美(měi)国债(zhài)务上限危机(jī)暂时“告(gào)一段(duàn)落”——美东(dōng)时(shí)间5月31日，美国国会众议院通过了(le)一项关于联邦政府债务上限和预算的(de)法案，隔日参议院通过(guò)，根(gēn)据法案(àn)政府开支将(jiāng)受到上限制约直(zhí)至2024年结束，但可以避免发生(shēng)债务违约(yuē)。根据(jù)美国国会(huì)预算办公室数据，目(mù)前(qián)美(měi)国联邦债务规模约为31.46万亿美元，占其(qí)国内生产总值比(bǐ)例(lì)已超过120％，相当于每个美国人负债(zhài)9.4万美元。

　　事(shì)实上，二战以(yǐ)来(lái)，美国已103次调整债务上限，尽管未曾出现过(guò)实质性债务违(wéi)约，但(dàn)债(zhài)务上限(xiàn)危机仍可从市场(chǎng)预期、流动性、风险(xiǎn)偏(piān)好、借(jiè)贷成本等(děng)机制作用于(yú)全球金融、实物(wù)资产。

　　多位(wèi)业内人士对(duì)《中国基金报》记者表示，在目前美国债(zhài)务上限情景下，中长期看美债上限违约(yuē)风险难以忽视，亚(yà)洲等新兴市(shì)场(chǎng)股票表现将(jiāng)更(gèng)具韧性，而市场关注的重点也将重新回到(dào)美联储的货币政策上来。

　　危(wēi)机暂缓新兴市场股票表现更(gèng)具(jù)韧性

　　除本次外，1976年以来(lái)美国政府债务共(gòng)有(yǒu)22次触及法定上限，每次债务上限(xiàn)触(chù)及后均得到了上调(diào)或暂停，只是经历(lì)的时(shí)间长(zhǎng)短不(bù)同。

　　彭博数据显示，2011年债(zhài)务上(shàng)限解(jiě)决前后，标普500指数自高点(diǎn)下跌16.7％，而MSCI新(xīn)兴(xīng)市场指数(shù)下跌16.3％；在2013年债务上限解决(jué)前(qián)后，标普500指(zhǐ)数最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市(shì)场(chǎng)指数为(wèi)3.4％。而在本次债务危机谈判过程中，亚(yà)洲市场反应参差，日经(jīng)225指数(shù)创1990年以来新高，香港(gǎng)恒(héng)生自然堂雪域精粹适合什么年龄，自然堂紫色和蓝色哪个好指(zhǐ)数则跌(diē)至年内新低。

　　瑞(ruì)银财富管理投资(zī)总监办公室（CIO）对记(jì)者表示，尽(jǐn)管美国彻底违约的可能(néng)性非(fēi)常低(dī)，但此前因为(wèi)市场担忧发(fā)生发生违约，很多国家和行业都遭到抛(pāo)售，但这(zhè)次亚洲市场(chǎng)表现相对于美国(guó)和发(fā)达市(shì)场(chǎng)更(gèng)具韧(rèn)性，得(dé)益(yì)于较佳(jiā)的盈(yíng)利增长前景和具吸引力的(de)相(xiāng)对估值，尤(yóu)其看好中国(guó)、泰(tài)国和(hé)韩国。

　　具体就中(zhōng)国市场而言，瑞银(yín)CIO认(rèn)为(wèi)，盈利才(cái)是关键(jiàn)催化(huà)剂(jì)。中国今年首季盈利增(zēng)长较去年第四季有所改善，有助提振对中国资产的信心。与亚洲(zhōu)其他地区（日本除外）相比，中(zhōng)国股市的估值似乎被低估。

