原本被(bèi)视为极其(qí)艰难的2022年，白(bái)酒上(shàng)市(shì)企业却又一次集体刷高了业(yè)绩。

　　目前，20家A股白酒上市企业2022年年报及2023Q1财报已经披露完毕，整体来看(kàn)，稳健增长(zhǎng)依然是(shì)白酒行(xíng)业(yè)主旋(xuán)律(lǜ)。20家上市白酒企(qǐ)业营收总计3563.45亿元，同(tóng)比增长15.12％，净利润实现1305亿元(yuán)，同比增长20.36％。

　　具体来看(kàn)，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头(tóu)部企(qǐ)业营收净利再创新高，14家白酒上市企业营收(shōu)取得了两位(wèi)数增长。在打响(xiǎng)疫情后首(shǒu)个(gè)春(chūn)节动销战后(hòu)，今(jīn)年一季度白(bái)酒业普遍实现“开门红”，2023Q1财(cái)报显示15家企业(yè)拿下两位数增长(zhǎng)。

　　钛媒体APP注意到，过去三年，外部环境对白(bái)酒(jiǔ)造成了不(bù)可忽视的影响(xiǎng)，穿透最(zuì)新的业绩来看，头(tóu)部酒企的抗(kàng)压能(néng)力足够强(qiáng)大，经营稳(wěn)定，且引(yǐn)导行业结构性(xìng)增长。但随着白(bái)酒行业集中度提(tí)升，头部(bù)酒企持续向前，非名酒品牌难以望其(qí)项(xiàng)背，因(yīn)此圈(quān)地“内(nèi)卷”。此起彼伏间，正处于新一轮调整(zhěng)周期(qī)的(de)白酒行业(yè)，分化(huà)加剧。而(ér)今年，白酒(jiǔ)企业(yè)的一个(gè)共同主题是去库存，谁(shuí)快谁(shuí)就会占(zhàn)得先手(shǒu)。

　　白酒结(jié)构性增长，强者恒(héng)强

　　根据中国酒业(yè)协会公布的数据，2022年白(bái)酒行业营收(shōu)6626.05亿元，同比增长9.6％，利润(rùn)2201.7亿(yì)元(yuán)，同比增长29.4％。这当中(zhōng)，20家(jiā)白酒上(shàng)市企业营收和(hé)利润分(fēn)别(bié)占去了53％和59％。

　　从年报(bào)来看，白(bái)酒结构(gòu)性增长(zhǎng)的表现之一是优势品牌正在持续(xù)拥(yōng)抱红利(lì)。白(bái)酒产量、销量(liàng)已经连(lián)续(xù)多年下降，行业集中度不断(duàn)提(tí)升，存量竞争格局下(xià)企业间(jiān)挤压式(shì)竞(jìng)争已经临近赛点。

　　这样的业态促使(shǐ)白酒行业内部(bù)强者恒强(qiáng)，“名酒时代”背景下，头部酒企成为(wèi)产业(yè)经济增(zēng)长的主要(yào)动力。年报显示，头部名(míng)酒(jiǔ)企业基本保持了两位(wèi)数增(zēng)长，20家白酒(jiǔ)上市企业营收3563.45亿元(yuán)，营收榜前六就贡献了近3000亿元，占(zhàn)比超80％；前五(wǔ)强(qiáng)净利润也(yě)在2022年首次(cì)突(tū)破千亿大关。

　　举例(lì)而言，贵(guì)州(zhōu)茅台2022年实现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比(bǐ)增长19.55％。今年一季度营(yíng)收393.79亿(yì)元，同比增长18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮(liáng)液(yè)亦(yì)不遑多让，2022年营收739.69亿元(yuán)，同比增长11.72％；归母净利(lì)润(rùn)266.91亿元(yuán)，同比(bǐ)增长14.17％；2023一(yī)季度，营收311.39亿元(yuán)，同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)13.03％；归母净利润(rùn)125.42亿元，同(tóng)比(bǐ)增长15.89％。

　　中国食品(pǐn)产业分析师(shī)朱丹蓬告(gào)诉钛媒体APP，“名(míng)优酒保持了良性(xìng)的增(zēng)长，疫情放开后消费(fèi)场景(jǐng)的多元化(huà)，对于中国白(bái)酒的复(fù)兴(xīng)是(shì)一个非常好(hǎo)的加持。”

　　白酒(jiǔ)结构性增长的另一个特征是，在过去取得了稳定增长(zhǎng)和快速(sù)发展的企(qǐ)业，基本(běn)形成了中高端驱动增长的发展(zhǎn)模(mó)式，这在(zài)年报中得(dé)以体现。

