美国(guó)债务上限危机暂时“告一(yī)段落”——美东时间5月31日(rì)，美国国会众议院通过了一项关(guān)于(yú)联邦政府债务上限和预算的(de)法案，隔日参议院(yuàn)通过，根据法案(àn)政府开支(zhī)将受到上限制(zhì)约直至(zhì)2024年结(jié)束(shù)，但(dàn)可以避免发生债务违约。根据(jù)美国国会预(yù)算(suàn)办公室数据，目(mù)前美国联(lián)邦债务规模约为31.46万亿美(měi)元，占(zhàn)其国内(nèi)生(shēng)产总(zǒng)值比(bǐ)例(lì)已超过120％，相当于每个美国人负(fù)债(zhài)9.4万美元(yuán)。

　　事实(shí)上，二战以(yǐ)来(lái)，美国已103次(cì)调整债务上限，尽管未曾出现过实质性(xìng)债务违约，但债务上限危机(jī)仍(réng)可从市场预(yù)期、流动性(xìng)、风险偏(piān)好、借贷成本(běn)等机制作用(yòng)于全球金融、实物资产(chǎn)。

　　多(duō)位(wèi)业内人士对《中国基金报(bào)》记者武警能打过特警吗表示，在(zài)目前美国债务(wù)上(shàng)限情景(jǐng)下，中长期看美(měi)债(zhài)上(shàng)限(xiàn)违(wéi)约风(fēng)险难以忽视，亚洲等新兴市场(chǎng)股(gǔ)票表现将更具韧性，而市(shì)场关注的重点也将重(zhòng)新回到美联储的货币政策上来。

　　危机暂(zàn)缓(huǎn)新兴(xīng)市(shì)场(chǎng)股票(piào)表现更(gèng)具韧性

　　除本(běn)次(cì)外，1976年以来美(měi)国(g武警能打过特警吗uó)政府债务共(gòng)有(yǒu)22次触及法(fǎ)定上(shàng)限，每(měi)次债务上限触及(jí)后均得到了上调(diào)或暂停，只是经历的时间长短不同。

　　彭博数据显示，2011年债(zhài)务上限解决前(qián)后，标普500指数自高点(diǎn)下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数(shù)下(xià)跌16.3％；在2013年债务上限解决前后，标普(pǔ)500指数最(zuì)大下调幅度为(wèi)4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在本次债务危机谈(tán)判(pàn)过程中(zhōng)，亚洲市场(chǎng)反应参差(chà)，日经225指数创1990年以来新高(gāo)，香港恒(héng)生(shēng)指数则跌(diē)至年(nián)内新低。

　　瑞银财富管理(lǐ)投资总监办公室（CIO）对记者表示，尽(jǐn)管美国彻(chè)底违(wéi)约的(de)可能性非(fēi)常(cháng)低，但此前因为市场担忧发生发生(shēng)违(wéi)约，很多(duō)国家和行(xíng)业都遭到抛售(shòu)，但这次(cì)亚洲市场表现相对于美国和(hé)发达(dá)市场更具(jù)韧性，得益于较佳的(de)盈(yíng)利增长前(qián)景和具吸引力的相对估值，尤其看好中国、泰国(guó)和韩国。

　　具体(tǐ)就(jiù)中(zhōng)国市场(chǎng)而言，瑞银(yín)CIO认(rèn)为，盈利才是关键(jiàn)催化剂(jì)。中国今(jīn)年首(shǒu)季盈(yíng)利增长较去年第四季有所(suǒ)改(gǎi)善，有助(zhù)提(tí)振对中国(guó)资产的信心。与亚洲(zhōu)其他(tā)地区(qū)（日(rì)本除外）相(xiāng)比，中国股市的估值似乎(hū)被低估。

　　景顺(shùn)亚(yà)太(tài)区（日本除外）全球(qiú)市(shì)场策略(lüè)师赵耀庭也(yě)对记者表示(shì)，债务(wù)协议(yì)的(de)顺利通过消除了(le)美国(guó)乃至(zhì)全球面临的一个不明(míng)朗因素，进而短暂提(tí)振(zhèn)市(shì)场情(qíng)绪。中航信托宏观策略总监(jiān)吴照银对记者称，因(yīn)投资者对两党达成一(yī)致有确定的预期(qī)，所以近期美国以及全球资本市场(chǎng)并(bìng)没有对美国债务上限问题过度反(fǎn)应，整体(tǐ)表现平稳。

　　中长(zhǎng)期看美债上限违约(yuē)风险难以忽(hū)视

　　目(mù)前(qián)来看，主流大(dà)类(lèi)资产(chǎn)对于美债危机(jī)的叙事反应都较(jiào)为平淡，但野村东方国际证(zhèng)券资产管理部总经理兼投资总(zǒng)监肖令(lìng)君对记者表示，从(cóng)中长期的资(zī)产配置角度出(chū)发，诸如美(měi)债上限等类似的尾(wěi)部风险事(shì)件难以忽视。

　　“对冲(chōng)投资组(zǔ)合(hé)的下行风险，主要(yào)考(kǎo)虑(lǜ)两(liǎng)点：一是多元化低相关性资产配置(zhì)、二是(shì)支付(fù)保险费的另(lìng)类策略，为组合提供下行保(bǎo)护。回顾美(měi)债上限危(wēi)机历史，看(kàn)到避(bì)险资产如美(měi)元、美债、黄金在通(tōng)常较风险资产呈现(xiàn)明显的超额收益，因此组合(hé)配置中保有(yǒu)一定比例(lì)的(de)避(bì)险(xiǎn)资产有助(zhù)对冲投资组合波动。”肖令君(jūn)进(jìn)一(yī)步阐述(shù)道。

