2023年前(qián)4个月，尽管美国通胀(zhàng)高(gāo)企，美联(lián)储持续加息，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市(shì)场(chǎng)方面，欧(ōu)元(yuán)区STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同期，中国香港(gǎng)市场方面：恒生(shēng)指数上涨0.57％；恒生科技指数下(xià)跌5.5％。同期，中(zhōng)国内(nèi)地(dì)方面，沪(hù)深300指数上涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方面，来自香港投(tóu)资基(jī)金(jīn)公会的数据显示，截至4月29日，于中国香港(gǎng)注册的(de)基金中(zhōng)，中(zhōng)国股票基金（投向中国市场）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同(tóng)期欧洲（不(bù)含英(yīng)国）地区股票基金净值上(shàng)涨14.24％；北美地(dì)区股票基(jī)金净值上涨7.23％。时间拉长，过(guò)去6个月(yuè)以来，中国股票基金(jīn)净(jìng)值上涨(zhǎng)21.71％；同(tóng)期，欧洲地区（不含英国）股(gǔ)票基金(jīn)净(jìng)值上(shàng)涨27.80％；同期，北美股(gǔ)票基金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来(lái)源：香港投(tóu)资基金公会网站

　　经(jīng)过前四个月跌宕(dàng)起伏， 全球(qiú)市场接下来如何演绎？

　　日前，以(yǐ)下五大机构(gòu)代表(biǎo)接受本报采访解析他(tā)们对于市(shì)场动(dòng)态(tài)的看法，以帮助投资者把脉今年剩余时间投(tóu)资(zī)。他们是：

　　摩根资产管理常务董(dǒng)事、亚太(tài)区首席市场策(cè)略师许(xǔ)长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投资总监及(jí)宏观(guān)经济(jì)主(zhǔ)管胡一帆

　　博(bó)时基金（国(guó)际）有限公司 基金经理(lǐ)卢(lú)里

　　上(shàng)述机构人士(shì)认为，2023年(nián)剩余(yú)时间(jiān)美国(guó)陷入衰(shuāi)退几率较大(dà)。中(zhōng)国经济(jì)复苏步入(rù)轨道，若后续房地(dì)产(chǎn)等持续(xù)发力(lì)，中国经济(jì)持续快速复苏可(kě)期(qī)。随着美元走弱，后续人(rén)民(mín)币(bì)等其它非美(měi)货(huò)币可(kě)能会(huì)获得(dé)支撑。 谈(tán)及(jí)近(jìn)期“火”出(chū)圈的(de)人工智(zhì)能，机(jī)构人士认为人工智能将为各个行业带来巨变(biàn)，其中硬件类公司可能获得(dé)较为确定的机(jī)会。

　　如何(hé)看待今年(nián)剩余时间(jiān)全球(qiú)经(jīng)济走势？

　　许长泰：目(mù)前(qián)，美国银行要么主动收紧信贷(dài)条(tiáo)件(jiàn)，要(yào)么因为存款(kuǎn)外(wài)流，被动收(shōu)紧信贷。这样(yàng)一来，企业(yè)、家(jiā)庭部门能获得(dé)的(de)贷款增长放(fàng)缓。虽然个人(rén)消费相对(duì)稳定(dìng)，但是(shì)到了下半年美国(guó)经济衰退(tuì)的风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能(néng)实现(xiàn)稳(wěn)定增长，但不是快速增长。日(rì)本(běn)方面内需跟服务业获诸多(duō)因素支持。亚洲地(dì)区中国，日本过去(qù)几年(nián)受到疫(yì)情影响(xiǎng)，2023年中、日从疫情当(dāng)中恢复过来。2023年，在摩根资产(chǎn)管理看来，日本(běn)的经济表现(xiàn)不会太(tài)差(chà)，对中国持更加乐(lè)观态度。中(zhōng)国(guó)经济复(fù)苏在(zài)全球(qiú)起着引领作用。但是，如果要中(zhōng)国经济复(fù)苏更稳固，更全面，还需要企业(yè)投(tóu)资、房地产发力(lì)。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中国经济(jì)在2023年的(de)复苏抱有较(jiào)高的期望，尤其是在(zài)第一季度超出预期的(de)情况下，市场(chǎng)普遍认为今(jīn)年会实现5.5％以上的增长。但是对于欧美经济的预(yù)期则有所保留(liú)。我们认为中(zhōng)国仍在复(fù)苏的道路上。如果下半年财政和地(dì)产方面有(yǒu)所表现，将会加快(kuài)复(fù)苏进程(chéng)。目(mù)前来看，经济复苏的压(yā)力主要(yào)来自外需减弱和内需恢复尚需(xū)时间，市场流(liú)动性(xìng)和(hé)信贷宽松程度没(méi)有(yǒu)实(shí)质(zhì)性(xìng)压力。