　　2022年，洋河(hé)、汾酒(jiǔ)、古(gǔ)井贡、迎驾、舍得等，产(chǎn)品上(shàng)除高(gāo)端一如既往(wǎng)强势(shì)以外(wài)，其中(zhōng)高端产(chǎn)品销量都以(yǐ)超(chāo)两位数的涨幅增(zēng)长(zhǎng)。头部品牌产品(pǐn)线(xiàn)全价格带布(bù)局，二三线(xiàn)品牌(pái)聚焦中(zhōng)高端，白酒产业不约而同(tóng)都在进行产品(pǐn)结构(gòu)优化。

　　也正是因为产品结(jié)构优(yōu)化的需要(yào)，白酒技改扩产推(tuī)动了各(gè)酒企、产(chǎn)区的优质(zhì)产(chǎn)能的释(shì)放。20家上(shàng)市(shì)企业中，贵州茅(máo)台(tái)、五粮液、山西(xī)汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得(dé)酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家(jiā)公布(bù)了(le)实施技改(gǎi)、产能扩建等项目，这些都是企业为持续保持结构性增长做准(zhǔn)备。

　　知名(míng)酒业(yè)分析(xī)师蔡学飞告诉(sù)杀害一只斑鸠是什么罪，打死一只斑鸠会定什么罪钛媒体APP，“‘马太效应’下(xià)，头(tóu)部酒企会(huì)持续走(zǒu)强，并且(qiě)利用(yòng)自身的品牌与品质(zhì)优势，进(jìn)一(yī)步挤压非名酒市场，而基于品类和产品(pǐn)的(de)名酒格(gé)局很快形成(chéng)，中(zhōng)国酒业进入(rù)寡头化时代。”

　　二三线酒企分(fēn)化加剧 非名酒承压

　　白(bái)酒行业数(shù)据显示，相(xiāng)比(bǐ)较疫情前的2019年，2022年(nián)白酒产业(yè)销售收入累计(jì)增长5％，利润累计增(zēng)长了71％。透过2022年白酒上市(shì)企业财报发现，除头部酒企强者恒强外，二三线品牌正在加速分(fēn)化。

　　钛媒(méi)体(tǐ)APP梳(shū)理发(fā)现(xiàn)，2019年20家上(shàng)市企(qǐ)业中(zhōng)，规模在40-100亿元级别的仅(jǐn)有3家，分别是老白干(gàn)酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘(yuán)和(hé)口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家，分别(bié)是今世缘、口子窖；2021年上(shàng)升到6家，为今世缘、口(kǒu)子窖、老(lǎo)白(bái)干酒、舍得酒业(yè)、迎驾(jià)贡酒（603198.SH）以及水(shuǐ)井坊(fāng)；2022年(nián)则进一步变成7家，在前一年的6家基础上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世(shì)缘、舍得、迎驾(jià)贡、口子窖四家(jiā)企(qǐ)业规模来到50-80亿(yì)元(yuán)之(zhī)间，隶属苏酒板块(kuài)、川酒(jiǔ)板块、徽酒板块(kuài)的二(èr)级梯队，都是在(zài)各自省(shěng)内有一(yī)定话语权、有较大(dà)市场(chǎng)规模(mó)、省外市场开拓良好的代表。

　　它们(men)之间此起彼伏的竞争，也推动(dòng)了(le)二级(jí)梯(tī)队(duì)的分化(huà)加速。蔡(cài)学飞(fēi)向钛媒体(tǐ)APP表示，“二(èr)三线(xiàn)酒(jiǔ)企分化加剧，要(yào)么像古井(jǐng)贡酒那样完(wán)成(chéng)产品(pǐn)升级和全(quán)国化布局(jú)，挤进一线市场，要么(me)就(jiù)会像皇台(tái)一般衰败萎缩。”

　　如(rú)是(shì)所言，年报显示，伊力(lì)特（600197.SH）、金种(zhǒng)子(zi)酒（600199.SH）、天(tiān)佑德酒（002646.SZ）三(sān)家(jiā)2022年毛(máo)利、经营(yíng)性现金流(liú)的下降，录(lù)得亏损。

　　2023一季报也(yě)能(néng)说明(míng)问(wèn)题。举例而言，今(jīn)年(nián)一季(jì)度(dù)酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)实现(xiàn)营收9.65亿元，同(tóng)比(bǐ)下降42.87％；净利(lì)润3亿元(yuán)，下降42.38％。至于下滑(huá)原因，酒鬼酒在财(cái)报中表(biǎo)示是因(yīn)为去年同期基数较(jiào)高，以及(jí)公司主(zhǔ)动(dòng)进行(xíng)了(le)策略调(diào)整导致。

　　另一典型(xíng)是安徽酒企金(jīn)种子，在省内“内卷”和(hé)名(míng)酒“高压”双重挤(jǐ)压下，其业务体量和利润出现萎(wēi)缩，明显(xiǎn)掉(diào)队。2019年-2022年，其营收分(fēn)别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿(yì)元、11.86亿元，收入增长有限，但(dàn)净(jìng)利润在2019年、2021年、2022年均为(wèi)亏损。2023Q1归母净利润(rùn)更是下降了228％。对此(cǐ)，金种子(zi)在年报中归咎于(yú)品牌、营销、渠(qú)道等多方面(miàn)因(yīn)素。

