文(wén)：天风宏观宋雪(xuě)涛(tāo)/联系(xì)人孙永乐

　　4月居民(mín)新增存款(kuǎn)-1.2万亿，同比多(duō)减4968亿元，这是居民存(cún)款在(zài)连续(xù)13个(gè)月同比(bǐ)多增后，首次回落。

　　在过去一年多时间(jiān)里，居(jū)民部(bù)门积攒了一(yī)大笔(bǐ)超额储(chǔ)蓄。今(jīn)年这笔超额储蓄能否顺利释放(fàng)对(duì)判断经(jīng)济和资本(běn)市(shì)场走(zǒu)势至(zhì)关重要(yào)。这里我们尝试回答两个问题(tí)。一是(shì)4月居民(mín)存款(kuǎn)同比多减是不是超额储蓄(xù)释放(fàng)的开始？二(èr)是这一趋势(shì)能(néng)否延续？

　　对上述问题的回答取决于存款会受(shòu)到哪(nǎ)些因素的(de)影响。一(yī)般影响居民(mín)存款的(de)主要有(yǒu)这(zhè)么几种行为：可支配收入、消费(fèi)支出、金融资(zī)产相关收支和(hé)房地产相关收(shōu)支。

　　收入增长、消费减少、金融(róng)资(zī)产赎回、购房减(jiǎn)少(shǎo)会推动(dòng)存款增(zēng)加；反之，收(shōu)入减少、消费(fèi)增加、认购金融资产、购房增(zēng)加、提前还贷等(děng)则会(huì)带动(dòng)存款回(huí)落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是居民少消费、少投(tóu)资、少(shǎo)购房的结果（详(xiáng)见《超(chāo)额储(chǔ)蓄能否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居民收入增速放缓并提前还贷，但因为投资、购房(fáng)等下滑幅度更大，所以存(cún)款同(tóng)比大幅多增。

　　2023年一(yī)季(jì)度居民存款同比(bǐ)多增2.1万亿则(zé)是收入修复和理财存款化的结果。

　　一季(jì)度居(jū)民(mín)人均可支配收入同比增长525元，理财存续规模相比(bǐ)于2022年(nián)末下(xià)滑2.6万亿至24.2万亿。另(lìng)外，受(shòu)银行办理速度放缓等(děng)因素影响，RMBS（个(gè)人住房(fáng)抵(dǐ)押贷款支持证(zhèng)券）条件早偿率指(zhǐ)数 2 相比于(yú)2022年有所(suǒ)回落(luò)，即居民提前(qián)还(hái)款(kuǎn)对存款的拖累相比(bǐ)于去年末略(lüè)有放缓。

　　但是，随着(zhe)居民(mín)消费和(hé)购房行(xíng)为(wèi)修复，其对存(cún)款的支撑力度减弱，一季度人均消(xiāo)费支出(chū)同比(bǐ)增加345元(yuán)（低于收入涨幅）、购房支出(chū)同比多增1575亿元(yuán)。但因为(wèi)支撑因素(sù)的规模(mó)更(gèng)大，所以存款继(jì)续回升。

　　4月和一季度最核心的不同在于理财市场(chǎng)的变化。4月居民存款下滑(huá)可能的(de)原(yuán)因一是居民存款理财化；二是提(tí)前还(hái)贷规模增加。因为居民收入和消费(fèi)数据不足，暂时无法判断(duàn)消费和收入在(zài)4月对(duì)存款(kuǎn)的影响(xiǎng)。

　　存款回流理财是4月(yuè)存款回落的(de)核心原因，4月理财存(cún)量规模环(huán)比增加1.26万(wàn)亿(yì)至25.5万亿，结束了(le)自(zì)去年10月以来的下行趋势，重回(huí)扩张区间。

