5月13日(rì)，年内首只央企主题ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发(fā)布公告称，其(qí)累计有效认购申请(qǐng)份(fèn)额总额(é)超过20亿(yì)份发行上限，将启(qǐ)动比例配售。这则小公(gōng)告体现出市场对这一“中特估”主题的(de)追捧力度(dù)。

　　实际上，近(jìn)期围绕着(zhe)“中特(tè)估”的行情，市场关注度非常高，5月(yuè)15日(rì)首批3只央(yāng)企回报ETF发行，更成为这(zhè)一波(bō)“中特估(gū)”行(xíng)情的催化剂。实际(jì)上，早(zǎo)在(zài)去年底(dǐ)及(jí)今年(nián)一季度，一些基金(jīn)经理(lǐ)开始调仓(cāng)换股“中(zhōng)特估概念”。

　　目前“中特(tè)估”资金面、情(qíng)绪面、估值方式等问题成(chéng)为市场(chǎng)关注焦点，中国基金报采访多位投研人士，解(jiě)析“中特估(gū)”这些焦点问题。

　　央(yāng)企主题ETF密集上报发(fā)行

　　行情催化剂？

　　市场(chǎng)对“中特估”主题积极追(zhuī)捧(pěng)。不仅华泰(tài)柏瑞(ruì)中证(zhèng)央企红(hóng)利希望你一切都好是什么意思，只要你好一切都好是什么意思(lì)ETF罕见出(chū)现启(qǐ)动“比例配(pèi)售”情(qíng)况，今年场内多只“中字头”ETF也持续“吸金(jīn)”，15只(zhǐ)央企(qǐ)、国企ETF合计“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同(tóng)时，后续有多只国(guó)央企主题基金发行，市(shì)场对此充满期(qī)待，如5月(yuè)15日就有3只央(yāng)企回报ETF，后续跟(gē希望你一切都好是什么意思，只要你好一切都好是什么意思n)踪央企科技引(yǐn)领、央企现代(dài)能源(yuán)等(děng)ETF也将获批(pī)发行，更有(yǒu)扎(zhā)堆上报的央国企基金在(zài)排队入市。

　　这些或成为这一波(bō)“中特估”行(xíng)情的催化剂。

　　融通红(hóng)利机会(huì)基金经理何(hé)龙表(biǎo)示，央企ETF发行在(zài)情绪上(shàng)是构(gòu)成催(cuī)化因素的，近期(qī)银行股大涨的一个催(cuī)化因(yīn)素就是积极推介相关央企ETF的发行(xíng)。

　　“随着央(yāng)企ETF的发行，和诸多主题(tí)基(jī)金(jīn)的申报发行，我认为(wèi)确实会成(chéng)为(wèi)引爆行情的催化剂(jì)，基(jī)本面、资(zī)金面、政(zhèng)策(cè)面都(dōu)在向好，下半年(nián)，中特估有可能独领风骚。”万家基金章恒更是表(biǎo)示。

　　同样，博时基金指数与量化投资部基金(jīn)经理(lǐ)杨振(zhèn)建就表示，近期(qī)密(mì)集申(shēn)报的(de)国央(yāng)企主题基金主要涉及“股东回(huí)报”、“科(kē)技引领”、“现代能源”几大主题(tí)，这样(yàng)的(de)布局可以(yǐ)更好支持央国企(qǐ)的估值重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发行将成为(wèi)行情(qíng)进一步上(shàng)涨的催化(huà)剂。去(qù)年以(yǐ)来公募基金(jīn)发行整体平淡，近期多只国央(yāng)企主题基金(jīn)申(shēn)报(bào)和发行，行情火热下将为市场带来增量资金(jīn)，有望推动(dòng)进一步上涨。”杨(yáng)振建进(jìn)一步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总(zǒng)监王帅(shuài)认为，公募(mù)基金积(jī)极布局央(yāng)国(guó)企主题(tí)基金，一(yī)方面是因为新一轮深化国企改(gǎi)革的大幕(mù)将(jiāng)拉开，叠加“中特估”概念，央(yāng)国企上市公司的投资价值凸显，该主题的基(jī)金将为投资者(zhě)提供更丰富(fù)的(de)工具(jù)以参与到央国(guó)企投资(zī)。另(lìng)一方(fāng)面(miàn)是落实公募(mù)基金行(xíng)业高(gāo)质量发展的要求，引(yǐn)导更多资(zī)金参与央(yāng)国(guó)企改革，更好发挥公募(mù)基金服务资本(běn)市场改革、服务实体经济和(hé)国(guó)家战略的作用。