　　在现有通胀(zhàng)环(huán)境(jìng)下，高利率几(jǐ)乎是美国和欧洲(zhōu)的(de)唯一选择(zé)，但(dàn)是高(gāo)利率环境(jìng)对经济(jì)的(de)压(yā)制作用(yòng)会降低(dī)欧美经济的(de)预期。日本目(mù)前处于一个极(jí)端宽松(sōng)货币政策(cè)拐点，但是目前新任日本央行行长表现出会维(wéi)持货币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国(guó)GDP增长(zhǎng)会(huì)从(cóng)2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国(guó)方面，我们认为GDP将从去(qù)年的(de)3％，升至2023年(nián)的5.7％，明年会保持在(zài)5.2％以上。欧元区的(de)GDP增长则将从去年的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反(fǎn)弹至1.0％。我们对(duì)日本GDP增长的预(yù)期则是从去年的1.0％升(shēng)至2023年的(de)1.3％，2024年则(zé)是(shì)1.2％。

　　卢里：美国(guó)商(shāng)品通胀压力已见顶，服(fú)务业(yè)通(tōng)胀具韧性，但中期就业料(liào)将(jiāng)持续(xù)修(xiū)复(fù)，核心通胀中枢震荡(dàng)下行(xíng)。预计美国(guó)经济在2023年末或2024年(nián)初进入温和(hé)衰(shuāi)退。

　　中(zhōng)国：在疫情和地产(chǎn)等多重(zhòng)约束(shù)因素(sù)缓和、以及周期性(xìng)因素作用下，经济本身就有趋势性(xìng)的内生修复动力，并不需(xū)要(yào)太强的政策刺(cì)激，从趋势上(shàng)看无论(lùn)经济增长(zhǎng)还是(shì)企业盈利(lì)的修复，目前都(dōu)处在一个中周期修复趋(qū)势的(de)开端，远没有(yǒu)到讨(tǎo)论修复是(shì)否结束、以及修复力(lì)度最大(dà)的阶段已经(jīng)过去(qù)等问题。欧(ōu)洲(zhōu)：受益(yì)于能源(yuán)价格显著(zhù)回落及冬季天气较预期温和(hé)等(děng)，欧洲经济(jì)已避开冬季陷入严重衰退的(de)最坏情况。日(rì)本：政(zhèng)策方面，日银新总裁植田和男维持宽松的政策立场，短期调(diào)整货币政策区间可(kě)能性不高，但2023年内仍有可能对曲线控制政策(cè)进行(xíng)调整。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：我们认为未(wèi)来一年美国有80％的(de)概率进(jìn)入(rù)衰退。美(měi)国(guó)银(yín)行业的风(fēng)波提升了衰退概率，劳工市(shì)场(chǎng)有潜在降温的可能。随着劳工参与率的提高，以及新增(zēng)就业的下(xià)降，未来(lái)失业率有(yǒu)抬升的可(kě)能(néng)，这将(jiāng)会是导致美(měi)国经济名义上(shàng)进入衰退，最主要的(de)推动力。

