美国(guó)债(zhài)务(wù)上(shàng)限危(wēi)机暂时“告(gào)一段落”——美(měi)东时(shí)间5月31日，美国国会(huì)众议(yì)院(yuàn)通过了(le)一项(xiàng)关于(yú)联邦(bāng)政府债务上(shàng)限和(hé)预算的(de)法案，隔日参议(yì)院(yuàn)通过，根据法案政府开支(zhī)将受到上限(xiàn)制约直至2024年结束，但(dàn)可以避免发(fā)生债(zhài)务违(wéi)约。根据(jù)美国国会预算办公(gōng)室(shì)数(shù)据，目前(qián)美国联邦债务规模(mó)约为31.46万亿美元，占其国(guó)内(nèi)生(shēng)产总值比例已(yǐ)超过120％，相当于(yú)每个美国人负(fù)债(zhài)9.4万美元。

　　事(shì)实上，二战以来，美国已103次调整债(zhài)务上(shàng)限，尽(jǐn)管(guǎn)未曾出(chū)现过实质性(xìng)债(zhài)务违约，但债务(wù)上限危机仍可从市场预期(qī)、流动(dòng)性、风险偏好、借贷成本等(děng)机(jī)制(zhì)作用于全球(qiú)金融、实物资(zī)产(chǎn)。

　　多位业内人士对《中(zhōng)国基金报》记者表示，在目前(qián)美国债务上限情景下，中长期看(kàn)美债上(shàng)限违约(yuē)风险难以忽(hū)视，亚(yà)洲等新兴(xīng)市场股(gǔ)票表现(xiàn)将更具韧性，而市场关注的重点也将重(zhòng)新回到(dào)美联储的货币政策上来(lái)。

　　危机(jī)暂缓(huǎn)新兴市场股票(piào)表现更(gèng)具(jù)韧(rèn)性(xìng)

　　除本次外，1976年以来美国(guó)政府(fǔ)债务共(gòng)有22次触(chù)及(jí)法定上限，每次债务上限触(chù)及后(hòu)均得到了(le)上调(diào)或暂停(tíng)，只是经历的时间长短(duǎn)不同。

　　彭(péng)博数据显示(shì)，2011年(nián)债务上限(xiàn)解决前(qián)后，标普500指数自高点(diǎn)下跌16.7％，而MSCI新兴市(shì)场(chǎng)指数下跌16.3％；在2013年债(zhài)务(wù)上限解(jiě)决前后，标普500指数最(zuì)大下调幅度(dù)为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在本次债(zhài)务(wù)危(wēi)机谈判过程中(zhōng)，亚洲市场反应参差，日经225指数创1990年(nián)以(yǐ)来新(xīn)高，香港恒生(shēng)指数则跌至年内新低。

　　瑞银财富管理投资总监办公室（CIO）对记(jì)者表示，尽管美(měi)国彻底违约(yuē)的可能(néng)性非常低，但此(cǐ)前(qián)因为市场担忧发(fā)生发生(shēng)违约，很多国家(jiā)和行业(yè)都遭到抛(pāo)售，但这次(cì)亚(yà)洲市场表现相对于美国和发(fā)达(dá)市场更具韧性(xìng)，得益于(yú)较佳的盈利(lì)增长前景和(hé)具吸引力的相对(duì)估值，尤其看好中国、泰国和韩国。

　　具体(tǐ)就中(zhōng)国市场而言，瑞银CIO认为(wèi)，盈利才是关(guān)键催化剂。中国今年首季盈(yíng)利增长较去年第(dì)四(sì)季(jì)有(yǒu)所改善，有助提振(zhèn)对中国资产的信心。与亚(yà)洲其(qí)他地区（日本除外）相比，中国股市的估值(zhí)似乎被(bèi)低估。

