事(shì)件

　　5月11日，统计局公(gōng)布4月物价数据(jù)：CPI同(tóng)比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比(bǐ)下降3.6％，预期(qī)降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分化、与终(zhōng)端需求相(xiāng)关的服务业延(yán)续(xù)涨(zhǎng)价

　　物价(jià)作为经济表现的滞后指标，在经济复苏早期多表现相(xiāng)对低迷、实属常(cháng)态(tài)。传统周期(qī)下，经济的(de)周期性(xìng)波动，主要(yào)由需求端驱动，物价作为经济的滞后指标，表现出明显的周期性波动。经验(yàn)显示，CPI等物价指标(biāo)，与经济(jì)走势大体(tǐ)类似，一般滞后经济(jì)表现(xiàn)2个季(jì)度左右(yòu)；经济(jì)复苏早期，CPI同比(bǐ)表现一度(dù)相对低迷(mí)，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比(bǐ)在1％以下的低位徘徊(huái)。

　　当前CPI低位(wèi)、主要缘于供给端(duān)影响和外需(xū)拖累部(bù)分商(shāng)品(pǐn)价格回(huí)落等。年初以来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累(lèi)主(zhǔ)要来自于食品和非食品中的商品(pǐn)、不完全由(yóu)需(xū)求主导。其中，猪(zhū)肉、鲜(xiān)菜供给充足，价格回落(luò)成为拖累食(shí)品同比自(zì)年初(chū)的6.2％回落至4月(yuè)的0.4％；非食(shí)品中，原油等国际(jì)定价的大宗商品价格回落，带动交通工具用(yòng)燃料等分项(xiàng)环比延(yán)续(xù)低于季节性(xìng)，部(bù)分耐用品价格回落也(yě)有拖累、与相关(guān)原材料(liào)成本压力(lì)缓解等有关。

　　需求修(xiū)复(fù)较早的领域、线下消费(fèi)相关(guān)的商品和服务，在价格上已有连续体(tǐ)现(xiàn)。终端需(xū)求回暖在4月CPI中进一步凸(tū)显(xiǎn)，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服(fú)务同(tóng)比自(zì)年(nián)初以来明显回升、分别至4月(yuè)的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中(zhōng)上游(yóu)行业涨价，在PPI中亦(yì)有(yǒu)体现，例(lì)如，文(wén)教娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续(xù)或逐步回升。线下消费活动持续改善(shàn)等或带动内生动能逐步增(zēng)强，对价格的(de)支撑仍在(zài)逐步显现。叠加基(jī)数贡献(xiàn)、及部分商(shāng)品价(jià)格回落拖累逐步放(fàng)缓(huǎn)等，CPI或于(yú)4月见(jiàn)底回升(shēng)。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回落，生产资料拖累(lèi)PPI低预(yù)期、原油链等拖累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落(luò)、主因基(jī)数(shù)拖(tuō)累(lèi)明显。4月，CPI同比(bǐ)涨幅(fú)回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其(qí)中，翘尾因素较上月回落0.4个百分(fēn)点至(zhì)0.4％；环比降幅收窄0.2个(gè)百(bǎi)分点至-0.1％；核心CPI同(tóng)比持(chí)平于0.7％。分项环比中(zhōng)，食品环比(bǐ)降幅(fú)收窄0.4个百分点至(zhì)-1％，非(fēi)食(shí)品环比由平转涨至(zhì)0.1％。

　　细分项中，鲜(xiān)菜(cài)环(huán)比拖累明显，猪肉环比降幅(fú)收窄(zhǎi)，文教(jiào)娱(yú)等服务项涨价延续。食品环比(bǐ)中(zhōng)，鲜菜和鲜果大(dà)量上市，价格分(fēn)别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费(fèi)淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降(jiàng)幅收(shōu)窄(zhǎi)0.4个百分点。非食品(pǐn)环比中，原油价格回落拖累CPI交(jiāo)通通信项环比延续(xù)低位、-0.4％，文教娱(yú)、其他商品服务环比明显上涨，分别较上月变动(dòng)0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产(chǎn)资料拖(tuō)累，生活(huó)资料(liào)韧性延(15mm等于多少厘米 15mm等于多少微米yán)续。4月，PPI同比降(jiàng)幅扩大(dà)1.1个百分点至(zhì)-3.6％，环比由(yóu)平转降至-0.5％。大类(lèi)环比(bǐ)中，生产资料由平转降至(zhì)-0.6％，采掘拖累(lèi)明显、原(yuán)材料和加工工(gōng)业(yè)亦有(yǒu)走弱；生活(huó)资料环比(bǐ)走平(píng)、上月为-0.3％，除食品外(wài)环比延续回落(luò)外，衣(yī)着、一般日用品环(huán)比由(yóu)负转正，耐用消费品降幅收窄(zhǎi)。

　　分行业来看，原油等(děng)上游原材料链(liàn)条相关价格(gé)回落，与线下(xià)消费相(xiāng)关的中下游行(xíng)业价格回升。4月，多数行业(yè)环比(bǐ)价格回落、上(shàng)游原材料链条(tiáo)尤其明显(xiǎn)。煤炭开(kāi)采、石(shí)油加(jiā)工、燃(rán)气供应环比延续回落、降幅(fú)均(jūn)在1.9个百(bǎi)分点(diǎn)以(yǐ)上，汽车制造、通信制造等部分中(zhōng)下游制造业价格有所回(huí)落，但文教(jiào)娱制品(pǐn)等靠近(jìn)终端制造业价格有(yǒu)所回(huí)升、环比上涨0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪价(jià)大(dà)幅反弹。

　　2、疫(yì)情(qíng)反复。

　　证(zhèng)券研究(jiū)报告：《通缩是个伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告发布机(jī)构：国金证券股(gǔ)份有限公司

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