金融界5月16日消息(xī) 国新办今日上午举行4月份国民经济(jì)运行情况(kuàng)新闻发布会(huì)。现场有记者提问(wèn)，4月(yuè)份(fèn)CPI与PPI同比表现均(jūn)弱于(yú)预期，尤其是(shì)PPI通(tōng)缩加剧，请问原因有哪些？国家统(tǒng)计局如何(hé)看待未(wèi)来的走势(shì)？

　　国家(jiā)统(tǒng)计局新闻发言人、国民经济综合统计司(sī)司长(zhǎng)付(fù)凌晖回应称，当(dāng)前价格低位运行主要是(shì)阶段性的，当(dāng)前中国经济(jì)不(bù)存在通缩，总的来看，下阶段也不会出现通缩。从(cóng)CPI的情况(kuàng)来看，今年以(yǐ)来，CPI同比涨幅总(zǒng)体(tǐ)上是回落的，4月份(fèn)同比上涨0.1％，涨幅比(bǐ)上个月(yuè)回(huí)落了0.6个百分点，CPI走(zǒu)低(dī)主(zhǔ)要(yào)是(shì)一些阶(jiē)段(duàn)性(xìng)因素影响。

　　一是(shì)食品价格的(de)回落。随着气温的转(zhuǎn)暖(nuǎn)，鲜菜、鲜果(guǒ)供(gōng)应增加，市场价格(gé)有所回落。同时，生猪(zhū)市(shì)场供应总体是充足(zú)的。进入4月份以后，猪肉消(xiāo)费进入淡季，猪肉价(jià)格下行，也带(dài)动了食品(pǐn)价格的回落(luò)。4月份，食品价格同比上涨0.4％，涨幅比上月回落2个百分点(diǎn)。

　　二是(shì)能源(yuán)价格降幅扩大。今年以来，受(shòu)到世界经济复苏(sū)乏力、全(quán)球能源价格(gé)总体(tǐ)上趋于回落，对国内居民消费(fèi)汽(qì)柴油价格输出(chū)型(xíng)影响显现，4月份(fèn)CPI中(zhōng)，能源价格同比下降5.4％，比(bǐ)上(shàng)月(yuè)降幅有所扩大(dà)。

　　三是国(guó)内部(bù)分耐用消费品(pǐn)降价促销(xiāo)。今年(nián)以来，受到汽车优惠补贴政策(cè)去年底到期影(yǐng)响(xiǎng)，国六B的排(pái)放标(biāo)准在今年7月(yuè)份(fèn)切换，车企降价促销力度加大(dà)，带动了(le)价格的下行。我(wǒ)们看到，4月份燃油小汽车价格环比还在下降。

　　四是上年同期对(duì)比基数(shù)走高。上年同期受(shòu)到疫情冲击，猪肉(ròu)价格进(jìn)入到上(shàng)涨周期(qī)等因素的影响，食(shí)品(pǐn)价格涨幅(fú)扩大(dà)。同时，由于国际地缘政(zhèng)治冲突、全球疫情影响，去(qù)年(nián)国际油价高涨，带(dài)动了CPI中能源价(jià)格(gé)上升。在这些因素共同影响(xiǎng)下，去年4月份CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月份扩大0.6个百分点。

　　付凌晖指出，在(zài)价(jià)格中食品和能源由于受(shòu)到短期因素影响，往往波动会比较大，看(kàn)价格总体的状况，更重要的还要看核(hé)心CPI。从核心CPI的状(zhuàng)况来看，4月份同比上(shàng)涨0.7％，涨幅和上月(yuè)相同，总(zǒng)体保(bǎo)持基本稳定。从(cóng)核心CPI目(mù)前(qián)的情况来看，目前0.7％的涨幅和疫情(qíng)前相比还是偏低(dī)的，很重要的原因(yīn)是(shì)服务需求(qiú)仍在恢复中，相关价格涨(zhǎng)幅跟过去相比偏低。

　　他表示，随着经济社会恢(huī)复常态化运行，服务(wù)需求稳(wěn)步(bù)扩大(dà)，旅游、交(jiāo)通、住宿、餐(cān)饮(yǐn)等价格(gé)涨幅回升，带动服务价(jià)格(gé)涨(zhǎng)幅(fú)有所扩大。4月份，服(fú)务价格同比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)1％，涨幅比(bǐ)上(shàng)月扩大0.2个百分点，连续两个月回升(shēng)。未(wèi)来(lái)随着服务消(xiāo)费需求带(dài)动增强，价格回升也会(huì)推动核心(xīn)CPI涨幅(fú)回归到合理的水(shuǐ)平。

