美(měi)国(guó)债务上限危机暂时“告(gào)一(yī)段落”——美东时间(jiān)5月31日，美国国会(huì)众(zhòng)议院(yuàn)通(tōng)过了(le)一项关于(yú)联邦政府(fǔ)债务上限和预算的法案，隔(gé)日参议院通过(guò)，根据法案政府(fǔ)开支将受到(dào)上限制约直至2024年结束(shù)，但可(kě)以避(bì)免发(fā)生债(zhài)务违(wéi)约。根(gēn)据美国国会预算办(bàn)公(gōng)室数据，目前美国联邦(bāng)债务(wù)规模约为31.46万亿美元，占其国(guó)内生(shēng)产(chǎn)总值比例已超(chāo)过120％，相当(dāng)于每个美国人(rén)负债9.4万(wàn)美元(yuán)。

　　事实上，二战(zhàn)以来，美国已103次(cì)调(diào)整债务上限，尽管未曾出现(xiàn)过实质性债务违约，但债(zhài)务上限危机仍可从市场预期(qī)、流动性、风险偏好、借贷成本等机制作用于(yú)全(quán)球金融、实(shí)物资产(chǎn)。

　　多位业内人士对(duì)《中国基(jī)金报》记者表示，在目前美(měi)国债务上限情景下，中(zhōng)长期看美(měi)债上限违约风险(xiǎn)难以忽(hū)视，亚洲等新兴市场股票表(biǎo)现将更具韧性，而市场关(guān)注的重点也将重新回到美联(lián)储的货币政策(cè)上来。

　　危机暂(zàn)缓新兴(xīng)市场(chǎng)股票表(biǎo)现更具韧性

　　除本(běn)次(cì)外(wài)，1976年以(yǐ)来美国(guó)政府债(zhài)务共有22次(cì)触及法定上(shàng)限，每次债务(wù)上(shàng)限(xiàn)触及后均得到(dào)了上(shàng)调或暂停，只是经历的时(shí)间长(zhǎng)短不(bù)同。

　　彭博数(shù)据显示(shì)，2011年债务上限解决前后，标(biāo)普(pǔ)500指数自高点下(xià)跌(diē)16.7％，而MSCI新(xīn)兴(xīng)市场指数下跌16.3％；在2013年债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)解决(jué)前后，标普500指(zhǐ)数最大下调幅(fú)度为(wèi)4.1％，MSCI新兴市(shì)场指数为3.4％。而在(zài)本次债务危机谈判过程中，亚洲市场(chǎng)反应参差，日经(jīng)225指数创(chuàng)1990年以来新高(gāo)，香港恒生指数则跌至年内新低。

　　瑞银财富(fù)管理投资总监办公室（CIO）对记者表示(shì)，尽管美国彻底违约的可能性非常低，但此前因为(wèi)市(shì)场担忧发生发生(shēng)违约，很多(duō)国家和行业都(dōu)遭到抛售，但这次亚洲市(shì)场表现相对于美国(guó)和发达市场更具韧性，得益于(yú)较(jiào)佳的(de)盈(yíng)利增(zēng)长前景和(hé)具(jù)吸引力的相(xiāng)对估值，尤其看好中(zhōng)国、泰国和韩国。

　　具体就中国市(shì)场(chǎng)而言(yán)，瑞银CIO认为，盈利才是(shì)关键催(cuī)化(huà)剂。中国今年首季盈利增长较(jiào)去年第四季有所改善(shàn)，有助提振对中国资产(chǎn)的信心。与(yǔ)亚(yà)洲其他地区（日本除外(wài)）相比，中(zhōng)国股市的估值似(shì)乎被低估。

　　景顺亚(yà)太区（日本除外）全球(qiú)市(shì)场策略(lüè)师赵(zhào)耀庭也对(duì)记者表示(shì)，债务协议(yì)的顺利通过消(xiāo)除了(le)美(měi)国乃至全(quán)球面临的一个不明朗因素，进而短(duǎn)暂提振市场情绪。中(zhōng)航信托宏(hóng)观策(cè)略总监(jiān)吴(wú)照银(yín)对记(jì)者(zhě)称，因投资(zī)者对两党达成一致有(yǒu)确定的预期，所以近期美(měi)国以及全球资本市场并没有对美国债务上(shàng)限问题过度反应(yīng)，整体表现平稳。

　　中长(zhǎng)期看美债上限违约风(fēng)险难以忽视

　　目前来(lái)看，主流大类资产对于美债危(wēi)机(jī)的叙事(shì)反应都较为平淡，但野村(cūn)东方国际证券资产管理部总经理兼投资总监(jiān)肖令君对(duì)记者表示，从中长(zhǎng)期的(de)资产(chǎn)配置(zhì)角度出发(fā)，诸(zhū)如美债上限等(děng)类似(shì)的尾部(bù)风(fēng)险(xiǎn)事件难(nán)以忽(hū)视。

　　“对冲投资组合的下行风险(xiǎn)，主要考虑两点：一(yī)是多元化低相关(gukono洗发水是哪个国家的品牌，kono洗发水是品牌吗ān)性资产(chǎn)配置、二是支付保险费的另类策略，为组(zǔ)合提(tí)供(gōng)下(xià)行保护。回顾美债上限危机历史(shǐ)，看到避(bì)险资产(chǎn)如(rú)美元、美债、黄金在通(tōng)常(cháng)较风险资产呈(chéng)现明显的超(chāo)额收(shōu)益，因此组合配(pèi)置中保有一(yī)定(dìng)比(bǐ)例的避险资产有助(zhù)对冲投资(zī)组合波(bō)动。”肖令君进一步阐述道。