　　景顺亚太(tài)区(qū)（日本(běn)除外）全(quán)球(qiú)市(shì)场策略师赵耀(yào)庭也对记(jì)者(zhě)表示，债务协议的(de)顺利通过(guò)消除了(le)美国乃至全球面临(lín)的一个不明朗因素，进而(ér)短(duǎn)暂提振市场情(qíng)绪。中航信(xìn)托宏观(guān)策略总监吴照银对记(jì)者称，因投资者对两党达成一(yī)致(zhì)有(yǒu)确(què)定的预期，所以近(jìn)期美国以及全球资(zī)本市场并没有对美国债务(wù)上限问题(tí)过(guò)度反应，整体表现平稳。

　　中长(zhǎng)期看美债上限违约(yuē)风险难(nán)以(yǐ)忽(hū)视

　　目前来看，主流大类资产(chǎn)对于(yú)美债危机(jī)的(de)叙事反应都较为平淡，但野村东方国际(jì)证券资产管理部总(zǒng)经理兼投(tóu)资(zī)总监(jiān)肖令(lìng)君(jūn)对(duì)记(jì)者(zhě)表示，从中长期(qī)的资产配(pèi)置角度出发，诸如美(měi)债上限(xiàn)等(děng)类似的尾部(bù)风险事(shì)件难(nán)以忽视。

　　“对冲(chōng)投(tóu)资组合的下行风险，主要(yào)考虑(lǜ)两点(diǎn)：一是多元化(huà)低相关性(xìng)资(zī)产配置、二是支付保险(xiǎn)费的另类策(cè)略，为组合提(tí)供(gōng)下行保护。回顾(gù)美(měi)债(zhài)上限危(wēi)机历史(shǐ)，看到避险资(zī)产如(rú)美元、美(měi)债、黄金在(zài)通常较风险资产呈现明显的超额收(shōu)益，因此组合配置(zhì)中保有(yǒu)一定比(bǐ)例的避险资产(chǎn)有助(zhù)对冲投资组合波动(dòng)。”肖令君进一步(bù)阐述(shù)道(dào)。

　　长江证券在(zài)黄金与美债季度(dù)展望中也提(tí)到，黄金作(zuò)为典(diǎn)型的避(bì)险资产(chǎn)，国际金价将有支(zhī)撑，短期或(huò)继续走(zǒu)高(gāo)，因为美债(zhài)利率短期内(nèi)仍(réng)会高位震(zhèn)荡，通胀不(bù)确定性仍然较(jiào)高，同时全球整(zhěng)体风(fēng)险因素在提高。

　　肖令君还提到，另一方面，极(jí)端危(wēi)机环境下，大类资(zī)产会呈现(xiàn)同涨同(tóng)跌的特征，如2020年3月极(jí)度(dù)恐慌时期，市场无差别抛售一切资产增持(chí)现金(jīn)，传统避险资产随(suí)同风(fēng)险资产一起下(xià)跌，因(yīn)此(cǐ)以期(qī)权保护(hù)组合下(xià)行(xíng)风险是另(六加一等于几是什么梗，抖音六加一是什么意思0; line-height: 24px;'>六加一等于几是什么梗，抖音六加一是什么意思lìng)一种方式(shì)。美(měi)债违约(yuē)并非我们的基准假设，如果出现此类尾部风险，做多波动(dòng)率、以及做(zuò)空风险(xiǎn)资(zī)产的衍(yǎn)生品策(cè)略将显(xiǎn)著受益。

