5月13日，年内首只央企主题ETF——华泰柏瑞中(zhōng)证央(yāng)企红利ETF发布公告称，其(qí)累计有效(xiào)认购申请份额总额超过20亿份发行上(shàng)限，将(jiāng)启动比例配售。这则小公告体现出市场对这(zhè)一“中特(tè)估”主题的追(zhuī)捧力度。

　　实际(jì)上，近期围绕着“中特估”的行情，市(shì)场关注度非常高，5月15日首批3只央企回(huí)报ETF发行，更成为这一波(bō)“中(zhōng)特(tè)估”行情的(de)催化(huà)剂。实际上，早在去(qù)年底及今年一季度(dù)，一些基金经理开(kāi)始(shǐ)调(diào)仓换股“中特估(gū)概念”。

　　目前“中特估”资金面、情(qíng)绪面、估值(zhí)方式等(děng)问题成为市场(chǎng)关注(zhù)焦点，中国(guó)基(jī)金(jīn)报采访多(duō)位投研(yán)人士，解析“中特估”这些焦点问(wèn)题。

　　央(yāng)企主题ETF密(mì)集上报(bào)发(fā)行

　　行情催化剂？

　　市(shì)场对“中特估(gū)”主题积(jī)极追捧。不仅华泰柏瑞中(zhōng)证央(yāng)企(qǐ)红利ETF罕见(jiàn)出现启动“比(bǐ)例配售”情(qíng)况，今(jīn)年场内多只(zhǐ)“中(zhōng)字头(tóu)”ETF也持续(xù)“吸金(jīn)”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央(yāng)企主题基金发行(xíng)，市(shì)场(chǎng)对此充满期待，如5月15日就有3只(zhǐ)央企回报ETF，后续跟踪央企(qǐ)科技(jì)引领、央企现代能源等ETF也将(jiāng)获批发行，更有扎堆上(shàng)报的央国企基金在排(pái)队(duì)入市。

　　这些(xiē)或成为这(zhè)一波“中特估”行情的催化剂。

　　融通红利机会基金经理何龙表示，央企ETF发(fā)行在情绪上是构(gòu)成(chéng)催(cuī)化因素(sù)的(de)，近期银行股大涨的一个催化因素就是积极(jí)推介相(xiāng)关央企ETF的发行(xíng)。

　　“随(suí)着央(yāng)企ETF的发(fā)行，和诸多(duō)主题基(jī)金的(de)申报(bào)发行，我认为确实会成为引(yǐn)爆行情的(de)催化剂，基本面、资金(jīn)面、政策面(miàn)都在向好，下半年，中特(tè)估有(yǒu)可能独领(lǐng)风骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同样，博时基金指数与(yǔ)量化(huà)投资部基金(jīn)经(jīng)理(lǐ)杨(yáng)振建就(jiù)表示，近期密(mì)集申报的国央企主题基金(jīn)主要涉及(jí)“股东回报”、“科(kē)技引(yǐn)领(lǐng)”、“现代能源(yuán)”几大主题，这样的布局可以(yǐ)更好支持央(yāng)国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情(qíng)进(jìn)一(yī)步(bù)上(shàng)涨的催化(huà)剂。去年以来(lái)公募基金发行整体平淡，近期多(duō)只国央企主题基金申(shēn)报(bào)和发行，行情火热下将为市场带来增(zēng)量(liàng)资金，有望推动进(jìn)一步(bù)上涨。”杨振建进一步表(biǎo)示。

　　此外，银华基金ETF业务总监(jiān)王(wáng)帅认为，公募基金积极布局央国企主题基金，一方面(miàn)是因(yīn)为新一轮深化国企改革(gé)的(de)大幕将(jiāng)拉开，叠(dié)加“中特估(gū)”概(gài)念(niàn)，央国企上市公司的投资价值凸显，该(gāi)主(zhǔ)题的基金将为投资者提(tí)供更丰富的工具以参与到央国(guó)企(qǐ)投资。另一方面是落(luò)实(shí)公募(mù)基金行业高质量发(fā)展(zhǎn)的要求(qiú)，引导更多(duō)资金参与(yǔ)央国(guó)企改革，更(gèng)好发挥公募基金服务资本市场改革(gé)、服务实体(tǐ)经济和国家(jiā)战略(lüè)的(de)作用。