　　付(fù)凌晖指出，从PPI情况来(lái)看，今(jīn)年(nián)以(yǐ)来(lái)受到国内外多(duō)重因素影响(xiǎng)，PPI同比降幅连(lián)续扩大，4月份同比下降(jiàng)3.6％，主要影响因素(sù)有(yǒu)以下几个：

　　一是国(guó)际输入性因(yīn)素影响(xiǎng)。我(wǒ)国(guó)部分大宗商品价格与(yǔ)国(guó)际市场联系比较紧(jǐn)密，今年以(yǐ)来受到世(shì)界经济(jì)恢复乏力影响，国际大宗商(shāng)品(pǐn)价格走(zǒu)低、国内石油、有色价格(gé)出(chū)现下降，4月份石油(yóu)和天然气开(kāi)采业价格下降(jiàng)16.3％，化学原料和(hé)化学制(zhì)品业价(jià)格下降9.9％，有色金属冶(yě)炼和压(yā)延加工业(yè)价格下降8.6％。

　　二是部(bù)分行业市(shì)场需求(qiú)不(bù)足。经济恢复(fù)常态化运行以后，部(bù)分行业产能供(gōng)给充(chōng)裕(yù)，但市场需求相对不足，价格有所下降。比如煤炭产能(néng)继续释放，进口持续增加，而电煤(méi)需求季节性减(jiǎn)少，市(shì)场(chǎng)进入淡季，价格降幅有所扩大，4月份煤炭开采和洗(xǐ)选业价格下降9.3％。我国钢材产能比较充足，而市场需求还(hái)在恢复中，价格出现(xiàn)下降(jiàng)，4月(yuè)份黑色(sè)金属冶(yě)炼(liàn)和(hé)压延加工(gōng)业价格下降(jiàng)13.6％。

　　三(sān)是上年价格变动翘尾下拉影响(xiǎng)加大。4月份上年(nián)价格翘尾影响是负2.6个百(bǎi)分点(diǎn)，比(bǐ)3月份下拉(lā)影响扩大0.6个百分点。

　　从下(xià)阶(jiē)段情况来看，国际输入性影响还会持续，国内市场(chǎng)需求(qiú)仍在恢复中，部分工业(yè)品(pǐn)价格短(duǎn)期下行情况还会延续。但(dàn)是(shì)随着国内经济恢复，市场需求(qiú)回暖，总的(de)判断，下(xià)半年PPI有望逐步(bù)回(huí)升。

　　央行报告：当(dāng)前(qián)我国经(jīng)济没有出现(xiàn)通缩(suō)

　　值得注意的是，昨天央(yāng)行发布的一季度货(huò)币(bì)政(zhèng)策(cè)报告也提及(jí)通缩。报告提(tí)到，我国通胀水(shuǐ)平(píng)处(chù)于(yú)温(wēn)和区间(jiān)。过(guò)去一(yī)年、五(wǔ)年和(hé)十年，CPI年均(jūn)涨(zhǎng)幅都在2％左右。

　　今年(nián)以来(lái)物(wù)价涨(zhǎng)幅阶(jiē)段性回落，主要与(yǔ)供需恢复时(shí)间差(chà)和基数(shù)效应(yīng)有关。我国经(jīng)济运行开(kāi)局(jú)良好(hǎo)，同时(shí)通胀保持温和(hé)，CPI涨幅逐五大洋还是四大洋 南大洋中国承认了吗(zhú)月(yuè)下(xià)行，4月涨(zhǎng)幅降至(zhì)0.1％，PPI近(jìn)几个月(yuè)运行在负值区(qū)间。

　　总的(de)看，若经济保持正常增长态势，CPI阶段性回(huí)落的(de)影响(xiǎng)不(bù)宜夸大。

　　本(běn)轮物价(jià)回落客观上有(yǒu)以下因素(sù)：

　　一是供(gōng)给能力较强。在稳经济(jì)一揽子政策(cè)有力支持下，国内生产持续加(jiā)快恢复，PMI生产分项保(bǎo)持在(zài)较高景气区间；农副产(chǎn)品生产稳(wěn)定、物(wù)流渠(qú)道畅通(tōng)，也(yě)保证了居民“菜篮子(zi)”“米袋(dài)子”供(gōng)应(yīng)充足。

　　二是需求复(fù)苏偏慢(màn)。实体经济生(shēng)产、分配(pèi)、流通、消(xiāo)费等(děng)环(huán)节本身有个过(guò)程，加之疫情的“伤痕效(xiào)应”尚未消退(tuì)，居民超额储蓄向(xiàng)消(xiāo)费的转化受收(shōu)入(rù)分配(pèi)分化、收入预期(qī)不稳等制(zhì)约，特别(bié)是汽车、家装等大宗消费需求偏弱。近期居民出现提(tí)前还贷(dài)现(xiàn)象，也一定程度影响当(dāng)期消(xiāo)费。

