调(diào)油逻辑提振成(chéng)本价(jià)格，从而能够(gòu)推升芳烃价格，去年二季(jì)度芳烃市场的热(rè)度之高也正是由这个(gè)逻辑主导。然而(ér)，今(jīn)年与(yǔ)去年的步调明(míng)显(xiǎn)不一。期货日报记者观察到，同为芳烃品种，4月18日以(yǐ)来，PTA和苯乙烯期货(huò)盘面已连(lián)续出现了9连跌，从走势上来看，两品种的表现(xiàn)远超市场(chǎng)预期。

　　截至(zhì)4月28日，PTA2309主(zhǔ)力合约(yuē)收于5620元/吨，较4月17日收盘(pán)价下跌372元(yuán)/吨，跌幅6.2％，EB2306主力(lì)合约(yuē)收(shōu)于8251元/吨，较4月17日(rì)收盘价下(xià)跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙(yǐ)烯持续阴跌，主要原因在于两方面，一方面由于(yú)近期原油大(dà)跌，另一方面近期成品(pǐn)油裂差下(xià)跌。”一德(dé)期货分析(xī)师郑邮飞表示，由于欧美的滞涨格(gé)局，以及美国的加息(xī)预期(qī)，需求羸弱(ruò)，市场对于衰退的预(yù)期再起。而原油供应端的(de)OPEC+减(jiǎn)产还(hái)没有落地，原油近期(qī)回补前期缺(quē)口后(hòu)继续(xù)下行，对于化(huà)工特(tè)别(bié)是与(yǔ)之相关性相对较强的PTA形成成本(běn)塌陷。成(chéng)品油裂差方面，近(jìn)期美(měi)国汽柴(chái)油裂(liè)差出现下滑，同(tóng)时美国汽油库存在4月份去库速(sù)率减缓，使(shǐ)得市场对于美国调油需(xū)求的预期边际弱化，对于(yú)芳烃的(de)支撑(chēng)走弱。

　　采访中，记者了解(jiě)到，美国夏油(yóu)对(duì)于辛烷值(zhí)的需求支撑起(qǐ)了(le)芳(fāng)烃调油的逻(luó)辑。

　　但(dàn)与(yǔ)去年同期(qī)相比，今年芳烃市场走(zǒu)势相(xiāng)对偏(piān)弱(ruò)，且去年调油逻辑发生的时间在5月(yuè)发酵(jiào)、6月(yuè)初达(dá)到顶峰，今年调(diào)油逻辑是在(zài)汽油旺季到来之前(qián)。

　　物产中大期货能(néng)化(huà)组组长谢(xiè)雯(wén)表示(shì)，发生这一现象(xiàng)的原因更多是始于(yú)路径依(yī)赖，去年极端(duān)的调油(yóu)行(xíng)情使得市(shì)场(chǎng)预期(qī)今年调油逻辑发生的(de)概率仍较大(dà)，调(diào)油商提前准(zhǔn)备(bèi)原料(liào)运往美(měi)国(guó)。

　　在她看来，去年调油逻辑是调油(yóu)实实(shí)在在发(fā)生，反映在MX、PX美亚价差大幅(fú)拉升；今年(nián)的调油带(dài)来(lái)芳烃美亚(yà)价差处(chù)于往年同(tóng)期高位，但(dàn)当前美湾芳烃(tīng)库(kù)存较高(gāo)，需求饱和，抑制(zhì)芳(fāng)烃美亚价(jià)差进一步扩大。

　　郑邮飞告诉记者，今年(nián)芳(fāng)烃调油(yóu)逻辑与去年在细(xì)节与节奏上又有差(chà)异(yì)，主要(yào)体现(xiàn)在(zài)去年5—6份的行情是“脉冲(chōng)式”的，当时市(shì)场对于美国高辛烷值调油料的短缺没有(yǒu)提早(zǎo)预期，导致旺(wàng)季来临后(hòu)行情一触即发，而经(jīng)历(lì)过去年的大(dà)幅(fú)波动，随(suí)后调油商对于(yú)今(jīn)年已经提早有(yǒu)所准备。

　　“芳烃的美亚价差一(yī)直(zhí)保持(chí)相对高(gāo)位，给亚洲芳烃流(liú)向(xiàng)美国创造套利空间，同时我们从去(qù)年(nián)四季度至(zhì)今韩国出(chū)口(kǒu)美(měi)国芳烃的数量保(bǎo)持相对高位(wèi)可以一(yī)窥究(jiū)竟。叠加今年4—5月份亚洲芳烃装(zhuāng)置的(de)检修预(yù)期，今年(nián)市(shì)场的调油逻辑在(zài)3月份就启(qǐ)动(dòng)，提(tí)早并(bìng)迅速将芳烃(tīng)估值打上(shàng)去(qù)，PTA价格(gé)也在3月(yuè)中旬开始启动，这(zhè)明显早于去年。但(dàn)我(wǒ)们也看(kàn)到了(le)PXN在3月下旬后就处于高(gāo)位徘(pái)徊的状态(tài)，意味着调油逻辑(jí)已经在芳(fāng)烃(tīng)上提早兑现。”郑(zhèng)邮飞称。

　　对(duì)此(cǐ)，华融融达(dá)期(qī)货分(fēn)析师韩冰冰表示，今(jīn)年和去年芳烃走势(shì)存(cún)在(zài)着节奏(zòu)的差异，去年5月份是是炒作调油需求的主要时(shí)期，而今年市(shì)场提前到3月就开始炒(chǎo)作(zuò)。

