作者(zhě)：于博(bó) 蒋佳榛

　　事(shì)件描(miáo)述

　　2023年5月11日，国家统(tǒng)计局公布了(le)4月份的通胀数(shù)据：4月份居(jū)民(mín)消费价格同(tóng)比(bǐ)上涨0.1％，环比(bǐ)下降0.1％，工业生产者出(chū)厂(chǎng)价格同比下降3.6％，环比下降(jiàng)0.5％。

　　核(hé)心观点

　　1、4月CPI环(huán)比降幅收窄(zhǎi)，同比涨幅回落至(zhì)0.1％；其中，鲜菜、猪肉价格续降，出(chū)行(xíng)价格上涨。

　　2、4月PPI环比下降0.5％，同比降幅扩(kuò)大至-3.6％；其中，分项价格跌多涨少(shǎo)，黑金价格走弱。

　　3、4月CPI同比离转负(fù)仅(jǐn)一(yī)步之(zhī)遥，是否到了需要(yào)担心通缩的时(shí)候？我们认为“通缩论”言过(guò)其实(shí)：一方面，今年初以来核心CPI有所反弹，意味着通缩压力(lì)正逐步缓(huǎn)解；另(lìng)一方面，4月CPI环比(bǐ)降(jiàng)幅收窄、核心(xīn)CPI环比回升，也指向当前经济仍(réng)在温和修(xiū)复。下半(bàn)年随(suí)着生猪价(jià)格筑底回升、消费(fèi)需求逐(zhú)步回暖，物价水平有(yǒu)望回归正常水平(píng)，通缩(suō)和通胀均不构成当前主要(yào)矛盾。

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　　1、食(shí)品(pǐn)拉低通(tōng)胀，核(hé)心通胀持(chí)平

　　2、菜、肉价格续降，出行(xíng)价格上涨

　　3、PPI环比走弱，同(tóng)比降(jiàng)幅扩(kuò)大

　　4、价格跌多涨(zhǎng)少，黑金(jīn)价格走(zǒu)弱

　　5、通(tōng)缩(suō)言过(guò)其实，关注核心通(tōng)胀

　　以(yǐ)下是正文(wén)

　　食品(pǐn)拉低通胀，核(hé)心通胀持平

　　4月CPI环比下降0.1％，降幅(fú)较(jiào)上月(yuè)收窄0.2个(gè)pct，同比回落(luò)0.6个(gè)pct至0.1％，其中翘尾、新(xīn)涨(zhǎng)价(jià)分别影响0.3、-0.2个百分点(diǎn)。从结构上看，食品(pǐn)项仍是主要拖累，4月食品(pǐn)价格环比下降1％、非食(shí)品价格则(zé)环(huán)比小(xiǎo)幅上涨0.1％。剔(tī)除食品和能(néng)源后，4月核心CPI环比回升0.1个百分点至0.1％、同(tóng)比持平(píng)至0.7％。

　　菜、肉价格续降，出行价(jià)格上涨

　　食品方(fāng)面，菜、肉价格续降，仍是主(zhǔ)要拖累(lèi)。受受生猪产能充足以及消费淡(dàn)季影响，猪肉(ròu)价格环(huán)比续降(jiàng)3.8％，但(dàn)降幅较上月收窄0.4个pct；鲜菜、鲜果(guǒ)大量(liàng)上市，带动价格(gé)分别(bié)环比下降6.1％、0.7％，降幅较上(shàng)月收窄1.1、走(zǒu)阔1.1个(gè)pct。非食(shí)品方面，小长假出行需求(qiú)带动旅游价格环比上涨4.6％，受(shòu)车(chē)企降价(jià)促销以及国内油价下降影(yǐng)响(xiǎng)，交通工具及(jí)交通工具用燃料价格环比分别(bié)下降(jiàng)0.9％、1.6％。

　　PPI环(huán)比走弱，同比(bǐ)降幅扩大

　　受国内外市场需求表现(xiàn)偏(piān)弱及国际大宗(zōng)商品价(jià)格波动影响，4月PPI环比下降(jiàng)0.5％，同时受(shòu)上年同期高(gāo)基数的影(yǐng)响(xiǎng)，同比降(jiàng)幅扩大1.1个pct至-3.6％，其中翘尾、新涨价分别影响(xiǎng)-2.6、-1.0个(gè)百分点(diǎn)。国内生产资料(liào)、生活资料价格环比分别下降0.6％、0.3％。

　　价格(gé)跌多涨少(shǎo)，黑金价格走弱

　　分行业看，国际(jì)原油价格波动带(dài)动国内油煤加工、化学原料及制品相关行业价(jià)格环(huán)比分(fēn)别(bié)下降2.3％、1.1％；受国内需求(qiú)表(biǎo)现不(bù)及预期影响，黑(hēi)金采(cǎi)选及冶炼、有色采选相(xiāng)关行业价格(gé)结束自去年(nián)底(dǐ)以来的(de)强势(shì)表现，环比分别下降0.1％、1％、0.6％；煤炭采选在产能继持(chí)续释放、供给(gěi)相对充足(zú)的影响下，价(jià)格环比续降4％。

　　通缩(suō)言过其实，关(guān)注核心通胀

　　4月CPI同(tóng)比降至(zhì)0.1％的历史较低水平，离转负仅(jǐn)一(yī)步之遥，是否到了需要担心通缩(suō)的(de)时候？我(wǒ)们认为，应当理(lǐ)性看待(dài)物价数据，“通(tōng)缩论”言(yán)过其实：一(yī)方面，去年下半年核(hé)心CPI同比持续徘徊在(zài)0.6％的历史低位，但(dàn)今(jīn)年初以来有所(suǒ)反弹，意味着通缩压(yā)力正在逐(zhú)步缓解(jiě)；另一(yī)方(fāng)面，4月CPI环比降(jiàng)幅收窄、核心CPI环比回(huí)升，环(huán)比走(zǒu)势均处于正常波动区间，也指向(xiàng)当(dāng)前经济仍(réng)在温(wēn)和修复。往前(qián)看，去年二、三季(jì)度受疫情影响供给偏紧，CPI同比(bǐ)涨幅(fú)较高，高基数或(huò)对今(jīn)年后续CPI同比读数(shù)持续(xù)造成扰(rǎo)动。我们(men)认为(wèi)，应更多关注环比(bǐ)变动(dòng)情况以及核心CPI的走势。而随着下(xià)半年生猪需(xū)求的回升(shēng)，以及中央猪肉收储工作(zuò)的开展，生猪(zhū)价格有望筑底回升，食品项对CPI的拖(tuō)累将(jiāng)有所缓解，下(xià)半年物(wù)价(jià)水平有(yǒu)望逐步回(huí)归至正常水平、整体将保(bǎo)持温(wēn)和上涨(zhǎng)态势，通缩和通胀均不(bù)构成当(dāng)前经济的主要矛盾。

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