调油逻辑提振成本价格，从(cóng)而能够(gòu)推(tuī)升芳(fāng)烃价(jià)格，去年二季度芳烃(tīng)市(shì)场的热度之高也正是由这个逻辑主(zhǔ)导(dǎo)。然而，今年与去年的步(bù)调明显不一。期(qī)货日报记者(zhě)观察到，同(tóng)为芳烃品种，4月18日以(yǐ)来，PTA和(hé)苯(běn)乙(yǐ)烯(xī)期货盘(pán)面已连续出(chū)现了(le)9连跌，从走势上来看(kàn)，两(liǎng)品种的表现远(yuǎn)超(chāo)市场(chǎng)预期。

　　截(jié)至4月28日(rì)，PTA2309主力合约收于5620元/吨，较4月(yuè)17日收(shōu)盘价下跌(diē)372元/吨，跌幅(fú)6.2％，EB2306主力(lì)合约收于8251元/吨，较4月17日收盘价(jià)下(xià)跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙(yǐ)烯持续阴(yīn)跌，主要原因在于两方面，一方面由于近期原(yuán)油大跌(diē)，另一(yī)方面(miàn)近期成品油裂(liè)差(chà)下跌。”一德期货分析(xī)师郑邮(yóu)飞表示(shì)，由于欧美的滞涨格(gé)局，以(yǐ)及美国的加息预期，需求羸弱，市场对于衰退的预期再(zài)起(qǐ)。而原油供应端的OPEC+减产还没有落地(dì)，原油(yóu)近期回补前期缺口后继续(xù)下行，对(duì)于化工特别是(shì)与之(zhī)相(xiāng)关性相对较(jiào)强的PTA形成成本塌陷。成品油裂(liè)差方(fāng)面，近(jìn)期(qī)美国汽柴油裂差出现下滑，同时美(měi)国(guó)汽油(yóu)库存(cún)在4月份去库速率减缓，使得市场对于美国(guó)调(diào)油(yóu)需(xū)求的(de)预期边际弱化，对于芳烃的支撑走(zǒu)弱(ruò)。

　　采(cǎi)访(fǎng)中，记者了解到，美国夏油对于辛烷值的需求支撑起了(le)芳(fāng)烃调油的逻辑。

　　但与去年同期相比，今年(nián)芳烃市场(chǎng)走势相对偏弱，且去(qù)年调油(yóu)逻(luó)辑发生的时间在5月发(fā)酵、6月初达到顶峰(fēng)，今(jīn)年(nián)调油逻辑(jí)是在汽(qì)油旺季到(dào)来之前。

　　物产(chǎn)中大(dà)期货能化组(zǔ)组长谢雯表(biǎo)示，发生这一现象的(de)原因更(gèng)多是始于路径依赖，去年极端的调(diào)油行情使得(dé)市场预期今(jīn)年调油逻辑发生的概率仍较大，调油(yóu)商提前(qián)准备原料运(yùn)往美(měi)国。

　　在她看来，去年调油逻辑是调油实实在(zài)在发生(shēng)，反映在(zài)MX、PX美亚价差大幅(fú)拉(lā)升；今年的调(diào)油(yóu)带来(lái)芳烃(tīng)美(měi)亚价差处(chù)于往年同(tóng)期高位，但当前美(měi)湾(wān)芳(fāng)烃库存较(jiào)高，需求(qiú)饱和，抑(yì)制(zhì)芳烃美亚价差(chà)进一步扩大。

　　郑邮飞告诉记者，今年(nián)芳烃(tīng)调油逻辑与去年在细节与节(jié)奏上又有(yǒu)差异，主要(yào)体现在去年5—6份的行(xíng)情是“脉冲式”的，当时(shí)市场对于美(měi)国高辛烷(wán)值调(diào)油料(liào)的短缺(quē)没有(yǒu)提早预期，导致(zhì)旺(wàng)季来临后行情(qíng)一触即发，而经(jīng)历过去年的大(dà)幅波动，随后(hòu)调油商对(duì)于今年(nián)已经提早有(yǒu)所(suǒ)准备。

　　“芳烃(tīng)的美亚价(jià)差(chà)一直保持相对高位，给亚洲芳烃流向美(měi)国创造套利空间，同时(shí)我们从去年(nián)四季度至今(jīn)韩国出口美国(guó)芳烃(tīng)的(de)数(shù)量保持(chí)相对高位可以(yǐ)一窥(kuī)究竟。叠加今年4—5月份亚洲芳烃装置的检修预期，今年市场的调(diào)油逻辑在3月份就启动，提早并(bìng)迅(xùn)速将芳烃估值打上去(qù)，PTA价格也在3月中(zhōng)旬开(kāi)始启动，这(zhè)明显(xiǎn)早于(yú)去年。但(dàn)我们也看到了PXN在3月下旬后就处于高位徘徊(huái)的状(zhuàng)态(tài)，意味着调油逻(luó)辑已经在芳(fāng)烃上(shàng)提(tí)早兑现(xiàn)。”郑邮飞(fēi)称。

　　对此，华融融达期货分析师韩冰冰表示，今年和去年芳(fāng)烃走势存在着(zhe)节奏的差异，去(qù)年5月份(fèn)是是炒作调油需求的主要时(shí)期，而今(jīn)年市场提前(qián)到(dào)3月就开始炒(chǎo)作。

