调油逻(luó)辑(jí)提振(zhèn)成本价格，从(cóng)而能够推(tuī)升芳烃价格，去年二季(jì)度芳(fāng)烃市场(chǎng)的热度之高也正是由这个(gè)逻辑主导。然(rán)而，今年与去(qù)年的步调明显不一。期货日(rì)报记者观(guān)察到，同(tóng)为芳(fāng)烃品种，4月(yuè)18日以来(lái)，PTA和(hé)苯(běn)乙烯期货盘(pán)面(miàn)已(yǐ)连续出现(xiàn)了9连(lián)跌，从走(zǒu)势上来看(kàn)，两品种的表现远超(chāo)市场预(yù)期。

　　截至4月(yuè)28日，PTA2309主(zhǔ)力合(hé)约(yuē)收于5620元/吨，较4月17日收盘价(jià)下跌(diē)372元(yuán)/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合(hé)约收于8251元(yuán)/吨，较4月17日收(shōu)盘价下跌438元/吨(dūn)，跌(diē)幅(fú)5.04％。

　　“近期芳(fāng)烃品种PTA、苯(běn)乙(yǐ)烯持续阴跌，主要原因在(zài)于两方(fāng)面(miàn)，一方(fāng)面由于庸人自扰之前一句意思是什么天下本无事，世上本无事庸人自扰之是什么意思(yú)近期原油大跌(diē)，另(lìng)一方面近(jìn)期成品油(yóu)裂(liè)差下跌。”一德(dé)期货(huò)分(fēn)析(xī)师郑(zhèng)邮飞表示，由于欧美(měi)的(de)滞涨格局，以及美国的加息预期(qī)，需(xū)求羸弱，市场对于衰退(tuì)的预期再起。而原(yuán)油(yóu)供应端的OPEC+减产还没有(yǒu)落地(dì)，原(yuán)油近期(qī)回补前期缺(quē)口后继续(xù)下行，对(duì)于化工特别是与之相关(guān)性(xìng)相(xiāng)对较强(qiáng)的PTA形成成本塌陷。成品油裂差方面，近期(qī)美(měi)国汽柴油裂差出现下滑，同时美国(guó)汽油库存在4月(yuè)份去库速率减缓，使(shǐ)得市场(chǎng)对(duì)于美国调油需(xū)求的(de)预期边际弱化，对于芳烃(tīng)的支撑走弱。

　　采访中(zhōng)，记(jì)者了解到，美国夏油对(duì)于辛烷值的需(xū)求支(zhī)撑(chēng)起了芳烃调油(yóu)的(de)逻辑(jí)。

　　但与去年同(tóng)期(qī)相比，今(jīn)年芳烃(tīng)市场(chǎng)走势相(xiāng)对偏弱(ruò)，且去年(nián)调油逻辑(jí)发生(shēng)的时间在5月发酵、6月初达到顶峰，今(jīn)年调油逻辑是在汽油旺季(jì)到来之前(qián)。

　　物产中大期(qī)货能(néng)化组组长谢雯表示，发(fā)生这一现象(xiàng)的(de)原(yuán)因(yīn)更多(duō)是始于路径依赖，去(qù)年极(jí)端的(de)调(diào)油(yóu)行(xíng)情使得市(shì)场(chǎng)预(yù)期今年调(diào)油逻辑(jí)发(fā)生的概(gài)率仍(réng)较大，调油商(shāng)提前准备原料(liào)运往美国。

　　在她看(kàn)来(lái)，去(qù)年调油逻(luó)辑是调(diào)油(yóu)实(shí)实在在发生，反映在MX、PX美亚价差大幅拉(lā)升；今年的调油带(dài)来(lái)芳烃美亚价差处于(yú)往(wǎng)年(nián)同期(qī)高位(wèi)，但当前美湾芳烃库存较(jiào)高，需(xū)求饱和，抑(yì)制(zhì)芳烃美亚价差进一步(bù)扩(kuò)大(dà)。