　　由于冬季异常温暖(nuǎn)，欧(ōu)元区(qū)的(de)经济(jì)表现好于预期。欧(ōu)元区未来12个月(yuè)出现衰退(tuì)的机会为60％。该地区面(miàn)临的(de)通(tōng)胀问题比美国更为持久(jiǔ)。因此，我们预(yù)计欧洲央行将(jiāng)再次加息(xī)50个基点，将存款利(lì)率提高至3.5％，并在今年余下时(shí)间保持(chí)这(zhè)一水(shuǐ)平。中(zhōng)国经济的强势复苏，是全球经济增长“混沌”中(zhōng)的“启明(míng)星”，3月宏观数据进一(yī)步(bù)好转，增强(qiáng)了投资(zī)者(zhě)对于国内经济增长复苏(sū)的信心。

　　后续美联储加息节(jié)奏如何？

　　许长泰：5月美(měi)联储已(yǐ)经最后(hòu)一(yī)次(cì)加息了。虽然说通胀还没(méi)有回到美联(lián)储的政(zhèng)策目标。但是(shì)3月份开始(shǐ)，银行(xíng)出(chū)现问题，这都是高利率环境带来冷却经济的副(fù)作用。在整体通(tōng)胀数(shù)据(jù)逐(zhú)步往下走(zǒu)的环(huán)境之(zhī)下，企业信心也开始是越走越弱。美联储今年加息或许(xǔ)已经(jīng)结束。

　　美联(lián)储可能要到了明年上半年(nián)才会认真的去考虑降息。虽然说通胀见(jiàn)顶(dǐng)回(huí)落(luò)，但(dàn)是回(huí)落的速度不(bù)够快，而且美联储(chǔ)主席鲍威(wēi)尔在过去的(de)半年12个月多次提(tí)到，他(tā)宁愿(yuàn)经济(jì)出(chū)现一个温和的经济衰退。可见，他对于降低通胀的决心还是非(fēi)常明显的(de)，就是他宁愿(yuàn)牺牲(shēng)经济增长一部(bù)分来抑制通胀。

　　丁晨：经过(guò)最近的银行业问题，市场对(duì)美联储加息的预期发生了较(jiào)大波动。目前市场(chǎng)预计，5月份的加息(xī)会(huì)是最后(hòu)一(yī)次，然后(hòu)在第四季(jì)度开始逐步调整利率水(shuǐ)平(píng)，以实现利(lì)率的正常化（即(jí)降息）。对资(zī)本市场来(lái)说，这是个(gè)好消(xiāo)息，因为(wèi)高利率(lǜ)环境导致美元流(liú)动(dòng)性下(xià)降和(hé)投资成本急剧上升，这已(yǐ)经(jīng)在全(quán)球资本市场上反映出来了。不(bù)论是美国的(de)银行业还是高(gāo)收(shōu)益债券领(lǐng)域(yù)，都出现(xiàn)了流动性和短期(qī)成本(běn)上升带来的冲击。

　　胡(hú)一帆:我们认为美联(lián)储最近一次加息后(hòu)，进入观望态势(shì)。现在市场普遍(biàn)预期从(cóng)今(jīn)年三(sān)季(jì)度开始，美国将进(jìn)入一个(gè)技术性衰退，可能在(zài)年底会有一次减(jiǎn)息。但是美(měi)联储现在(zài)论调还是比较(jiào)的鹰派，至少从美联储官员(yuán)的点阵图看，大部分美联(lián)储官(guān)员都认(rèn)为(wèi)在2024年前不会减息，与市(shì)场预期(qī)有一定的差距。当然(rán)，我(wǒ)们要动态地看问题，应根据未来几个月(yuè)美国经济的(de)实际情况(kuàng)去做出调整。