　　王帅表(biǎo)示(shì)，未来央企ETF的发行将为央(yāng)企相关(guān)标的(de)和(hé)板块带来增量资金，提升交易活跃(yuè)度，有(yǒu)望(wàng)成为中(zhōng)特(tè)估行情的(de)催化(huà)剂。

　　存(cún)量市场中变赛道

　　积极(jí)调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性(xìng)行情(qíng)明(míng)显，中特估和(hé)人(rén)工智能成为两大明显(xiǎn)的主线，而(ér)新(xīn)能源(yuán)等前期热门赛道(dào)股(gǔ)冷却，在此背景(jǐng)下，一些基金经理开始调仓换(huàn)股“中特估概念”。

　　万家基金基金经理章恒直言(yán)，自己目(mù)前重点关注三(sān)大行业，火电、券商、军工，这三(sān)大行(xíng)业主(zhǔ)要是央企或地方国资所在(zài)的(de)行业，民营企(qǐ)业占比较少(shǎo)。

　　“首先是(shì)基(jī)于行业(yè)本身基(jī)本面在今(jīn)年(nián)会有(yǒu)重大的向(xiàng)上变化(huà)的机会，比(bǐ)如火电，会受益(yì)于煤炭价格(gé)的下跌，扭(niǔ)亏为盈；券商，会受(shòu)益于今年(nián)市(shì)场成交量的放(fàng)大，盈利(lì)大幅(fú)增长等。同(tóng)时，随(suí)着国有(yǒu)企业改革的推进，大概率这些企业会进(jìn)入一个提质(zhì)增效、释放业绩的(de)过程。”章恒表示，中特估是过去5年10年改革的成(chéng)果，是(shì)非常基本面的，和他过去(qù)1至2年(nián)研究投资思(sī)路也非常(cháng)吻合，为在下半年抓(zhuā)住(zhù)这波中特估的(de)投资机(jī)会(huì)做好了准备。

　　“去年(nián)年底已开(kāi)始重(zhòng)视中特(tè)估的投资机会，判断中特估(gū)的机会未(wèi)来(lái)三年(nián)分(fēn)两(liǎng)个(gè)阶段。”融通红利机会基(jī)金经(jīng)理何(hé)龙表示，第一阶段也就是今年以数字经济和“一带一(yī)路”的主(zhǔ)题普涨性机会为主，包括(kuò)低(dī)于1倍PB、分红收(shōu)益率极高的品种(zhǒng)，将会迎来普涨性的机会(huì)。第二阶(jiē)段是未(wèi)来两年，在主题性机会消(xiāo)散以后，基于(yú)顶(dǐng)层设(shè)计对国(guó)央经营(yíng)管理价值(zhí)导向变化(huà)，我们判(pàn)断经(jīng)营(yíng)成果(guǒ)随之改变是一个慢变(biàn)量(liàng)，会在未来(lái)两年体现在每(měi)一个央国(guó)企的报(bào)表(biǎo)中。

　　何龙强调，目(mù)前在挖掘公司经营层面可能发生显(xiǎn)著正向变化(huà)的个股提(tí)前进(jìn)行布局，比(bǐ)如医药和消费等行(xíng)业。

　　其实一(yī)季报已经显露出不少(shǎo)基金在(zài)行动(dòng)。国金(jīn)证券研究所数(shù)据显(xiǎn)示，偏股主动型(xíng)基金(jīn)2022年年报前十大(dà)重仓股股票池中，“中特估(gū)”概(gài)念占偏股(gǔ)主动型(xíng)基金持有股票市值比例仅有1.18％。而(ér)2023年一季报披(pī)露的持仓中(zhōng)，“中特(tè)估(gū)”概念占偏股主动型基金持有股票市(shì)值比例提高到4.19％。

