美国债务上限危机暂时“告(gào)一段落(luò)”——美东时间5月31日，美国国会众议院(yuàn)通过了一(yī)项关(guān)于(yú)联(lián)邦政(zhèng)府苹果x多重债(zhài)务上限和预算的法案，隔(gé)日(rì)参议院通过，根(gēn)据法(fǎ)案政府开支(zhī)将(jiāng)受到(dào)上限(xiàn)制约直至2024年结(jié)束，但可以(yǐ)避免发生债务违约。根据美国(guó)国会(huì)预算办公室数据，目前美国联邦(bāng)债务规(guī)模约为31.46万亿(yì)美元，占其国内生产总值比例已(yǐ)超过120％，相当于每个美国人负债9.4万(wàn)美元。

　　事实上，二战以(yǐ)来，美国已(yǐ)103次调整债务(wù)上限，尽(jǐn)管未曾出现(xiàn)过实质(zhì)性债(zhài)务违约，但债务上限危机仍可从(cóng)市场预期、流动性(xìng)、风险偏好(hǎo)、借(jiè)贷成本等机制(zhì)作用于全球金融、实物资产。

　　多位业内人士对《中国基(jī)金报》记者表示，在目前美国债务上限情(qíng)景下，中长期看美债上(shàng)限违约风险难(nán)以忽视(shì)，亚洲等新兴市场股票表现将更具韧性(xìng)，而市(shì)场关注(zhù)的重(zhòng)点也(yě)将重(zhòng)新回到美联储(chǔ)的(de)货币(bì)政策上来。

　　危机暂缓新兴(xīng)市场股票(piào)表现更具韧性

　　除(chú)本次(cì)外(wài)，1976年以来美国(guó)政(zhèng)府债务共有(yǒu)22次触及法定(dìng)上限，每次债务上限触(chù)及后均得到了上(shàng)调或暂停，只(zhǐ)是经历的时(shí)间(jiān)长短不同。

　　彭博数据(jù)显(xiǎn)示，2011年(nián)债务(wù)上限解决前后，标普500指(zhǐ)数自(zì)高(gāo)点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指(zhǐ)数下跌16.3％；在2013年债务上限解决前后(hòu)，标普(pǔ)500指数最大(dà)下调幅度(dù)为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在本次债务危(wēi)机谈判过程(chéng)中，亚洲市(shì)场反应参差，日(rì)经(jīng)225指数(shù)创1990年(nián)以来新高，香港恒生(shēng)指数则跌至(zhì)年内新低。

　　瑞银(yín)财(cái)富(fù)管理投资总监办公室(shì)（CIO）对(duì)记者表示，尽管美国彻底(dǐ)违约的可能性非(fēi)常(cháng)低(dī)，但此前因为(wèi)市场担忧发生发生违(wéi)约，很多(duō)国家(jiā)和(hé)行业都(dōu)遭到抛售(shòu)，但这次亚(yà)洲市(shì)场表现相对于美(měi)国和发达(dá)市场更具韧性，得(dé)益(yì)于较佳的盈利增长前(qián)景(jǐng)和具吸引力的相对估值，尤其看(kàn)好中(zhōng)国、泰(tài)国和韩国。

　　具体就中(zhōng)国市(shì)场而言，瑞银CIO认为，盈利才是关(guān)键催化剂。中国今年首季(jì)盈利增长较(jiào)去年第(dì)四季有所改善，有(yǒu)助提振对(duì)中国资(zī)产的(de)信心。与(yǔ)亚洲(zhōu)其他地区（日本(běn)除外）相比，中国股(gǔ)市的估(gū)值(zhí)似乎(hū)被低估。

　　景(jǐng)顺亚太区（日本除(chú)外）全球市场策(cè)略师赵耀庭也对记者表示，债务协(xié)议(yì)的顺利通过消除了(le)美国乃至全(quán)球面临的一个不明朗(lǎng)因素，进而短暂(zàn)提振市场情绪。中(zhōng)航(háng)信托宏(hóng)观策略总监吴照银对(duì)记者(zhě)称，因投(tóu)资者(zhě)对(duì)两党达成一致有确(què)定的(de)预期，所以近期美(měi)国以及全球资本市(shì)场并没有对美(měi)国债务上限问题(tí)过度反(fǎn)应，整(zhěng)体表(biǎo)现平稳(wěn)。

　　中长期看美债上限(xiàn)违约风险难以忽视(shì)

　　目(mù)前(qián)来看，主流(liú)大(dà)类(lèi)资产对于美债危机(jī)的叙事反应(yīng)都较为平淡，但野村东方(fāng)国际证券资产管理部总经理兼投资总监(jiān)肖(xiào)令(lìng)君对记者表示，从中长期的资产配置角度出发，诸如美债上限等(děng)类似的尾(wěi)部风险事件难以忽视。

　　“对(duì)冲投(tóu)资组合(hé)的下行风(fēng)险，主(zhǔ苹果x多重)要(yào)考虑两点：一(yī)是(shì)多元化低(dī)相关性资产(chǎn)配置、二是支付保(bǎo)险费的另类策略(lüè)，为组合提供(gōng)下行(xíng)保护。回顾美债上(shàng)限危机历史，看到避险资产如美元(yuán)、美债、黄金在通常较风险(xiǎn)资产呈现明显的超额收益，因(yīn)此组合配置中保有一定比例的(de)避险资产(chǎn)有助对冲投资组合波(bō)动。”肖令君进(jìn)一步(bù)阐(chǎn)述道。

