大家(jiā)周末好，先来看(kàn)下重(zhòng)要(yào)消息(xī)。

　　塞(sāi)尔(ěr)维(wéi)亚总统下(xià)令军队进入最高战备状态，紧急向与科(kē)索沃行政(zhèng)线(xiàn)方(fāng)向(xiàng)移动

　　据(jù)塞尔(ěr)维亚南通(tōng)社26日消息，塞(sāi)尔维亚总统武契奇当天下令，将塞尔维亚军队的战备状态提升(shēng)到最高等级(jí)，并紧急向与科索沃行政线方(fāng)向移动。

　　报道称，武契奇提(tí)升塞尔维亚军(jūn)队战备状态与科索沃局(jú)势骤然紧张有关。

　　当(dāng)天科索沃北部兹(zī)韦钱塞族区塞(sāi)族民众与科索(suǒ)沃阿族(zú)警(jǐng)察(chá)发生冲突，阿(ā)族警(jǐng)察(chá)在冲(chōng)突中使用(yòng)了催(cuī)泪弹和(hé)震爆弹(dàn)，并(bìng)闯入了兹韦钱区行(xíng)政大(dà)楼(lóu)。目前兹韦钱区已(yǐ)经被科索沃(wò)特警(jǐng)封锁。

　　科索沃是塞尔维亚的(de)自治省，1999年科(kē)索沃战争结束后由联合(hé)国托管。2008年(nián)，科索沃单(dān)方面宣(xuān)布独立，塞尔(ěr)维(wéi)亚始终坚(jiān)持对(duì)科索沃拥有主权。

　　通胀超预期上(shàng)行！这(zhè)一(yī)数据创(chuàng)年内新高(gāo)，美(měi)联储年内不降息？

　　5月26日，美国商务部(bù)最新数据显(xiǎn)示，美(měi)国4月PCE物(wù)价指数同比上(shàng)涨4.4％，高于预(yù)期值(zhí)4.3％，高于(yú)前值(zhí)4.2％；环比(bǐ)增长0.4％，超出(chū)预(yù)期值和前值(zhí)0.3％、0.1％。

　　美联储(chǔ)最(zuì)爱通胀指标(biāo)——剔除食(shí)物(wù)和能源后的核(hé)心PCE物价指(zhǐ)数(shù)同比增(zēng)长(zhǎng)4.7％，超出(chū)预期4.6％，前值为4.6％；环比上涨0.4％，同样(yàng)高出(chū)前值(zhí)和预期值0.3％，增速创2023年1月以来新高。

　　与此同时，追踪与当前经(jīng)济(jì)周期相关(guān)的(de)通(tōng)胀压力的周期(qī)性核心(xīn)PCE仍然非常高，处(chù)于(yú)1985年以(yǐ)来(lái)的最高记录。

　　美联储政策利率(lǜ)期货合约(yuē)交易(yì)商周五加大了对美(měi)联储(chǔ)将(jiāng)继续加息的押注，数据公布后，这些合约的隐含收(shōu)益率上升(shēng)，定价美(měi)联储在6月会议上将(jiāng)基准利率目(mù)标区间（目前(qián)为5％—5.25％）上调0.25个(gè)百分点的可能性约为60％。

　　据华(huá)尔街日报报道，交易员们一直坚信，美联储(chǔ)今(jīn)年将多次降息。但(dàn)他们最终承(chéng)认，基于对(duì)期货的押注，今年降息的可能性不大。现在，他们预计在2024年之前不会降息，而(ér)且2024年的(de)降息幅度低于此前(qián)的预(yù)期。强劲的经济增(zēng)长(zhǎng)、通胀(zhàng)数据、劳动(dòng)力市场以(yǐ)及债务上限担忧(yōu)的缓(huǎn)解降低(dī)了(le)今年降息的(de)可能(néng)性。交易员(yuán)们现在认为，6月份的会(huì)议可(kě)能(néng)会考虑加息(xī)25个基点。市场预(yù)计联邦基金(jīn)利率(lǜ)将在(zài)2024年(nián)底降(jiàng)至3.5％，就在一个月前(qián)，衍生(shēng)品(pǐn)市场预(yù)计基准利率(lǜ)届(jiè)时将降至3％。

　　短期(qī)内煤化工品种暂难走(zǒu)出弱周期(qī)

　　近期化(huà)工板块整体走势(shì)偏弱，油化工(gōng)与(yǔ)煤(méi)化工(gōng)板(bǎn)块略显分化。期(qī)货日报(bào)记(jì)者(zhě)观察到(dào)，煤化(huà)工(gōng)品种无论(lùn)是下(xià)跌幅度，还是下行斜率(lǜ)，均大于油化工(gōng)品种。以PTA等原(yuán)料成本端为原油(yóu)的品种，在(zài)原(yuán)油下(xià)跌幅度不(bù)大的情况下，跌幅较小；而以尿素、甲(jiǎ)醇原(yuán)料成(chéng)本端(duān)为(wèi)煤炭的品种，跌幅较大(dà)。