　　“中特(tè)估”概念股在(zài)偏股主动型基(jī)金(jīn)的持仓中，占(zhàn)比明显提(tí)高(gāo)。上述数据显(xiǎn)示，根据(jù)偏股(gǔ)主动型基金2022年报(bào)及2023年一季报十大重仓股的数(shù)据(jù)，剔除个股(gǔ)涨跌影响，估计(jì)了各基金主动(dòng)加仓“中特估(gū)”概(gài)念股的市值占(zhàn)2022年末股(gǔ)票总市值比例，一季度超(chāo)过(guò)30％的(de)偏股(gǔ)主动型基金(jīn)主动(dòng)加仓了“中特估”概念股，198只基(jī)金(jīn)在2022年末不持有“中特估”概念股，但在一季度买(mǎi)入。

　　不(bù)仅如此，中(zhōng)信证(zhèng)券数据统计也显示，一季度主(zhǔ)动偏股型公募基金对港股央国企(qǐ)的持(chí)股市值(zhí)比重达到(dào)2019年(nián)以来的新高(gāo)，港股央国企持(chí)股总市(shì)值占(zhàn)港股持股总市值(zhí)的比重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度的(de)32.9％，远高于2020年低点时的(de)7.5％。

　　投(tóu)研上加大力量(liàng)？

　　构(gòu)建(jiàn)国央企专门的股票库

　　可以说中国特色估(gū)值体系，正深刻影响基金公司的投研(yán)，落实(shí)到日常的投研流(liú)程(chéng)和实践之中，不(bù)少基金公司(sī)在(zài)加大(dà)投研力量(liàng)，更有专门构(gòu)建国央(yāng)企股票库。

　　融通红(hóng)利机会(huì)基金经(jīng)理何龙就介(jiè)绍，一方面，从顶层设计改变(biàn)研究(jiū)员(yuán)过(guò)去对国央企(qǐ)的(de)固定思(sī)维，需要实地考(kǎo)察(chá)国央企，并且需(xū)要利用(yòng)当前国央(yāng)企(qǐ)愿意交流的契(qì)机，多(duō)花精力去进行(xíng)跟踪(zōng)发现变化。

　　另一方(fāng)面，融通基金在行动上，要求研(yán)究员将(jiāng)自己所覆盖行业(yè)的所(suǒ)有国央(yāng)企构建(jiàn)专门的股票库，并进行长期跟踪(zōng)，包(bāo)括考察其实地调研(yán)的的成果，了解国(guó)央企经营思路和(hé)财务(wù)导向的变化，结合行业(yè)趋势和特征(zhēng)，寻(xún)找(zhǎo)价值(zhí)洼地，发现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总(zǒng)监王(wáng)帅也谈(tán)到“认识”上(shàng)的重(zhòng)视。他表示，通过深入学(xué)习，对“中特估”有了更深刻的认识(shí)：首(shǒu)先(xiān)要认识市场体制机制、行业产业结构、主体持(chí)续发展能(néng)力等方面所体现的(de)鲜明中国元素(sù)和发展阶段(duàn)特征，“中特估”应该是在此基础上构建的具有时代(dài)特征(zhēng)和(hé)中国特色、符合国家战略导向的估值(zhí)体系，而不(bù)是(shì)简单套(tào)用国外的传统估值模型。

　　“中(zhōng)特估是一种(zhǒng)新的提(tí)法，但是这个概(gài)念所涉及到(dào)的行业和公司(sī)，一直(zhí)在发生(shēng)的(de)变化。”万家基(jī)金经理章恒表示，万家基(jī)金一直非常(cháng)关注(zhù)传统产(chǎn)业(yè)的变(biàn)化，诸(zhū)如煤炭、金融(róng)、建筑等多个领域，因此也是(shì)一定能够抓住中(zhōng)特估(gū)这波行情的机会的。同时，随(suí)着(zhe)时局的变化，也在增加(jiā)相关行业的研究力量。

　　此(cǐ)外，创金合信(xìn)基金首席(xí)经济学(xué)家魏凤春表示(shì)，积(jī)极践行中国(guó)特色的估值体(tǐ)系是资本市场使命，投资者需要学(xué)习领会并针对(duì)原(yuán)有的估值体系进行(xíng)改造，以适应现实的需要。明确该体系的框架是第(dì)一位的工(gōng)作，合(hé)理设置指标也非常重要，投(tóu)资者的认可和实施(shī)是最终该体系能(néng)否具(jù)备长期(qī)价(jià)值的基础。不过，他也提醒，人为的拔估值(zhí)是很大(dà)的(de)认知误(wù)区，市场化认可是基本的常识，不可误判。