　　三(sān)是基(jī)数(shù)效应(yīng)明显。去年国际油价一度逼近140美元(yuán)大关，今年以来已回落至80美元附(fù)近，带动CPI交通工具(jù)燃料和居住水(shuǐ)电燃料(liào)的同(tóng)比增速(sù)走低；疫情扰动使得去(qù)年(nián)3月鲜菜价格反季节上涨，对今年也存在高基数影响。GDP等宏观(guān)经济数(shù)据同样存在明显基数(shù)效应，去年二(èr)季度受疫情(qíng)冲击GDP同比降(jiàng)至0.4％，低基(jī)数作用下(xià)今(jīn)年二季度GDP增(zēng)速可能明(míng)显回升(shēng)。

　　未(wèi)来几个月受高基(jī)数等影响，CPI将(jiāng)低位窄幅波动。今年(nián)5-7月CPI还将(jiāng)阶段性保持低位，主要(yào)受(shòu)去年同(tóng)期(qī)CPI涨(zhǎng)幅基本在2.5％左(zuǒ)右(yòu)的高基数影(yǐng)响(xiǎng)。但要看(kàn)到，随(suí)着基数(shù)降低，特别(bié)是(shì)政策(cè)效应(yīng)将进一步(bù)显(xiǎn)现(xiàn)，市(shì)场机制发挥充(chōng)分(fēn)作用，经济(jì)内(nèi)生动(dòng)力也在增强，供(gōng)需(xū)缺口有望趋于弥合，预计下半年CPI中枢可能(néng)温(wēn)和(hé)抬升，年(nián)末可能(néng)回升至近(jìn)年均值水平(píng)附近。

　　报告表(biǎo)示，当前我国经(jīng)济没有出现通缩。通缩主要(yào)指价格持续负增长，货币供应量也(yě)具有下降趋势，且(qiě)通常伴随经济衰退。我(wǒ)国物价仍在温和上涨，特别是核心CPI同比稳定在(zài)0.7％左右，M2和社融增长相对较快，经济运行(xíng)持续好转，不符合通(tōng)缩的特征。

　　中长期(qī)看，我国经济(jì)总供(gōng)求基本平衡，货币条件合理适度，居民预期稳(wěn)定，不存在(zài)长(zhǎng)期通缩或通(tōng)胀(zhàng)的基础。

　　国金(jīn)宏观：通缩(suō)讨论，可以休矣

　　一问：通缩(suō)大讨论(lùn)？通缩是(shì)个伪命题，担忧(yōu)大可不必

　　物价是经(jīng)济短周期波动(dòng)的滞后(hòu)指标(biāo)，不能仅以(yǐ)物(wù)价回落来评判经(jīng)济(jì)进入“通缩”。过往经验显示，经(jīng)济的周期性(xìng)波动主要由需求驱动，物价跟随需求(qiú)变化而变(biàn)化，使得物(wù)价变(biàn)化滞后经济1-2季度左(zuǒ)右；经济复苏初期，需求才(cái)刚(gāng)刚开始修复(fù)，对价格的提振尚不明(míng)显，使得物价指(zhǐ)标低位(wèi)徘徊(huái)，例(lì)如(rú)，2015年初、2017年(nián)初(chū)CPI同比均在1％以下。

　　领(lǐng)先指(zhǐ)标(biāo)持(chí)续修复，显示经济(jì)处于(yú)复苏初期。以企业中长期(qī)资金来源刻画的有效社融(róng)增速，去年9月以来(lái)持续回升(shēng)，由去(qù)年8月(yuè)的8.7％回升2.8个百分点(diǎn)至(zhì)今年(nián)4月的(de)11.5％；按照(zhào)有效社融变化领先经济2个季度(dù)左右的(de)经(jīng)验规律(lǜ)，本(běn)轮信用扩张会带动经(jīng)济在2023年初见底回升，1季(jì)度经济指标(biāo)已(yǐ)有所体(tǐ)现。

　　年初以来物(wù)价(jià)的回落(luò)，受基(jī)数、供(gōng)给和(hé)外需(xū)等影(yǐng)响较大；伴随拖累(lèi)减弱、需求(qiú)修复，CPI、 PPI或在年(n五大洋还是四大洋 南大洋中国承认了吗ián)中前后开始抬升。除(chú)去(qù)年基数较高(gāo)外(wài)，猪肉、鲜菜等食品价格(gé)回落，及油、气价格回落(luò)等，对(duì)CPI、PPI的拖累显著，而线下活动相关(guān)服务、衣着等价格逐步(bù)抬升。伴(bàn)随拖(tuō)累(lèi)减弱(ruò)、需求(qiú)支撑增强，CPI即将底部回升、PPI在年中前后开始抬升。

