2022年是国内实(shí)施“双碳(tàn)战(zhàn)略(lüè)”的攻坚之年，作为新能源(yuán)的重点领域，光伏设(shè)备(bèi)行业备受瞩目(mù)。尽(jǐn)管在政策扶持(chí)和行业(yè)高良莠不齐能形容物吗，良莠不齐是形容人还是形容物成长性背景下，上市企业产量不断扩大，营收、归母净利润不断增长，但行业内上中下游(yóu)板块的(de)盈利能(néng)力(lì)分化严重，亟待引起注意。

　　金融界上市公司研(yán)究院的数据显示，光伏(fú)设备产(chǎn)业链盈利参差不齐(qí)。光伏设备行业(yè)主要分为5大板块，分(fēn)别是上游的硅料硅片生产加(jiā)工(gōng)板块(kuài)，中下(xià)游的光(guāng)伏加工设备、逆变器(qì)、光伏辅材和(hé)光伏电池组件。利润(rùn)结构整体呈现(xiàn)金字塔结构，上(shàng)游板块处于(yú)金字塔底层，2022年3家相关企业净(jìng)增长的利润贡(gòng)献占比就高(gāo)达55.59％，而中下游45家企业总体(tǐ)利润贡献度(dù)小(xiǎo)，且毛利率不足(zú)20％，企业间的竞争加剧。

　　随着2023年(nián)硅料硅片(piàn)价格(gé)下行预期增加(jiā)，结合(hé)对企业(yè)经营数据变化的分析，可以看出：光(guāng)伏设备(bèi)的上(shàng)游将迎来降价与(yǔ)去库存阶段(duàn)，这对于(yú)中(zhōng)下游企业来说意味着(zhe)原材料成本(běn)得到(dào)控制，利(lì)于企业经营能(néng)力提升。

　　归母(mǔ)净利润(rùn)突破千亿，八成企业利润增长

　　在“双碳战略(lüè)”背景下，作为清(qīng)洁(jié)能(néng)源重要方向(xiàng)的光(guāng)伏设备，市场加大对上(shàng)市公司的扶持力(lì)度(dù)。金融界上市公(gōng)司(sī)研究院(yuàn)统计发现，行业中(zhōng)48家上市公(gōng)司(sī)，有(yǒu)33家2022年获得的政府补助较2021年增加；累计获得(dé)政府补助54.63亿元(yuán)，较2021年(nián)增长56.56％。

　　在(zài)政府(fǔ)加(jiā)大扶持背(bèi)后，与之同步的(de)是上市企(qǐ)业经营规模(mó)不断扩大，利润增速可观(guān)。产(chǎn)量方(fāng)面来看，根据国家能源局(jú)数据，2022年多晶硅产(chǎn)量(liàng)82.7万吨，同(tóng)比增长63.4％；硅片(piàn)产量357GW，同比(bǐ)增长57.5％；电池片(piàn)产量318GW，同(tóng)比增长60.7％；组件产量288.7GW，同比增长58.8％。可以(yǐ)看出，光伏(fú)制造端产量均实(shí)现50％以上(shàng)增速。

　　盈利方面来看(kàn)，2018年(nián)光伏设备行业实现归母净利润(rùn)118.05亿元(yuán)，至2022年(nián)增(zēng)长至1051.54亿元，5年(nián)复合增速高达54.86％。其中，2022年业绩增速达到136.17％。

　　48家企业平均归母(mǔ)净(jìng)利润(rùn)增(zēng)速达到162.11％，增(zēng)速在200％以上、100％至(zhì)200％之间以及100％以(yǐ)内的企业，分别为8家、12家和19家。仅(jǐn)有福(fú)斯(sī)特、安彩高(gāo)科(kē)等9家企业(yè)2022年业绩下滑。

　　其(qí)中，爱旭股份2022年实(shí)现归母净(jìng)利润23.28亿元，同比增长1954.33％，增速居行业(yè)第2。公司(sī)在去年电池片(piàn)环节尤其是大尺寸电池处(chù)于供不应(yīng)求的状态，年内累计实现电池销量34.42GW，同(tóng)比增长82.65％，盈利能力持(chí)续提升。

