事件：21世纪经济(jì)报(bào)道、澎湃新闻等多家媒体(tǐ)报道(dào)，协定存款(kuǎn)及通知存款自律上限将于5月15日(rì)执行，其中国有(yǒu)银行执行基准利率加10BP；其它金融机构执(zhí)行(xíng)基准利率加20BP。

　　通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款是什么？通(tōng)知存(cún)款和协定存(cún)款是“类活期存款”，灵活性好(hǎo)于(yú)定期，收益率(lǜ)好于活(huó)期。产品(pǐn)推出的(de)目(mù)的更多是为吸引存款。通知(zhī)存款(kuǎn)是指不约定存期，在支取(qǔ)时提前(qián)通知银行的存(cún)款(kuǎn)业(yè)务，分为提前一天和提前七天的两种类(lèi)型(xíng)。协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)是对(duì)协定额度以内的(de)部(bù)分给予活期利率，对(duì)超过协(xié)定部分给(gěi)予协定存款利率。

　　通(tōng)知存款和协定存款当前(qián)利率处于什么水平？为何需要规定(dìng)上限？根(gēn)据央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此(cǐ)为标准，则国有四大(dà)行1天(tiān)和7天(tiān)期通知存款利率的上限分别(bié)为0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利率上限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通(tōng)知存(cún)款利率的上(shàng)限分(fēn)别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。而目(mù)前部分城商(shāng)行(xíng)与(yǔ)农商行通(tōng)知、协(xié)定存款利(lì)率偏高，我们梳理的(de)样本银行中有13.5％的银行超(chāo)过新规上限。7 天通(tōng)知存款的最高利率达(dá)到 2.1％ 。且部分银行(xíng)最高的通知(zhī)存款利率高于其挂牌价(jià)，存在(zài)“存款竞(jìng)争”令(lìng)负(fù)债成本相对刚性的问题(tí)。

　　规定(dìng)上限对相关存款实(shí)际利率有(yǒu)何(hé)影(yǐng)响？是否会(huì)对M1和M2产生影响？部(bù)分城商行和农商行（占比近(jìn)13.5％）通(tōng)知存款和协定存款利率或将有所下调(diào)，但对(duì)M1和(hé)M2增速影响非(fēi)对(duì)称(chēng)。其一(yī)，通知存款(kuǎn)和协定存款应属于(yú)其(qí)他(tā)存(cún)款，对(duì)M1或没有(yǒu)影响(xiǎng)。其二，通知存款(kuǎn)和协定存款若流出，可能会(huì)拖累 M2 增速(sù)。根据《存(cún)款统计分类及(jí)编码(mǎ)》，我们合理推断，通知存款和协定存款归属于 M2 下的其他存款科目，则其变动会(huì)影响(xiǎng)M2规模和增(zēng)速。考虑到(dào)此次利率上限(xiàn)的(de)设(shè)定，可能有部分个人或企(qǐ)业将通知(zhī)存(cún)款和(hé)协定存款投向(xiàng)收益(yì)率更(gèng)高的(de)理财以及其他资管(guǎn)产品中(zhōng)，拖(tuō)累 M2 增速表现。考虑到4月居民存款已(yǐ)经开始重新流向(xiàng)表外，M2增速预计将进入下(xià)行通道。再考虑到此(cǐ)次(cì)通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利率上(shàng)限(xiàn)的(de)约束，或进一步加速居(jū)民将(jiāng)资金从表内搬至(zhì)表(biǎo)外。木铎金声是什么意思在论语中，木铎金声的意思

　　是否(fǒu)意(yì)味着(zhe)存款利率下调新(xīn)一轮(lún)的开始(shǐ)？本次(cì)约束通(tōng)知存款和(hé)协定(dìng)存款利率(lǜ)，核心目的是缓解(jiě)银行净(jìng)息(xī)差压力。23Q1 商业(yè)银行净(jìng)息差下(xià)探(tàn)，其中国有银行平均(jūn)净息(xī)差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制(zhì)银行的平均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利(lì)润是准公共品(pǐn)，去向(xiàng)有三(sān)：一(yī)是(shì)利(lì)润分配给财政的非税收入；二是转增(zēng)资(zī)本金以满足宏观审慎(shèn)的管理要求，疏通货币(bì)政(zhèng)策的传导渠道；三(sān)是增加拨备(bèi)以应对坏(huài)账风险(xiǎn)。既(jì)要保(bǎo)证商(shāng)业银行的合理盈利水平(píng)，又要不抬高实体(tǐ)经(jīng)济融(róng)资水平，惟有对(duì)存(cún)款利(lì)率进行(xíng)调整。实际上， 2022 年 9 月主要银(yín)行(xíng)已经(jīng)下(xià)调存款(kuǎn)利率，年初至今其他(tā)银行也纷(fēn)纷(fēn)跟进，随着商业银行普通存款(kuǎn)利率的调(diào)整到(dào)位，政策抓手(shǒu)转向其他(tā)存款的利率水平。但目前尚不构成(chéng)新一轮存款利(lì)率下调的开始(shǐ)，源于目前存款利率(lǜ)市场化(huà)调(diào)整机(jī)制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益(yì)率高于上一(yī)轮下调时低点， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚不(bù)具备全面下(xià)调的充(chōng)分条件。

