文|招(zhāo)商宏观(guān)张静静团队

　　核心观(guān)点

　　事件：2023年5月27日，国家统计局发布4月全国规模以(yǐ)上(shàng)工(gōng)业(yè)企(qǐ)业绩(jì)效数据(jù)。4月份，规模以上(shàng)工业企(qǐ)业(yè)营业收(shōu)入累计同比增长(zhǎng)0.5％；规模以上工业企业利润累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业利润累计同比增速(sù)降幅小幅(fú)收窄，但依然处于探底爬坡过程中。从决定企(qǐ)业利润的量(liàng)、价、成(chéng)本三(sān)因素框架看，我们认为(wèi)，此轮工业企业利润增速由正转负(fù)的原(yuán)因主要源于PPI下行(xíng)，但本轮工业企业利润累计(jì)增速的下探幅度之深和持(chí)续时间之长是PPI下行和其他多种因(yīn)素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转(zhuǎn)负；（2）主动去库存时(shí)间偏长以及费用率偏(piān)高严重制约(yuē)工业企业利润(rùn)爬坡速度 。

　　从详细拆解数据看：1）与去年同期相比(bǐ)，工业(yè)企业经(jīng)营绩效的(de)增长(zhǎng)压力(lì)依然较(jiào)大，与3月份相比，产成品(pǐn)存货周转天数(shù)和应收账款平均回收(shōu)期进一(yī)步增(zēng)加(jiā)。2）分所有制类型(xíng)来看(kàn)，外商及港澳(ào)台商和私营企业(yè)利润累计同比降幅出(chū)现收窄，国有工业(yè)企业和股份制企业利润(rùn)累计同比(bǐ)降幅进一步扩大。3）上游采选(xuǎn)业中非金属矿采(cǎi)选、有色(sè)金属矿采选的利润(rùn)增速表现较好，石(shí)油(yóu)和天然气(qì)开采(cǎi)等其他行业的利(lì)润增速降幅依(yī)然(rán)较大；中游(yóu)原材料(liào)加(jiā)工(gōng)业(yè)和装(zhuāng)备制造业的利润增速出现明显分化，中游原(yuán)材(cái)料加(jiā)工(gōng)业的利润增速均(jūn)为负(fù)，是整体工业企业利(lì)润增(zēng)速的主要拖累(lèi)，中(zhōng)游装(zhuāng)备制造(zào)业(yè)利润增速回升幅度较大，成为整体工业企业利润增速的主要(yào)拉动项。在价格水(shuǐ)平、内部需求、外部需(xū)求同时走弱的情况下(xià)，下游行业内部的利润增速反弹乏力 。

　　总体而言，与上个(gè)月相比，4月份(fèn)公(gōng)布的工业企(qǐ)业利润(rùn)数据已表现出(chū)明显的(de)探底(dǐ)爬坡信号：一(yī)，营(yíng)业利润累计增速爬升的(de)行(xíng)业进一(yī)步(bù)增多；二，营业收入增(zēng)速由负转正，营业利润增(zēng)速(sù)降幅收(shōu)窄。

　　往后看，中游装备制(zhì)造业有望继(jì)续成为拉动工业企(qǐ)业(yè)利润(rùn)增速(sù)回升的主要(yào)拉动力。按(àn)当(dāng)月利润(rùn)增速计算，4月(yuè)份表现(xiàn)较好的行(xíng)业(yè)主要有：汽(qì)车制造、 铁(tiě)路、船舶、航空航天(tiān)和其(qí)他(tā)运输设备制造业 、通用设(shè)备(bèi)制造业、电(diàn)气机械(xiè)及器材制造业、仪器仪表制造业、文(wén)教、工(gōng)美、体育和娱乐用品制(zhì)造(zào)业、橡胶和塑料(liào)制(zhì)品(pǐn)业、电力、热力、燃气(qì)及水的生(shēng)产和供应业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来(lái)看：

　　4月份(fèn)，营(yíng)业利(lì)润(rùn)累计同比增(zēng)速降幅(fú)小幅收窄，但依然处于探底爬坡过(guò)程中(zhōng)。从决定企业(yè)利润的量、价(jià)、成本三(sān)因素框架看(kàn)，我(wǒ)们认为，此轮工(gōng)业企业利润增速由(yóu)正(zhèng)转负(fù)的原因主要源于PPI下行(xíng)，但本轮工业(yè)企业利润累计增(zēng)速的下探幅度之(zhī)深和持续时(shí)间之长是PPI下(xià)行和(hé)其他多种因素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行(xíng)加速工业企业利润由正转(zhuǎn)负(fù)；（2）主动去库存时(shí)间偏长(zhǎng)以及费(fèi)用率偏高(gāo)严重制约(yuē)工业企业利润爬坡(pō)速度。