　　二(èr)问：资金空转加剧，政策托底无用？周(zhōu)期(qī)启动，渐入佳境

　　经济复(fù)苏初(chū)期，资金(jīn)存在一定空转(zhuǎn)较为(wèi)常(cháng)见。经验显示，资金空转多发生在经(jīng)济回落、货币明显宽(kuān)松(sōng)阶段，部分资金滞留在金融体系，使得(dé)M2-M1“剪刀(dāo)差”扩大，去年底以来也有(yǒu)类似特征；有所不同(tóng)的是，当前资金(jīn)多(duō)滞留在银(yín)行体系、而(ér)不是非银金融机构，与居民(mín)理财(cái)回表、购房偏弱(ruò)带(dài)来的居民与企业之(zhī)间信用派(pài)生偏少等紧密相(xiāng)关。

　　稳增长思路不同，使得信用派生驱动(dòng)和表征(zhēng)不同过往(wǎng)，企业有效信用派(pài)生自(zì)去年9月以来(lái)持续改(gǎi)善，而房地产相关融资拖累总(zǒng)体(tǐ)信用派生。传统(tǒng)周(zhōu)期下，信用扩张(zhāng)以房地产驱动为主，使得居民贷款增(zēng)长明显(xiǎn)快于企业(yè)；相较之下，本轮信用修复主要靠(kào)企业(yè)融资扩张，有效(xiào)社(shè)融从(cóng)去年9月开始(shǐ)持续回升，而居民信贷一度拖累社融回落。

　　本轮信(xìn)用派生带来的(de)经(jīng)济效应不同过往，有效信用派(pài)生对(duì)企业(yè)行为的支持已开始显现。去年3季(jì)度以来，资金加速流向制造业，而(ér)房地产(chǎn)相关融资(zī)显(xiǎn)著弱于以(yǐ)往，使(shǐ)得制造业(yè)投(tóu)资(zī)表(biǎo)现(xiàn)显著(zhù)强(qiáng)于房地产(chǎn)；伴随融(róng)资的(de)持续改善，企业资本(běn)开支(zhī)在1季(jì)度有所扩大。但房地产“缺位”，压低(dī)了信用派生(shēng)和经济增长的弹性。

　　三问：中观(guān)数据已现“疲态”？疫情“后遗症”或被(bèi)过度渲染

　　高频指标报(bào)复性(xìng)反(fǎn)弹(dàn)后走(zǒu)弱(ruò)，主要(yào)缘(yuán)于场景恢(huī)复(fù)的“脉冲”；但疫后“疤痕效应”的(de)存在，使得大家容(róng)易(yì)产生悲观情绪(xù)。疫情政策(cè)调(diào)整，放大(dà)了“春节效应(yīng)”带来的经(jīng)济波动(dòng)，部(bù)分高频指标报复性反弹后出现走弱(ruò)的迹象(xiàng)。其中，偏消费端的活(huó)动多在2月底之后走弱(ruò)，偏生产(chǎn)端(duān)略晚一点，导致宏观数据屡超预期的同时(shí)，市(shì)场信心反其道而行(xíng)之。

　　内生动能的修复已然开始，消费动(dòng)能或被低估，前半(bàn)程(chéng)靠居民出行和企业消(xiāo)费，后半程靠居民(mín)消费能力的恢复。出(chū)行意愿(yuàn)的持续改善、企(qǐ)业经营活动正常化(huà)等(děng)，皆指向场景(jǐng)恢(huī)复(fù)带来的消费修复持续性和弹性(xìng)不宜低估；批发零售、住宿餐饮等(děng)服务业，及(jí)稳增长(zhǎng)相关行(xíng)业招(zhāo)工需求(qiú)在逐步修复，有助于推动(dòng)收(shōu)入(rù)与消费的(de)正循环。

　　地产链(liàn)条(tiáo)的(de)“积极”信号也在累积。地产大周期(qī)向下(xià)已是共识，地(dì)产(chǎn)链条修复会弱于传统周期；但小周(zhōu)期超调(diào)后的修复出(chū)现(xiàn)一(yī)些“积极”信号。1）高能级(jí)城市地产供给增多、质量改善，利于需求(qiú)释放、形成供需(xū)“正向循(xún)环”；2）中西部地(dì)区棚改加码（可比口径增长近60％）、中西部(bù)地区收(shōu)入修复等，有利于稳定低能级城(chéng)市需求。

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