　　王帅表(biǎo)示，未来央企ETF的(de)发行将为央企相关(guān)标的和板(bǎn)块带来(lái)增量资(zī)金，提升(shēng)交易活跃度，有(yǒu)望成为(wèi)中特估行情的催化剂。

　　存量市场中(zhōng)变赛道

　　积极调仓换(huàn)股？

　　2023年以来，市场结构性(xìng)行情明显，中特估和人工智能成(chéng)为两大明显的主(zhǔ)线(xiàn)，而新(xīn)能源等(děng)前期热门赛道股冷却，在此背景下，一些(xiē)基金经理开始调(diào)仓换股“中特估概(gài)念”。

　　万家基金基金经理章恒(héng)直言(yán)，自己(jǐ)目前重点关注三(sān)大行(xíng)业，火(huǒ)电(diàn)、券商、军工，这三大行业主(zhǔ)要是央企或地方(fāng)国资(zī)所在(zài)的(de)行业(yè)，民营企(qǐ)业占比(bǐ)较少。

　　“首先是(shì)基(jī)于(yú)行业本(běn)身基本面在(zài)今(jīn)年会(huì)有(yǒu)重大的向上变化(huà)的机(jī)会，比如火电，会受益于煤炭(tàn)价格的(de)下跌(diē)，扭亏为(wèi)盈；券商，会受益于今(jīn)年(nián)市(shì)场成交量的放大，盈利大幅增长等。同时(shí)，随着国有企业改(gǎi)革的推(tuī)进，大概(gài)率这些企(qǐ)业会(huì)进(jìn)入(rù)一个提质增效、释放业绩的过程。”章恒表示(shì)，中特估是过去5年10年改(gǎi)革的成果，是非常基本面的(de)，和他过去1至2年研究投资思路也非常吻合，为在下(xià)半年抓住这波中特估的投(tóu)资机会做好了准备。

　　“去年年底已开始重视中特估的投资(zī)机会，判断(duàn)中特估的机会未(wèi)来三(sān)年分两(liǎng)个阶段。”融通红利机(jī)会基金(jīn)经理(lǐ)何龙表示，第一阶段也就是今年以(yǐ)数(shù)字经济和“一带一(yī)路”的主题普涨性机会为主，包括低于1倍PB、分红收益率极高的品种，将会迎(yíng)来(lái)普涨性(xìng)的机(jī)会。第二阶段(duàn)是未来两年，在主题性机会消散以后，基于(yú)顶层(céng)设(shè)计对(duì)国(guó)央经营管理价值导(dǎo)向变化，我们(men)判断经营成(chéng)果随之改(gǎi)变是一(yī)个(gè)慢变量，会(huì)在未来两年体现在每一(yī)个央国企(qǐ)的报表中(zhōng)。

　　何龙强调，目前在挖掘公(gōng)司经营层面(miàn)可能发生显著正向(xiàng)变化的个股(gǔ)提前进行布局，比如(rú)医药和(hé)消费(fèi)等行业。

　　其实(shí)一季报(bào)已经显露出不少基(jī)金(jīn)在行动。国金证(zhèng)券研究(jiū)所(suǒ)数据(jù)显示，偏股主动型基金2022年年(nián)报前十大重仓股(gǔ)股票池中，“中(zhōng)特估”概念占偏股主动型基金持有股票市值比(bǐ)例仅(jǐn)有(yǒu)1.18％。而2023年一季报披露(lù)的(de)持仓中，“中特估”概念占(zhàn)偏(piān)股(gǔ)主动型基(jī)金持有股票市值比例提高(gāo)到4.19％。

　　“中特估”概(gài)念股在偏(piān)股主动型基金(jīn)的持仓中，占比明显提高。上(shàng)述数据显(xiǎn)示，根据偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金(jīn)2022年报及(jí)2023年一季报十大重仓股(gǔ)的数(shù)据，剔除个股涨跌(diē)影响，估计了各基金(jīn)主动加(jiā)仓“中特估”概念股的市值占2022年末股(gǔ)票总市值(zhí)比例(lì)，一(yī)季度超(chāo)过30％的偏股主动型基金主(zhǔ)动(dòng)加(jiā)仓了“中特估”概念股(gǔ)，198只基金在2022年末不持(chí)有(yǒu)“中(zhōng)特估”概念(niàn)股，但在一季度买入。