　　卢里：预计5月美联储加息后进入了观察期。短期，联(lián)储将在控通(tōng)胀(zhàng)及防范金(jīn)融风险之间争取平(píng)衡。后(hòu)续如果美国金融体系风险继(jì)续累(lèi)积并(bìng)形(xíng)成进一步的风(fēng)险(xiǎn)事件(jiàn)，可能会推动联(lián)储(chǔ)更(gèng)早转向。美国经济(jì)衰退终局确定性(xìng)较高，在此情景下，长久期的利率债、高(gāo)评级信(xìn)用债(zhài)会(huì)在大类资产中(zhōng)取得相对(duì)较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美(měi)联储可(kě)能(néng)在下半年降息(xī)50个基点(diǎn)。虽(suī)然美联储结束加(jiā)息(xī)周(zhōu)期及随后(hòu)的宽松政策(cè)可能利好股市，但(dàn)是这仅在没有衰(shuāi)退接(jiē)踵而(ér)至时成(chéng)立。多数情况下，只(zhǐ)有经济状况触底才会构成股市反弹的充(chōng)分条件。与股票(piào)不同，政(zhèng)府(fǔ)债收益(yì)率的表现在美(měi)联(lián)储加息(xī)接近尾声时(shí)通常更容易预(yù)测。一直(zhí)以(yǐ)来，10年期(qī)政府债(zhài)收益率的高位几(jǐ)乎总是在最后一次加(jiā)息前(qián)后出现，然(rán)后在接下来的12个月平均下(xià)跌70个基(jī)点，原(yuán)因是增长(zhǎng)放缓及通胀下降压低了收益(yì)率。

　　怎么看(kàn)AI带来的投资机(jī)会？

　　许(xǔ)长泰：首先，一(yī)季度(dù)，A股 AI相关的企业(yè)已经录得一定的上涨。就如“淘(táo)金热”的(de)时候(hòu)，做工(gōng)具的大概率能赚钱。工具率先获得利好(hǎo)，这(zhè)是比较自(zì)然的逻辑。其次(cì)，AI会给现(xiàn)有的(de)公司带来哪些(xiē)变(biàn)化(huà)，这(zhè)是我(wǒ)们需要思考(kǎo)的问(wèn)题。例如广告公司，AI是否可(kě)以进(jìn)一步提升(shēng)它(tā)的投放精准度(dù)。不过，考虑(lǜ)到部分国家叫(jiào)停了(le)Chat-GPT的使用。这里的不(bù)确定性(xìng)是比较高的。第三，中(zhōng)国(guó)有庞大的市场(chǎng)，政府(fǔ)积极(jí)的(de)在推动数(shù)字(zì)化的进程，我们认为中国有(yǒu)非(fēi)常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训(xùn)练环(huán)节和(hé)推理环节都需要消耗(hào)大量的(de)算力(lì)，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片(piàn)构(gòu)成的服务器(qì)，以及(jí)配套的交换机、光模块；自去年年底以(yǐ)来，产业链已(yǐ)经陆(lù)续收到(dào)了上述硬件产品(pǐn)环节的(de)订单(dān)上修。

　　大模型主(zhǔ)要涉及两类产品，一(yī)类是公有云上部署(shǔ)的大模型，包括模型的API接(jiē)口(kǒu)调用、模型的分布式计算部署、数据库等中间(jiān)件，主要面(miàn)向to-C类的终(zhōng)端场景，主要基于生成(chéng)的字段(duàn)数(shù)（token）来收(shōu)费；另一类(lèi)是部署到(dào)私(sī)有(yǒu)云上的大模型，主要面(miàn)向(xiàng)to-B类的(de)终端场景，主(zhǔ)要根(gēn)据部署成本来收费；应用场景落地较为多元，在搜索、文档处理、文学艺术创作、金融(róng)、电商、企业内部管理都有非常多可以探索落地的案例，在未来(lái)2-5年将会呈(chéng)现出百花齐放的格(gé)局(jú)，投资机(jī)会主要来源于(yú)下游潜(qián)在的(de)目(mù)标用户群体(tǐ)规模较(jiào)大、用户的(de)付费意愿强或者用户(hù)的使用时长(zhǎng)较长的(de)场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同时，我们(men)看到，中国高度重视(shì)数字经济，尤其(qí)是大数据、硬科技(jì)和软科技(jì)的发展，今(jīn)年成立了国家数据局，国务院重组科技部，三(sān)大运(yùn)营商(shāng)都加大了在数据方面(miàn)的投入，中国的云企业也发展迅速。