　　郑(zhèng)邮飞(fēi)告(gào)诉记者(zhě)，今年芳(fāng)烃调油逻(luó)辑与去(qù)年在细节与节奏上又有差异，主要(yào)体现在去年5—6份的行情是(shì)“脉(mài)冲式”的，当(dāng)时市场对于美国(guó)高辛(xīn)烷值调油料的短缺没有提早预(yù)期(qī)，导(dǎo)致旺季来(lái)临后行情一触即发，而经历过去年的大幅波动，随后调油商对于今年(nián)已(yǐ)经提早(zǎo)有所准(zhǔn)备。

　　“芳烃(tīng)的美亚价差(chà)一直保持(chí)相(xiāng)对高位，给亚洲芳烃流向美国创造(zào)套利空间，同时我们从去(qù)年四(sì)季度至今韩(hán)国出口(kǒu)美国芳烃的数量(liàng)保(bǎo)持相对高庸人自扰之前一句意思是什么天下本无事，世上本无事庸人自扰之是什么意思位可以一(yī)窥究竟。叠加(jiā)今年4—5月份亚洲芳烃装置的检修预期(qī)，今年市场(chǎng)的调油逻辑在(zài)3月份就(jiù)启(qǐ)动，提早并迅速将芳烃估值打上去，PTA价(jià)格也在3月中旬开始启(qǐ)动，这(zhè)明显早(zǎo)于去年。但我们(men)也看到了PXN在3月下旬后就处于高位(wèi)徘(pái)徊的状态，意味(wèi)着调油逻辑已经在芳烃上提早兑现。”郑邮飞(fēi)称(chēng)。

　　对此，华融(róng)融达期货(huò)分析(xī)师韩冰(bīng)冰表示，今年和去年芳烃走势存在着节(jié)奏(zòu)的(de)差异，去年5月份是是炒作调油需求的主要时(shí)期，而(ér)今年市场(chǎng)提前到3月就开始炒(chǎo)作(zuò)。

　　据韩(hán)冰冰介绍(shào)，今年调油逻辑应该不(bù)及(jí)去年(nián)。“去年受(shòu)俄乌冲突影响(xiǎng)，欧(ōu)美地区成品油供需(xū)突然变得紧张(zhāng)，油品裂解利(lì)润非(fēi)常好，调(diào)油(yóu)逻辑兴起。而今年的问题(tí)是欧美经济下行压力较大，油品(pǐn)需求面临走(zǒu)弱，从盘面也可以看(kàn)到，3月份市场(chǎng)因(yīn)炒(chǎo)作(zuò)调(diào)油需求大(dà)幅(fú)拉涨，但进(jìn)入(rù)4月(yuè)以(yǐ)后，油品利(lì)润(rùn)却(què)回落，并拖(tuō)累形成(chéng)原油的下跌。”他说。

　　“去年芳烃调(diào)油主(zhǔ)要是由于(yú)俄乌冲突导致(zhì)原油的(de)出(chū)口受限以及疫情(qíng)影响(xiǎng)下美国(guó)炼厂大幅关(guān)停(tíng)引起的辛烷(wán)需求无法匹(pǐ)配(pèi)，从而导(dǎo)致了美亚套利窗(chuāng)口(kǒu)的打(dǎ)开，亚洲芳烃运往(wǎng)美国，原料(liào)端紧缺助推(tuī)PTA价(jià)格的大(dà)幅(fú)走高。今年看工厂对于调油(yóu)行(xíng)情有所准备，整体缺量需求将(jiāng)不(bù)如去年。”马俊(jùn)逸(yì)称。

　　在银河(hé)期货分析师(shī)隋斐看来，二季度(dù)美国出(chū)行旺(wàng)季下调(diào)油需求被赋予期待，然而有(yǒu)了去年二季(jì)度调(diào)油(yóu)需求增加(jiā)下亚美套(tào)利利润可观(guān)的经验，部分工厂提前跟美国工(gōng)厂(chǎng)签订了长约，今(jīn)年(nián)的(de)出口周期(qī)有所提(tí)前。