　　不仅(jǐn)如(rú)此，中(zhōng)信证券数据(jù)统计也显示，一季度主(zhǔ)动(dòng)偏股(gǔ)型公(gōng)募基金对港(gǎng)股央国(guó)企的(de)持(chí)股(gǔ)市值比重达到2019年以来的新高，港股央国企持(chí)股总(zǒng)市值占港股(gǔ)持股总市值的(de)比重由(yóu)2022年四季度的(de)25.1％提升至2023年一季度的(de)32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上(shàng)加大(dà)力(lì)量？

　　构(gòu)建国央企专门的股票(piào)库

　　可以说中国特(tè)色估值体(tǐ)系，正深刻影响基金公司的投研，落实到日常的投研流程和实践之中(zhōng)，不少基金公(gōng)司在加大(dà)投(tóu)研力量，更有专门构建(jiàn)国央企股(gǔ)票库。

　　融通红利机会基金经理何龙就介绍，一方(fāng)面，从顶层设计(jì)改特朗普中文名字叫什么，特朗普英文全名叫什么变研究员过去对国央企(qǐ)的固(gù)定(dìng)思(sī)维，需要(yào)实地考察国(guó)央企，并且需(xū)要利用当前国央企(qǐ)愿(yuàn)意(yì)交流的契机，多花精力去进行跟踪发现变化。

　　另一方面，融(róng)通基金在行动上(shàng)，要求(qiú)研(yán)究员(yuán)将(jiāng)自(zì)己所覆盖行(xíng)业的所有国(guó)央(yāng)企构建专门的股票库，并进(jìn)行长(zhǎng)期跟踪，包括(kuò)考察其(qí)实地调研的的成果，了解国央企经(jīng)营(yíng)思路(lù)和(hé)财务导向(xiàng)的变化，结合行(xíng)业趋(qū)势(shì)和(hé)特征，寻找(zhǎo)价(jià)值洼地，发现(xiàn)预期(qī)差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王帅也谈(tán)到“认(rèn)识(shí)”上的重视(shì)。他表示，通(tōng)过深入(rù)学习，对“中特估”有了更(gèng)深(shēn)刻的认识：首先要认识市场体制机制、行业(yè)产(chǎn)业结构、主体持续发展能(néng)力(lì)等方面所体现的鲜明(míng)中国(guó)元素和发展阶段特征，“中特估(gū)”应该是在(zài)此基础上构(gòu)建的具有(yǒu)时代特征和(hé)中国特(tè)色、符合国家战略导向的估值体(tǐ)系，而不是简单(dān)套用国外的传统估值(zhí)模型。

　　“中特估是一种(zhǒng)新的提法，但是(shì)这(zhè)个概念所涉及到的行业和公(gōng)司，一(yī)直在发生(shēng)的变(biàn)化。”万(wàn)家基金经(jīng)理章恒表(biǎo特朗普中文名字叫什么，特朗普英文全名叫什么)示，万家基(jī)金(jīn)一直非常关注传统产业(yè)的变化(huà)，诸(zhū)如煤炭、金融、建筑等(děng)多个领域(yù)，因此也是一定能够抓(zhuā)住(zhù)中特(tè)估这波行(xíng)情的机会的(de)。同时，随着时局的变化，也在增加(jiā)相关行业的研究力量。

　　此外，创(chuàng)金合信基金(jīn)首(shǒu)席经济学家魏凤春表示，积极践行(xíng)中国特色的估值体系是资(zī)本市(shì)场使命，投资(zī)者(zhě)需要(yào)学习(xí)领(lǐng)会并(bìng)针对(duì)原有的估值体系进行改造(zào)，以(yǐ)适应现实的需要。明确该体系(xì)的(de)框架(jià)是第一位的工作，合理设(shè)置指标(biāo)也非常重(zhòng)要(yào)，投资者的认可和实施是最终该体系能否具备长(zhǎng)期价值的基础。不过，他也提醒，人(rén)为的拔估值(zhí)是很大的认知误区，市(shì)场(chǎng)化认可是基本的常识，不(bù)可(kě)误判。

