来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中央(yāng)政治局4月28日召(zhào)开会议，分析研究当前经(jīng)济形势和(hé)经济(jì)工作。今年以(yǐ)来，经(jīng)济增长好于预期。不过当前经(jīng)济恢复性好转，内生(shēng)动力(lì)还不(bù)强，需求仍然不足。所以，稳(wěn)增长基(jī)调延续，短期政策不太可(kě)能转向收紧，但是面对高质量发展(zhǎn)要求，也没增量刺激(jī)政(zhèng)策。未来扩(kuò)大(dà)需求主要依靠自发修复消费，主动稳定(dìng)投(tóu)资。此(cǐ)外，产业政策方面(miàn)强调“实体经(jīng)济”支撑，防风险仍然是重点任务。整体看，二季(jì)度经济(jì)修复速(sù)度或将(jiāng)放缓，政策相对克制(zhì) 。

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　　政策不转向

　　本(běn)次(cì)会(huì)议首先强调(diào)了今年的(de)成绩，即(jí)“经(jīng)济增长好于预期(qī)”，“市(shì)场(chǎng)需求逐步恢复，经济发展呈现回升(shēng)向好态势”。从一季度公布的数(shù)据看，确(què)实好于去年四季度(dù)时的预(yù)期。但随(suí)后(hòu)会议也(yě四舍六入五留双原则是什么，四舍五入留双法)提到“经济运行好(hǎo)转主要(yào)是(shì)恢复性的，内生(shēng)动(dòng)力还不强，需求仍然(rán)不足”。这也(yě)使得经(jīng)济转(zhuǎn)型升级面临(lín)新的阻力，推动高质量发展仍需要克服不(bù)少困难挑战。

　　我们的理(lǐ)解是(shì)，一季度GDP同比增速为4.5％，相(xiāng)比去年四季度(dù)有明显改善，但距离疫情(qíng)之前2019年(nián)的(de)6％附(fù)近的(de)增速(sù)，还有较大的差距。所以(yǐ)，经济(jì)仍需政策呵护。尤其(qí)是一季度降准后(hòu)，就(jiù)业压力(lì)仍然存在(zài)，我们认为政策短(duǎn)期不会转向收紧。“恢(huī)复和扩大(dà)需求(qiú)”是当前经济(jì)持(chí)续回升向好(hǎo)的关键所在。

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　　稳(wěn)增长(zhǎng)：也没增(zēng)量刺激(jī)

　　面对高(gāo)质量的(de)发展要求，会议(yì)强调经济(jì)要实(shí)现“质的有(yǒu)效提升”和“量的合理(lǐ)增(zēng)长(zhǎng)”。这一点和去年经(jīng)济工作会议(yì)精神一致(zhì)。这也意味着稳增长不(bù)会通(tōng)过强刺激的方式，而(ér)是统筹推动“经济(jì)运行持续好(hǎo)转(zhuǎn)”、“内(nèi)生动力持续增强”、“社会(huì)预(yù)期持续改善”、“风险隐患持(chí)续化解”。

　　对于稳增长的方式(shì)，会(huì)议要求“把发(fā)挥政(zhèng)策(cè)效力和(hé)激发(fā)经营(yíng)主体活(huó)力结合起来”。我们的理(lǐ)解是(shì)，下一阶段更(gèng)多通过激发市场化的力量去推动(dòng)经济修(xiū)复，通过改革开放的(de)方式激发高质量(liàng)的增(zēng)长。所以会(huì)议指出，要坚持“两个毫不动摇”，破除(chú)影(yǐng)响各类(lèi)所(suǒ)有制企业公平竞争、共(gòng)同发展(zhǎn)的法律法规障碍和隐性壁垒。各(gè)类企业都要依法(fǎ)合(hé)规经营。要下(xià)决心从根本上(shàng)解决(jué)企业账(zhàng)款拖欠(qiàn)问题(tí)。总体(tǐ)而言，政策刺激(jī)空(kōng)间有限(xiàn)，主要(yào)还是以提振信心(xīn)和预期、激发活(huó)力为(wèi)主要手(shǒu)段，让经(jīng)济自(zì)发的内生修复。