　　高频数据(jù)经(jīng)济表(biǎo)现：汽车销售、地(dì)产销(xiāo)售改善。乘用(yòng)车零售同(tóng)比较(jiào)上周上(shàng)升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国(guó)整车(chē)货运(yùn)量有所(suǒ)反弹。房地产市场(chǎng)：地产销售有(yǒu)所恢(huī)复，因城(chéng)施策继续加(jiā)码(mǎ)。政府性基金与基建：新增专项债(zhài) 147.8 亿，下周木铎金声是什么意思在论语中，木铎金声的意思(zhōu)计划发(fā)行 881.1 亿。工(gōng)业生产与制造(zào)业投资(zī)：开工率继续改(gǎi)善。通胀(zhàng)：猪(zhū)肉、蔬菜、水(shuǐ)果、钢(gāng)铁、煤炭价格下降(jiàng)，油价上升。货币(bì)政策与汇率(lǜ)：资短端金利(lì)率(lǜ)下行、美(měi)元下行，人(rén)民币升值。

　　风(fēng)险提示：稳增长(zhǎng)政策见(jiàn)效速度(dù)慢于(yú)预期(qī)，数据搜(sōu)集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款(kuǎn)利率(lǜ)下调新一轮(lún)的开(kāi)始？

　　事(shì)件：21 世纪经(jīng)济报(bào)道、澎湃新闻(wén)等多(duō)家媒体报道，协定存(cún)款及通知存款(kuǎn)自(zì)律上限：国有(yǒu)银行（特指工农、中(zhōng)、建(jiàn)四大行）执行基(jī)准(zhǔn)利率加(jiā) 10BP ；其它(tā)金融机构(gòu)执(zhí)行基准利(lì)率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知(zhī)存款和协 定存款是什么？

　　通知存款(kuǎn)和协定存款是(shì)“类活期(qī)存款(kuǎn)”，灵(líng)活性好于定期，收益率好于活期。产品推出的(de)目的更多是(shì)为吸引存(cún)款。

　　通知存款是指不约定存期，在支(zhī)取时提前通知银行(xíng)的存款业(yè)务，分为提前一(yī)天和提(tí)前七天的两种类型。在(zài)存入款(kuǎn)项(xiàng)时不约定存(cún)期，支取时需(xū)提(tí)前通知银行，约定支取存款(kuǎn)的日期和金额方(fāng)能(néng)支取，按(àn)存款人提前(qián)通知的期限长短划分为一天(tiān)通知存款(kuǎn)和(hé)七天(tiān)通知存款两个品种(zhǒng)，一(yī)天通知存款必(bì)须提(tí)前(qián)一天(tiān)通(tōng)知约定(dìng)支取存款，七天通知(zhī)存款必(bì)须提前七(qī)天通知约定(dìng)支取存款。通知存款面向个人和企业(yè)办理。

　　协定存款是对(duì)协定额度以内(nèi)的部分给予活期利率，对超过协定部分给予协(xié)定存款利率。协定存(cún)款是指银行与客户签订(dìng)协议，约定结算账户的每日留存金额(é)，结(jié)算账(zhàng)户每日余额低于(yú)最低留存额（含）的部分(fēn)按活期存款利率计息，超过(guò)部分(fēn)按中国人民银行规(guī)定的(de)协定存(cún)款利(lì)率计息的(de)存款。协定存款面向企业办理。

