2023年前4个月，尽管(guǎn)美(měi)国通(tōng)胀高企，美联储持续(xù)加息，但是美股指数(shù)仍(réng)反弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月(yuè)30日标普500指数(shù)上涨8.59％；道(dào)琼斯(sī)工业指数(shù)上涨2.87％。欧洲市(shì)场方(fāng)面，欧元(yuán)区STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同期，中国香港市场(chǎng)方(fāng)面：恒(héng)生指数上(shàng)涨0.57％；恒(héng)生科技指(zhǐ)数下跌5.5％。同(tóng)期，中国内地方面，沪深300指(zhǐ)数上(shàng)涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基(jī)金方面，来(lái)自香港投资基(jī)金公会的数据显示(shì)，截至4月(yuè)29日，于中国香(xiāng)港注册的基金中，中国股票基金（投向中国(guó)市(shì)场）2023年(nián)净值下(xià)跌2.97％，同期(qī)欧洲（不含英国）地区(qū)股票(piào)基金净值上涨(zhǎng)14.24％；北美地区股票基金(jīn)净值上涨7.23％。时(shí)间拉长(zhǎng)，过去(qù)6个月(yuè)以来，中国(guó)股票基金净(jìng)值(zhí)上涨21.71％；同期，欧洲地区(qū)（不含英国(guó)）股票基金(jīn)净值上(shàng)涨27.80％；同期，北美股票(piào)基金净值上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投资基金公会(huì)网(wǎng)站(zhàn)

　　经过前四个(gè)月跌宕(dàng)起(qǐ)伏(fú)， 全球市场(chǎng)接下来如何演绎(yì)？

　　日前(qián)，以下五大机构代(dài)表接(jiē)受本报(bào)采访解析他们对于市场动态的看法，以帮助投资者把脉今年剩余时间投(tóu)资(zī)。他们是(shì)：

　　摩根资产管理常(cháng)务董事、亚太区首席市场(chǎng)策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富管理亚太区投资总监(jiān)及宏(hóng)观经济主管胡一帆

　　博时(shí)基金（国际(jì)）有限公司 基金经(jīng)理卢里

　　上(shàng)述机构人士认为，2023年剩余时间美(měi)国(guó)陷入(rù)衰退(tuì)几率较大。中(zhōng)国经(jīng)济复苏步入轨道，若后续房地(dì)产(chǎn)等持续发力，中国经济持(chí)续快速复苏可(kě)期。随着(zhe)美元走弱，后(hòu)续(xù)人民币等其(qí)它非(fēi)美(měi)货币可(kě)能会(huì)获得支撑。 谈及近期“火(huǒ)”出圈的人工智能，机构(gòu)人士(shì)认(rèn)为人工智能将(jiāng)为各个行业带来巨变，其中硬件(jiàn)类公司可能获得较为确定的机会。

　　如何看(kàn)待今年剩余(yú)时间全球经济(jì)走势？

　　许(xǔ)长泰：目前，美国银行(xíng)要么主动收紧信贷条件，要(yào)么因为存款外(wài)流，被(bèi)动(dòng)收(shōu)紧信贷(dài)。这样一来(lái)，企业、家庭部门能(néng)获得的贷款增长放缓。虽然(rán)个人(rén)消费相对(duì)稳(wěn)定，但(dàn)是到了下半年(nián)美国(guó)经济衰退(tuì)的风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲(zhōu)跟日本可能实现稳定增长(zhǎng)，但不是快速增长。日本(běn)方面(miàn)内需跟服务业获诸多因素支持(chí)。亚洲地区中国，日本过(guò)去(qù)几年(nián)受到疫(yì)情影响，2023年(nián)中、日从(cóng)疫情当中恢复过来。2023年(nián)，在摩根资(zī)产管理看来，日本的(de)经(jīng)济(jì)表现不会(huì)太差，对中(zhōng)国持(chí)更加(jiā)乐观态度。中(zhōng)国经济复苏在全(quán)球起着引领作用(yòng)。但是(shì)，如(rú)果要中(zhōng)国经济复苏更稳固，更全(quán)面，还(hái)需要企业投资、房(fáng)地产发(fā)力。