　　表(biǎo)格(gé)：2022年光(guāng)伏设备行业归母净利润增速居前的企业

　　制图：金融界(jiè)上(shàng)市(shì)公司研究院；数(shù)据来(lái)源：巨灵财经

　　上游板块(kuài)毛利率2年增(zēng)长20个百分(fēn)点，3家(jiā)企(qǐ)业净利润贡献过半

　　光伏(fú)设备行业整体毛利率为22.91％。对各板块毛利率分析发现，上中下(xià)游呈现的结果参差不齐，上游(yóu)硅料硅片享(xiǎng)受到光伏产业的红利，行(xíng)业有竞争壁垒(lěi)，参与(yǔ)厂商较少，企业毛利(lì)率较(jiào)高；而中下游(yóu)多数板(bǎn)块毛利率不及行业平(píng)均(jūn)。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，上游(yóu)的硅料硅片(piàn)2020年(nián)毛利率为23.19％，在(zài)5个板块中毛利率第2低(dī)，仅高过(guò)光伏电池组(zǔ)件。但2022年板块(kuài)毛(máo)利率(lǜ)上涨至43.61％，成(chéng)为光伏(fú)设备行(xíng)业毛利(lì)率最高的板(bǎn)块(kuài)。

　　硅(guī)料(liào)硅(guī)片板块(kuài)毛利率较快提升，首先(xiān)是源于供不(bù)应求背(bèi)景下的涨价。作为光伏(fú)设备行业的原材料方，硅料硅片板块可以(yǐ)形(xíng)容其为“卖铲人(rén)”。2022全年虽然硅(guī)片价(jià)格波动(dòng)巨(jù)大，但从2020年以(yǐ)来(lái)的数据来看，硅片(piàn)价格依然处(chù)于高位。特别是上半(bàn)年硅片(piàn)价(jià)格持(chí)续高位运行，硅片需求(qiú)端旺盛之下，众多(duō)硅片(piàn)、电池厂商(shāng)纷纷与(yǔ)硅料(liào)企业签订(dìng)巨额订单，提前(qián)完成备(bèi)货。

　　上游的头(tóu)部企业代表之一(yī)通(tōng)威(wēi)股份(fèn)，曾在2022年报中(zhōng)提及量价双升，指(zhǐ)出受益于(yú)多晶硅(guī)产能(néng)缺口，相(xiāng)关产品持(chí)续扩产，价格同比上(shàng)涨显(xiǎn)著，进而带动毛利率提(tí)升。

　　其次，硅料硅(guī)片板块进入壁垒高(gāo)，深(shēn)耕该领(lǐng)域的企(qǐ)业容易形成规模(mó)效应。这一板块仅(jǐn)有3家(jiā)上(shàng)市公司(sī)，不容易形成(chéng)恶性(xìng)竞争。2022年，3家(jiā)企(qǐ)业业绩均呈现(xiàn)爆发式增长，平均归母(mǔ)净利润增速为172％，特别(bié)是大(dà)全能源2022年归母净利润191.21亿元，同比(bǐ)增长234.06％，业(yè)绩增速领(lǐng)先。

　　值得(dé)注意的是，48家光伏设备行业2022年累计归母净利(lì)润增长(zhǎng)606.30亿元，而通威(wēi)股份(fèn)、大全(quán)能源和(hé)TCL中环3家硅料硅片企业归母净利润就增长了337.05亿元，占比为55.59％。而这3家企(qǐ)业(yè)2022年总共实现(xiàn)归母净利润516.66亿元，占(zhàn)光伏设(shè)备(bèi)行(xíng)业整体归(guī)母(mǔ)净(jìng)利润的49.13％。

　　表格：3家硅料硅片(piàn)企业经营情况(kuàng)

　　制图：金(jīn)融界上(shàng)市公司研究院；数据来源：巨灵财经

　　光伏中下游”内卷”，中游两大板(bǎn)块平均毛利率不(bù)超(chāo)17％

　　相(xiāng)比风光的上游(yóu)，中下游涉及光伏电池组件、光伏辅材等领域参与(yǔ)厂商较多，企(qǐ)业间竞争激烈。整体而(ér)言(yán)，光(guāng)伏设(良莠不齐能形容物吗，良莠不齐是形容人还是形容物shè)备中下游板块2022年毛利率呈现下行趋(qū)势(shì)，45家企业平均毛利率下滑0.72％，进(jìn)而影响公司盈利(lì)情况。上游硅料硅片爆赚的背后(hòu)，是(shì)中下游45家企(qǐ)业(yè)2022年归母净利润累(lèi)计增(zēng)长269.25亿元，净利(lì)润增长(zhǎng)贡献没有过半。

　　从(cóng)2020至2022年板块毛利率数据来(lái)看，中下游领域的光伏加工设备和逆变器毛利率3年(nián)来基本持平，而光伏辅(fǔ)材和光伏电(diàn)池组件(jiàn)毛(máo)利率下滑明显，特(tè)别是光伏电池组件成(chéng)为(wèi)毛(máo)利率最低的板块(kuài)。