　　我们尤(yóu)其看好(hǎo)亚(yà)洲半导体的发展。该(gāi)板块目前估值处(chù)于历史低位(wèi)，随(suí)着去库存的稳步推进(jìn)，半导体板块在今后的6-10个月(yuè)会有所改善(shàn)。拥有众多半(bàn)导体企业的韩国市场则将是亚洲(zhōu)上(shàng)升空(kōng)间最大(dà)的市场。

　　此外(wài)，A股的精选(xuǎn)科(kē)技主题也将有不俗表现，因(yīn)为很多中(zhōng)国(guó)的科(kē)技企业在后(hòu)疫情时代，会更关注利(lì)润和现金亚磷酸是几元酸怎么判断，硼酸是几元酸怎么判断流，从而产生一(yī)些可以跑赢大盘(pán)的机会(huì)。

　　卢(lú)里：AI大模型（特别是机器学(xué)习与深度(dù)学(xué)习模型）的发展将带来以(yǐ)下方面的投资(zī)机会(huì)：AI芯(xīn)片，AI模(mó)型的训练与推理需要大(dà)量(liàng)的算力，这将带动AI专(zhuān)用芯(xīn)片的(de)需求与发展。云(yún)计算服务，AI模型需要庞大的(de)数据集和计(jì)算(suàn)资源进行(xíng)训练，这将推动公共云服(fú)务商的发展。数据服务，AI模型需要海(hǎi)量数(shù)据进行(xíng)训练，数据采集、清洗和标注服务(wù)将大(dà)有可(kě)为。AI软件与服务(wù)，在各行业内，AI模型将被广泛(fàn)应用，企(qǐ)业将(jiāng)大举采购各(gè)类AI软件与服务，如机器视(shì)觉、自然(rán)语(yǔ)言处理、机器人等以满足自动(dòng)化的(de)需求(qiú)。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和(hé)一群人工智能专家及业界高管(guǎn)呼吁暂停开发比(bǐ)OpenAI新发布的(de)GPT-4更强(qiáng)大的系统。对(duì)此，你怎么(me)看？

　　胡(hú)一帆(fān)：在一定程(chéng)度上增加公众对AI技(jì)术研(yán)发的知情权以及行(xíng)业自律(lǜ)是有其必要性的。一方面，知(zhī)名人(rén)士的(de)呼吁显示出(chū)行(xíng)业内(nèi)对人工智能(néng)安全(quán)与可(kě)控(kòng)性(xìng)的高度(dù)重视(shì)，这(zhè)有助于提(tí)高公(gōng)众对此的认识，同时促(cù)进相关法规(guī)与标准的出台。暂停开发更强(qiáng)大的(de)模型有(yǒu)助于行业理解(jiě)现有模型的风险与影响，为(wèi)下一(yī)代模型的管控奠定基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强(qiáng)大，需要一定时间观察其对社会(huì)产生的影响(xiǎng)。但另(lìng)一(yī)方面(miàn)，依靠(kào)公(gōng)众人士发起的自(zì)律性(xìng)暂(zàn)停可能难以(yǐ)有效执行(xíng)。人工智(zhì)能行业内竞争激烈，暂停进一步研(yán)究(jiū)难以形成广泛共识(shí)，领先机构(gòu)会继续推进研究旨在(zài)保持竞争(zhēng)优(yōu)势(shì)。

　　丁(dīng)晨：业界呼吁(xū)暂停开发更(gèng)强(qiáng)大的(de)生(shēng)成式(shì)AI 模型，并非技术发展方向出现了偏差，而更多是出于对监(jiān)管缺失的担忧(yōu)，因而(ér)呼吁社(shè)会思考在使(shǐ)用(yòng)过(guò)程(chéng)中(zhōng)产(chǎn)生(shēng)的法律规制风险以及科技伦理(lǐ)挑战。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部署在公有云上面(miàn)，用户(hù)交互(hù)过程中的数据可能(néng)涉及到用(yòng)户隐私和企(qǐ)业(yè)机密，因此现在越来越多的企业客户(hù)开始转向(xiàng)规划私有部署大(dà)模型(xíng)。另(lìng)一方面，不法分(fēn)子也(yě)更有机会(huì)借助生成式(shì) AI 提高电信诈骗的效率、研发(fā)限制(zhì)性产品的效率等。