　　南方(fāng)东(dōng)英CEO丁晨：目(mù)前市场(chǎng)对中(zhōng)国经济在(zài)2023年的复苏抱(bào)有(yǒu)较(jiào)高的期望，尤其是在(zài)第一季度超出预期的情况下，市场(chǎng)普(pǔ)遍(biàn)认为今年会实(shí)现5.5％以上的增长。但是对于欧美经济的预期则有所(suǒ)保留。我们认为中国仍在复苏的道路(lù)上。如果下半年财(cái)政(zhèng)和地产方面有所表现，将会加快(kuài)复苏进程。目前来看(kàn)，经(jīng)济复苏的压力主要(yào)来(lái)自外(wài)需减(jiǎn)弱(ruò)和内需恢复(fù)尚(shàng)需时间，市场(chǎng)流动性和信贷宽松程度没有(yǒu)实质性(xìng)压力。

　　在现有通(tōng)胀(zhàng)环境下，高利率几乎是(shì)美国和(hé)欧(ōu)洲的唯一(yī)选择(zé)，但是高利(lì)率环境对经(jīng)济的压制(zhì)作用会降低(dī)欧美(měi)经(jīng)济的预(yù)期。日本目前处(chù)于一个极端宽松货(huò)币政策拐点，但是目(mù)前新任(rèn)日本央行行(xíng)长表现出会维持货币政策不变的策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年美(měi)国(guó)GDP增(zēng)长(zhǎng)会从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去(qù)年的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年小幅(fú)反弹至(zhì)1.0％。我(wǒ)们对日本(běn)GDP增长(zhǎng)的预(yù)期则是(shì)从去年(nián)的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀(zhàng)压力(lì)已见顶，服务业通胀(zhàng)具韧(rèn)性(xìng)，但(dàn)中期(qī)就业料将持续修复，核心通胀中枢震荡下行。预计(jì)美国(guó)经济在2023年末或2024年初进入温和衰退(tuì)。

　　中国：在疫情和地(dì)产等多重约束(shù)因素(sù)缓和(hé)、以(yǐ)及(jí)周期性因素作用下，经济本(běn)身(shēn)就有趋(qū)势(shì)性(xìng)的内生修复动(dòng)力，并(bìng)不需(xū)要太强的政策刺激，从趋势上看无论经济增长还(hái)是(shì)企业盈利的(de)修复，目前都处在(zài)一个中(zhōng)周期修(xiū)复(fù)趋势的开端，远没有到(dào)讨论修(xiū)复(fù)是(shì)否结束、以(yǐ)及修复力度最(zuì)大的阶段已经过去等问题。欧(ōu)洲：受益于(yú)能源(yuán)价格(gé)显著回(huí)落及冬季天气较预期温和(hé)等，欧洲(zhōu)经济已避开冬季陷入严重(zhòng)衰退的最坏情况(kuàng)。日本(běn)：政策方面(miàn)，日银新总裁植田和(hé)男维(wéi)持宽松的政策(cè)立场，短期(qī)调整货(huò)币政策区间可能性不高，但2023年内仍有可(kě)能对曲线控制(zhì)政策进行调整。

　　王昕(xīn)杰：我们(men)认为(wèi)未来一(yī)年美国有80％的概率(lǜ)进入衰退(tuì)。美(měi)国银(yín)行业的风波提升了衰退(tuì)概(gài)率，劳工市场有潜在降温的可能。随着劳(láo)工参(cān)与率的提高，以及新增就业的(de)下降，未来失业率有抬升的可(kě)能，这将会是导致美国经济名义上进入衰退，最主要的推动力。

　　由(yóu)于(yú)冬季(jì)异常温暖，欧(ōu)元区的经济表现(xiàn)好于预期。欧元(yuán)区(qū)未来12个月(yuè)出现(xiàn)衰(shuāi)退的机会为60％。该地区面临(lín)的通胀问题比美国更为持久。因此，我们预计欧洲央(yāng)行将再次(cì)加息(xī)50个基(jī)点(diǎn)，将存款利率提高至3.5％，并在今年余(yú)下时间(jiān)保持(chí)这一水平(píng)。中国(guó)经(jīng)济的强势(shì)复苏，是全球经济增长(zhǎng)“混沌”中(zhōng)的“启明星(xīng)”，3月宏观(guān)数据(jù)进一步好转，增强了投(tóu)资者对于国内经济增长(zhǎng)复(fù)苏的(de)信心。

