美国债务上限危(wēi)机暂(zàn)时“告一段落(luò)”——美东时间5月31日(rì)，美国国会众(zhòng)议(yì)院通过了一项(xiàng)关(guān)于联邦(bāng)政府债(zhài)务上(shàng)限和预算的法(fǎ)案，隔日参议院通过，根(gēn)据法案政府开支(zhī)将受(shòu)到上限(xiàn)制约直至2024年结束，但可以避免发生债务违约。根据美国国会预算办公室(shì)数据，目前美国联邦债务规模约为31.46万亿美元，占其国内生产总(zǒng)值比例已超过(guò)120％，相当(dāng)于每个(gè)美国人负债9.4万美元。

　　事实上，二战以来，美(měi)国已103次(cì)调(diào)整债(zhài)务上限，尽管未曾出现过实(shí)质性债(zhài)务违约，但债务上限危(wēi)机仍(réng)可从市场预期(qī)、流(liú)动性(xìng)、风(fēng)险偏好、借(jiè)贷成本等机(jī)制作用于全(quán)球(qiú)金融、实物(wù)资产。

　　多(duō)位业内人(rén)士对《中国基(jī)金报(bào)》记(jì)者(zhě)表示，在(zài)目前美国(guó)债务上限情景下，中长期看美债(zhài)上限违约风险难(nán)以忽视，亚洲等新兴市场股票表现将更(gèng)具韧性，而(ér)市(shì)场关(guān)注的重点(diǎn)也将重新回到美联储的货币政策上来。

　　危机暂缓新兴市场股票(piào)表(biǎo)现更具(jù)韧性

　　除本次外，1976年以来美国政(zhèng)府债务共有22次触及法定(dìng)上限，每次债务上限(xiàn)触及后(hòu)均得到(dào)了(le)上(shàng)调或(huò)暂停，只(zhǐ)是经(jīng)历的时间长短(duǎn)不同。

　　彭博数据显(xiǎn)示，2011年债务上限解决前后，标普(pǔ)500指数自高(gāo)点下跌16.7％，而MSCI新兴(xīng)市场指数下(xià)跌16.3％；在2013年债务上限解决前(qián)后，标普500指数最大下(xià)调幅度为4.1％，MSCI新兴(xīng)市场(chǎng)指数(shù)为3.4％。而在(zài)本(běn)次债务(wù)危机(jī)谈判过(guò)程中(zhōng)，亚洲市场反应参差(chà)，日经225指数创1990年以来新高，香(xiāng)港恒(héng)生(shēng)指(zhǐ)数则(zé)跌(diē)至年(nián)内新低。

　　瑞银财(cái)富管理投资总监办公(gōng)室（CIO）对(duì)记者表示，尽管美(měi)国(guó)彻底违约(yuē)的可能(néng)性非常低，但此前(qián)因为市场担(dān)忧发生发生违约，很多国家和行业(yè)都遭到抛售，但这(zhè)次(cì)亚(yà)洲市场表现(xiàn)相对于(yú)美国(guó)和发达(dá)市场(chǎng)更具韧(rèn)性，得益(yì)于(yú)较(jiào)佳(jiā)的(de)盈利增长(zhǎng)前景(jǐng)和具吸引力的相(xiāng)对估值，尤(yóu)其看好中国、泰(tài)国和韩(hán)国(guó)。

　　具体就中(zhōng)国市场而言，瑞银CIO认为，盈利才是(shì)关(guān)键催化剂。中国(guó)今年首季盈利增(zēng)长较去年第四(sì)季(jì)有所(suǒ)改善，有(yǒu)助提振对中国资(zī)产的信(xìn)心。与亚(yà)洲其他地区（日(rì)本除外）相比(bǐ)，中国(guó)股市的估值(zhí)似乎被低估。

　　景顺(shùn)亚太区（日(rì)本除外）全球市场策(cè)略师赵耀庭也(yě)对记者表示，债务协议的顺利通过消除(chú)了美国乃至全球面临的一个不明朗因(yīn)素，进而短暂提振(zhèn)市场(chǎng)情绪。中航信(xìn)托宏观策略(lüè)总监吴照(zhào)银对(duì)记者称，因投资者对(duì)两党(dǎng)达成一致有确定的(de)预(yù)期，所以近(jìn)期美国以及全球资(zī)本(běn)市场并没有对美国(guó)债务上限问题过度反应，整体表(biǎo)现平(píng)稳。

　　中长(zhǎng)期(qī)看美债(zhài)上限违约风险难(nán)以忽视

　　目前(qián)来看，主流大(dà)类资产对于美债危机的叙(xù)事反(fǎn)应都较(jiào)为平淡，但野村东方国际证(zhèng)券资产管理部总经理兼投资总监肖令君对记者表示，从中长期的资产配(pèi)置角度出(chū)发，诸如美债上(shàng)限等类似的尾(wěi)部(bù)风(fēng)险事件难(nán)以忽(hū)视。

　　“对冲投资组(zǔ)合的下行(xíng)风险，主要考虑(lǜ)两点(diǎn)：一是多元化低相关性资产(chǎn)配置、二是支付保(bǎo)险费的(de)另(lìng)类策略，为组合提供下行保(bǎo)护。回顾美(měi)债上限危机历史(shǐ)，看(kàn)到避险资产如美元、美债、黄金在通常较风险(xiǎn)资产呈现明显的(de)超额收益，因(yīn)此组合配置中保有一定比例的避险资产有助对冲投(tóu)资组合波动。”肖令君进一步阐述道。