　　高库存(cún)仍是(shì)行(xíng)业性问题 白酒亟需(xū)新渠道

　　毛利率来看，20家白酒(jiǔ)上市企业中(zhōng)，有17家企业毛利率(lǜ)在60％以上，茅(máo)台高达92％，仅3家企业毛利率(lǜ)低于50％。且有15家企业(yè)毛利率与(yǔ)上年同期相比(bǐ)增长，金种子、洋河(hé)、伊力(lì)特、舍得、酒鬼酒(jiǔ)5家企业毛(máo)利率(lǜ)有所(suǒ)下降。

　　毛利率高，印(yìn)证了(le)白酒(jiǔ)超强的盈利能力，但(dàn)透过年报(bào)，白酒的高(gāo)库(kù)存更加(jiā)值得关(guān)注。2022年，20家(jiā)A股(gǔ)白酒上市公司总存货达1328.33亿(yì)元。其中，茅(máo)台以388.24亿元库存高居榜首(shǒu)，洋(yáng)河(hé)、五粮(liáng)液紧随其(qí)后。

　　但(dàn)从涨幅来看，泸州老窖(jiào)、岩石(shí)股(gǔ)份（600696.SH）、老白干酒(jiǔ)等企业库存同比增长(zhǎng)超30％，除洋河股(gǔ)份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子(zi)酒外，其他(tā)酒企(qǐ)库(kù)存增长基本(běn)都(dōu)在两位数以上。

　　合同负债情况(kuàng)亦能一(yī)定程(chéng)度上反映当前渠道(dào)的情况。截至2022年底，18家(jiā)上市(shì)酒企合同负债整体同比减少(shǎo)5.47％。同期，11家公司(sī)的(de)合同负债下滑，其中酒鬼酒、古井(jǐng)贡酒(jiǔ)等同比降幅超(chāo)五成。截至今(jīn)年一季度末，总体合同负(fù)债(zhài)微增0杀害一只斑鸠是什么罪，打死一只斑鸠会定什么罪.08％。

　　搜狐酒业(yè)发展研究院(yuàn)专家、中国(guó)酒业资深(shēn)评论员肖竹青告诉钛(tài)媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非常优秀。但(dàn)是我们(men)发现整个市场(chǎng)除了茅台供不(bù)应求以外，其他产品都(dōu)存在价格(gé)倒挂(guà)现象，这说明(míng)除茅台以外社会库存很大，对白酒发展来(lái)说存在隐忧。”但他也表示，“预计今年下半(bàn)年(nián)中秋(qiū)节(jié)后(hòu)有望(wàng)成为酒业重(zhòng)回正轨发展的(de)时间节点。”

　　“高(gāo)库存是行业性问题。”蔡(cài)学飞表达了同样的看法，他认为，随着国(guó)家经济面的恢复以及社会(huì)活动的复(fù)苏，会加速去库存(cún)，特别是名酒(jiǔ)库(kù)存会得到很大(dà)的缓解，但是区域中小企业仍(réng)然会面临不小的库存(cún)压力。

　　日前(qián)，五粮液在投(tóu)资(zī)者关系互动(dòng)平台回答投(tóu)资者关于库存的问题时就谈到，五粮(liáng)液产品渠道(dào)库(kù)存量不到一个月，属于(yú)正(zhèng)常水平。

　　事实上，白(bái)酒(jiǔ)渠道“堰塞湖”是常态，尤其在过去三年，受疫情影响(xiǎng)线(xiàn)下(xià)消费(fèi)场景大减，终端动销放缓，造(zào)成(chéng)了社会库存积压。从产能来看，近(jìn)十(shí)年来白酒(jiǔ)产量在不断下降(jiàng)，白酒产(chǎn)业存(cún)量产能过剩是不争的(de)事实，未来仍然是趋势(shì)之一。加之消费(fèi)观念、消费习惯的(de)变化，即使(shǐ)是疫情后(hòu)消(xiāo)费场景(jǐng)大规模恢复(fù)的前提(tí)下(xià)，白酒去(qù)库(kù)存(cún)依(yī)然需要(yào)时间。

　　而为去库存，全行业各环节都在努力，其中(zhōng)最关(guān)键的是，亟需(xū)库存消化能(néng)力强(qiáng)劲的新渠道。可以看到，大小酒(jiǔ)企均在(zài)营销上大(dà)手笔撒(sā)钱，大(dà)部分酒企(qǐ)年报中销售费用一(yī)栏的数字在(zài)逐年递增。

　　可(kě)以预见，2023年谁的库存(cún)消(xiāo)化得快，谁(shuí)的价(jià)格(gé)倒挂恢复得快(kuài)，谁就能在新(xīn)周期中胜出。

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