　　对此，国(guó)投安信(xìn)期(qī)货(huò)能源首席分析师高明(míng)宇解释说(shuō)，终(zhōng)端(duān)产品这一分化的(de)根源(yuán)还是原料端表现的(de)差异。“俄乌(wū)冲突的战争风险溢(yì)价(jià)将(jiāng)能(néng)源(yuán)危(wēi)机在期货市场的影射推向顶峰(fēng)，2022年下(xià)半年起市场进(jìn)入衰退交易主题，且目前工业品(pǐn)整体仍(réng)处于衰退(tuì)交(jiāo)易的中后场。”她称。

　　“从(cóng)能源板块内部来看，前期(qī)原油价格的下行已触碰到中(zhōng)东主(zhǔ)要产(chǎn)油国(guó)的财政盈亏平衡成(chéng)本、页(yè)岩油生产商边际(jì)产油成本、美国收储目(mù)标价位(wèi)，在美国页岩油非常(cháng)规能(néng)源产(chǎn)量增(zēng)速持续不达(dá)预期的情况(kuàng)下，以沙特和俄罗斯(sī)主导(dǎo)的OPEC+主动减产再度推动原油供(gōng)给(gěi)约束的兑现，在能源品(pǐn)的(de)下(xià)行趋势中原油的成(chéng)本支(zhī)撑、供应减量率先(xiān)发生(shēng)，价格也(yě)率先呈现震荡筑底的迹象。”高(gāo)明宇如是说。

　　而对于(yú)煤炭而言，年初以来港(gǎng)口Q5500动力煤均价1092元/吨(dūn)，仍远高于国内三西主产区动力煤的边际到港(gǎng)成本900元/吨左(zuǒ)右，在煤炭全行业(yè)利润丰厚的(de)情况下供应有增无减，宽(kuān)松的(de)供需(xū)面持续带(dài)动产业链各环(huán)节累库，价格下跌趋(qū)势明确(què)，亦对近期煤化工品种(zhǒng)构(gòu)成较大压制。

　　“今年年初以来，煤炭价格整体便(biàn)处于震荡下行的趋势中，原(yuán)料煤炭成本端的支撑弱化，使(shǐ)煤化工品种的估值中枢(shū)不断下移(yí)。”中信建投期货(huò)分析师(shī)刘(liú)书源表示，相较于(yú)煤炭(tàn)，原油整(zhěng)体为区间弱(ruò)势震荡的走势，并未出现(xiàn)较大的单边走弱(ruò)趋势。

　　“就煤化工市场而(ér)言，本周持续走弱未见反转迹象。”方正中期(qī)期(qī)货研究院上(shàng)海分院负责人夏(xià)聪聪(cōng)解释说，煤化工(gōng)市场(chǎng)缺乏利好(hǎo)驱动，消息面无(wú)利好(hǎo)刺激，导致行(xíng)情持续低迷。国内煤炭市场供应存在保障，在(zài)进(jìn)口煤(méi)增(zēng)加的情(qíng)况下，市场可流通货源充裕，今年受到天气因素的影(yǐng)响，水电出力预(yù)计逐步(bù)好转(zhuǎn)，电煤(méi)需求存在增加(jiā)，但增速(sù)或放缓。

　　在她(tā)看来，煤炭(tàn)市场价格仍存(cún)在(zài)下调(diào)可能，成本端难以提供(gōng)有力支撑。加之煤化工整体(tǐ)需求端不佳(jiā)，高温雨季(jì)部分区域(yù)需求受(shòu)到影响。需(xū)求处于季节性淡季，下游用煤(méi)企业库存水平(píng)偏高，价(jià)格承压下行，煤(méi)化工(gōng)受到成本端的(de)拖累。

　　事(shì)实上(shàng)，煤化工(gōng)近期的持(chí)续走弱也与宏观需求弱势以(yǐ)及自身品种的产能(néng)投放周期有关。

　　“根据前期调研，部(bù)分甲醇和尿(niào)素的终(zhōng)端工厂，在经历疫情(qíng)几年之(zhī)后(hòu)，并未(wèi)重(zhòng)启，所(suǒ)以终端产品的需(xū)求(qiú)并(bìng)没(méi)有(yǒu)因疫情(qíng)解封后，出现显著恢复。叠(dié)加(jiā)近期港口和坑口煤(méi)价加速下跌，导致(zhì)煤(méi)化工品种(zhǒng)的估值中枢不断下移(yí)，难(nán)见反转。”刘书(shū)源称。

