文：天(tiān)风宏(hóng)观宋(sòng)雪涛/联系人孙永乐

　　4月(yuè)居民新增存款-1.2万(wàn)亿(yì)，同比多减4968亿元，这是(shì)居(jū)民(mín)存款在连续13个月同比多增后，首次回落(luò)。

　　在过去一年多时间里，居民部门积攒了一大笔超额(é)储蓄。今年这笔超额储蓄能(néng)否顺利释放对判(pàn)断经济和资本(běn)市场(chǎng)走势(shì)至关重要(yào)。这里我们尝(cháng)试回答(dá)两个(gè)问题(tí)。一是4月居民(mín)存款(kuǎn)同比多减是不是超额储(chǔ)蓄释放的(de)开(kāi)始？二是这一趋势能否延续？

　　天润奶啤有度数吗，天润奶啤千万别喝lt="存款去哪儿（天风宏观宋雪涛(tāo)）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230515094205103.png">

　　对上述问题的(de)回答取(qǔ)决于存款会受到哪些因素的(de)影响(xiǎng)。一般影(yǐng)响居民存款的主(zhǔ)要有这么几种行(xíng)为：可支配收入、消费支出(chū)、金融资产相关收支和房地产相关收支(zhī)。

　　收入增(zēng)长、消(xiāo)费减少(shǎo)、金(jīn)融(róng)资(zī)产(chǎn)赎(shú)回(huí)、购房减少会(huì)推(tuī)动存款增加；反之，收入减少、消费增(zēng)加、认购(gòu)金融资产、购房增(zēng)加、提前还贷等则会带(dài)动存款(kuǎn)回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是居民少(shǎo)消费、少投资、少购房的(de)结(jié)果（详(xiáng)见《超(chāo)额储蓄能(néng)否转(zhuǎn)化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民(mín)收入增速放缓(huǎn)并提前还贷，但因为投资、购房等(děng)下滑幅度更大，所以存款同比(bǐ)大幅多增。

　　2023年一季度居民存款同比多(duō)增2.1万亿则是收(shōu)入修复和理财存款化的结果。

　　一季度居民人均可支配收入同比增长525元，理(lǐ)财存续(xù)规模相比(bǐ)于2022年末下(xià)滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿(yì)。另外(wài)，受银行办(bàn)理速度放缓等因素影响，RMBS（个(gè)人住房抵押贷款支持证券(quàn)）条件(jiàn)早偿(cháng)率指数 2 相(xiāng)比于2022年有(yǒu)所回落，即居(jū)民(mín)提(tí)前还款对存款的拖(tuō)累(lèi)相比于(yú)去(qù)年末(mò)略有放(fàng)缓(huǎn)。

　　但是(shì)，随着居民(mín)消费和购(gòu)房行(xíng)为修(xiū)复，其对存款(kuǎn)的(de)支(zhī)撑力度减弱，一(yī)季度人均(jūn)消费支出同比增(zēng)加345元(yuán)（低于收入涨幅(fú)）、购(gòu)房支(zhī)出同比多(duō)增(zēng)1575亿元。但因为支撑因素的规模更大，所以存款继续(xù)回升。

　　4月和一季度最(zuì)核心的(de)不同在于理财(cái)市场(chǎng)的(de)变化。4月居民(mín)存款下(xià)滑可能的原因一是(shì)居民存款理(lǐ)财化(huà)；二是提前还贷规模增加。因为居民收入和消(xiāo)费数(shù)据不足，暂时无法判断消费和收入在天润奶啤有度数吗，天润奶啤千万别喝4月对(duì)存款的(de)影响。

　　存(cún)款回流理(lǐ)财是4月存(cún)款(kuǎn)回(huí)落的核心原(yuán)因(yīn)，4月理财存量规(guī)模(mó)环比增加1.26万亿至25.5万(wàn)亿，结束(shù)了自去年10月以来的下行(xíng)趋势(shì)，重回扩(kuò)张区间。