　　后(hòu)续美联储加息(xī)节奏如何？

　　许长泰：5月(yuè)美联储已经最后一(yī)次加息了。虽(suī)然说通胀(zhàng)还没(méi)有回到美联(lián)储的政策目(mù)标。但是3月份开始(shǐ)，银行出(chū)现问题(tí)，这都是高利(lì)率(lǜ)环境带来(lái)冷却经济的(de)副(fù)作用。在整体(tǐ)通胀数据逐(zhú)步(bù)往下走的环境之下(xià)，企业(yè)信心也开(kāi)始(shǐ)是越走(zǒu)越弱。美联储今年加息或许(xǔ)已经结束。

　　美联储可能要到(dào)了明年上半年才会认真的去考虑降息。虽然(rán)说通(tōng)胀见顶(dǐng)回(huí)落，但是回落的速(sù)度不够快(kuài)，而且(qiě)美联储主席鲍威尔在(zài)过去的半(bàn)年(nián)12个月(yuè)多次(cì)提到，他(tā)宁愿(yuàn)经济(jì)出现一个温和的经济衰退。可见(jiàn)，他(tā)对于降低通(tōng)胀(zhàng)的决心还是(shì)非常明(míng)显的，就是他(tā)宁(níng)愿牺牲(shēng)经(jīng)济增长一部分来抑制通(tōng)胀。

　　丁晨：经过最近(jìn)的(de)银行业问题，市(shì)场对美联储(chǔ)加息的预期发生了(le)较大波(bō)动。目前(qián)市场(chǎng)预(yù)计，5月(yuè)份的加息(xī)会是最(zuì)后一次，然后在第四季度开始逐步调整利率水平，以实现利率的正常化(huà)（即降息(xī)）。对资本(běn)市场来说，这是个(gè)好消(xiāo)息，因为高利率环(huán)境导致美元流动性下降和(hé)投(tóu)资成本急剧上升，这已经(jīng)在全球资本市场上反映出来了。不论(lùn)是美国的(de)银行业还是高收益债(zhài)券(quàn)领域，都出现了(le)流动(dòng)性(xìng)和(hé)短期成本上升带来的(de)冲击。

　　胡一帆:我们(men)认为美(měi)联储最近一次(cì)加息后，进入观望态势。现(xiàn)在(zài)市(shì)场(chǎng)普遍预(yù)期从今年三季(jì)度开始，美国将(jiāng)进入一个技术性(xìng)衰退，可能在年底会有(yǒu)一次减息。但(dàn)是美(měi)联储(chǔ)现在论调还(hái)是比较的鹰派(pài)，至(zhì)少从美联储(chǔ)官(guān)员的点阵(zhèn)图看(kàn)，大部分美联储官员都认为在2024年前不会减息，与市场(chǎng)预期有一定的差距。当然，我们要动态地看问题，应根据未(wèi)来几个月美国经济的实际情况(kuàng)去做出调(diào)整。

　　卢里：预计5月美联(lián)储加(jiā)息后进(jìn)入了观(guān)察(chá)期。短(duǎn)期(qī)，联储(chǔ)将在控通胀(zhàng)及(jí)防范金融风险之间争取平衡。后续(xù)如果美国金融体(tǐ)系风险继续累积(jī)并(bìng)形成(chéng)进一步的风险事(shì)件，可能会推动联储更早转向。美国经济(jì)衰退终(zhōng)局(jú)确定性较高，在(zài)此情(qíng)景下，长久期的利率债、高评(píng)级信(xìn)用(yòng)债(zhài)会在大类资产中取得相对较(jiào)好表(biǎo)现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能(néng)在(zài)下半(bàn)年降息50个(gè)基(jī)点。虽然美联(lián)储结束加息周(zhōu)期(qī)及随后的宽松(sōng)政策可能利好股市，但是这仅(jǐn)在(zài)没有(yǒu)衰退(tuì)接踵而至时成立。多数情况下，只有(yǒu)经济状况触底才会构成股(gǔ)市(shì)反弹的(de)充分条件(jiàn)。与股票不同，政府债收益(yì)率的表(biǎo)现在(zài)美联储加(jiā)息(xī)接近尾声时(shí)通常更容易预测。一直以来，10年期(qī)政府债(zhài)收益率的高位几(jǐ)乎总是在(zài)最后(hòu)一次加息前后出现，然(rán)后在接下来的12个月平均下跌70个基点，原因是增长放(fàng)缓及通(tōng)胀(zhàng)下(xià)降压(yā)低了收益率。

