上市公司退市在A股早(zǎo)已不稀奇，但(dàn)连带(dài)着可转(zhuǎn)债一起(qǐ)退(tuì)市却是(shì)个(gè)新(xīn)鲜事(shì)。5月(yuè)22日，*ST搜特因股价连续(xù)20个交易日低(dī)于1元(yuán)，触及(jí)退市(shì)指标，公司股票及其(qí)可转债被(bèi)终止(zhǐ)上(shàng)市，搜(sōu)特转债或成(chéng)为首(shǒu)只因(yīn)正股退市而(ér)强制(zhì)退(tuì)市的可(kě)转债(zhài)。此外(wài)，*ST蓝盾也因触及退市指标被终止上(shàng)市，其可(kě)转债已进入退市整理期(qī)，引发(fā)投资者对可(kě)转债信用(yòng)风险(xiǎn)的担忧(yōu)。

　　可转(zhuǎn)债兼(jiān)具(jù)债(zhài)券和股票(piào)双重属性(xìng)，自诞生以来颇(pǒ)受市场(chǎng)欢迎。一(yī)个广(guǎng)为流传的说法是，可转债“下有保底，上不封顶(dǐng)”，即上涨时有“股性”加油，下跌(diē)时(shí)有“债性”托底，投(tóu)资者(zhě)“进(jìn)可攻(gōng)退(tuì)可(kě)守”，几(jǐ)乎(hū)稳赚不(bù)赔。在可转债30多年发展中，此前一直未出现因(yīn)正(zhèng)股退(tu六朝是指哪六朝ì)市而退市的(de)情况，也未发生过实质性(xìng)违约事件。

　　随(suí)着(zhe)搜特(tè)转债(zhài)等(děng)的退市，零违(wéi)约历史(shǐ)或将(jiāng)被打破(pò)，可转债信用风险浮(fú)出水面。虽(suī)说(shuō)可(kě)转债退(tuì)市后，依然可以(yǐ)执(zhí)行(xíng)赎(shú)回和回(huí)售等条款(kuǎn)，但(dàn)由于大多(duō)数上市(shì)公司是因经营不善导致退市，财(cái)务(wù)状况并不乐观，资(zī)不抵债、拿不出钱进行(xíng)赎回的(de)可(kě)能性较大(dà)。而如果启动破产(chǎn)重整，公司发行的可转债划归为普通债权，清偿顺序(xù)相对靠后，刚性(xìng)兑付亦存在很大不确定性。

　　接连2只可转债退市，投资(zī)者蓦然发现，“长期(qī)稳定(dìng)的(de)羊毛”不稳定了。事实上(shàng)，可(kě)转债(zhài)退(tuì)市(shì)并(bìng)非完全出乎意料，早(zǎo)已(yǐ)在相关规则中埋(mái)下(xià)了“伏(fú)笔”。根据交易(yì)所上市规则(zé)，上(shàng)市公司股票被终(zhōng)止上市的，其发行的可转债及其他衍(yǎn)生品种应当终止上(shàng)市。过去(qù)A股退市难、退(tuì)市少，成就了可转债30多(duō)年零退市(shì)、零违约的“神话”。随着全面注册制改革的持(chí)续推进，市场优胜劣汰(tài)加快，常(cháng)态(tài)化退市(shì)机制正在形成，以上市(shì)股为锚(máo)的(de)可转债(zhài)也跟着(zhe)出清，违约风险随之(zhī)上升。退市，或将成为可(kě)转债市(shì)场新(xīn)常态。

　　市场在发(fā)展六朝是指哪六朝(zhǎn)，生态在改变，投资者没有理(lǐ)由一(yī)成不变，是时候重(zhòng)塑对(duì)可转(zhuǎn)债(zhài)的认知了(le)。投资者要改变(biàn)“闭眼买债”的路径依赖(lài)，学会优择(zé)品种(zhǒng)，规避风险。在选择债券时(shí)，要理(lǐ)性评估正股基本(běn)面、成长性、估值水(shuǐ)平以及发债公(gōng)司偿债(zhài)能力(lì)等，防范债券(quàn)退市、违约风险；在取(qǔ)舍标(biāo)的时，应远离(lí)正股业绩表现不佳、估值(zhí)较低、退市风险较高的标的，而选(xuǎn)择正(zhèng)股经营效益良好、估值合理(lǐ)且(qiě)随市场下跌估值出现(xiàn)压缩(suō)的标的。并(bìng)密切关注可转债市场风格(gé)变化，及时调整配置比(bǐ)例(lì)和结构，学会在(zài)市场波动(dòng)中“游泳”。

　　监(jiān)管也应当跟上形(xíng)势变(biàn)化。目(mù)前(qián)关于(yú)可(kě)转(zhuǎn)债的退市处理还有不少空白和盲点，监管部门应尽快打(dǎ)齐补(bǔ)丁，给(gěi)予市(shì)场明确(què)预期(qī)。比(bǐ)如，可进一步明确可(kě)转(zhuǎn)债在退市后是否(fǒu)仍存在(zài)交易(yì)可能、是否还拥有转(zhuǎn)股功能等(děng)。同时，应加强对可转债的风险防控(kòng)，强化发行前的信(xìn)用(yòng)评级，对于信(xìn)用资质较弱的公司，可考虑提高担(dān)保(bǎo)资(zī)产与回售条款等相关要求，适当提升准入门槛，以更好保护投资(zī)者利益(yì)。

　　全面(miàn)注册(cè)制下，证券市场将(jiāng)迎来全方位(wèi)、根本(běn)性(xìng)的变化。过去一些“无脑(nǎo)买入”“跟(gēn)风买(mǎi)入”的简单套路行不通了(le)，一些规则制度上(shàng)的短板不能视而不(bù)见了。各(gè)市场(chǎng)参与主(zhǔ)体(tǐ)还(hái)需顺时应(yīng)势，调(diào)整包括可转债(zhài)在内(nèi)的投资(zī)方法，完善配套(tào)制度，提升风险意识，共促A股市场健康稳定(dìng)发(fā)展(zhǎn)。

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