　　与(yǔ)上个月相比，39个(gè)主要细分(fēn)行业中，有26个行业的(de)营业(yè)利(lì)润(rùn)累计增(zēng)速出(chū)现(xiàn)回升(shēng)，其他13个(gè)行业的(de)营业利(lì)润累计增速均出现回(huí)落，其中回落幅(fú)度较大的(de)行业主要是农副(fù)食品加工、煤炭(tàn)开采和洗选(xuǎn)、有色金(jīn)属矿采选、造纸及(jí)纸制(zhì)品(pǐn)、 纺织服装、服(fú)饰(shì)等(děng)行业，回升幅度(dù)较大的行业主要是机械(xiè)和设(shè)备修理(lǐ)、汽车制(zhì)造、通(tōng)用设备制造、橡胶和塑(sù)料制品等行业(yè)。

　　具体来看：

　　与去年同期相比，工业企业经营绩效的增(zēng)长压力依然较大，与3月份相(xiāng)比，产成(chéng)品(pǐn)存(cún)货周(zhōu)转天数和(hé)应(yīng)收账款平均回收期进一步增(zēng)加。

　　数据(jù)显示，规模(mó)以上工(gōng)业企业累计每(měi)百元营业收入(rù)中的成本为(wèi)85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比(bǐ)增加0.09元）。产成(chéng)品存货(huò)周转(zhuǎn)天数为20.80天（3月为20.60天(tiān)），同比增加1.80天(tiān)（环比增加0.14天(tiān)）；应收账款(kuǎn)平均回收期为63.10天（3月为(wèi)61.80天），同比增(zēng)加8.60天（环比增(zēng)加(jiā)0.20天）。

　　分所有制(zhì)类型来看，外商及港(gǎng)澳台商(shāng)和私营企(qǐ)业利润(rùn)累计同比降(jiàng)幅出现(xiàn)收窄，国(guó)有(yǒu)工业企业和股份制企业利润累计同(tóng)比降幅进玛丽黛佳是哪个国家的品牌，玛丽黛佳是什么档次一(yī)步扩大。

　　其中(zhōng)4月(yuè)国有工业企业利(lì)润累(lèi)计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港(gǎng)澳台商(shāng)利润同比增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私(sī)营企业(yè)和股份制企(qǐ)业(yè)同比(bǐ)增长分别(bié)为(wèi)-22.5％（3月-23％，去(qù)年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年(nián)同期10.7％）。

　　上游采选业中非金属(shǔ)矿采选、有色金属矿采选的利润(rùn)增速表(biǎo)现(xiàn)较好，石油和天然(rán)气开(kāi)采等其(qí)他(tā)行业的利(lì)润增速降幅依然(rán)较大。

　　数据显(xiǎn)示，非金属矿采选、有色金属矿采(cǎi)选的增速(sù)依(yī)然为正，分别收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤炭(tàn)开采和洗选、黑色金属(shǔ)矿采选(xuǎn)业、废物(wù)资源综合(hé)利用的(de)增速为(wèi)负，分别收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装备制(zhì)造(zào)业的(de)利润增速出现明显分化。中游原(yuán)材料加工业的利润增(zēng)速均为负，尽管与上个(gè)月相比，利润增速跌幅普(pǔ)遍收窄(zhǎi)，但依然是整(zhěng)体工业(yè)企业利润增速的主要拖累。中(zhōng)游装备制造业利润(rùn)增速回升(shēng)幅度较(jiào)大，成(chéng)为整体工业企(qǐ)业利润增速的主要(yào)拉动项。其中通用设备制造、铁(tiě)路船舶航空航天、电(diàn)气(qì)机械及器材制造、仪(yí)器仪表(biǎo)制造(zào)增幅延续上(shàng)个(gè)月亮眼趋势，得益于(yú)国(guó)内汽车销售量的提升(shēng)和(hé)汽车产(chǎn)业链出口强劲，汽车(chē)制造(zào)业的利润增速(sù)降幅(fú)由(yóu)负转(zhuǎn)正(zhèng)，此外叠加(jiā)去年(nián)同期基数较低，汽(qì)车制造业(yè)当月利润增速(sù)高达20倍。