　　怎么看AI带来(lái)的投资机会(huì)？

　　许(xǔ)长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企(qǐ)业已经录得(dé)一定的上涨。就如“淘金热”的时(shí)候，做(zuò)工具的(de)大(dà)概率(lǜ)能赚钱。工具率(lǜ)先(xiān)获得利好，这是比较自然的逻辑(jí)。其次，AI会(huì)给现有的公司带来哪些变化，这是我们需(xū)要思考的问题。例如广(guǎng)告公司，AI是否可以进一步提升它的投放精准度。不过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定(dìng)性是比较高(gāo)的。第三，中国有庞大(dà)的市场，政府积极(jí)的在推动数字化的进(jìn)程，我们认(rèn)为(wèi)中国有非常大(dà)的潜力。

　　丁晨(chén)：大(dà)模型在训(xùn)练环节和推理环节都需要消(xiāo)耗大量的算力(lì)，涉及到的硬件领域(yù)包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服(fú)务器，以(yǐ)及(jí)配套(tào)的交(jiāo)换机、光模块(kuài)；自去年年底以(yǐ)来(lái)，产业链(liàn)已经陆续收到了(le)上述硬件产品环节的(de)订(dìng)单上修。

　　大模型主要涉及(jí)两类产品，一类是公有云上部(bù)署的大模型，包括模型的(de)API接口调(diào)用、模型的分布式计(jì)算部署、数据(jù)库等(děng)中间件，主要面向(xià那些孤独的人啊夜晚是否还回家是什么歌，那些孤独的人啊夜晚是否还回家是什么歌曲ng)to-C类(lèi)的终(zhōng)端(duān)场景，主要基(jī)于(yú)生成的字段数（token）来收费(fèi)；另一类是(shì)部署到私有云上的大模型(xíng)，主要面向to-B类的终端场(chǎng)景(jǐng)，主要根据(jù)部署成本来收费；应用场(chǎng)景落(luò)地较为(wèi)多元，在搜索、文档(dàng)处理、文(wén)学艺术(shù)创作、金(jīn)融、电(diàn)商、企业(yè)内部管理(lǐ)都有非常(cháng)多可(kě)以探索落地的案例(lì)，在未来2-5年将(jiāng)会呈(chéng)现出百花齐放(fàng)的格局，投资机(jī)会主要(yào)来源于下游潜在的目标用户群(qún)体规(guī)模较大、用(yòng)户的(de)付费意愿强(qiáng)或者用(yòng)户的(de)使用时(shí)长较长(zhǎng)的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定(dìng)会(huì)颠覆很多行业。与(yǔ)此同时，我们看(kàn)到，中国高度(dù)重视(shì)数字经(jīng)济，尤(yóu)其是大(dà)数据(jù)、硬科技和软科技的发(fā)展(zhǎn)，今年成立了国家数据局，国务院(yuàn)重组科技部，三大(dà)运营商都(dōu)加(jiā)大了在(zài)数据方面的(de)投入，中国的(de)云企业(yè)也发展迅(xùn)速。

　　我们尤其(qí)看好亚(yà)洲半导体的发展(zhǎn)。该板块目前(qián)估值处于历史(shǐ)低位，随着(zhe)去库存的稳(wěn)步推进，半(bàn)导体板块(kuài)在今后的6-10个月(yuè)会(huì)有(yǒu)所改(gǎi)善(shàn)。拥(yōng)有众(zhòng)多半导体企业的韩国市场则将是亚洲上升空间最大(dà)的市(shì)场。

　　此外，A股的精选科技主题也将(jiāng)有不俗表现，因为(wèi)很多中国的科(kē)技(jì)企业在后疫情时代，会更关注利润(rùn)和现(xiàn)金流，从而(ér)产生一些(xiē)可以跑赢大盘的(de)机会(huì)。