　　表(biǎo)格(gé)：光伏设(shè)备(bèi)行(xíng)业(yè)不(bù)同板块的毛利率情(qíng)况

　　制(zhì)图：金融(róng)界上市公司研究院；数据来源：巨(jù)灵财经(jīng)

　　具体来看，光伏电池(chí)组件板(bǎn)块11家上市公司，平(píng)均毛利(lì)率为11.76％，属于沪深300的头部企业隆基(jī)绿(lǜ)能(néng)毛利率仅有15.38％，居(jū)板块(kuài)第2。航天机电(diàn)、协(xié)鑫(xīn)集成和亿晶光电(diàn)毛(máo)利率不足10％。

　　光伏辅材板(bǎn)块涵盖18家企(qǐ)业，企业数量较(jiào)多竞(jìng)争激(jī)烈。这一(yī)板块毛利率2020年以来逐年下滑，2022年平均毛利率为16.85％。其中，由于原材料涨价等因素(sù)影响，福莱(lái)特的主业光伏玻(bō)璃(lí)毛利率下降12.39个(gè)百分点(diǎn)，影响整体(tǐ)毛利(lì)率。

　　相比(bǐ)而言，逆变器板块有6家企业，数量相对较少，板(bǎn)块整(zhěng)体毛利率为32.02％。禾迈股份的毛利率在该板块第一(yī)，达到42.75％。此外，作为逆(nì)变器板(bǎn)块的绝对龙头，阳光电源(yuán)2022年(nián)毛利率为24.55％，提升(shēng)2个(gè)百分点(diǎn)以(yǐ)上。公司去年逆(nì)变器全球出货量达77GW，逆(nì)变(biàn)设(shè)备全球累计装机量已突破(pò)340GW，逆变器在全球(qiú)主流(liú)市场占(zhàn)有率第一。

　　硅(guī)料硅片(piàn)存货(huò)周(zhōu)转速度(dù)放慢(màn)，中(zhōng)下(xià)游盈利能力(lì)有望改善(shàn)

　　光伏设备行业上游“躺赚(zhuàn)”，中下游“内卷”是行业写照，而(ér)自2022下半年硅料硅片价(jià)格自高位(wèi)走出下行趋(qū)势(shì)，行(xíng)业(yè)格局将(jiāng)发生怎样的(de)改变(biàn)？

　　数据显示，相比2022年单晶硅等(děng)硅片的阶段高点，多数硅片价格(gé)下跌幅度超(chāo)过30％。根据中国(guó)有色金属工业协会硅业分会(huì)公布(bù)的最新数据(jù)，5月11日当良莠不齐能形容物吗，良莠不齐是形容人还是形容物(dāng)周(zhōu)M10单晶硅片价格区间在(zài)5.0-5.4元/片，成交均价降至5.25元/片(piàn)，周环比(bǐ)降(jiàng)幅为16.4％；G12单晶硅片价格区间在(zài)7.0-7.6元(yuán)/片，成交均(jūn)价降至7.28元/片，周(zhōu)环比降幅为9％。

　　从3家(jiā)硅(guī)料硅(guī)片企(qǐ)业(yè)的经营数据也可(kě)看出(chū)硅(guī)片价格(gé)下跌对上游公司盈(yíng)利的影响。今年一季度，大全(quán)能(néng)源(yuán)实现归(guī)母(mǔ)净利润29.11亿(yì)元，同(tóng)比下滑32.49％；通威股份和TCL中(zhōng)环相比2022年同期增长动(dòng)能放(fàng)缓。

　　另外，3家企(qǐ)业今年一季度存货周转率数(shù)据发(fā)现，无论是环比还是同比(bǐ)，相较而言都有明显(xiǎn)下行趋势(shì)，说明当(dāng)前有库存积压(yā)风险。以大全能源为例，2022年一季(jì)度存货周转率(lǜ)为2.08，今年同期为1.04。

　　图片：硅料(liào)硅片企(qǐ)业存货(huò)周转率变化趋势

　　制图：金(jīn)融界上市公(gōng)司(sī)研究院；数(shù)据来源：巨灵财经

　　专业人士(shì)认为，上游(yóu)硅料硅片面临短期供过(guò)于求的局(jú)面(miàn)，在清理库(kù)存的阶段下，硅片价格还有进一步下行空间。这对(duì)于光(guāng)伏(fú)电池组件、光伏加工设备(bèi)等对中下游(yóu)板块(kuài)，将能较好(hǎo)控(kòng)制原材(cái)料成本，对提升毛利率(lǜ)、营收率等(děng)有一定帮助。

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