　　长江证券在黄(huáng)金与美债(zhài)季度展(zhǎn)望中也提到，黄金作为典型(xíng)的避险资产，国(guó)际金价将有支撑(chēng)，短期或继续(xù)走高(gāo)，因为美债利率短期内仍会高位震荡，通胀不确定性仍然较高，同(tóng)时全球整(zhěng)体风险因素在(zài)提高。

　　肖令(lìng)君还提(tí)到，另一方(fāng)面，极端(duān)危(wēi)机环境下(xià)，大类资产会呈现同涨同(tóng)跌的特征，如2020年3月极度恐慌时期，市场无差别抛(pāo)售一切资产增持现金，传统避险资(zī)产随(suí)同风险资产一起下跌，因此(cǐ)以期权保护(hù)组合下行风险是另一种方式(shì)。美债违约并(bìng)非我(wǒ)们(men)的基准假设，如果出(chū)现此类尾部风(fēng)险，做多波动(dòng)率、以及做空风(fēng)险资产的衍生品(pǐn)策略将显著(zhù)受益。

　　瑞银首席美国经济学家Jonathan Pingle则认为，全(quán)球信用市场的最佳非对(duì)称对冲(chōng)策略是做空美国高评(píng)级银行（评级(jí)下调(diào)、对(duì)手(shǒu)方、杠杆担忧）、美国寿险企(qǐ)业（CRE敞口(kǒu)、高杠杆、估值紧绷）和(hé)美国REIT（出现(xiàn)更(gèng)严重(zhòng)的衰退时，CRE敏(mǐn)感性(xìng)更高）。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则对记者表(biǎo)示，美(měi)债上限的提(tí)升，将促进(jìn)美联储停止(zhǐ)紧缩货(huò)币(bì)政策，对美股也是一大利好。他还(hái)认为，美国政(zhèng)府的财政支出得(dé)到了保(bǎo)证，在两年内可以继续(xù)举债(zhài)。最近两周的美债(zhài)谈判关键(jiàn)期，美国三大股(gǔ)指主(zhǔ)涨(zhǎng)，“用脚投票”的市场报以乐观(guān)。可见(jiàn)随着美(měi)债上(shàng)限谈判的尘埃落定，美(měi)股仍(réng)有(yǒu)望进(jìn)一步有良好(hǎo)表现。

　　市场重(zhòng)点再(zài)次回到

　　美(měi)国(guó)财政政(zhèng)策和货币政策上

　　美国(guó)参议院已经投票(piào)通过(guò)债务(wù)上限法案，市场关注焦点再度回(huí)到美(měi)国未来(lái)的财政政策和货(huò)币政策上(shàng)。肖(xiào)令君认(rèn)为，如果未出现(xiàn)黑天鹅事件，预计(jì)联储仍将贯彻数据依赖原则(zé)，联储可能(néng)会持续(xù)关注就业(yè)数据和工(gōng)商(shāng)业运行情(qíng)况，等待(dài)市(shì)场(chǎng)自然降温至浅萧(xiāo)条后(hòu)再开启降息，年内降(jiàng)息(xī)的乐观预(yù)期存在修正可能。

　　肖(xiào)令(lìng)君还称：“从经(jīng)济数(shù)据上看(kàn)，美国经济韧性(xìng)好于预期，如果年核心PCE指标继续反弹(dàn)走(zǒu)高，不排除(chú)联储还(hái)会(huì)继续加息(xī)的可能(néng)，但加息周期已接近(jìn)尾声，利率基本见顶的趋势不会改变，因此预计加息对市场(chǎng)的冲击(jī)趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务上限协(xié)议通过后(hòu)，美(měi)国(guó)财政部预(yù)计(jì)将(jiāng)可于未来7个月发(fā)行逾6000亿美元的国债(zhài)。随着市场(chǎng)流(liú)动性收紧(jǐn)，这(zhè)或将产(chǎn)生显著(zhù)的吸力作用。债券(quàn)收(shōu)益率或将随(suí)着资本流出(chū)经济而上升。

　　FXTM富拓特约(yuē)分(fēn)析师黄俊(jùn)则称，接下(xià)来美(měi)国财政(zhèng)部的工作重点是如何为美债找到买家，其中(zhōng)有三(sān)个重要(yào)看点，即(jí)第一，美(měi)联储现在仍在缩表周期(qī)，接(jiē)下来是否要调(diào)整货币政策(cè)停止缩表抛售(shòu)美债；第二，以中国(guó)为(wèi)代表(biǎo)的贸易顺(shùn)差国(guó)是否购(gòu)买美(měi)债；第(dì)三，美国国内普通(tōng)家(jiā)庭可能成为购买美债异军(jūn)突起(qǐ)的力量(liàng)。

　　黄俊进而分析称(chēng)，美联(lián)储(chǔ)现在(zài)仍在缩表(biǎo)周期，接下来是(shì)否要调(diào)整货(huò)币政策(cè)停止缩表抛售美债。如(rú)果美(měi)联储(chǔ)缩表卖(mài)出美债，美(měi)国财政部(bù)发行美债（向市场卖出）这无疑会(huì)给美债市场造成极(jí)大抛压(yā)。他(tā)总结(jié)道，美(měi)债(zhài)的重新(xīn)发行，有可能促使美联(lián)储美联(lián)储停(tíng)止加息和缩表。在(zài)5月(yuè)美联(lián)储FOMC申明中删除了此前暗示未(wèi)来(lái)还会加(jiā)息的措(cuò)辞(cí)，需要关注6月利率决议中美联储(chǔ)是否能(néng)进一(yī)步确认停止紧缩(suō)的(de)态度。

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