà)重(zhòng)组上市监管要求，推出重组“小额快速”审核机制等举措。此外，并购市场的进(jìn)一步活跃也需要宏观(guān)环(huán)境、货币政(zhèng)策、专业(yè)人才储备等(děng)外部因素的支持。

除产业(yè)发展逻辑、监管(guǎn)刺激政策外，二级市(shì)场温度亦影(yǐng)响(xiǎng)着(zhe)并购交易活跃度。

国金证券投行人士(shì)表示，自“827新(xīn)政”以来，仅从上市公司公告数量与上年同期对比来看，并购(gòu)市场的活跃度并没有出现明显的提升。该人士分析，股市低迷导致(zhì)上市(shì)公司从事重大(dà)资产重组的意愿(yuàn)不足；潜在标的公(gōng)司由于估(gū)值(zhí)过高，出售意愿较低等。

前(qián)述头部券商并购人士也向(xiàng)记者表示，在上(shàng)市公司看来(lái)，尽管当(dāng)前市(shì)场是估值的相对低(dī)点(diǎn)，但不是风险充分释放的时间点，所以上市(shì)公司呈现的收购资产意愿比较一般。

机构建言

释放产业并购活力

新“国九条”发(fā)布后，监(jiān)管部门未来如何加大并购重组改革力度，活跃并购重组市场，受到各方关注。

4月12日沪深交易所在征求意见稿中明确加大对重组(zǔ)上市的监管力度，削减“壳资源”价值，同时完善“小额快速”审核机制，提升审(shěn)核效率。

国金证券(quàn)投行人士建议，未来还可以从五个方面优(yōu)化制度安排，比如提升对非“重组上市”等(děng)产业并购项目审核的(de)包容性；坚持依法审核，对并购重组业绩承诺(nuò)要求区别对待；提高审核(hé)效率，优化并购重组日常问询与审(shěn)核问询；增加(jiā)发行(xíng)股(gǔ)份购买资产底价(jià)弹性；进一步延(yán)长发股类重组项(xiàng)目(mù)财务(wù)资料有效期。

近期，市场(chǎng)对“监管(guǎn)能否(fǒu)支持反(fǎn)向购买小市值公司”热烈讨(tǎo)论。“并购(gòu)女王”刘晓丹的创业公司晨壹投资(zī)在近期撰文称，亟需设置更加精(jīng)细化(huà)的监管标准(zhǔn)，精准打击(jī)借壳上市，同时释放产业并购(gòu)活力(lì)。其一，进一步按照交易目的和形式刻画“借壳”，上下游或同业收购且不涉及上市资(zī)产置出的产业(yè)并购不再认(rèn)定为借壳上市。其二，对于规模较大构成反向收购的产业并购，尊重其商业整(zhěng)合逻辑，合规(guī)要求(qiú)和(hé)IPO一致，但商(shāng)业要求(qiú)和财(cái)务指标，考(kǎo)虑到和存量有协同，应该灵活把握，不宜机械僵化要求。

联储证券投行并购团队也有相似观点，建议监管部门明确(què)“借壳(ké)上市”的“差异性(xìng)监管红线”，如果重组标的与上市(shì)公司具有产业协同性，则即使该重(zhòng)组标的相关指标规模超(chāo)过上(shàng)市公司现有指标的(de)100%，只(zhǐ)要符合(hé)IPO规定的法定标准(zhǔn)应给予放(fàng)行，否则可认定为规避IPO监管(guǎn)。

证券时报记者谭楚丹

随着首发（IPO）放(fàng)缓，并购重组(zǔ)作为(wèi)优化资源(yuán)配置的另一重要工具(jù)，重回“聚光灯”下。

证券时报记者注意到，近(jìn)期，包括证(zhèng)券公司在内越来越多的中(zhōng)介(jiè)机(jī)构发起并购撮合，或召(zhào)集上市公司、创投机(jī)构等研判政策，或开展并购培训(xùn)。