　　据韩冰冰介(jiè)绍，今年调油(yóu)逻辑应该不及去年。“去年受(shòu)俄乌冲突(tū)影响，欧美地(dì)区成品(pǐn)油供需突然变得紧张，油品裂解(jiě)利润(rùn)非常好，调油逻(luó)辑兴起。而今年的问题(tí)是欧美(měi)经(jīng)济(jì)下(xià)行压力较(jiào)大，油(yóu)品需(xū)求面临走弱(ruò)，从(cóng)盘面也可以看到，3月份市场因(yīn)炒作调(diào)油需求大幅拉(lā)涨，但进入4月以后，油品利润却回落，并(bìng)拖累(lèi)形成原(yuán)油(yóu)的下(xià)跌。”他说(shuō)。

　　“去年(nián)芳(fāng)烃调(diào)油(yóu)主(zhǔ)要是(shì)由于俄乌冲突(tū)导致原油的出口受限以及疫情影响下(xià)美国(guó)炼厂大幅(fú)关停引起的辛烷需求无法匹配，从而(ér)导致了美亚套利窗口的(de)打(dǎ)开(kāi)，亚洲芳(fāng)烃运往美(měi)国，原料端紧缺助推PTA价格的(de)大幅走(zǒu)高(gāo)。今年看工厂对于调油行情有所准(zhǔn)备，整体缺量需求将(jiāng)不如去年。”马(mǎ)俊逸称。

　　在银河期货分(fēn)析师隋斐看来，二季度美国出行旺季下调(diào)油需求被赋(fù)予期待，然而有了去(qù)年(nián)二季度调油需求增加下亚美套利利润可观的经验，部分工厂提前跟美国工厂签(qiān)订了长(zhǎng)约，今年的(de)出口周期有所提前。

　　从今(jīn)年韩国运往(wǎng)美(měi)国(guó)的芳烃(tīng)出口量观察(chá)，整体(tǐ)1—3月出口量(liàng)已达(dá)去年调油季出口总(zǒng)量的65％偏上。同(tóng)时(shí)，据了解，贸易商(shāng)今年与亚洲PX生产企业签订(dìng)合(hé)同(tóng)多采用FOB模式，便(biàn)于其(qí)在窗口打(dǎ)开(kāi)后及时变(biàn)更(gèng)流(liú)向(xiàng)。

　　“从辛(xīn)烷值(zhí)观(guān)察今年调油大概(gài)率仍(réng)将(jiāng)发生，但是整体对于芳烃(tīng)价格(gé)的提振高度将(j主播坐班和不坐班是什么意思，坐班和不坐班是什么意思区别iāng)极(jí)大(dà)可能不如去年(nián)。”马俊(jùn)逸(yì)称。

　　“4月份以(yǐ)来国际油价波动加剧，近期原(yuán)油库存低(dī)位(wèi)回升，汽油(yóu)裂解(jiě)价差回落，亚(yà)洲甲苯调油优势下降，在对未(wèi)来需(xū)求的(de)不(bù)确定和经济可能衰退的背景下调油(yóu)需求出现(xiàn)了不稳定的因素。”隋斐说(shuō)。

　　从PTA和苯(běn)乙烯的基本面(miàn)来看，实则呈(chéng)现边(biān)际走弱的(de)迹象。

　　据隋斐介(jiè)绍(shào)，PTA前期流通货(huò)源紧张的局面(miàn)在恒(héng)力石化和(hé)嘉通(tōng)能(néng)源两套年产能(néng)共500万(wàn)吨新装置投产和下游消(xiāo)费走(zǒu)弱的影响下逐渐(jiàn)缓解，PTA供(gōng)需边际相(xiāng)对走(zǒu)弱；苯乙烯供应端在4月淄(zī)博俊辰50万吨新装置(zhì)投产下北方低价货源冲击华东，下(xià)游硬胶(jiāo)产(chǎn)品利润不佳，成品库存(cún)偏高的局面仍存，苯乙烯主港库(kù)存(cún)及上游(yóu)纯苯港口库(kù)存攀升，二季度苯乙烯(xī)仍面(miàn)临(lín)累库压力。

　　“目前看调(diào)油逻辑边际弱化，但是现在还没有(yǒu)真(zhēn)正进入(rù)美国汽(qì)油的消费旺季，如果(guǒ)5月下(xià)旬开始美国汽(qì)油消费走强，预计芳烃估值(zhí)仍将(jiāng)保持高位(wèi)，但是(shì)在当前(qián)衰退预期以及美(měi)联储加息背景下，成品油(yóu)消费(fèi)的(de)成(chéng)色或较预期大打折扣，芳烃(tīng)前期相对原油的价差高点已经看到，调(diào)油逻(luó)辑再继续大幅发酵的概(gài)率降低。”郑邮飞认为，后期芳烃系产品PTA、苯乙烯或将回归自身(shēn)的供需基本面(miàn)。

　　“短(duǎn)期来看，随着主(zhǔ)力合(hé)约换月，市场的(de)交易(yì)重心(xīn)转向了(le)2309 合约，在距(jù)离9月相对(duì)较长的时间(jiān)下市场博弈增(zēng)大(dà)。”隋斐(fěi)表示，从基本面(miàn)上来看，短期(qī) PTA 不至于(yú)大幅(fú)累库，成本端的扰(rǎo)动对 PTA 来(lái)说将更加敏感(gǎn)。就苯乙烯而言，目前国(guó)内纯苯下游品种中除了苯胺盈利之(zhī)外其他下游盈(yíng)利性不佳，纯苯港口库存去库力度减(jiǎn)弱，苯乙烯下(xià)游同(tóng)样面临成品(pǐn)库存偏(piān)高和利(lì)润不佳的局面，二季度苯乙烯(xī)仍面临累库(kù)压力，短期来看价格向上(shàng)的(de)驱动或较乏力。

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