　　数据显(xiǎn)示(shì)，化(huà)学原(yuán)料(liào)化学(xué)制品跌(diē)幅扩大，分别收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶(yě)炼加工(gōng)、专用设备制造(zào)、石油煤炭及燃料加工、非金属(shǔ)矿物制品(pǐn)、黑色金属冶炼(liàn)加(jiā)工、化学纤维制造(zào)、金属制品、计算机通信和电(diàn)子设(shè)备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通(tōng)用设备制(zhì)造、铁路船舶航空航天、电气机械及器(qì)材(cái)制造增幅依(yī)旧为正，并且增速(sù)出现明显回升(shēng)，分别录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得一(yī)提的(de)是(shì)，汽车(chē)制造增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平(píng)、内部需求(qiú)、外部需求同(tóng)时走(zǒu)弱的情况下(xià)，下游行业内部的利润增速反弹乏(fá)力，文教工美体育娱乐用品、食品制(zhì)造、纺(fǎng)织业(yè)、家具制(zhì)造等(děng)多(duō)个行业的利润增速跌幅(fú)放缓，但依(yī)然为负；农副食品加工(gōng)、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、服饰等多个行业的利润跌幅继续扩(kuò)大。往后看，价格水平、内部需求(qiú)、外部需求转好(hǎo)速度(dù)较慢，这也意(yì)味着(zhe)下游行业的利(lì)润增(zēng)速向上爬坡的(de)节奏大概率偏缓(huǎn)。

　　数据显示，农副食(shí)品(pǐn)加工、纺织服装、服饰、皮毛羽和制(zhì)鞋、造纸及(jí)纸(zhǐ)制品和医药(yào)制造跌(diē)幅扩大，分别录(lù)得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工美体育娱乐用品、食品(pǐn)制造(zào)、纺织业、家(jiā)具(jù)制造和印刷和记录(lù)媒(méi)介利(lì)润(rùn)降幅放缓，但持(chí)续维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和(hé)塑料制品增(zēng)速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料和茶制造利润(rùn)增速保持高位，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公(gōng)共事业中的机械和(hé)设备修(xiū)理、电力热力利润增速相对(duì)较高，燃气生产和供应利润增速降幅收(shōu)窄。其中机(jī)械和设备修理利润累计增速上(shàng)升幅(fú)度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热(rè)力利润累计(jì)同比(bǐ)增(zēng)速收窄，但仍然保持(chí)高速(sù)增长，4月(yuè)收(shōu)录47.2％（前(qián)值为47.9％），水生(shēng)产(chǎn)和供应增幅略有上(shàng)升(shēng)，收(shōu)录5.8％（前(qián)值为0.0％），燃气生(shēng)产和供应降幅(fú)收窄，收录(lù)-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比(bǐ)，4月份公布的工业企(qǐ)业利润(rùn)数(shù)据已表现出明显的探底爬坡(pō)信号：一，营业利(lì)润累计增速爬升的行业进(jìn)一步增多；二，营业收入增速由负转正，营业利(lì)润增速降幅(fú)收(shōu)窄。

　　往后看，中游装备制(zhì)造业有望继续(xù)成为(wèi)拉动工业企业利润增(zēng)速回升(shēng)的主要拉动力。汽车制造(zào)、 铁路、船舶、航空(kōng)航天和其他运输(shū)设备制造业 、通用(yòng)设备制造(zào)业、电(diàn)气(qì)机(jī)械及器(qì)材制造业、仪器仪表制造业、文教、工(gōng)美(měi)、体育和娱乐用品制造业、橡胶(jiāo)和(hé)塑料制品业(yè)、电力、热力(lì)、燃气及水的生(shēng)产和供应业 。

　　正(zhèng)如我们在《今年工业企业(yè)利润增速(sù)能否转正？》中所言，当(dāng)前正(zhèng)处于第6次工业企业利润探底阶(jiē)段（从2000年开(kāi)始计算），如果按最(zuì)近(jìn)两次探底(dǐ)历史(shǐ)来演绎的话，至少还要在负(fù)值区间爬坡7-8个(gè)月左(zuǒ)右的时间，预计工业(yè)企业利润(rùn)增(zēng)速转正最早也需(xū)等到(dào)玛丽黛佳是哪个国家的品牌，玛丽黛佳是什么档次四(sì)季(jì)度(dù)。目前我国仍面临内(nèi)需增长缓(huǎn)慢和外(wài)需疲(pí)弱的(de)“弱复苏”阶段，这(zhè)直接(jiē)导致企业的产(chǎn)能利用(yòng)率持续下滑。此外，叠(dié)加营业成(chéng)本高(gāo)居(jū)不下导致的(de)内部压力(lì)，本轮(lún)工业企业利润(rùn)增(zēng)速反(fǎn)弹速度大概率较为(wèi)缓慢。

　　风险提示：

　　内需(xū)恢复力度低(dī)于(yú)预期。

　　以(yǐ)上内容来自于2023年5月27日的(de)《中游装备制造业(yè)利(lì)润增速(sù)明显回升——2023年4月工业(yè)企业利润分析》报告，报告(gào)作者张静静、张一平，联系人罗丹(dān)

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