　　2. 通(tōng)知、协定(dìng)存款(kuǎn)当前利率水平？为何需(xū)要规(guī)定上限？

　　若央行规定新的(de)利率上限，则7天通知存款利率(lǜ)的上(shàng)限被设定为1.55％。根(gēn)据央(yāng)行公告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则国有四大行(xíng) 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款利率上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利(lì)率上限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与农(nóng)商行(xíng)通(tōng)知(zhī)、协定存款利率偏高，样本银行中(zhōng)有13.5％的银行超过新规(guī)上(shàng)限。我们梳理了国有银行、股份制银行(xíng)、 20 家城商行(xíng)（按资产规模排序）以及 14 家(jiā)农(nóng)商行的挂牌利率（截止至(zhì) 5 月 11 日），其(qí)中(zhōng)国(guó)有银行(xíng)与股份行挂(guà)牌利率未超过央行新规上(shàng)限，超过上限(xiàn)的银行主要集中在城商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城商(shāng)行中有 4 家超(chāo)过(guò)上(shàng)限、占比 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中有(yǒu) 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存款的最高(gāo)利率达(dá)到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高(gāo)的通知存(cún)款(kuǎn)利率高于其挂牌(pái)价(jià)，存在“存(cún)款竞争”令负(fù)债成本相对刚性(xìng)的问题。我(wǒ)们在梳理过(guò)程中发现，部分(fēn)银行个人通知存款的(de)最高利率高于挂牌(pái)利率(lǜ)，其 1 天的通(tōng)知存款(kuǎn)最高利率为(wèi) 1.75％ ，而(ér)其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对(duì)实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何(hé)？

　　部(bù)分城商行和农商行通知存(cún)款和协定存(cún)款(kuǎn)利率或将(jiāng)有所下调。目前超(chāo)过利(lì)率新(xīn)规(guī)上限的主要为城商行和农商行(xíng)，样(yàng)本(běn)银(yín)行中有 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天通知存款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ （规定(dìng)上限为 1.55％ ），因此(cǐ)新(xīn)规的执行会导致部分(fēn)城商行和(hé)农商行（合理估算近 13.5％ 的比例）通(tōng)知存款和协定存款利率或将有(yǒu)所下调。

　　是否会对M1和M2的增速产生(shēng)影(yǐng)响？

　　其(qí)一，通知存款和协(xié)定存款应属于其他存款，对(duì)M1或没有影响。根据《存(cún)款统计分(fēn)类及编码》，通知存款和协(xié)定存款与普通存款并列，并不(bù)属于单位存(cún)款和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期(qī)存(cún)款之和，其不在 M1 的(de)包含范围之内，利率上限的(de)设定对 M1 应当(dāng)没有(yǒu)影(yǐng)响。

　　其二，通知存款和协定存款若流出，可能会(huì)拖累M2增速。根据《存款统计分(fēn)类(lèi)及编码》，我们合理推断，通(tōng)知(zhī)存款和协定存款归属(shǔ)于 M2 下的其他存款(kuǎn)科目，则其(qí)变(biàn)动会影响 M2 规模和(hé)增速。考虑(lǜ)到此次利(lì)率(lǜ)上限(xiàn)的设定，可能有部分(fēn)个人或企(qǐ)业将通知存款和协定(dìng)存(cún)款投(tóu)向收益率(lǜ)更高的理财(cái)以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到(dào)4月居民存(cún)款已经开始重新流向(xiàng)表外，M2增速预计将进入(rù)下行通道。M2 近一年的(de)上行由(yóu)个(gè)人存款推动，资管资金回表也主要来源(yuán)于居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百(bǎi)分点来源于个人存款的规模扩张。年(nián)初以来 1.6 万亿资管资金回(huí)流表(biǎo)内(nèi)中，有(yǒu) 1.4 万亿(yì)来源(yuán)于住户部门。但随着4月居民存款同比首次由增(zēng)转降，居民资产配(pèi)置或回流表外(wài)，对应的(de)则是M2同比超(chāo)过市场(chǎng)预期下行(xíng)。再考虑到(dào)此次通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定存款利率上限的约(yuē)束(shù)，或进一(yī)步加(jiā)速居民将资金从(cóng)表内搬(bān)至(zhì)表外。

　　4. 是否意(yì)味着(zhe)存款利率下调新一(yī)轮的开始？

　　本次约束通知存款(kuǎn)和协定存款利率，核心目的是缓解银行(xíng)净息差(chà)压力(lì)。23Q1 商业银行净息差(chà)下探，其中国有(yǒu)银行平(píng)均(jūn)净息差下行(xíng) 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八(bā)家(jiā)股份制银(yín)行的平(píng)均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银(yín)行(xíng)的利润(rùn)是准公(gōng)共品(pǐn)，去向有三：一是(shì)利润分配给财(cái)政的非税收(shōu)入；二是(shì)转增(zēng)资本金(jīn)以满(mǎn)足宏观审慎的管(guǎn)理要(yào)求，疏通货币政策(cè)的传导渠道(dào)；三是增加(jiā)拨备以应对坏账(zhàng)风险。既要(yào)保证商业银行的合理(lǐ)盈利(lì)水平，又要不抬高实体经济融资水平(píng)，惟有对(duì)存款利率进(jìn)行(xíng)调整。