多家券商并购业务人士也向记者表示，并购意向和线索确有增加，但实际落地(dì)取(qǔ)决于并购交易本身的复杂程度。而整体并购市场能否加速回暖还要看产业发展逻辑、监管(guǎn)政策刺激、二(èr)级估值(zhí)等因素。有投(tóu)行人(rén)士(shì)称，当前(qián)并购(gòu)市场信息(xī)鱼龙混杂(zá)，还有的(de)“端着(zhe)醋找饺子”。

尽管如此(cǐ)，业内仍然普遍看好今年并购重组发展趋势。多位(wèi)业内人士向记者表示，期待更多利好(hǎo)政(zhèng)策落地。

中介机构

忙于撮合资(zī)源

据记者不完全统计，过去一周至少有3家券商(shāng)在不同城市举办并购重组(zǔ)论坛或沙龙，各方邀请上市公司、创投机构、政府部门等，围绕并购重(zhòng)组(zǔ)路径、出海收(shōu)购、服(fú)务方(fāng)案等话题展开交流。

一位华北中型券商投行人士(shì)表示，过去一(yī)周公司面向客户开展有关并购(gòu)重(zhòng)组的公开课，讲解法规演变与最新动向(xiàng)、审(shěn)核要(yào)点等。

除券商外，来(lái)自其他中介机构、咨询公司举办的并(bìng)购交(jiāo)流会更是不胜枚举。并购重组已是(shì)资本市场(chǎng)当(dāng)前热议的话(huà)题之(zhī)一。

华泰联合证券相关人(rén)士表示(shì)，目前市场(chǎng)各方对并购重组反应积(jī)极。中金公司投资银行(xíng)部全球并购业务负责人陈洁接受证(zhèng)券时报记者采访时(shí)称，自证监(jiān)会去年“827新政”出台后，并(bìng)购市场逐(zhú)步升温，企(qǐ)业对并购的关注度明(míng)显提(tí)高，买卖双方积极性和交易意向活跃度均有实质(zhì)性提升。

不过，一位华南中小券商投行人士表示，当前并购市场(chǎng)鱼龙混杂，中介机构、财务顾问积极性很高(gāo)，撮合意愿很强，更有(yǒu)的简单粗暴“拉郎配”；上市公司和标的方也人(rén)心浮动。该人士(shì)也(yě)强(qiáng)调，当(dāng)前看似(shì)热闹，但据其(qí)接触(chù)下来，实际上靠谱(pǔ)的交易并不多。

一家头部券商并购人士向记者表示，近期并购交易的信(xìn)息(xī)和线索确有增多，但转化为(wèi)交易(yì)公告以(yǐ)及后(hòu)续落地、交割等还需要一定的时间和过程。

并购潮仍待催化因素

从数据(jù)上(shàng)看，并购重组热度尚未到“火爆”程度。多位受访人(rén)士(shì)认为，并购重组的核心驱动(dòng)因(yīn)素(sù)来自多(du成都市市场监督管理局：已派出联合调查工作组入驻成都燃气集团等燃气企业，对相关问题进行彻底调查ō)方面。

证券(quàn)时报记者据东方财富Choice数据统计，今(jīn)年以来（截至4月19日）共有1289家上市公司首(shǒu)次披露并(bìng)购事件（统计口(kǒu)径含(hán)对外(wài)投资(zī)、股权拍卖(mài)、增资等），不(bù)及去年(nián)同期的1475家。

中信建投证券董事总经理、投行委并(bìng)购部(bù)负责(zé)人张(zhāng)钟伟此前(qián)接受记(jì)者采(cǎi)访时表示，并购市(shì)场并不会简单因(yīn)为IPO节奏收紧而被动回升，而是随着国家政策刺激、市场经济环境变化，跟随(suí)产业发展的逻辑逐步实现复苏。