　　瑞银首席美国(guó)经济学家Jonathan Pingle则(zé)认为(wèi)，全球信用市场的最(zuì)佳非对称对冲策略是做空美国(guó)高(gāo)评级银行（评级下(xià)调、对手方、杠杆担忧(yōu)）、美国寿(shòu)险企业（CRE敞口、高杠杆、估值(zhí)紧绷）和美(měi)国REIT（出现更严(yán)重的衰退(tuì)时(shí)，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富(fù)拓特约(yuē)分析师黄(huáng)俊(jùn)则对记者表示，美债(zhài)上限(xiàn)的提升，将促进美联储(chǔ)停(tíng)止紧缩货币政策，对美(měi)股也是(shì)一大利(lì)好。他(tā)还认为，美国(guó)政府的财政支(zhī)出得到了(le)保证，在两年内可以继续举债。最近两周的美债谈判(pàn)关键期(qī)，美国三大(dà)股(gǔ)指主涨(zhǎng)，“用脚投票(piào)”的市场报(bào)以(yǐ)乐观(guān)。可见随(suí)着美债上限谈判的(de)尘埃(āi)落定，美股(gǔ)仍有望进一步有良好(hǎo)表现。

　　市场重点再次回到

　　美(měi)国财政政策和(hé)货币(bì)政策上

　　美国参议院(yuàn)已经投票通过债(zhài)务上限法(fǎ)案，市场关(guān)注(zhù)焦点(diǎn)再度回(huí)到美国未来的(de)财政政策(cè)和货(huò)币政策上。肖令君认为，如果未(wèi)出现黑天鹅(é)事件(jiàn)，预计(jì)联储(chǔ)仍(réng)将贯(guàn)彻数据依赖原则，联储(chǔ)可能会持续关注(zhù)就业(yè)数据和工商(shāng)业运行(xíng)情(qíng)况，等待市场自然降温至浅萧条(tiáo)后(hòu)再(zài)开启降息，年内降息的乐观预期存在修正可能。

　　肖令君(jūn)还称：“从经济(jì)数(shù)据上(shàng)看(kàn)，美国(guó)经济韧(rèn)性好于(yú)预(yù)期(qī)，如果年核(hé)心(xīn)PCE指标继续反弹(dàn)走高(gāo)，不排除联储还会(huì)继续加息(xī)的(de)可(kě)能(néng)，但加息周期已接(jiē)近尾声(shēng)，利率基本见(jiàn)顶的趋势不(bù)会改(gǎi)变(biàn)，因此预(yù)计加息对市场的冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务上限(xiàn)协议通(tōng)过后，美(měi)国财政部预计将(jiāng)可于未来7个(gè)月(yuè)发行逾(yú)6000亿(yì)美元的国(guó)债。随着市场流动(dòng)性收紧(jǐn)，这或将产(chǎn)生显著的吸力作用。债券收益率或将随着资本流出经济而上升。

　　FXTM富(fù)拓(tuò)特约分析师(shī)黄(huáng)俊则(zé)称(chēng)，接下来(lái)美国(guó)财政部(bù)的工作重点是如何为美债(zhài)找到买(mǎi)家(jiā)，其中有三个重要看(kàn)点，即第一，美联储现在仍在缩表(biǎo)周(zhōu)期，接下来(lái)是(shì)否要调整(zhěng)货币政策(cè)停止缩表抛售美债(zhài)；第二，以中国为代表的(de)贸易顺差国(guó)是否购买(mǎi)美(měi)债；第三，美国国内普通家(jiā)庭可能成为(wèi)购买(mǎi)美债异军突起的力量。

　　黄(huáng)俊进而分析(xī)称，美联储现(xiàn)在仍在缩表周期，接下(xià)来是否要调整货(huò)币(bì)政策停止缩表(biǎo)抛售美债(zhài)。如果美联(lián)储缩(suō)表卖出(chū)美债(zhài)，美国(guó)财政部(bù)发行美债（向市场卖出）这无(wú)疑会给美债市场造成极(jí)大抛压。他总结道，美债的重(zhòng)新(xīn)发行，有可能促使美联(lián)储美联储停(tíng)止加息和缩表。在(zài)5月美联储FOMC申(shēn)明中删除(chú)了此前暗示未来还会加息(xī)的措辞，需(xū)要关注6月利率决议中美联储是否能进一步确认停止(zhǐ)紧(jǐn)缩的态度(dù)。

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