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　　5月11日，统计局公布4月物价数据：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下(xià)降3.6％，预(yù)期降(jiàng)3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非(fēi)通缩，内部结构分化、与终端(duān)需(xū)求相关(guān)的服务业延续涨价

　　物价作为(wèi)经(jīng)济(jì)表现的滞(zhì)后指(zhǐ)标，在经济(jì)复苏早期多(duō)表现(xiàn)相对低迷、实属常态。传统周期(qī)下，经济的周(zhōu)期性(xìng)波动，主要由需求端驱动(dòng)，物价作为经济(jì)的滞后指标，表(biǎo)现出(chū)明(míng)显的(de)周期性波动。经(jīng)验显示，CPI等物价指标，与经济走势大体(tǐ)类(lèi)似，一(yī)般滞后经济表现(xiàn)2个季度左(zuǒ)右；经济复苏早(zǎo)期，CPI同比表(biǎo)现一度相对低迷，例(lì)如，2015年(nián)初(chū)、2017年初CPI同比在1％以(yǐ)下(xià)的(de)低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端影(yǐng)响(xiǎng)和外需拖(tuō)累部分商品(pǐn)价格回落(luò)等。年初以(yǐ)来，CPI同(tóng)比(bǐ)持续回(huí)落至4月的0.1％，拖累主(zhǔ)要来自于食品(pǐn)和非食(shí)品中的商品、不完全由(yóu)需求(qiú)主(zhǔ)导。其中，猪肉再婚的家庭一般过得好不好，再婚的家庭一般过得好不好生活(ròu)、鲜菜供给(gěi)充足，价(jià)格回(huí)落成为拖累食品同比自年初的(de)6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非食品中，原油等(děng)国际定价的大宗商品价(jià)格回落，带(dài)动交(jiāo)通(tōng)工具用燃(rán)料等(děng)分项环(huán)比延续低于季节性，部分耐用品价格回落也有拖(tuō)累、与(yǔ)相关原材(cái)料成本(běn)压力缓解等有(yǒu)关(guān)。

　　需求修复较早的领(lǐng)域、线下消费相(xiāng)关(guān)的商品和服务，在价格(gé)上(shàng)已有连续体现。终端(duān)需求回暖在4月CPI中(zhōng)进一步凸显(xiǎn)，其(qí)中(zhōng)，CPI服务(wù)同(tóng)比、CPI其他商品服(fú)务(wù)同比自年(nián)初(chū)以来明显回升、分别至4月的(de)3.5％和1％。终端需(xū)求回暖带动部分中上游行业涨(zhǎng)价，在PPI中亦有体(tǐ)现(xiàn)，例如(rú)，文教(jiào)娱制造(zào)业价格(gé)环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底(dǐ)，后续或逐步(bù)回升(shēng)。线下消费活动持续(xù)改善等或带(dài)动内生动能(néng)逐(zhú)步增(zēng)强，对(duì)价格的支(zhī)撑(chēng)仍(réng)在逐步显现(xiàn)。叠加基(jī)数贡(gòng)献、及部分商品价格(gé)回落拖累逐步放缓等(děng)，CPI或于4月见底回升(shēng)。

　　常规跟(gēn)踪(zōng)：CPI涨幅回落(luò)，生(shēng)产资料拖累(lèi)PPI低预期(qī)、原油链等拖累(lèi)延(yán)续

　　CPI涨幅(fú)明显回(huí)落、主因(yīn)基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分(fēn)点(diǎn)至(zhì)0.1％、低(dī)于预期的(de)0.4％，其中，翘尾因素较上月回落(luò)0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至(zhì)-0.1％；核心CPI同比持平(píng)于0.7％。分(fēn)项环比(bǐ)中，食品环比降幅(fú)收窄(zhǎi)0.4个(gè)百(bǎi)分点至-1％，非(fēi)食品环(huán)比由(yóu)平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明显(xiǎn)，猪肉环(huán)比降幅收窄，文教(jiào)娱等服务项涨价延续。食(shí)品环比中，鲜菜和鲜(xiān)果大(dà)量(liàng)上市(shì)，价格分(fēn)别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足(zú)，叠加消(xiāo)费淡季影(yǐng)响，猪肉价格下降3.8％、降(jiàng)幅收(shōu)窄0.4个百分点。非食品(pǐn)环比(bǐ)中，原(yuán)油价格回落拖累CPI交通通信项(xiàng)环比(bǐ)延续低位、-0.4％，文教娱、其他(tā)商品服(fú)务环比(bǐ)明显上涨，分别(bié)较上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生(shēng)产资料拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同比降(jiàng)幅(fú)扩大(dà)1.1个(gè)百分点至-3.6％，环比由平(píng)转降至-0.5％。大类环比中(zhōng)，生产资料(liào)由平转降至-0.6％，采掘(jué)拖累明显、原(yuán)材料和加工工业亦(yì)有走弱(ruò)；生(shēng)活资(zī)料(liào)环比走平(píng)、上月为-0.3％，除食(shí)品外环(huán)比延续回落外(wài)，衣(yī)着、一般(bān)日用品环比由(yóu)负转正，耐用消费品降幅收窄(zhǎi)。

　再婚的家庭一般过得好不好，再婚的家庭一般过得好不好生活　

　　分行业来看，原油等上游原材料链条相关价格回落，与线下消费相关(guān)的(de)中下游行业价格回升。4月(yuè)，多数行业环比价格回(huí)落、上游原材料链(liàn)条(tiáo)尤其明显。煤炭开(kāi)采、石(shí)油加工(gōng)、燃气供应环比延(yán)续回落、降(jiàng)幅均在1.9个百(bǎi)分点(diǎn)以上(shàng)，汽车制造(zào)、通信制(zhì)造(zào)等部(bù)分中下游制造业价格(gé)有(yǒu)所回落，但文教娱制品(pǐn)等靠(kào)近终端制造业价(jià)格有所回升、环(huán)比上涨0.9％。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示

　　1、猪价大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情反复。

　　证(zhèng)券研究报告：《通(tōng)缩是个(gè)伪命题(tí)》

　　对外(wài)发布时间：2023年05月11日

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