　　据韩冰冰介绍(shào)，今(jīn)年(nián)调油逻辑应该(gāi)不及去年(nián)。“去年(nián)受(shòu)俄乌冲突影响，欧(ōu)美(měi)地区成品油供需突然变得紧张(zhāng)，油品裂解利润非常(cháng)好，调油(yóu)逻辑兴(xīng)起(qǐ)。而今年的问题是(shì)欧美(měi)经济(jì)下行(xíng)压(yā)力(lì)较大，油品需(xū)求面临走弱，从盘面也可(kě)以看到，3月份市场因炒作调油需(xū)求大幅(fú)拉(lā)涨，但进入4月以(yǐ)后，油(yóu)品利润却回落，并拖累形成(chéng)原油的(de)下跌。”他说。

　　“去年(nián)芳(fāng)烃调(diào)油主要是由于(yú)俄乌冲突(tū)导致原(yuán)油的出(chū)口受限以及疫情影响下美国炼厂大幅关停引(yǐn)起的辛烷需求无法匹配(pèi)，从而导致了(le)美亚套利(lì)窗口的打(dǎ)开，亚洲芳(fāng)烃运往美国，原(yuán)料(liào)端紧(jǐn黄姓的来源和历史名人和现状，陆终到底是不是黄姓祖先)缺(quē)助推PTA价格的大幅走高。今(jīn)年看工厂对于调油行情(qíng)有所准(zhǔn)备，整体缺(quē)量需求将不如(rú)去年。”马(mǎ)俊逸(yì)称。

　　在(zài)银河期货分析师隋斐看来，二(èr)季度美国出(chū)行旺季(jì)下调油需(xū)求被赋予期待，然(rán)而(ér)有了(le)去年二季度调油需(xū)求(qiú)增加下亚美套利(lì)利润可(kě)观(guān)的经验，部(bù)分工厂提前(qián)跟美国工厂签订了长约(yuē)，今(jīn)年的出口(kǒu)周期有(yǒu)所(suǒ)提(tí)前(qián)。

　　从今年韩国(guó)运(yùn)往美国的芳烃出(chū)口量观(guān)察，整体(tǐ)1—3月出口量已达去(qù)年调油季出口总量的65％偏上。同时，据了解，贸易(yì)商今年与亚洲PX生(shēng)产企业签订合同多采用FOB模式，便于其在(zài)窗口打开后及时变更流向。

　　“从辛烷值观(guān)察今(jīn)年调油大概率仍将发(fā)生(shēng)，但是(shì)整体对于芳烃价(j黄姓的来源和历史名人和现状，陆终到底是不是黄姓祖先ià)格的提(tí)振高(gāo)度将(jiāng)极大可能不如去年。”马俊逸称(chēng)。

　　“4月(yuè)份以来(lái)国际油(yóu)价波(bō)动加(jiā)剧，近期原(yuán)油库存低(dī)位回升，汽油裂(liè)解价差回(huí)落，亚洲甲苯(běn)调油优势下降，在对未来需求的不确定和经(jīng)济可能(néng)衰退的背(bèi)景下调油(yóu)需求(qiú)出现了不稳定的因(yīn)素。”隋斐说。

　　从PTA和(hé)苯乙烯的(de)基本面来看，实则呈现边际走弱的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通货(huò)源紧张的局(jú)面在恒力石化(huà)和嘉通能源两套年产能(néng)共500万(wàn)吨(dūn)新装置投产和下游消费走弱(ruò)的(de)影响(xiǎng)下逐渐缓解，PTA供需边际相对走弱；苯乙烯供(gōng)应端在(zài)4月淄博俊辰50万吨新装置投(tóu)产(chǎn)下北方低价货源冲击华东(dōng)，下游硬胶产品利润不佳，成品库存偏(piān)高的局面仍(réng)存(cún)，苯乙烯主(zhǔ)港库存及上(shàng)游纯苯(běn)港口(kǒu)库存攀升，二季度苯乙(yǐ)烯仍面临(lín)累(lèi)库压力。

　　“目前(qián)看调油逻辑边际弱化(huà)，但是(shì)现在还没有真正进入美国汽油的消费旺季，如果5月(yuè)下旬开始美国汽油消费走强(qiáng)，预计芳烃估值仍将保持高位，但是在当前衰退预期以及美(měi)联储(chǔ)加息背景下，成品油消费的成色或较预(yù)期(qī)大打折扣，芳烃前期相对原油的价差高点已经(jīng)看到，调(diào)油(yóu)逻辑再(zài)继(jì)续大幅发酵的概率降(jiàng)低。”郑邮飞(fēi)认为，后期(qī)芳烃(tīng)系产品(pǐn)PTA、苯(běn)乙烯或将回归自(zì)身(shēn)的(de)供需基本(běn)面。

　　“短期来(lái)看，随(suí)着主力合约换月，市场的交易重(zhòng)心转(zhuǎn)向(xiàng)了(le)2309 合约(yuē)，在距离9月相对较(jiào)长的时间下市(shì)场博弈增(zēng)大。”隋斐(fěi)表(biǎo)示(shì)，从基本面上来看，短期 PTA 不至于大(dà)幅累库(kù)，成本端的(de)扰动对 PTA 来说将(jiāng)更加敏感。就苯(běn)乙烯而(ér)言，目前(qián)国(guó)内纯苯下游(yóu)品(pǐn)种中除了(le)苯(běn)胺盈利之外其(qí)他下游盈利性不(bù)佳，纯苯港口库存去(qù)库力度减弱，苯乙烯(xī)下游同(tóng)样面(miàn)临成品库存偏(piān)高和(hé)利润不(bù)佳(jiā)的局面，二季(jì)度苯乙(yǐ)烯仍面临累库(kù)压力，短(duǎn)期来看(kàn)价格向上(shàng)的驱动或(huò)较乏力(lì)。

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