　　目前，中国(guó)监(jiān)管层在(zài)立法(fǎ)进度上领先于海外，2023年4月11日，国(guó)家互(hù)联(lián)网信息办公室正式发布(bù)《生成式人工智(zhì)能服务管理办法(fǎ)（征求意(yì)见稿）》，提出生成式人工智能服(fú)务提供(gōng)者应该承担信(xìn)息安全主体责任，做(zuò)好(hǎo)个人信息保护(hù)、未成(chéng)年人保护(hù)、内容安(ān)全管(guǎn)理等工作，我们相信(xìn)在(zài)生(shēng)成式人(rén)工智能领域(yù)的监(jiān)管会(huì)日益完善。

　　今年剩余时间投资策(cè)略如(rú)何调整？

　　许长泰：未来3个(gè)月就6个月(yuè)，全球市场资(zī)产类别方面(miàn)，固(gù)定收益或者债券(quàn)为优先，低配股票。如果美(měi)国经济进入下(xià)半年，经济(jì)增长(zhǎng)速度持续放(fàng)缓，衰退风(fēng)险增(zēng)强，那么目前美国股票(piào)的估值相对(duì)于企业盈利的预(yù)期是(shì)相对(duì)乐观(guān)了(le)。

　　如果今年经济开始放缓，即便美联储不降息(xī) ，那么10年期(qī)30年(nián)期的美国国债(zhài)，它的利率还是(shì)要往下走，利率往下走(zǒu)代表这些债(zhài)券的(de)价(jià)格往上升。

　　环球市场方面：股票的部分摩根(gēn)资产管理目前是偏向中国及广泛意义上(shàng)的亚(yà)洲(zhōu)市场。

　　尽管(guǎn)截至目前，标普500还是跑赢沪深(shēn)300，但是(shì)经验告诉我们，如果中国(guó)的企业(yè)盈利(lì)增长比(bǐ)美国快，沪深300或MSCI中国(guó)通常能(néng)跑赢标普500。

　　债券(quàn)方面，摩根资产管理比较青(qīng)睐欧美的政府债券(quàn)，再加上一些投资等级(jí)的企(qǐ)业债。不(bù)看好高收益债的原因在于：当经(jīng)济表现(xiàn)越(yuè)来越差的时候(hòu)，一些信(xìn)贷评级比较低的企(qǐ)业债，它的信(xìn)用差会(huì)拉宽，相应债券价(jià)格(gé)承压(yā)。货币方面：看跌美元。同时，若美元贬值，大部分的(de)亚洲货币都会得到(dào)支持。商品：对能(néng)源跟(gēn)工(gōng)业(yè)金属持(chí)相(xiāng)对中(zhōng)性态度，商(shāng)品中比较(jiào)看好黄金。

　　丁晨：资(zī)产(chǎn)配置策略现在时(shí)间节点看，大类资产相对(duì)配置上，我们认为股票(piào)优于(yú)债券，优于商品。年末有降息预期的条件(jiàn)下(xià)，股票估(gū)值压力(lì)会减小。商品受全球总需求下(xià)降和中国复苏缓慢的影响(xiǎng)，下(xià)半年反转的机会(huì)不大。

　　股(gǔ)票市场上，考虑年初至(zhì)今的表现，之后可能会出现中(zhōng)国(guó)优(yōu)于欧美股市的(de)情况。尤其是香(xiāng)港市场，在公司业绩普遍平(píng)稳转好的基本面条(tiáo)件下，受其他因素影响(xiǎng)的(de)估值因素带(dài)来的下(xià)跌调整幅度比较大。换(huàn)句话说，目前的港股表现有背离基本(běn)面的情(qíng)况。