　　长(zhǎng)江证券在黄金与美债季(jì)度展望中也提到，黄金作为典型的避(bì)险资产，国际金(jīn)价将(jiāng)有支撑，短(duǎn)期或继续走高(gāo)，因为美债利率短期(qī)内仍(réng)会高位震荡(dàng)，通胀不(bù)确(què)定性仍然较(jiào)高，同时全球(qiú)整体(tǐ)风(fēng)险因素(sù)在提高。

　　肖令(lìng)君还提到，另一方面，极端危(wēi)机(jī)环境下，大类资产会呈(chéng)现同涨同(tóng)跌的特征，如2020年3月极度(dù)恐慌时期，市场无差别抛售一切(qiè)资产增持现(xiàn)金，传(chuán)统(tǒng)避险(xiǎn)资产随同风(fēng)险(xiǎn)资产一起(qǐ)下(xià)跌，因此以期权(quán)保护组合下行风(fēng)险是另一种方(fāng)式。美债违约并非我(wǒ)们的基准假(jiǎ)设，如果出(chū)现此类尾部风险，做多波动率(lǜ)、以(yǐ)及做空风险资(zī)产的(de)衍生品(pǐn)策略将显著受益。

　　瑞银(yín)首席美国经济学家Jonathan Pingle则认为，全球(qiú)信用市(shì)场的最(zuì)佳非对称对冲策略(lüè)是做空美(měi)国高评(píng)级(jí)银(yín)行（评(píng)级下调、对手方、杠杆(gān)担忧(yōu)）、美国(guó)寿险企业（CRE敞口、高杠杆、估值紧绷）和美国REIT（出现更严重的衰退(tuì)时(shí)，CRE敏感(gǎn)性(xìng)更高）。

　　FXTM富拓特约分析师黄(huáng)俊则对记者(zhě)表示，美债上(shàng)限的提升(shēng)，将(jiāng)促进美(měi)联储停(tíng)止紧缩货币(bì)政策，对美(měi)股也(yě)是(shì)一大利好。他(tā)还认为，美国政府的财(cái)政(zhèng)支出得(dé)到了保(bǎo)证，在两(liǎng)年内可以继续举债。最近两(liǎng)周的(de)美(měi)债(zhài)谈判关键(jiàn)期(qī)，美国三(sān)大股指主涨(zhǎng)，“用脚(jiǎo)投(tóu)票”的市(shì)场(chǎng)报以乐观。可见随着(zhe)美债上(shàng)限谈kono洗发水是哪个国家的品牌，kono洗发水是品牌吗判的尘(chén)埃(āi)落定，美股仍有望进一(yī)步有良好表现。

　　市(shì)场重点再次回(huí)到(dào)

　　美国财(cái)政政(zhèng)策(cè)和货币(bì)政策上

　　美(měi)国参议院(yuàn)已经(jīng)投票通过债(zhài)务上限法案(àn)，市场(chǎng)关注焦点再度(dù)回到美(měi)国未来的财政政(zhèng)策和货币政策上。肖令君(jūn)认为(wèi)，如果(guǒ)未(wèi)出现黑天鹅(é)事(shì)件，预计联储仍(réng)将(jiāng)贯(guàn)彻数(shù)据依赖原则，联储可能会持续(xù)关注就(jiù)业数(shù)据和(hé)工商业(yè)运行情况，等待市场自然降(jiàng)温至浅萧(xiāo)条后再开启(qǐ)降息，年内(nèi)降息的乐观预期存在修(xiū)正可能。

　　肖令君还(hái)称(chēng)：“从(cóng)经济(jì)数据上看，美国经济韧性好于预期，如果年核心PCE指(zhǐ)标继(jì)续反(fǎn)弹走高，不排除联储还(hái)会继续加息(xī)的可能(néng)，但加息周期已接(jiē)近尾声，利(lì)率(lǜ)基本见顶(dǐng)的趋势不会改变，因此预计(jì)加息对(duì)市场的冲击趋缓(huǎn)。”

　　赵耀庭认(rèn)为(wèi)，债务上限协议通(tōng)过后，美国财(cái)政部预计将(jiāng)可于未来7个月发行(xíng)逾6000亿(yì)美元的国债。随着(zhe)市场流(liú)动(dòng)性收紧，这或(huò)将(jiāng)产生(shēng)显著(zhù)的吸力作用。债券(quàn)收益率或将随着资本流出经济而(ér)上(shàng)升。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊(jùn)则称，接下来美国财政部的工作重点是如何为美债(zhài)找(zhǎo)到买(mǎi)家，其(qí)中(zhōng)有三个(gè)重(zhòng)要看点(diǎn)，即第一，美联(lián)储现(xiàn)在仍(réng)在(zài)缩表周期，接下来是(shì)否要调整(zhěng)货币政(zhèng)策停(tíng)止缩表抛售美债；第二，以中国为(wèi)代(dài)表的贸易顺(shùn)差国是(shì)否(fǒu)购买美债；第三，美(měi)国国(guó)内普通家庭可(kě)能成为购买美(měi)债(zhài)异(yì)军突(tū)起的力(lì)量。

　　黄俊进而分析称，美联储现在(zài)仍在缩表周期，接(jiē)下来是否要(yào)调整货币政策停止缩表抛售美债。如果美联储缩表卖(mài)出美债，美国财政部发行美债（向市场卖出(chū)）这无疑会(huì)给美债市场(chǎng)造成极大抛压。他总(zǒng)结道，美债的重新发行，有(yǒu)可能促使美(měi)联(lián)储美联储(chǔ)停止(zhǐ)加息(xī)和缩表。在5月美(měi)联(lián)储FOMC申(shēn)明中删除了此前暗(àn)示未来还(hái)会加息的措辞，需(xū)要关注6月利率(lǜ)决议中美联储是否能进一步确认停止紧缩(suō)的(de)态度。

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