金融界5月27日消息 近日因为昆(kūn)明(míng)国资委的一封声明，让城投债成(chéng)为关注的焦点(diǎn)，当前地方债(zhài)的(de)规模和地方(fāng)政(zhèng)府的偿债(zhài)能力已经越来越(yuè)被重视(shì)。如何恩情无以回报是什么意思，感恩之心无以回报是什么意思如何(hé)处置地方债务？

　　中泰证券首席(xí)经济(jì)学家(jiā)李迅雷发文称，地方债包括地方一般债、专(zhuān)项债和包括城(chéng)投债在内的(de)各种(zhǒng)隐形债(zhài)，其规模究竟有多大，尚有争(zhēng)议，但增长迅猛。包括银(yín)行(xíng)、保险(xiǎn)、基金等在内的(de)机构投资(zī)者是地方(fāng)债(zhài)的主要持(chí)有者，他们普遍担心(xīn)的(de)还是城投债务(wù)、非(fēi)标(biāo)等地方(fāng)政(zhèng)府隐形债风险(xiǎn)。例如，近期(qī)贵州省政(zhèng)府发展研究中心提(tí)出(chū)，“化债工(gōng)作推(tuī)进异常艰(jiān)难，仅依(yī)靠自身能力已无法得(dé)到有效(xiào)解(jiě)决(jué)。”

　　在(zài)李(lǐ)迅(xùn)雷(léi)看来，在土地财(cái)政缩水的背景下，地方政府的财权与事权(quán)不匹配问题又凸显出来。在我国政府杠杆率水平并不算高的前提下，我国地方政(zhèng)府的杠杆率水平确实够高了。需要调整(zhěng)中央和地方之间债务余额的比例关(guān)系。“今(jīn)后应加大中央政府(fǔ)的发债规模，为地方经济减负。”他明确指出。

　　李迅(xùn)雷(léi)认为，在当前中(zhōng)国经济(jì)转型的关键阶段，维护(hù)地方政府的信用(yòng)，防范区域性金融风险显得尤(yóu)为重要，故在城投公司(sī)还没(méi)有与政府(fǔ)部门(mén)完(wán)全“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信(xìn)仰”仍需要保持。

　　李迅(xùn)雷建议给予困难省份(fèn)一定的“托底”支持，在(zài)政(zhèng)策上大力度支持地(dì)方政府“化(huà)债”。如帮助地方(fāng)政府（如(rú)城(chéng)投公司(sī)的借新还旧）降低债务(wù)成本(běn)、拉长(zhǎng)债务期(qī)限（非债券(quàn)类债务展期(qī)，如(rú)遵义道桥实践银行贷款展期），通过(guò)政策性银(yín)行或商业银行(xíng)的低(dī)息资金(jīn)来降低债务(wù)成本，让债务更加(jiā)容易(yì)滚续。

　　李迅(xùn)雷还建议，中央政策上支持地方(fāng)政府通过(guò)出让国有资(zī)产来偿债。他(tā)表示这类典型案例为“茅(máo)台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团两次公(gōng)告无偿划转上市公司共计(jì)1亿股股份（合计占贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当(dāng)时市价计量(liàng)市值约(yuē)为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文(wén)字来源李(lǐ)迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的辨证思考(kǎo)》

　　截至(zhì)2022年末全国城投有息债务54.1万亿元(yuán)

　　城(chéng)投平台成(chéng)为地方债务主要体现形式

　　城投(tóu)债(zhài)是指城投企业(yè)公开发(fā)行的公司(sī)债券(quàn)和中期票据。按(àn)照(zhào)新(xīn)预算法、“43号(hào)文”出台明确城投债与地方政(zhèng)府信(xìn)用脱钩，城投公(gōng)司(sī)定位由地方政府投(tóu)融资机构(gòu)转变为市场化运营主体，地方政府不(bù)再对(duì)城投债兜底。但实际上市场仍然把城(chéng)投(tóu)债看作由地方(fāng)政府背书(shū)的高信用等(děng)级债券(quàn)。

　　因此(cǐ)城投公司通常都是(shì)地(dì)方政府下设的(de)投融资(zī)机构，很难完(wán)全独(dú)立(lì)成为与政府无关的纯市场化的(de)企(qǐ)业。城(chéng)投的债务主要包括向银行(xíng)借(jiè)款和发行债券(quàn)融(róng)资(zī)这两种方式，以(yǐ)前一(yī)种方式为主，但后一种债权(quán)融资的规(guī)模也不(bù)小，到2022年末，余额(é)估(gū)计在(zài)13万亿(yì)元以上。

　　总体(tǐ)看(kàn)，2011年以来，全国(guó)城投有息(xī)债务(wù)快速(sù)扩张，每年增速均保持在10％以上，到(dào)2022年末，全国城投有息债务为(wèi)54.1万亿元，相较2011年的(de)6.4万亿元增长了7倍以上。

城(chéng)投平(píng)台发(fā)债余额的增长

图片来(lái)源(yuán)：Wind， 中(zhōng)泰证(zhèng)券(quàn)研究所

　　因此，城投平台(tái)实际上已经(jīng)成为(wèi)地方债务的主(zhǔ)要(yào)体(tǐ)现(xiàn)形式，规模明显(xiǎn)超(chāo)过地方(fāng)政府的一般债和专(zhuān)项债之和。城投平台中，如今，城投(tóu)平台的债券余额大约(yuē)为13.8万亿元，迄今并无违约(yuē)案例，说明(míng)城投债仍属于地方政府背(bèi)书的高等(děng)级信用债。但是，城(chéng)投(tóu)平(píng)台(tái)的非(fēi)标违约情况时有发生，银行贷款展期、调整(zhěng)还贷方式的也比较多。