中金公司(sī)陈洁也有(yǒu)相似观点，认为并(bìng)购浪潮与产业(yè)发展需求密不可分，产(chǎn)业发展到一定阶段必然(rán)将(jiāng)进入追求质(zhì)量(liàng)和效率的整(zhěng)合(hé)期。

陈洁还补充谈到，监管政策(cè)的支持对于并购(gòu)重组市场的发展也很(hěn)重要，近年(nián)来监管积极推动并激发并购市场活力，例如取消部分行政许可事项，优(yōu)化重组上市监管要求，推出重组“小额快速”审核机制等举措。此外，并购市场的进一步活跃(yuè)也需要宏观环境、货币政策、专业人才储备等外部因素的支持。

除产业发展逻(luó)辑、监管刺激(jī)政策外(wài)，二级市场温度亦影响(xiǎng)着(zhe)并购交易活跃度。

国金证券投(tóu)行人士表示，自“827新政”以来，仅从上市公司(sī)公告数量(liàng)与上年同期对比来看，并购(gòu)市场的(de)活跃(yuè)度并没有出现明(míng)显的提升(shēng)。该(gāi)人(rén)士分析，股市低迷导致上市公司从事重大资产重组的意愿不足；潜(qián)在标的公司由于(yú)估值过高，出售意(yì)愿较低等。

前述头部券(quàn)商并购人士也向记者表示，在(zài)上市公(gōng)司看来，尽管当前市场是估值的相对低点，但不是风险充分释放(fàng)的时间点，所以上市(shì)公司(sī)呈现(xiàn)的收购资产意愿(yuàn)比较一般。

机(jī)构建言

释放产(chǎn)业并购活力

新“国九条”发布后，监管部门(mén)未来如何加大并购(gòu)重组改革力度，活跃并购(gòu)重组市场，受到各方关注。

4月12日沪深交易(yì)所在征求意(yì)见稿中明确加大对重组上市的(de)监管力度，削减“壳资源”价值，同时完善“小额快速(sù)”审核机制，提升(shēng)审核效率。

国金证券投行人士建议，未来还(hái)可以从(cóng)五个方面优化(huà)制度安(ān)排，比(bǐ)如提升(shēng)对非(fēi)“重组上市”等产业并购项(xiàng)目审核的包(bāo)容性；坚持依法审核，对并购重(zhòng)组业绩(jì)承诺要求区(qū)别对待；提高审核效率(lǜ)，优化并购重组日常问询与审核问询；增加发行股份购买资产底价弹性；进(jìn)一步延长发股类重组项目财务资料有效期。

近期，市(shì)场对“监管(guǎn)能否支持反向购买(mǎi)小市值公司”热烈讨论。“并购女王”刘晓丹的创业公司晨壹投资在近期撰文称，亟需设(shè)置更加精细化(huà)的监管标准，精(jīng)准打击借壳上市(shì)，同时释放产业并(bìng)购活力。其一，进一步按照交易目的(de)和形式刻画“借(jiè)壳”，上下游或(huò)同业收购且不涉及上(shàng)市资产(chǎn)置出的产业并购不再认定为借壳上市。其二，对于规模较大构(gòu)成反向(xiàng)收购(gòu)的产业并购，尊(zūn)重其商业整合逻辑，合规要求和IPO一致，但商业要求和财务(wù)指标，考虑到和存量有协(xié)同，应该灵活(huó)把握，不宜机械僵化要求。

联储(chǔ)证券投行并购团队也有相似(shì)观点，建议监管部门明确“借壳上(shàng)市”的“差异性监(jiān)管红线”，如果重组(zǔ)标的与上市(shì)公司(sī)具有产业协同性，则即使该重组标的相关指标规模超过(guò)上市公司现有指标的100%，只要符合IPO规定的法定标准应给予(yǔ)放行，否则可认定为规避IPO监管(guǎn)。

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