金融界5月8日消(xiāo)息今日(rì)早(zǎo)盘，A股(gǔ)市(shì)场银行(xíng)板块(kuài)再度走高，中信银(yín)行(xíng)率先涨停(tíng)，另外四大行中，中(zhōng)国银行涨超6％，农业银行涨超5％，工商银(yín)行涨超(chāo)4％，建设银(yín)行涨超3％。

　　截(jié)至目前，中信银行年内涨幅已超过50％，中国银行、交通银行(xíng)、农业银行涨超30％，邮储银行(xíng)、瑞(ruì)丰银(yín)行、长沙银(yín)行涨超20％。

　　海(hǎi)通(tōng)国际证(zhèng)券(quàn)在近日的(de)研报中梳(shū)理了银(yín)行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估值(zhí)修复。

　　2022年底开始(shǐ)，政策不再提金(jīn)融(róng)让利。银行业也开(kāi)始落实(shí)，比如一些(xiē)地方小银行下调存(cún)款利率后，股份(fèn)行也出现下调(diào)；而年初的低利率(lǜ)放贷现象也(yě)消失了，新发放贷款(kuǎn)利率在上行。此外，今年也(yě)没有下达普惠小微的政策任务。政策(cè)改变的原因之一是银行需要资本扩展，需要恰当的盈利积(jī)累，不能过度让(ràng)利；另一(yī)个是中央讲(jiǎng)中特估和国企改革，银行(xíng)作(zuò)为资产(chǎn)规模最(zuì)大的国企(qǐ)行业，按政策(cè)导(dǎo)向要(yào)提(tí)高资(zī)产收益率。而取消金(jīn)融(róng)让利有利于银行估值修复。从2020年(nián)开始的金融让利使(shǐ)银行股的PB估值低于正常估值(zhí)。银(yín)行(xíng)作为ROE较高（大于(yú)10％）的行(xíng)业，在利润正增长的情况下正常PB估值应(yīng)该在1倍多，但由于让利(lì)之下市场担(dān)心银(yín)行ROE会降低，给(gěi)出的估值在0.5倍。现(xiàn)在政策导向(xiàng)的改变对银行股是一种长时间的利好(hǎo)，有利于银行估值(zhí)的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良(liáng)率连(lián)续下降(jiàng)。

　　银行不(bù)良率和债务风(fēng)险周期(qī)相关，现在已进入(rù)不良率下降(jiàng)周期。2020年底银行(xíng)业的不(bù)良贷款率开始下降，到今年一季(jì)度已经连续(xù)10个季度下降了，这有利于股价上涨，不过按历(lì)史(shǐ)规(guī)律，上涨会存在滞后性。目(mù)前市场还没(méi)充分意识，银行股价刚刚启动，如(rú)果不良率下(xià)降周期能够(gòu)持续验证，我们认为这会让银行业(yè)的PB从1倍到1倍以上。部分(fēn)投印信是什么意思？ 印信和书信一样吗资(zī)者对于(yú)地产和(hé)城投风险有担忧，但(dàn)银行房地产贷款占比很(hěn)低(dī)，在3％-6％左右(yòu)，对银(yín)行整体不良率(lǜ)影响(xiǎng)较小；而(ér)且中国经过对(duì)债务(wù)风险的分部门处理，地产上下(xià)游(yóu)的很多行(xíng)业的债(zhài)务风(fēng)险已经解决。总(zǒng)体上银行不(bù)良(liáng)率还是下(xià)降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫情扰动结束。

　　银行收入增(zēng)速自去年一季度开始(shǐ)逐季下降，今年(nián)Q1已到最(zuì)低点，单季来看今年Q1比(bǐ)去年Q4营收增(zēng)速略微提(tí)高。我(wǒ)们(men)预计Q2、Q3、Q4银行收入增速(sù)会逐(zhú)季改(gǎi)善，特别是(shì)中小银行。出(chū)现拐(guǎi)点的(de)原(yuán)因是去年上半(bàn)年LPR下(xià)降，今年1月1号银行进行贷(dài)款利率重定价，利率出(chū)现(xiàn)下降。这是一个已知利空，市(shì)场已经消化(huà)，所以(yǐ)银行股(gǔ)会出现修(xiū)复。此外，过(guò)去三年疫情(qíng)使(shǐ)得(dé)银行股估值被压制。现在乙类乙管多时，对(duì)银(yín)行估值不会再有(yǒu)太印信是什么意思？ 印信和书信一样吗多影(yǐng)响，疫(yì)情折价已(yǐ)过，估值(zhí)将会正常化。

　　4、短期逻辑(jí)——存款利率下调，政策未收紧。

　　最近银(yín)行业出(chū)现存款利率下(xià)调(diào)，低利(lì)率(lǜ)贷款行(xíng)为(wèi)经过(guò)窗口指(zhǐ)导(dǎo)已(yǐ)经取消，这(zhè)对银行(xíng)息(xī)差(chà)有比较正向的催化，是一个短期利好。此外4月底的政(zhèng)治局会(huì)议并未如(rú)市场预期(qī)一样出现明显(xiǎn)政策(cè)收(shōu)紧，对(duì)银(yín)行业是另一个(gè)短期利好(hǎo)。