　　景顺亚(yà)太区（日本(běn)除(chú)外）全球市场策略师赵耀(yào)庭也对记者表示，债务(wù)协议的(de)顺利通过消除了(le)美(měi)国乃至全(quán)球面(miàn)临的一个不(bù)明朗因素，进而(ér)短暂提振市场情(qíng)绪。中(zhōng)航信(xìn)托宏(hóng)观策(cè)略总监吴照银对(duì)记者称(chēng)，因投资者对两党达(dá)成一致有(yǒu)确定(dìng)的预期(qī)，所以近期美(měi)国以及全球(qiú)资(zī)本市场并没有对(duì)美(měi)国债务上限问题过度(dù)反应，整体表(biǎo)现平(píng)稳。

　　中长(zhǎng)期看美(měi)债上(shàng)限违(wéi)约风险难以忽视

　　目前来(lái)看(kàn)，主流大类资产对(duì)于美债危机的叙事反应都较为平淡，但野(yě)村东方国际证券资(zī)产管理(lǐ)部(bù)总经理兼投资总监肖(xiào)令君对记者表示，从中长期的资产配(pèi)置角度出发，诸如美债上限(xiàn)等(děng)类似的尾部(bù)风险事(shì)件(jiàn)难以忽(hū)视。

　　“对冲投资组(zǔ)合的下行(xíng)风险，主(zhǔ)要考(kǎo)虑两点：一是多元化低相(xiāng)关性资(zī)产配置、二(èr)是支(zhī)付保险费的另类策略，为(wèi)组合(hé)提供(gōng)下行(xíng)保护(hù)。回顾美债(zhài)上限(xiàn)危机历史，看到避(bì)险资产如(rú)美元、美债、黄金在通常(cháng)较(jiào)风(fēng)险资产呈现明显的超额收益，因此组(zǔ)合配置中保(bǎo)有一定比例的(de)避险资产有(yǒu)助对(duì)冲(chōng)投(tóu)资组合波动。”肖令君进(jìn)一(yī)步阐述道。

　　长江证券在黄(huáng)金与美债季度展望(wàng)中也提到(dào)，黄(huáng)金(jīn)作为典型(xíng)的避险资(zī)产，国际金价将有支撑，短期(qī)或继(jì)续走高，因为(wèi)美债利率短期内仍会高位震(zhèn)荡，通胀不(bù)确定(dìng)性仍(réng)然较高，同(tóng)时(shí)全(quán)球整体风险因(yīn)素在(zài)提高。

　　肖令(lìng)君还提到，另一方面(miàn)，极端(duān)危(wēi)机(jī)环境下，大(dà)类资产会(huì)呈现同涨同跌的特征，如(rú)2020年3月极度(dù)恐慌(huāng)时期，市场无差别(bié)抛售一切资产增持现(xiàn)金(jīn)，传统避险资(zī)产随同风险资(zī)产一(yī)起(qǐ)下跌，因此以期权保(bǎo)护组(zǔ)合(hé)下行(xíng)风(fēng)险是另一种方式(shì)。美债(zhài)违约并非我(wǒ)们(men)的基准假(jiǎ)设，如果出现此类(lèi)尾部(bù)风(fēng)险，做多波动(dòng)率、以(yǐ)及(jí)做空风险资(zī)产的衍生品(pǐn)策略将(jiāng)显著(zhù)受益(yì)。

　　瑞银首(shǒu)席美国经济学(xué自然堂雪域精粹适合什么年龄，自然堂紫色和蓝色哪个好)家Jonathan Pingle则认为，全球信用市场的(de)最佳非(fēi)对称对冲策略(lüè)是做空(kōng)美国高评级银行（评(píng)级下(xià)调(diào)、对手(shǒu)方、杠杆担忧）、美国(guó)寿(shòu)险企业（CRE敞口、高杠杆、估值紧绷）和(hé)美(měi)国REIT（出现更严重的衰退(tuì)时，CRE敏(mǐn)感性更高(gāo)）。