　　从今年(nián)韩(hán)国运往美国的芳烃出口量(liàng)观(guān)察，整体1—3月出口量已达去年(nián)调油季(jì)出口总量的65％偏上。同(tóng)时(shí)，据了解，贸(mào)易商今年(nián)与亚(yà)洲PX生产企业(yè)签(qiān)订合同多采用FOB模(mó)式，便于其在窗口打开后及时变更流向。

　　“从辛烷(wán)值观(guān)察今年调(diào)油大(dà)概率仍将发生(shēng)，但是整体对于芳烃价格的提(tí)振高度将极(jí)大可能不如去年。”马俊逸称。

　　“4月份以来国际油价波动加(jiā)剧，近期原油库(kù)存(cún)低位回升，汽油(yóu)裂解价差回落，亚洲甲苯调(diào)油(yóu)优势下降，在对未来需(xū)求的(de)不确定(dìng)和(hé)经济可(kě)能(néng)衰退的背景下调(diào)油需求出现了不稳定的因(yīn)素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基本面(miàn)来看(kàn)，实则呈现边(biān)际走弱的(de)迹象。

　　据隋斐介(jiè)绍，PTA前期流通货源紧张的局面在恒力石化和嘉通能源两(liǎng)套年(nián)产能共500万吨新装置投产和下游消费(fèi)走弱的影响(xiǎng)下逐渐缓解，PTA供需边(biān)际相对(duì)走弱；苯乙烯供应端在4月(yuè)淄博俊辰50万吨新装置投产下北(běi)方低价货源(yuán)冲击华(huá)东(dōng)，下游硬胶产品利(lì)润不(bù)佳，成品库存偏高的(de)局面仍存，苯乙烯主港库存(cún)及上(shàng)游纯苯港口库存(cún)攀升，二季度苯乙(yǐ)烯仍面临累库压力。

　　“目(mù)前(qián)看调油逻辑边际弱(ruò)化(huà)，但(dàn)是现在还没有(yǒu)真正进入美国汽油的消费(fèi)旺(wàng)季，如(rú)果5月(yuè)下旬开始(shǐ)美(měi)国(guó)汽(qì)油(yóu)消费走强(qiáng)，预计(jì)芳烃估值仍(réng)将(jiāng)保持高位，但是在当前衰(shuāi)退预期以及美联储加(jiā)息(xī)背(bèi)景下(xià)，成品油消费的成色或较预期大打折扣，芳(fāng)烃前期相(xiāng)对原油的价(jià)差高点(diǎn)已(yǐ)经看到，调油逻辑再继续大(dà)幅发酵(jiào)的概率(lǜ)降低。”郑(zhèng)邮飞认(rèn)为，后期芳(fāng)烃系产品PTA、苯乙烯或将回归自身(shēn)的供需基(jī)本面(miàn)。

　　“短期来看，随着主力合(hé)约换月，市场(chǎng)的交易重心转向(xiàng)了2309 合(hé)约(yuē)，在距离9月相对(duì)较长的时间下市场博(bó)弈增大。”隋(suí)斐(fěi)表示(shì)，从基本(běn)面上来看(kàn)，短期 PTA 不至于大幅(fú)累库，成本(běn)端的扰动对(duì) PTA 来说将更加(jiā)敏感(gǎn)。就(jiù)苯(běn)乙烯而(ér)言(yán)，目前国内纯苯下游品(pǐn)种中(zhōng)除了苯胺盈利之外其他下(xià)游(yóu)盈利性(xìng)不佳(jiā)，纯(chún)苯港口库存去库(kù)力度减弱，苯乙(yǐ)烯下游(yóu)同样面(miàn)临成品库存偏高(gāo)和利(lì)润不佳的局(jú)面，二季度苯乙烯(xī)仍面临累库压力，短(duǎn)期来看价格向上的(de)驱动或较乏力(lì)。

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