　　该机构从交(jiāo)易层(céng)面(miàn)罗列了一(yī)下两大催化(huà)因素：

　　第一，债券市场出现(xiàn)资产荒(huāng)，一些(xiē)稳定的(de)高股息(xī)行业会(huì)成为替代品，银行股(gǔ)就得(dé)益(yì)于(yú)此。

　　第二，现在政策重视(shì)提高国企ROE，很(hěn)多做(zuò)股票投资(zī)或股权投资的国(guó)企(qǐ)央企可以(yǐ)投资ROE相对高的银行股，从而来提高自身ROE。

　　对于对于未来银(yín)行股上涨的持续(xù)性(xìng)，海通(tōng)国际(jì)证(zhèng)券给予肯定态度。该机构认为，接下来(lái)的5-7月份(fèn)的业绩(jì)真空(kōng)期，银行股的表现将取决于宏观环境、政策(cè)规划以及市场(chǎng)交易(yì)情绪，在没有(yǒu)经济衰退和政策(cè)打压的情况下银行股不会出(chū)现大幅回撤。关于如何避(bì)免(miǎn)可能的(de)小回撤(chè)，该机构建(jiàn)议选股时选择业绩好(hǎo)但股价还未上涨的小银行。之前中特估的概念使得大行(xíng)的估值得到抬(tái)升，之后其(qí)他类(lèi)型(xíng)的(de)银行估值也要(yào)相(xiāng)应抬(tái)升，本质(zhì)原因是各类银行的估(gū)值没(méi)有系(xì)统性的(de)差异。

　　东方证券(quàn)指(zhǐ)出，截至(zhì)23Q1，上市银行不良率环比下降3BP至1.27％，账(zhàng)面不良率(lǜ)延续改善，我们测算行业23Q1加回核销(xiāo)后的年化不良净(jìng)生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以来随着疫情影响的消退和经济的稳步复苏，银行(xíng)不良(liáng)生成压力边际缓释。前(qián)瞻性指标(biāo)方面，绝大多(duō)数(shù)银行(xíng)关注(zhù)率(lǜ)环比有所(suǒ)改善。拨备方面，截至1季(jì)度末，上市(shì)银行拨备(bèi)覆盖(gài)率(lǜ)环(huán)比上行4pct至245％，拨贷(dài)比为(wèi)3.11％，环比下降3BP，行(xíng)业(yè)的拨备水平继续保持充裕。目前银行资(zī)产质量(liàng)压力的峰(fēng)值已(yǐ)经过(guò)去(qù)，展(zhǎn)望而言，经济复苏态势良好，企(qǐ)业经营环境改善(shàn)印信是什么意思？ 印信和书信一样吗、居(jū)民信心提升，叠(dié)加地产(chǎn)政(zhèng)策的持续宽松(sōng)，银(yín)行的资产质量表现有望延续(xù)向好态势(shì)。

　　中信建投在(zài)银行业2023年中期投资(zī)策略(lüè)报告中表示，经济复(fù)苏进行时，银(yín)行重回基(jī)本面主逻辑。银行基本面(miàn)的量(liàng)、价(jià)、质三方面的景气度均较去(qù)年(nián)提升：价格端(duān)，息差企稳回升新趋势将是重要的(de)行业(yè)催化(huà)剂(jì)，利好(hǎo)整体估值提升。规模端，信贷需(xū)求从(cóng)大到小逐步传导，下半年企业贷款需求(qiú)高景气(qì)延续的同(tóng)时，看好(hǎo)零售、小微(wēi)贷款(kuǎn)的需求复(fù)苏(sū)。资产质量方面，优质房地产(chǎn)融资风险缓解；零售贷款质量将在(zài)居民还(hái)款能力(lì)提升下(xià)长(zhǎng)期向好，银行(xíng)资(zī)产质量下行风(fēng)险封住。银行(xíng)板块配置上(shàng)，建议大小兼备、聚焦(jiāo)头部(bù)。

　　平安证券也在近期表示，看好全年盈利能力修复(fù)，银行(xíng)板块配(pèi)置价值(zhí)提升。该机构认为(wèi)1季(jì)报行业盈利增速低点确认，主(zhǔ)要受资产重(zhòng)定价以及居(jū)民端复(fù)苏低(dī)于预期的影响。展(zhǎn)望(wàng)后续(xù)季度，国内经济(jì)向好趋势不变，在(zài)此背景下，居(jū)民消(xiāo)费倾向(xiàng)和风险偏好的修复仍然(rán)值得期待，成(chéng)为(wèi)推动板(bǎn)块盈利回升的催化剂。我(wǒ)们继续看好银行(xíng)板块全年表现，考虑到当前(qián)银(yín)行板块静态PB仅(jǐn)0.58x，估值处于(yú)低位且(qiě)尚未修复至疫情前水平(píng)，在后续盈利有望(wàng)逐季修复的背景(jǐng)下，当(dāng)前时点银行板块的配置(zhì)价值提(tí)升。

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