　　记者了解到(dào)，随着煤炭的大幅走弱，目(mù)前(qián)甲醇企业亏损较之前有所(suǒ)放大。“煤化工产业链上(shàng)下(xià)游(yóu)均弱化(huà)，尽(jǐn)管成本端松动(dòng)，但煤化工品种自身表(biǎo)现同样低迷，面临较大(dà)的亏损(sǔn)压(yā)力。”夏聪聪表示，近期，甲(jiǎ)醇期货价格创2020年10月份以来(lái)新低，现(xiàn)货价格(gé)同步(bù)走低，内蒙地区报价(jià)跌破2000元/吨，价格(gé)下跌(diē)幅度大于原料端，利润修复(fù)过(guò)程(chéng)中止。“今年以(yǐ)来(lái)，从甲(jiǎ)醇(chún)成本理(lǐ)论核算来看(kàn)，行业(yè)整体(tǐ)处于不景气(qì)阶(jiē)段。”她(tā)称。

　　对(duì)此，刘(liú)书(shū)源也表示(shì)，由于甲醇(chún)现货价格不断(duàn)创下新(xīn)低，部分(fēn)地区现(xiàn)货价(jià)格回到历史(shǐ)低位，上(shàng)游甲醇生(shēng)产(chǎn)企业整体(tǐ)利润并没有随着煤价回落、采购成本下降而明(míng)显转好。“尤其是单(dān)一的煤制甲醇企(qǐ)业，理论亏损幅度较大，且部分内地企(qǐ)业有传出因甲醇价格太低，出现停车或(huò)者降(jiàng)负的消(xiāo)息，后(hòu)续值得持续(xù)关注这一问题。”刘书源如是说(shuō)。

　　受访(fǎng)人士普遍认为，短期(qī)，煤(méi)化工品种暂难走出弱周期的(de)迹象。“经历(lì)过(guò)前几年的持续投产，国内甲醇和尿素的产能不断(duàn)扩(kuò)张，当前下游的需求难以匹配新(xīn)增的产能(néng)，未来其价格可(kě)能在1—2年(nián)都维持较低水平，从而开启倒逼上(shàng)游降(jiàng)负或者去产能的阶(jiē)段，后续大概率(lǜ)是(shì)一个产能的上下游再平(píng)衡周期。”刘书(shū)源称。

　　在夏聪(cōng)聪看来，煤化(huà)工能否(fǒu)走出偏弱周期(qī)主要取决于(yú)需求的恢复情况，下半年部分品种面(miàn)临较(jiào)大投产压力，进(jìn)口(kǒu)体量(liàng)大的品种将(jiāng)受到低(dī)价进口货(huò)源的冲击，中长期看，煤化工行情难有(yǒu)起色，即使(shǐ)存在上涨，也表现为长期下(xià)跌后(hòu)的反弹，而(ér)不是行情的反(fǎn)转(zhuǎn)。

　　油制强(qiáng)于煤(méi)制的(de)可(kě)能性佛系心态是什么意思(xìng)依(yī)然较大

　　采访中记者了解到，近期能源化(huà)工（尤其是油化工）板块(kuài)较(jiào)为(wèi)强势主要还是(shì)基于(yú)原料端的(de)驱动。

　　据光(guāng)大期(qī)货分析师(shī)杜(dù)冰沁介绍，本周(zhōu)原油(yóu)整体(tǐ)呈现先抑后扬的走势，受到供需(xū)基本面收紧(jǐn)的前(qián)景提(tí)振(zhèn)油价上涨，带动油化工(gōng)板块表现较为坚挺。

　　“在本轮大宗(zōng)商品(pǐn)多数下跌(diē)的行情(qíng)中，原油尽管(guǎn)受到美(měi)国(guó)债务(wù)上限(xiàn)谈判陷入僵(jiāng)局带来(lái)的宏(hóng)观情绪(xù)扰(rǎo)动(dòng)，但是沙特能源部长发言(yán)力(lì)挺(tǐng)油价和G7在其年(nián)度领导人会议上承诺将加大力度(dù)打击(jī)俄(é)罗斯逃避其石油和燃料出(chū)口价格上限的行为(wèi)都对(duì)于油(yóu)价起到提振作用。”杜冰沁(qìn)表示(shì)，从基本面来(lái)看(kàn)，下半年全球原油供(gōng)需将进(jìn)一(yī)步收紧。IEA最新月报(bào)预计今年全(quán)球需求同比增(zēng)加220万(wàn)桶/日，主要来自于中国(guó)需求复苏的持续；同时美(měi)国宣布将(jiāng)在8月收储300万(wàn)桶，叠加(jiā)美国即将进入夏季汽油消费旺季(jì)。“原油维(wéi)持强势(shì)从(cóng)成本端带(dài)动油化工整体强(qiáng)于煤(méi)化工(gōng)。”她称。