　　卢里：AI大(dà)模型（特别是机器学习与深度学(xué)习模型）的发展将带来以下方面(miàn)的投(tóu)资机会：AI芯片(piàn)，AI模型的(de)训练与推理需要(yào)大量的算力(lì)，这将带(dài)动AI专用(yòng)芯片的(de)需求与发展。云(yún)计算(suàn)服务，AI模型需要庞(páng)大的数据集和(hé)计(jì)算资源(yuán)进(jìn)行(xíng)训(xùn)练，这将推动公共云服务商的发展。数(shù)据服务，AI模型需要海量数据进行训练，数据采集、清(qīng)洗和标注服(fú)务将大有可为(wèi)。AI软件与服务，在(zài)各(gè)行业内(nèi)，AI模型将(jiāng)被(bèi)广泛(fàn)应(yīng)用(yòng)，企业将大举采购各(gè)类AI软件与服务，如机器视觉、自然语言处理(lǐ)、机器人(rén)等以满足自动(dòng)化的需(xū)求。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群人工智能专家及业界高(gāo)管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强大的系统。对此(cǐ)，你怎么看？

　　胡(hú)一帆：在一定程度上增(zēng)加公众对AI技术研发的知情权(quán)以及行(xíng)业自律是有其必要(yào)性的。一方面(miàn)，知名人士的呼吁显(xiǎn)示出(chū)行业内(nèi)对人工智能安全与可控性的高度重(zhòng)视(shì)，这(zhè)有(yǒu)助于(yú)提高公(gōng)众对此的认(rèn)识，同时促进(jìn)相关法规与标(biāo)准的出台(tái)。暂(zàn)停(tíng)开(kāi)发更强大(dà)的模(mó)型有助于(yú)行业理(lǐ)解现(xiàn)有(yǒu)模型(xíng)的风险与影(yǐng)响(xiǎng)，为下(xià)一(yī)代(dài)模型的管控(kòng)奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已足够强(qiáng)大(dà)，需要一定时间观察其对社(shè)会产生的影响。但(dàn)另一方面，依靠公众(zhòng)人士发起的自律性暂(zàn)停可能难(nán)以有(yǒu)效(xiào)执行。人工智(zhì)能(néng)行(xíng)业内竞争激烈，暂停进一步研究难(nán)以形(xíng)成广泛共识，领先(xiān)机(jī)构(gòu)会继(jì)续推进研究旨(zhǐ)在保持竞争(zhēng)优势。

　　丁晨(chén)：业界呼吁暂停开发更(gèng)强大的生成式AI 模型(xíng)，并非技术(shù)发展方向出现了偏差，而更(gèng)多是出于对监管缺失(shī)的担忧，因而呼吁社会思考在使用过(guò)程中(zhōng)产生的(de)法律规制(zhì)风险以(yǐ)及(jí)科(kē)技伦理(lǐ)挑(tiāo)战。一方(fāng)面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署在公有云上面(miàn)，用户(hù)交(jiāo)互过程中的数(shù)据可能涉及到用户隐(yǐn)私和企业(yè)机密，因(yīn)此现在越来(lái)越多的(de)企业客户(hù)开始转向规划私(sī)有部署大模(mó)型(xíng)。另一方面，不法(fǎ)分子也更有机会借助生成式 AI 提高电信诈骗的效率、研发(fā)限制性产(chǎn)品的效率(lǜ)等。

　　目前，中国监管(guǎn)层在立法进(jìn)度上领先于海外，2023年(nián)4月11日，国家互联网(wǎng)信息办(bàn)公(gōng)室正式发布《生成式人工(gōng)智能服务管(guǎn)理办法（征求意见(jiàn)稿）》，提出生成(chéng)式人工智能服务提(tí)供者应该承担信息安全主体责任，做好个(gè)人信息保护、未成年(nián)人保(bǎo)护、内容安全管理等(děng)工作，我们相信(xìn)在生成式人工智能领域的监管会日益(yì)完善。

　　今年剩余时间投(tóu)资策略(lüè)如(rú)何调整？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个月就6个(gè)月(yuè)，全(quán)球市场资产(chǎn)类别方(fāng)面(miàn)，固定收益或者债券为(wèi)优先，低配股(gǔ)票(piào)。如果美国经(jīng)济进入下(xià)半年，经(jīng)济增长速度持续放缓，衰退风险增(zēng)强，那么目(mù)前美国股票(piào)的估值相对于企业盈(yíng)利的预期(qī)是相对乐观(guān)了。