　　长江(jiāng)证(zhèng)券在黄金与美债季度展望中也提到，黄金作(zuò)为典型的(de)避险资产，国(guó)际金(jīn)价将有(yǒu)支撑，短期或(huò)继(jì)续走(zǒu)高，因(yīn)为美债利率(lǜ)短期内仍(réng)会高(gāo)位震荡(dàng)，通(tōng)胀不确定性仍然(rán)较(jiào)高(gāo)，同(tóng)时全球整体风险因素在提(tí)高。

　　肖(xiào)令君还(hái)提到，另一方面，极端危(wēi)机环境下，大类资产会(huì)呈现同涨同跌的特征，如2020年3月极度(dù)恐慌时(shí)期，市场无差别抛(pāo)售一切资产增持现金(jīn)，传统避(bì)险资产随同风险(xiǎn)资产(chǎn)一(yī)起下跌，因此以期权(quán)保(bǎo)护组合下行风险是另一种方式。美(měi)债违约(yuē)并非我们(men)的基准假设，如(rú)果出现此类尾部(bù)风险，做多波动率、以及做空(kōng)风险资产(chǎn)的衍生品(pǐn)策略将(jiāng)显著受益。

　　瑞(ruì)银首(shǒu)席美国(guó)经济(jì)学家Jonathan Pingle则认为，全(quán)球信用市场的(de)最佳非对称对(duì)冲(chōng)策略是做(zuò)空(kōng)美国高评(píng)级银(yín)行(xíng)（评(píng)级下调、对手方(fāng)、杠杆担忧）、美(měi)国寿险企业(yè)（CRE敞口、高杠(gāng)杆、估值紧(jǐn)绷）和美国(guó)REIT（出现更严重的衰(shuāi)退时，CRE敏(mǐn)感性更高(gāo)）。

　　FXTM富(fù)拓特(tè)约分析师黄俊则对记者(zhě)表示(shì)，美债上限(xiàn)的(de)提升(shēng)，将(jiāng)促(cù)进美联储停止紧缩货币(bì)政策，对(duì)美股(gǔ)也是一大利好。他还认为，美国政府的(de)财政支出(chū)得到了保证，在两年内可以继续举债。最(zuì)近(jìn)两周的美债谈判关键期，美国三大股指主涨，“用脚(jiǎo)投票(piào)”的市(shì)场报以乐观。可见随着美债(zhài)上限谈判的尘埃落定，美股(gǔ)仍有望进(jìn)一(yī)步有良好表现。

　　市场重点再次回到

　　美国财(cái)政政策和货币政(zhèng)策上

　　美国参议(yì)院已经投(tóu)票通(tōng)过债务上限法案，市场(chǎng)关注焦点再度回到美国未(wèi)来(lái)的财政政策和货币政策上。肖令(lìng)君认为(wèi)，如果未出现黑(hēi)天鹅(é)事件，预计联储仍将(jiāng)贯彻(chè)数据依赖原则，联储可(kě)能(néng)会持(chí)续关注就业(yè)数据和工(gōng)商业运行情况，等待(dài)市场自然降温至浅萧条后再开启降息，年内降息的乐观预期存在修正(zhèng)可(kě)能。

　　肖(xiào)令君还(hái)称：“从经济数据上看，美国经济(jì)韧(rèn)性好(hǎo)于预(yù)期，如(rú)果(guǒ)年(nián)核(hé)心PCE指标继续反(fǎn)弹(dàn)走高(gāo)，不排除联(lián)储(chǔ)还(hái)会(huì)继(jì)续加(jiā)息的可能，但加(jiā)息周(zhōu)期已接近(jìn)尾声，利率基本见(jiàn)顶的趋势不会改(gǎi)变(biàn)，因此预计加息对市场的(de)冲击(jī)趋缓。”

　　赵耀庭认为，债(zhài)务上限协议(yì)通过后(hòu)，美国(guó)财(cái)政部预计将(jiāng)可于未来7个月发(fā)行逾6000亿(yì)美元的国(guó)债(zhài)。随着(zhe)市场流(liú)动性(xìng)收紧，这或将产生(shēng)显著的(de)吸(xī)力(lì)作用。债券(quàn)收益率或将随着资(zī)本流出经(jīng)济而上升。

　　FXTM富拓(tuò)特约(yuē)分析师(shī)黄俊则称，接(jiē)下来美(měi)国财(cái)政部的(de)工作重点是如何(hé)为美债找到买家，其(qí)中(zhōng)有(yǒu)三个重要(yào)看点，即第一，美联储现在仍在缩表周期(qī)，接(jiē)下来是否要调整货(huò)币政(zhèng)策停止缩表抛售(shòu)美债(zhài)；第二，以(yǐ)中国为代表的贸易顺差国是(shì)否购买美(měi)债(zhài)；第三(sān)，美国国内普通家庭可能成为购买美债异军突起的力(lì)量(liàng)。

　　黄(huáng)俊进而分(fēn)析称，美联储现在仍(réng)在缩(suō)表周期，接下来是否要调整货(huò)币政策停止缩表抛售美债。如(rú)果美(měi)联储缩(suō)表卖出美债，美国(guó)财(cái)政部(bù)发(fā)行(xíng)美债（向市(shì)场卖出）这无疑会给美债市场(chǎng)造成(chéng)极大(dà)抛压。他(tā)总结道(dào)，美债的重新发行，有可(kě)能(néng)促使美联储美联储停止加息和缩(suō)表。在5月美联(lián)储FOMC申明中删除(chú)了此前暗示未(wèi)来还(hái)会加息的措辞，需要关注6月利(lì)率决(jué)议(yì)中(zhōng)美联储是否能(néng)进一(yī)步(bù)确认停止紧缩的态(tài)度。

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