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　　扩需求(qiú)：自(zì)发修复消费，主动稳(wěn)定投资

　　会议提出，积极的财政(zhèng)政策(cè)要“加力(lì)提效”，稳(wěn)健的(de)货(huò)币政策要“精准(zhǔn)有力”，延续了(le)去年12月(yuè)会议的表(biǎo)述。对于政策的要求，本次会(huì)议强调“形成扩(kuò)大需(xū)求的合力”，而(ér)去年(nián)12月会(hu四舍六入五留双原则是什么，四舍五入留双法ì)议的(de)相(xiāng)关表述(shù)是(shì)“加强各类政策(cè)协(xié)调配合(hé)”，这说明扩大需求是未来(lái)的政(zhèng)策重(zhòng)心。

　　一(yī)方面，自(zì)发修复(fù)消(xiāo)费。“要多渠道(dào)增加城乡居民收(shōu)入，改善消费环境，促进文化(huà)旅游等服务消费”。提高消费，主要还是靠居民劳(láo)动(dòng)收入的(de)自然修复。另一方面，主(zhǔ)动(dòng)稳定投资。尤其是(shì)基建投(tóu)资，是(shì)政府主动稳增长的重(zhòng)点。会议提到，在(zài)超大特大城(chéng)市积极稳步推进(jìn)城中村改(gǎi)造和(hé)“平急两用”公共基础设施(shī)建(jiàn)设。

　　此 外， 会议强调，要(yào)把吸引外(wài)商投资放在(zài)更加重(zhòng)要的位(wèi)置，稳住外贸外(wài)资(zī)基本盘。要支持(chí)有条件的自贸(mào)试(shì)验区(qū)和自由贸易港(gǎng)对接(jiē)国(guó)际高标准(zhǔn)经贸(mào)规则(zé)，开(kāi)展改革开放(fàng)先行(xíng)先试(shì)。

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　　产业发(fā)展(zhǎn)：看(kàn)重(zhòng)实(shí)体经(jīng)济

　　会议强调，加快建设(shè)现代化产业体系要以“实(shí)体经济”为支撑。我们的理解是，产业政(zhèng)策(cè)的重点是“实(shí)体(tǐ)经(jīng)济”，这里的实体经济并不是(shì)整个GDP，而是(shì)和“虚拟经济”相(xiāng)对应(yīng)的。

　　会议明(míng)确“要夯实科技自立自强(qiáng)根基，培育壮大新动(dòng)能”；“要巩固和扩大新能源汽车发展优势，加快推进充电桩、储能等设(shè)施(shī)建设(shè)和配套电(diàn)网改造”。会(huì)议指出“要重视(shì)通用人工智(zhì)能发展，营造(zào)创新生态”，也提到了“重(zhòng)视防范风险”。我们认为(wèi)，人工智能(néng)发展到一定(dìng)程度，监管措(cuò)施也必然会跟上。此外，在互联网领(lǐng)域，要推动平台(tái)企业规范(fàn)健(jiàn)康发展(zhǎn)，鼓励头(tóu)部平(píng)台企业探(tàn)索创新。

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　　防风险也是(shì)重点

　　会议提出，“统筹做好中小银行、保险(xiǎn)和信托机构改革化险工作”；再次强调(diào)房(fáng)住(zhù)不炒，“做(zuò)好保交楼(lóu)、保民生、保稳定工作”；“要加强地方政(zhèng)府债(zhài)务管理(lǐ)，严控新增隐性债(zhài)务”。我们认为，房地产(chǎn)产业链(liàn)、中小金融机(jī)构的风险出清，仍是(shì)大势所趋，地方债务的风险也需要化解。所以今年和去年(nián)最大的不同(tóng)是疫情影响减弱，其他方面的经济问题依(yī)然是存在的。

　　整体看(kàn)，二季度经(jīng)济修复速(sù)度或(huò)将放缓，政策(cè)相对克制。

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