　　居民(mín)增(zēng)配理财等资产是理(lǐ)财风险降低、收益回升(shēng)和(hé)存款利率下滑共同作(zuò)用的(de)结作家许地山简介，许地山简介资料果。受益于债券市场走(zǒu)强(qiáng)，今年(nián)理财市(shì)场表现逐步好转(zhuǎn)，理财产(chǎn)品单位破净(jìng)率从(cóng)2022年12月峰值的29.2％持(chí)续下(xià)滑(huá)至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时(shí)期下滑的存(cún)款利率，存款对居民(mín)的吸(xī)引力逐渐(jiàn)减弱，而理财对居民的(de)吸引(yǐn)力(lì)则不断增强。

　　从(cóng)5月理(lǐ)财规(guī)模上看，随着破(pò)净率进一步回落，居民还在继(jì)续增配(pèi)理财产(chǎn)品(pǐn)，存款理财化趋(qū)势有望(wàng)延续。

　　提前还(hái)贷规(guī)模扩大是存款下滑(huá)的又一(yī)个原因。4月早偿(cháng)率(lǜ)月(yuè)均值相比于2月低点上(shàng)行4.3个百分点，相比(bǐ)于3月上行1.9个百(bǎi)分点。

　　居民(mín)加(jiā)大提前还贷力度一是因为首套房利率还在下降，居(jū)民提前(qián)还贷以降低成本，4月沈(shěn)阳、马鞍山(shān)等多地继续降低(dī)首(shǒu)套房利(lì)率，贝壳研究(jiū)院数据显(xiǎn)示(shì)百城(chéng)首套(tào)主流房贷利率平均(jūn)为4.01％，环(huán)比3月继续回(huí)落1个BP。二(èr)是政策(cè)放(fàng)松后，1、2月份(fèn)部分积压的还贷业务在(zài)3、4月份办理，这会推动提前(qián)还贷(dài)规模(mó)走高。

　　总的来说，随着理财市场好转(zhuǎn)，此前因居民少消费、少投(tóu)资、少买房(fáng)等积(jī)攒下来的(de)超额储蓄已经开始部分回流理财市场了，且5月初这一趋势(shì)还在延续。

　　往后来看，理财市场和提前还贷在后续(xù)几(jǐ)个月里或继续(xù)成为超额存款的主要流向。

　　五一旅(lǚ)游人均消费水平未(wèi)见明显(xiǎn)改善或部分(fēn)表明当下居(jū)民消费(fèi)意愿依旧偏弱，考虑(lǜ)到超(chāo)额储蓄的持有分化(huà)且并非主要来(lái)自消(xiāo)费(fèi)，后续超额储蓄对消费的支(zhī)撑力度依(yī)旧(jiù)偏(piān)弱。（详见《超额储蓄(xù)能(néng)否转化成超额(é)消费(fèi)》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期积压的购房(fáng)需求(qiú)逐渐释放，房地产(chǎn)销(xiāo)售目前已(yǐ)经有走弱(ruò)迹(jì)象，地产短期或不会(huì)成为超储的(de)主要流向(xiàng)。但是因为(wèi)按揭利率存在明显利差，居(jū)民提前(qián)还(hái)贷行为或将延续。从这个角度来看，主要因为少(shǎo)买房、少投资而积攒下(xià)来的储蓄，在理财市场环(huán)境好转和(hé)存款(kuǎn)利率(lǜ)下(xià)滑的(de)背景下或将(jiāng)继(jì)续回流到理财市场(chǎng)。

　　1 存款(kuǎn)同比(bǐ)增速使(shǐ)用金融机构住(zhù)户存款余额+4月新增来进(jìn)行估算

　　2作家许地山简介，许地山简介资料早偿率是指在个人(rén)住房抵(dǐ)押贷款中(zhōng)债(zhài)务人提前偿付(fù)的(de)金额在资产池未(wèi)偿(cháng)本金(jīn)余额的占比

　　风险(xiǎn)提示

　　地产销售变动超预期，超额储蓄释放弱于(yú)预期，理财市场波动(dòng)加大

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