　　实(shí)际上(shàng)，去年9月主要银行已经(jīng)下调(diào)存款利率，年(nián)初至今其他银行(xíng)也纷(fēn)纷跟进，随(suí)着商业银行普通(tōng)存款利率的调整(zhěng)到位，政策抓手转向其他(tā)存款(kuǎn)的利率水平(píng)。而部(bù)分中小银行未高息揽储，其通知存款(kuǎn)利率和协定存款利率(lǜ)明(míng)显偏(piān)高，实(shí)际上不利于商业银行整体负债端成(chéng)本的下降(jiàng)，也(yě)成为(wèi)本次约束通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款利率的触发因素(sù)。

　　是否是新一轮存款利(lì)率下调的开(kāi)始？目前十年期国债收益率高于(yú)上一轮下调时低(dī)点，1年期LPR持(chí)平，因而目前尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央(yāng)行指导(dǎo)利(lì)率自律机制(zhì)建立了存款(kuǎn)利率(lǜ)市场(chǎng)化(huà)调(diào)整机(jī)制，以 10 年期(qī)国(guó)债收益率和(hé)以 1 年期(qī) LPR 基准，合理调整存款利率水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国债(zhài)利率(lǜ)下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月(yuè)部分全国性银行下(xià)调存款利(lì)率，如(rú)一(yī)年(nián)期定期(qī)存款利率(lǜ)下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不(bù)动， 10 年期(qī)国债收益(yì)率走高(gāo) 3.9BP ，并(bìng)未进一步下行。

　　高频经济表(biǎo)现：汽车、地(dì)产销售改善

　　1）商品消费(fèi)：乘用(yòng)车零(líng)售较(jiào)上周有所改善，今年以(yǐ)来累计同(tóng)比增长1％。截(jié)至5月7日，乘用(yòng)车(chē)零售同比(bǐ)较上(shàng)周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比增长67％。

　　2）服务消费：全国整车货运量(liàng)有所反弹，京沪深迁徙指数继续(xù)上行。截止 5 月(yuè) 11 日(rì)，全(quán)国整车货运量较 2021 年同期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙(xǐ)趋势较 2021 年同(tóng)期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府(fǔ)消费：截至5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当周新(xīn)增0亿一般债(zhài)，下(xià)周计划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地产市场：地(dì)产销售回(huí)暖，五一(yī)过后(hòu)因(yīn)城施策(cè)继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均成交(jiāo)面积两年平均增速回(huí)升(shēng) 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构看(kàn)，一线(xiàn)、二线(xiàn)和三线(xiàn)城市分别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙古等 30 余个城(chéng)市进行了(le)公积金(jīn)贷(dài)款政策的调整和(hé)优化。

　　5）政府性基金(jīn)与基建：当周新增专项债147.8亿，下周计划(huà)发行881.1亿。

　　6）制造业投(tóu)资与工(gōng)业(yè)生(shēng)产：受(shòu)五一假(jiǎ)期及(jí)需求走(zǒu)弱影响，开工率连周(zhōu)下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎(tāi)开工率季节(jié)性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去(qù)年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物流效率有所改善。截至(zhì) 3 月 17 日，交运部(bù)重(zhòng)点港口货物吞吐(tǔ)量较(jiào)上(shàng)周回升 0.8％ ，高(gāo)速公路货(huò)车(chē)通行量(liàng)与铁路货(huò)运量较上(shàng)周分别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格：猪肉价格(gé)继续(xù)下行，菜价、果价(jià)回升。截至(zhì) 5 月 4 日，猪肉零售(shòu)价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别(bié)回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油(yóu)价小幅回升，国内(nèi)钢价、煤价下行(xíng)。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日，布油周均价(jià)小幅回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动(dòng)力煤价格(gé)回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价(jià)格下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原(yuán)油(yóu)产量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币政策与汇率：逆回购(gòu)地量延续，资金(jīn)利率小幅下行(xíng)。截至(zhì) 5 月 12 日，本周逆回购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小(xiǎo)幅上行，人民(mín)币被动(dòng)贬值。截至 5 月(yuè) 11 日，美元(yuán)指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较(jiào)上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提(tí)示：稳增长(zhǎng)政策见效速度(dù)慢于预期，数据搜集遗漏。

　　全(quán)球宏观日历(lì)：关注中国 4 月经济(jì)数据

　　内容节选(xuǎn)自申(shēn)万宏源(yuán)宏观研究(jiū)报告：

　　《存款利率(lǜ)下调新一轮(lún)的开始？——申万(wàn)宏(hóng)源宏观(guān)周报·第208期》

　　证券分析师：屠强(qiáng) 贾(jiǎ)东旭 王胜(shèng)

　　发布日期：2023.05.13

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