　　目前来看，油化工较煤化(huà)工较(jiào)强的关键(jiàn)原因还是在于原料端。在杜冰沁看来(lái)，本(běn)周(zhōu)EIA和(hé)API商业(yè)原油库存超预(yù)期大幅下降，主要源自(zì)原(yuán)油(yóu)进口的大幅(fú)下降和随(suí)着出行旺季来临显著增(zēng)长(zhǎng)的需求；包括(kuò)汽油和(hé)精炼油(yóu)在(zài)内的成品油库存均出现不(bù)同(tóng)程度的下降，同时汽、柴油表需也环比(bǐ)增加50万桶/日左右(yòu)。

　　“尽管短期俄(é)罗斯(sī)减产不及预(yù)期，但沙特能(néng)源(yuán)部长(zhǎng)发言力挺(tǐng)油价(jià)，市场计价OPEC+可能在6月(yuè)4日的会议上(shàng)考(kǎo)虑(lǜ)进一步减产，叠加美国的(de)收储均将(jiāng)收(shōu)紧下半年全(quán)球原(yuán)油平衡表。但在(zài)美国(guó)债(zhài)务上限谈判(pàn)达成一致前，宏观(guān)层(céng)面的不确定性仍然(rán)会影响(xiǎng)市场情绪。”杜冰沁认为，短期市场需关注美(měi)国债务上(shàng)限谈判结(jié)果和6月4日OPEC+会议决议。

　　对此，申万期(qī)货能化高(gāo)级(jí)分析师陆(lù)甲明认为，6月(yuè)份OPEC+的(de)月度会议将近。考虑目前油价被市场接(jiē)受度提升，预计6月化工品市(shì)场对标的原油(yóu)成本将基(jī)本维(wéi)持5月(yuè)平均价格水平(píng)。因此，预计6月OPEC+会(huì)议可能不(bù)会有动作。“考虑目(mù)前油价被市场接受度提升。预计6月化工品(pǐn)市(shì)场对标的原油成本将基(jī)本(běn)维(wéi)持5月平均(jūn)价(jià)格水平。”陆甲明说。

　　实际上(shàng)，5月(yuè)份至(zhì)今，国(guó)内石脑油制的(de)聚(jù)乙烯(xī)生产毛利(lì)，已(yǐ)经从500多元/吨，逐(zhú)步跌(diē)落(luò)至-500多(duō)元/吨。虽(suī)然油价也有下(xià)跌，但(dàn)由于聚乙烯(xī)自(zì)身现货(huò)价格表现(xiàn)更弱，因而以原油折算(suàn)成本的加工利(lì)润反而出(chū)现了下降。

　　“展望后市，原油供应端的利好已进入(rù)兑现期。”高明宇认为，OPEC及俄罗(luó)斯的减(jiǎn)产已(yǐ)在原油及成(chéng)品(pǐn)油发运船期中有(yǒu)所体现。“加拿大野火蔓延造成的31.9万桶/天减产及(jí)3月末起暂停的(de)伊(yī)拉(lā)克45万桶/天(tiān)北向原(yuán)油(yóu)出口仍未恢(huī)复，亦对本无弹(dàn)性(xìng)的原(yuán)油(yóu)供应构成(chéng)扰动。且(qiě)近期沙(shā)特能(néng)源部长再(zài)次对原油(yóu)市场做空者发出警(jǐng)告，面(miàn)对欧美(měi)银行业危机和美国(guó)债务(wù)上限谈判(pàn)带来的(de)需求端不确定性，不排除OPEC+在6月4日会议再(zài)次减产的小(xiǎo)概率事件(jiàn)发生，二季(jì)度起的(de)基准(zhǔn)去库预期仍(réng)将(jiāng)为原油带(dài)来(lái)相对(duì)支撑。”她称。

　　“下个阶段，化工(gōng)品表现(xiàn)中，油制(zhì)强于煤制的可(kě)能性依然较(jiào)大。”陆甲明表示，原料价格(gé)表(biǎo)现上，目前国(guó)内煤炭供(gōng)给相对充裕(yù)，因(yīn)此煤炭价格下行的趋势依然存在。原油方面，夏季是成品油消费高(gāo)峰(fēng)，因此油价往往容易获得支(zhī)撑。因(yīn)此，成本端强弱反差或依(yī)然存(cún)在(zài)。

　　同样，在高(gāo)明宇看来，在国内动力煤市场中下游(yóu)库存有效去(qù)化，或低价格刺(cì)激内(nèi)产、进口兑现减量预(yù)期之(zhī)前，油化工结构性强于(yú)煤(méi)化工的行情仍然(rán)有望延续(xù)。

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