　　体现社(shè)会价值与国家战略价值

　　新估值(zhí)方式？

　　央国企是(shì)国(guó)民经济的支柱，国企央企发展要符合国(guó)家战略发展发向，更需要承担社会公共责任(rèn)等(děng)。而(ér)这(zhè)些都(dōu)应该考(kǎo)虑进估值体系之中，也引发市(shì)场(chǎng)关(guān)注(zhù)。

　　多数受(shòu)访的基(jī)金经理认为，对于国央(yāng)企(qǐ)的估值(zhí)方式要充分体现企业(yè)的(de)社会价(jià)值与国(guó)家战略价值(zhí)，目(mù)前已经形成了初步(bù)的企业(yè)社会价值评价体系。

　　“如何定(dìng)价国有(yǒu)企业承担社(shè)会(huì)价(jià)值、符合国家战略(lüè)发展的价(jià)值？首要任务就构建中国特色的价值(zhí)评(píng)价(jià)体系，改变从以(yǐ)私(sī)人股(gǔ)东权益(yì)出发，现金流折现为主要方法的单一价值估值体系，转向社(shè)会整体价值观念(niàn)、纳入中(zhōng)国特色(sè)的ESG评价体系，充分体(tǐ)现企(qǐ)业的社会价值与国家战略价值。”博(bó)时基金指数与量(liàng)化投资部基(jī)金经(jīng)理(lǐ)杨振建表示。

　　杨振(zhèn)建也直言，近年来国资委指导国内团队对于(yú)中国(guó)特(tè)色ESG披露与评价体系不(bù)断探索，结合国际通用规则，目前(qián)已经形成了(le)初(chū)步的企业社(shè)会价(jià)值评价体系，其中(zhōng)包括《企业ESG披露(lù)指南》、《中央企业上市公司环境、社(shè)会及治理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银(yín)华(huá)基金ETF业务总监(jiān)、基金经理(lǐ)王(wáng)帅(shuài)也(yě)认为，“中特(tè)估”应(yīng)该是注重企业价值(zhí)的可持续估值，要重视股东、员(yuán)工和社会(huì)责任等(děng)要素对企(qǐ)业稳健成长的(de)重大意义，重视稳定的现(xiàn)金(jīn)流、持续增(zēng)长的(de)盈(yíng)利、科技创新对提(tí)升企(qǐ)业内在价值(zhí)的积极作用，这样有利于提高估值定价(jià)模型(xíng)的科学性和有(yǒu)效性。

　　“在指(zhǐ)数编制、策略构建(jiàn)等实务(wù)工作中(zhōng)，都有成熟的量化指标可以使用，包括净资产(chǎn)收益率、营(yíng)业现金比率、资(zī)产负债率、研发经费投入强度等(děng)等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选基金经理李欣更细致分(fēn)析(xī)在估值思维、估(gū)值(zhí)结论、估值判(pàn)断上有(yǒu)变(biàn)化，尤其(qí)是估值的(de)方法和指标上，他认为其包(bāo)括产业链上下游的衡量、全要素成本等，以及在纵向和横向上(shàng)的研究(jiū)，强调政策优(yōu)惠(huì)、产业发展(zhǎn)、市场竞争力和可(kě)持(chí)续发展等各(gè)种(zhǒng)因素与企业价值(zhí)的关系。这些因素在对估(gū)值结论(lùn)和判断的影(yǐng)响(xiǎng)上(shàng)，也使得(dé)中国(guó)特(tè)色的估(gū)值(zhí)体系(xì)与传统(tǒng)的估值体系(xì)有所不同。

　　“所以估值思维的变化，还有估值(zhí)结(jié)论和估值判断的变(biàn)化，都(dōu)是为了更好地(dì)适应中国(guó)的市场和(hé)经(jīng)济(jì)特(tè)点，提供更精准、更合理的企(qǐ)业估值信息。”李欣表示。

　　不(bù)过(guò)，创金(jīn)合信基金首席经济(jì)学家魏(wèi)凤春直言(yán)，这需要在实践中进行探索，目前尚没有公(gōng)认的(de)指标可以使用。

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