　　长江证券在黄金与(yǔ)美债季度(dù)展望中(zhōng)也(yě)提到(dào)，黄(huáng)金作为典型的避(bì)险资(zī)产，国(guó)际金价将有支撑，短期或(huò)继续(xù)走高，因(yīn)为美债(zhài)利率短期内仍会高位震荡，通(tōng)胀不确定性(xìng)仍然较高，同时全(quán)球整体风险(xiǎn)因素在提高。

　　肖令君还(hái)提到，另一(yī)方面(miàn)，极(jí)端危机环境下，大类资产会呈现同涨(zhǎng)同(tóng)跌(diē)的特(tè)征，如2020年3月极(jí)度恐慌时(shí)期，市场无差别抛(pāo)售(shòu)一切资产增持(chí)现(xiàn)金(jīn)，传统避险资产随同风(fēng)险资(zī)产一起下跌，因(yīn)此以期(qī)权保护组合下行风险是(shì)另(lìng)一种方式。美债违约(yuē)并非我们的基准假设，如果出现(xiàn)此类尾部风险，做多波动率(lǜ)、以(yǐ)及做空风险资产的衍生品策略(lüè)将显著受益。

　　瑞银首席美国经济学家Jonathan Pingle则认为(wèi)，全(quán)球信(xìn)用市场的最佳非对称对冲(chōng)策略是做空美国(guó)高评(píng)级银行(xíng)（评级下调(diào)、对(duì)手对角线相等的四边形是什么四边形，对角线相等的平行四边形是什么方、杠杆担忧）、美(měi)国(guó)寿险企业（CRE敞口、高杠杆(gān)、估值紧绷）和美国REIT（出现更(gèng)严重的衰退(tuì)时，CRE敏(mǐn)感性更高）。

　　FXTM富(fù)拓特约分析师黄(huáng)俊则(zé)对记者表(biǎo)示，美债上限的提升，将促进美联(lián)储(chǔ)停(tíng)止紧缩(suō)货币(bì)政策，对美股也是一大利好。他还认(rèn)为，美国政府的财政支出(chū)得到了保证(zhèng)，在(zài)两年内可以继续(xù)举(jǔ)债。最近(jìn)两(liǎng)周的美债谈判(pàn)关键期，美国(guó)三大股指(zhǐ)主涨，“用脚投(tóu)票”的市场报以乐(lè)观。可见(jiàn)随着美债上限谈判的尘埃落定，美股仍有望进一步有(yǒu)良好表(biǎo)现。

　　市场重点再次回到

　　美国财政政策和货币政策上

　　美(měi)国(guó)参议院已经投票通过债务上限法(fǎ)案，市场关注焦点再度回到美国(guó)未来的财政政(zhèng)策(cè)和货币政策上。肖令君认为，如果未出现(xiàn)黑(hēi)天鹅事(shì)件，预计联储(chǔ)仍将贯(guàn)彻数(shù)据依赖(lài)原(yuán)则，联储可能会持续关注就(jiù)业数据和工商业运行情(qíng)况(kuàng)，等待(dài)市场自然降温至浅萧条后再开启降息(xī)，年内降息的乐观(guān)预期存在(zài)修正可能。

　　肖令君还称：“从经济(jì)数据上看，美国经济韧性好于预期(qī)，如果(guǒ)年核心(xīn)PCE指标继续反(fǎn)弹走高，不排除(chú)联储还会继续加息的可能，但加息(xī)周期已接近(jìn)尾(wěi)声，利率基本见顶(dǐng)的(de)趋势不会改变(biàn)，因此预(yù)计加息(xī)对市场的冲击趋缓(huǎn)。”

　　赵耀庭认(rèn)为，债务上限协议通过后，美国(guó)财政部预计将可于未来(lái)7个月(yuè)发行逾6000亿美元的国债。随(suí)着市(shì)场流(liú)动性收紧(jǐn)，这或将产生显著的(de)吸力(lì)作(zuò)用。债券收益(yì)率或将(jiāng)随着资(zī)本流出经济而上升(shēng)。

　　FXTM富拓特(tè)约分析师黄俊则称，接下(xià)来(lái)美国财(cái)政部的工作重点是如何为美债找(zhǎo)到买(mǎi)家，其中有三个重要看点，即第一，美(měi)联储现在仍在缩表(biǎo)周期，接(jiē)下来是否要调整货(huò)币政策(cè)停止缩表抛(pāo)售美债；第二，以中国为代表(biǎo)的贸易顺差国是否购(gòu)买美债(zhài)；第三(sān)，美国国内普通家庭可能(néng)成为购买美债异军(jūn)突起的力量。

　　黄(huáng)俊进而(ér)分析称，美联储现在仍在缩(suō)表周期，接下来是(shì)否要调整货币政策停(tíng)止缩表抛售美债。如果美对角线相等的四边形是什么四边形，对角线相等的平行四边形是什么联储缩(suō)表卖出美债，美(měi)国(guó)财政部发行美债(zhài)（向市场(chǎng)卖出）这无疑会给美债市场造成(chéng)极(jí)大抛压。他总结道，美债的重新发行，有可能促使美(měi)联储美联储停止加(jiā)息和缩表(biǎo)。在5月(yuè)美联储FOMC申明(míng)中删除(chú)了此前暗示未来(lái)还会加息的(de)措辞(cí)，需要关注(zhù)6月利(lì)率决议(yì)中美联储是否能(néng)进一步确(què)认(rèn)停止紧缩的(de)态(tài)度(dù)。

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