　　FXTM富拓(tuò)特约分析师(shī)黄俊则对记(jì)者(zhě)表示，美债(zhài)上限的提(tí)升，将促进美联(lián)储停(tíng)止紧缩货币政策，对美股也(yě)是一(yī)大利好。他还认为，美国政府的财政支(zhī)出得到了(le)保(bǎo)证，在两(liǎng)年(nián)内可以继续举债。最近两(liǎng)周(zhōu)的美债(zhài)谈判(pàn)关键期，美(měi)国三大股指主涨，“用(yòng)脚投票(piào)”的市(shì)场(chǎng)报以(yǐ)乐观。可见随(suí)着美(měi)债上限谈判(pàn)的尘埃落定(dìng)，美股仍有(yǒu)望进一步(bù)有良好表现。

　　市场重(zhòng)点(diǎn)再次回到

　　美(měi)国财政(zhèng)政策和(hé)货币政策上

　　美国参议(yì)院已经投票(piào)通(tōng)过(guò)债务上(shàng)限法案，市场关注焦(jiāo)点再度(dù)回到美国(guó)未来的财政政策(cè)和货币(bì)政策上(shàng)。肖令君(jūn)认为，如果未出(chū)现黑天(tiān)鹅事件(jiàn)，预计联储仍将(jiāng)贯彻数(shù)据依赖(lài)原则(zé)，联(lián)储可(kě)能会持续关注就业(yè)数据和工商业运行情况，等待市场自然降温至(zhì)浅萧条后再开启降息，年内降息的乐(lè)观预期存在修正可能。

　　肖令君还称：“从经济(jì)数(shù)据上看，美国经济韧(rèn)性好于预期，如果(guǒ)年核心PCE指标继(jì)续(xù)反弹走(zǒu)高，不(bù)排除(chú)联储还会(huì)继续加息(xī)的可能，但加息周期已(yǐ)接近尾声(shēng)，利率基本见顶的趋势不会改变，因此预(yù)计加息对(duì)市场的冲(chōng)击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务上限协议通过后(hòu)，美国财政部预计(jì)将可于(yú)未来7个(gè)月发(fā)行(xíng)逾6000亿美元的(de)国债。随着市(shì)场流(liú)动(dòng)性(xìng)收紧，这或将(jiāng)产生显著的吸力作用。债券收(shōu)益率或将随着资本流(liú)出经济而(ér)上升。

　　FXTM富(fù)拓特约(yuē)分析师黄俊(jùn)则(zé)称(chēng)，接(jiē)下来美(měi)国财政(zhèng)部的工(gōng)作重点是如何为美债找(zhǎo)到买(mǎi)家，其中有三个重(zhòng)要(yào)看点，即第一，美联储(chǔ)现在(zài)仍在(zài)缩表周期，接下(xià)来(lái)是否要(yào)调整货币政策停止缩表抛售美债；第二(èr)，以中(zhōng)国为代表的贸易顺差(chà)国(guó)是(shì)否购(gòu)买(mǎi)美债；第三，美国国内普(pǔ)通家庭(tíng)可能成(chéng)为购买(mǎi)美债异军突(tū)起(qǐ)的力量(liàng)。

　　黄俊进而分(fēn)析(xī)称，美联储现在(zài)仍在缩表周期，接下来是否要(yào)调整货(huò)币政策停(tíng)止缩表(biǎo)抛售美(měi)债。如果美(měi)联储缩表卖出美债，美国(guó)财政部发(fā)行美债(zhài)（向市(shì)场卖出）这(zhè)无疑会(huì)给美债(zhài)市场(chǎng)造(zào)成极大抛压(yā)。他总结道，美债的重(zhòng)新(xīn)发行，有(yǒu)可能促使美联储美(měi)联(lián)储停止加息和缩表。在(zài)5月美联储(chǔ)FOMC申明(míng)中删除了此前暗(àn)示未来还会加息(xī)的措辞(cí)，需(xū)要关注(zhù)6月(yuè)利率决议(yì)中美联储是否能进一步(bù)确认(rèn)停止紧缩的态度。

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