　　如果今年经济(jì)开始放缓，即便(biàn)美(měi)联储(chǔ)不降息 ，那么(me)10年(nián)期30年(nián)期的美国国债，它(tā)的(de)利率(lǜ)还是要往(wǎng)下走，利率往下(xià)走代表这些债券的价格(gé)往上升。

　　环球市场方面：股(gǔ)票的部(bù)分摩根资产管理目(mù)前是偏(piān)向(xiàng)中国及广泛意义上的(de)亚(yà)洲市场。

　　尽管截至目前(qián)，标普500还(hái)是(shì)跑赢(yíng)沪(hù)深300，但是经验(yàn)告诉(sù)我们(men)，如果中(zhōng)国的企(qǐ)业盈(yíng)利增长(zhǎng)比美国快，沪深300或MSCI中(zhōng)国通常能跑赢(yíng)标普500。

　　债券方面(miàn)，摩根资产管理(lǐ)比较(jiào)青睐欧美的政府债(zhài)券，再(zài)加上(shàng)一些投(tóu)资等(děng)级的企业(yè)债。不看好高收益债的原因在于：当经济表现越(yuè)来越差的(de)时(shí)候，一些信(xìn)贷评级(jí)比较低(dī)的企业债，它的信(xìn)用差会(huì)拉宽(kuān)，相应债(zhài)券价格承压。货币方面：看跌(diē)美元。同时，若美(měi)元(yuán)贬值，大部分(fēn)的亚洲货(huò)币都(dōu)会得到支持。商品：对(duì)能源跟工业金属(shǔ)持相(xiāng)对中性态度(dù)，商品中比(bǐ)较看好(hǎo)黄金。

　　丁晨(chén)：资产配置策略(lüè)现在时间节(jié)点看，大(dà)类资产(chǎn)相(xiāng)对配置上(shàng)，我们认为股(gǔ)票优(yōu)于债券，优于(yú)商品。年末有降(jiàng)息预(yù)期的(de)条件下，股票估(gū)值(zhí)压(yā)力会减小(xiǎo)。商品受全球总需求下降和中国复苏缓慢的(de)影响，下(xià)半年反(fǎn)转的机会不大。

　　股票(piào)市场上，考虑(lǜ)年(nián)初至今的表(biǎo)现，之后可(kě)能会出现中国优于欧美股市的(de)情况。尤其是(shì)香(xiāng)港市场(chǎng)，在公司业绩普遍平(píng)稳转好的(de)基(jī)本面条(tiáo)件下，受其他因素影响的估值因素(sù)带来的下跌(diē)调整幅(fú)度比较大。换句话(huà)说，目前的港股表(biǎo)现有背离基(jī)本面的(de)情况(kuàng)。

　　胡一帆：站在(zài)资(zī)产配(pèi)置角度看，我们认为美国(guó)的盈(yíng)利增长(zhǎng)及(jí)通(tōng)胀前景仍存(cún)在较大(dà)的(de)不确定性。如果(guǒ)通胀下降(jiàng)，股(gǔ)票表(biǎo)现会较出色，债(zhài)券也会受益(yì)。如果经济出(chū)现严(yán)重衰退，债券表现一定优于股票。如(rú)果(guǒ)通胀(zhàng)卷土(tǔ)重来，将出现和去(qù)年一样(yàng)的(de)股(gǔ)债双杀，对成长股则尤为不利。股票市场投资(zī)策略：股(gǔ)票方(fāng)面，我们不看(kàn)好美股和成长股。我(wǒ)们的股(gǔ)票投资策略是分散配置。我们看好(hǎo)新(xīn)兴市场，特别是中国。

　　债(zhài)券市场投(tóu)资(zī)策(cè)那些孤独的人啊夜晚是否还回家是什么歌，那些孤独的人啊夜晚是否还回家是什么歌曲略：整体而言，我们认为今年债券的表现会优(yōu)于股票的表现，特别(bié)是政府债券和投(tóu)资(zī)级(jí)别的债券，能(néng)够提(tí)供不错(cuò)的收益率，而(ér)且即(jí)使在经济下(xià)行的时(shí)候(hòu)也非(fēi)常具有韧(rèn)性(xìng)。商品市场(chǎng)投资策(cè)略：我(wǒ)们同时也(yě)看(kàn)好(hǎo)黄金和(hé)石油价格的上(shàng)涨。看好黄(huáng)金最主要是因为(wèi)避险情绪的上(shàng)升。我们预(yù)测(cè)到(dào)2023年底，黄金价格会达到2100美元(yuán)/盎司，2024年年3月底之前(qián)会达(dá)到2200美元/盎司。