　　体现社会价值与国(guó)家战略价值

　　新估(gū)值方式？

　　央国企是(shì)国(guó)民经济的支柱(zhù)，国企央企发展要符合国家战(zhàn)略发展发向，更需要承担社会公共(gòng)责任等。而这(zhè)些都应该考虑进估值体(tǐ)系之中，也引发(fā)市场关注。

　　多数受(shòu)访的(de)基金经理认为，对(duì)于国(guó)央企(qǐ)的估值方式要充分体现企业的社(shè)会价值与(yǔ)国家战略(lüè)价(jià)值，目前已(yǐ)经形成了初步的企业社会价值评价体系(xì)。

　　“如(rú)何定价(jià)国(guó)有企(qǐ)业承(chéng)担社(shè)会价(jià)值、符合国(guó)家战略发(fā)展(zhǎn)的价(jià)值？首要任务就(jiù)构建中国特色的价值评(píng)价体(tǐ)系(xì)，改(gǎi)变从(cóng)以私(sī)人股(gǔ)东权益(yì)出发，现金(jīn)流折现为主要方法的(de)单一价值估值体系，转向社会整体价值观(guān)念、纳入中国(guó)特色(sè)的ESG评价体系，充分体现企业的社(shè)会价(jià)值(zhí)与国家(jiā)战(zhàn)略价值。”博时基金(jīn)指数(shù)与量化投资部基金经理杨振建表示。

　　杨振(zhèn)建(jiàn)也直言，近(jìn)年来国资委指导国(guó)内团队对于(yú)中国特色(sè)ESG披露与评价体系不断(duàn)探索，结合国际(jì)通用规(guī)则，目前已经形成了初步的企(qǐ)业社会价值评价体系，其(qí)中包括《企业ESG披露指南(nán)》、《中央企业上市公(gōng)司环境、社(shè)会(huì)及(jí)治(zhì)理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业(yè)务(wù)总监、基金经(jīng)理王帅也认为，“中特估(gū)”应该是注重企业价值(zhí)的可持续估值，要重(zhòng)视股东、员(yuán)工和社会(huì)责任等要素对企业稳(wěn)健成长的重大意(yì)义，重视稳定的现(xiàn)金流、持续增长的盈利、科技(jì)创新对提(tí)升企(qǐ)业(yè)内在价值(zhí)的积极作用，这样(yàng)有利于(yú)提高估值定价模型的科学性和有效性。

　　“在指数编制、策略(lüè)构(gòu)建(jiàn)等(děng)实务工作中(zhōng)，都有成熟的量(liàng)化指标可以(yǐ)使用，包括净资产收(shōu)益(yì)率(lǜ)、营(yíng)业现金比率、资(zī)产(chǎn)负债率、研(yán)发经(jīng)费投入(rù)强度等等。”王(wáng)帅(shuài)也(yě)表示。

　　嘉(jiā)实(shí)金融(róng)精选基(jī)金经理李欣更细致分析(xī)在估值思维、估值结论、估值(zhí)判断上(shàng)有变化，尤其是(shì)估值的(de)方法和指标上(shàng)，他认为(wèi)其包括(kuò)产业(yè)链上下游的衡量、全要(yào)素成本等，以及(jí)在(zài)纵向和横向(xiàng)上(shàng)的研究，强调政策优惠、产业发展、市(shì)场竞争力和可持续发展等(děng)各(gè)种(zhǒng)因素与企业价值的关系。这(zhè)些因素(sù)在对估值(zhí)结(jié)论和判断的(de)影(yǐng)响上，也(yě)使得中国特色的估值(zhí)体系与传统的估(gū)值体(tǐ)系有所不(bù)同。

　　“所(suǒ)以估值思维的变化，还有估值结(jié)论和估值判断的变(biàn)化，都是为(wèi)了更好地适应中国的市场和经济特点，提供更精准、更合理的企业估值信息。”李欣(xīn)表示。

　　不(bù)过，创金(jīn)合信(xìn)基金首席(xí)经济学家魏凤春直言(yán)，这需要(yào)在实践中进行探(tàn)索(suǒ)，目前尚没有公认的(de)指(zhǐ)标可以(yǐ)使用。

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