　　居民增配(pèi)理(lǐ)财等资产是(shì)理财风(fēng)险降(jiàng)低、收益回升和存款(kuǎn)利(lì)率下滑(huá)共(gòng)同作用的结果。受益于(yú)债券市场(chǎng)走强，今年理财(cái)市场表现逐步(bù)好转(zhuǎn)，理财产品单位(wèi)破净率从(cóng)2022年12月峰值(zhí)的(de)29.2％持续下滑至2023年5月12日的(de)4.7％，叠加这(zhè)一时(shí)期下滑的存款利率，存款对居民(mín)的(de)吸引力(lì)逐渐减弱，而(ér)理(lǐ)财对居(jū)民(mín)的吸引力则不断增强。

　　从5月理财规模(mó)上(shàng)看，随(suí)着(zhe)破净率进(jìn)一步回(huí)落(luò)，居民还在继续增配理财产品(pǐn)，存款理(lǐ)财化趋(qū)势有望(wàng)延续(xù)。

　　提前还(hái)贷(dài)规(guī)模扩大是(shì)存款下滑的(de)又(yòu)一个原(yuán)因(yīn)。4月早偿率月均值相比于2月低点上(shàng)行4.3个百(bǎi)分点，相比于(yú)3月上行1.9个百分天润奶啤有度数吗，天润奶啤千万别喝点。

　　居民加大提前(qián)还贷(dài)力度一是因(yīn)为首套房利率还在下降，居民提前还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍(ān)山等多地继(jì)续降低首套房利率，贝壳研(yán)究院数(shù)据(jù)显示百城首套(tào)主流房贷(dài)利率平均为4.01％，环比(bǐ)3月继续回落1个BP。二是政策放(fàng)松后，1、2月份部分积(jī)压的还(hái)贷(dài)业务在3、4月份(fèn)办理，这会推(tuī)动提前还贷规(guī)模走高。

　　总(zǒng)的来说，随着(zhe)理财(cái)市场好转，此前(qián)因居(jū)民少(shǎo)消费、少投(tóu)资、少买房(fáng)等积攒下(xià)来的超额(é)储(chǔ)蓄已(yǐ)经开始(shǐ)部分回流理(lǐ)财(cái)市场了，且(qiě)5月初(chū)这一趋势还在延续(xù)。

　　往(wǎng)后来看(kàn)，理财市场(chǎng)和提前还(hái)贷在后续几个月里或继续成为(wèi)超额存款的主要流向。

　　五一旅游(yóu)人均消费水(shuǐ)平未见明显改善或(huò)部分表明当下(xià)居民(mín)消费意愿依旧偏(piān)弱，考虑到超额储(chǔ)蓄的持有分化且并非主(zhǔ)要来自消费，后(hòu)续超额储蓄(xù)对消(xiāo)费的支撑(chēng)力度依(yī)旧偏弱(ruò)。（详见《超额(é)储蓄能否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期积(jī)压的购房(fáng)需求逐渐释放，房地产(chǎn)销售目前已经(jīng)有(yǒu)走弱迹象，地(dì)产短期或(huò)不会成为超储的主(zhǔ)要流(liú)向。但是(shì)因为按揭(jiē)利(lì)率(lǜ)存在明显利差，居民提前还(hái)贷行为或将(jiāng)延续(xù)。从这个角度(dù)来看，主要(yào)因为少买房、少投资而(ér)积攒下来的(de)储蓄，在理财市场环(huán)境好转和存款利率下(xià)滑的背景下(xià)或将继续回流到(dào)理(lǐ)财市(shì)场。

　　1 存款同比(bǐ)增速使用金融机构(gòu)住户存款余额+4月新增来进(jìn)行估算

　　2早偿(cháng)率是指在个人住房抵押贷款中债务人(rén)提前(qián)偿付的金额在(zài)资(zī)产池未(wèi)偿(cháng)本(běn)金(jīn)余额的(de)占比(bǐ)

　　风险提示

　　地产销售变(biàn)动超预期(qī)，超额储(chǔ)蓄释放(fàng)弱于预期，理财市场波动(dòng)加(jiā)大

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