　　我们(men)认(rèn)为油价会进一步上行，主(zhǔ)要是由(yóu)于供给端(duān)的收缩。外(wài)汇市场投资策略：由于美联储停(tíng)止(zhǐ)加息，美(měi)元的利差优势收(shōu)窄(zhǎi)，因此我们要为美元走软做好准备。

　　卢(lú)里：历史走势上看，衰退情景后，债券和黄金表现较好，成长股有阶段(duàn)性行情衰退情景(jǐng)下，利(lì)率(lǜ)带来(lái)的(de)分母端制约改善(shàn)，利好利率债(zhài)及高评级债券、黄(huáng)金等资产类别成长股受分母(mǔ)端改善主导，可能有阶(jiē)段性行(xíng)情；价值股(gǔ)分子端承压，整体回落石(shí)油(yóu)等大宗商(shāng)品由于需求下降，整体回落。

　　A股市场相对和绝对估值均处于较低位置，宏观环(huán)境有(yǒu)利(lì)于权益市(shì)场(chǎng)，风(fēng)格上(shàng)建(jiàn)议高配制造、科技，低配周(zhōu)期、金融(róng)地产，标(biāo)配消(xiāo)费和医药；创业板(bǎn)指的吸(xī)引(yǐn)力(lì)相对高于沪深300。行业层面，电子(zi)、医药、军工、食品饮(yǐn)料(liào)、建筑材(cái)料等行业机会(huì)相(xiāng)对较多。

　　港(gǎng)股市场结构上看(kàn)好：盈(yíng)利能力稳定、高股息的(de)优质(zhì)央国(guó)企(qǐ)；契合数字中国建设方向，受益于复苏的互联网板块。我们对美股偏谨慎，仍处于衰退前期，部(bù)分资产（例如美股）对分(fēn)子端下(xià)行(xíng)的(de)定价不足。后续若进入(rù)利率(lǜ)快速改善期，成长风格可能(néng)阶段性(xìng)跑赢价(jià)值。

　　市(shì)场交易重心(xīn)可能从(cóng)衰(shuāi)退(tuì)转向复苏(sū)，美元也可能(néng)启动趋(qū)势(shì)性下行周期。

　　货(huò)币方面(miàn)：人民币(bì)汇率在美元反(fǎn)弹时点可能仍强于一(yī)篮子货币(bì)。日元可能(néng)扭转(zhuǎn)颓势，启(qǐ)动均值回归(guī)行情。欧(ōu)洲经(jīng)济衰退预期和(hé)欧洲能(néng)源供应短缺风险持续，欧元(yuán)2023年(nián)仍然趋弱，但在美元强(qiáng)势周期(qī)逆(nì)转后，欧(ōu)元(yuán)存在一定重新反弹(dàn)可能。

　　王昕杰：在股票方面(miàn)，我们继续看好亚洲(zhōu)（日本除外），并在(zài)美国和欧洲采取防御性行业立(lì)场(chǎng)。看好中国，因为即使在2022年10月的反弹(dàn)之(zhī)后，目(mù)前中国(guó)市场股票估值(zhí)仍然低廉，政策制定者继续支持(chí)经济增(zēng)长(zhǎng)，最近的银行存(cún)款准备金(jīn)率(lǜ)下调就是明证。我们对美元(yuán)进一步走(zǒu)弱的预期应该会支持除日本以外的(de)亚洲市(shì)场表现。

　　在债券(quàn)方面，我们增加了对高质量政(zhèng)府债券的敞口，并(bìng)减(jiǎn)少(shǎo)了对(duì)高收益债务(wù)的敞口(kǒu)。

　　我们更青睐发达市场投资(zī)级(jí)政府债券，较不(bù)青睐高(gāo)收益债券。这与(yǔ)美国的(de)衰退周(zhōu)期所体(tǐ)现出的特征一致，在(zài)美国，政府债(zhài)券通常受益于债券收益率的下降（因为市场(chǎng)对增长(zhǎng)放缓和最终降息的定(dìng)价），而公司债券收益率(lǜ)相对于美国政府债券的溢价因信(xìn)贷(dài)质量恶化的预(yù)期而扩大。

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