　　地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)应确保城(chéng)投债按时兑付，不能轻易(yì)违约

　　当前市场对地(dì)方政府债(zhài)务增长和(hé)财(cái)政收入增速下降甚至负(fù)增长的现象(xiàng)普遍(biàn)担心，尤其对财力偏弱的东北(běi)、中西部(bù)省份，城投债的收(shōu)益率普遍(biàn)高于(yú)东部发达省(shěng)市。2022年13个省土地出让金(jīn)对(duì)政府债务利息覆盖(gài)程(chéng)度不足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣除(chú)城(chéng)投拿地之后，捉襟见肘(zhǒu)的(de)情况(kuàng)更加明显。

　　河南(nán)的(de)永(yǒng)煤债(zhài)违约之后，对河南省乃至全国的信用(yòng)债市场(chǎng)都造(zào)成负面(miàn)冲击(jī)，信用分层现象加剧，部分经济偏(piān)弱区(qū)域(yù)被边缘化(huà)。例如青海、云南和(hé)天津等近(jìn)几年融资成本仍在上升；黑(hēi)龙江、贵州(zhōu)2017-2019年融资成(chéng)本大幅上升(shēng)，虽然2020年以来融资成本有所下降(jiàng)，但整体降幅(fú)相较(jiào)全(quán)国更小。辽(liáo)宁(níng)、广西、吉林、重庆(qìng)、陕(shǎn)西、宁夏(xià)和甘肃2020年以(yǐ)来城(chéng)投债加权(quán)平均票(piào)面(miàn)利率降(jiàng)幅也明显不如全国(guó)。

　　当(dāng)前在经济复苏不及预期(qī)的背(bèi)景(jǐng)下(xià)，投资者的风险偏好明显下降。为此，地方政府应该确保城投债的按时兑付。因为违约不仅不能解(jiě)决(jué)债务问题，反(fǎn)而会恶化(huà)区(qū)域信用环境，导致地方国企融资难、融资(zī)贵。从未来区域(yù)经济(jì)发展(zhǎn)的角度(dù)看，政(zhèng)府部门(mén)仍需要(yào)持续举债来实现经济平(píng)稳增长，需(xū)要保持政府(fǔ)信用，不能轻易违(wéi)约。

　　建(jiàn)议中央大力度(dù)支持(chí)地方政(zhèng)府“化债”

　　因此(cǐ)，当前迫切需(xū)要增强城投债(zhài)权人的持有信心，首先要确(què)保(bǎo)城投债不(bù)违约(yuē)，这就意味着(zhe)城投公司能够(gòu)具(jù)备低成本的借新还旧能力(lì)。

　　中(zhōng)央(yāng)提出(chū)“谁家的孩子谁家(jiā)抱(bào)”，意(yì)味着对(duì)地方债不兜底(dǐ)，但建议给予困难省(shěng)份一定的“托(tuō)底”支持(chí)，即在(zài)政策上(shàng)大力(lì)度支(zhī)持地(dì)方(fāng)政府(fǔ)“化债(zhài)”，如帮助地(dì)方(fāng)政府（如城投公司的借新还(hái)旧）降低债务成(chéng)本、拉长(zhǎng)债务期限（非债券类债务展期(qī)，如遵(zūn)义道桥实(shí)践银行贷款展期(qī)），通(tōng)过政策性(xìng)银行或商业银行(xíng)的低息(xī)资(zī)金(jīn)来降低债务成(chéng)本，让(ràng)债务(wù)更(gèng)加(jiā)容易滚续。

　　此(cǐ)外，对于地方(fāng)政府可否通过出让国有资(zī)产来偿债方面，也(yě)希望中央给予政(zhèng)策上(shàng)的支持。因为今年3月(yuè)1日，国资委在对(duì)政协十三届全国(guó)委(wěi)员会第五次会议第00503号(hào)提案(àn)的(de)答复(fù)中表示，将适时出台制度规定(dìng)及操作细则，探索国有(yǒu)权益份额规范化退出的有效方式(shì)和途径，充分(fēn)发挥有(yǒu)限合(hé)伙企业的优势，助(zhù)力国有(yǒu)企业创新发(fā)展。

　　通过出让国有企业(yè)股权获得收入偿(cháng)还债务，典型案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月(yuè)、2020年12月(yuè)茅(máo)台集(jí)团两次公告(gào)无(wú)偿划转上市公(gōng)司共计(jì)1亿股(gǔ)股份（合(hé)计(jì)占贵州茅台总股本8％，按当(dāng)时市价计量市值约(yuē)为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　在(zài)当(dāng)前中国(guó)经济转(zhuǎn)型(xíng)的关键阶段，维护地方(fāng)政府的(de)信用，防范区域(yù)性金融风(fēng)险显得尤为重要(yào)，故在城投公司还没有与政府部门(mén)完全“脱钩”之前，城(chéng)投(tóu)债的(de)“信(xìn)仰”仍需要保持。

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