　　胡一帆：站(zhàn)在资产(chǎn)配置角(jiǎo)度(dù)看，我们(men)认为美国的盈利增长及通胀前景仍存在较大的不确定性。如果通(tōng)胀下(xià)降，股票(piào)表现会较出色，债(zhài)券也(yě)会(huì)受益。如果(guǒ)经济出(chū)现严(yán)重衰退，债券表现(xiàn)一定优于股票(piào)。如果(guǒ)通胀卷土重来，将出现和(hé)去年一(yī)样的股债双杀，对成长(zhǎng)股(gǔ)则尤(yóu)为(wèi)不利(lì)。股票市场投资策(cè)略：股票方面，我们不看好(hǎo)美股(gǔ)和成(chéng)长股。我们的股(gǔ)票投资策略是分(fēn)散配置。我们看(kàn)好新兴市场，特别是中国。

　　债券市场(chǎng)投资策(cè)略：整体(tǐ)而言，我们认(rèn)为(wèi)今年(nián)债券(quàn)的表(biǎo)现会优于(yú)股(gǔ)票的表现，特别是政府债券(quàn)和投资(zī)级别的债券(quàn)，能够提供不错的收益率，而且即使在经济(jì)下行的时候也(yě)非常具有韧性。商品市(shì)场(chǎng)投资策(cè)略(lüè)：我们同时也(yě)看好黄(huáng)金和石油(yóu)价格的(de)上(shàng)涨。看好黄金最主要是因(yīn)为避(bì)险情(qíng)绪的上升。我们预测到2023年底(dǐ)，黄金价格会(huì)达到2100美元(yuán)/盎(àng)司，2024年年3月底之(zhī)前会达到2200美元/盎(àng)司。

　　我们认为油价会进一步上行(xíng)，主要是由于供给端的收缩。外(wài)汇市场(chǎng)投资策略：由于美联储停止加息，美元的利差优势收窄，因此我们要为美(měi)元走软做好准备。

　　卢(lú)里：历(lì)史(shǐ)走势上看(kàn)，衰(shuāi)退情(qíng)景后，债券和黄金表现较好(hǎo)，成长股(gǔ)有(yǒu)阶(jiē)亚磷酸是几元酸怎么判断，硼酸是几元酸怎么判断段性(xìng)行(xíng)情衰退(tuì)情(qíng)景下，利率带来(lái)的分母端制(zhì)约改善(shàn)，利好(hǎo)利率(lǜ)债(zhài)及高评级(jí)债(zhài)券、黄金等(děng)资产类别成长股受分(fēn)母(mǔ)端改善主导，可能有阶段性行情(qíng)；价值股分子端(duān)承压，整体回落石油等大宗商品由于需(xū)求下降，整体回落。

　　A股市场相(xiāng)对和绝对估值均(jūn)处(chù)于(yú)较低位(wèi)置，宏(hóng)观环(huán)境有利于权(quán)益市(shì)场，风格上建议高配制造、科技，低(dī)配周期、金融地产，标配消费和医药；创业板指的吸引(yǐn)力相对高于(yú)沪深300。行(xíng)业层面，电(diàn)子、医药、军工、食品饮料、建筑材料等行业机会(huì)相对较多。

　　港(gǎng)股市场结构上看好：盈(yíng)利能(néng)力(lì)稳定、高股(gǔ)息的优质央国企；契合数字中国建设方(fāng)向，受(shòu)益于复苏的互联网板块(kuài)。我们对美股偏谨慎，仍处于衰退前期(qī)，部分(fēn)资(zī)产（例(lì)如(rú)美股）对分子端下行的定价不足(zú)。后续若进入利率(lǜ)快速改善期，成(chéng)长风格可能(néng)阶段性跑赢价值。

　　市场交(jiāo)易(yì)重心可能从衰退转向复(fù)苏，美元也(yě)可能启(qǐ)动趋势性下行周期。

　　货币方面：人民(mín)币汇率在美(měi)元(yuán)反弹时点(diǎn)可能仍强(qiáng)于(yú)一(yī)篮子货(huò)币。日元可能扭(niǔ)转颓势，启(qǐ)动均值(zhí)回(huí)归行情。欧洲经济衰退预期和(hé)欧洲能源供(gōng)应短缺风险持续(xù)，欧元2023年仍(réng)然趋弱，但在(zài)美元(yuán)强(qiáng)势周(zhōu)期逆转(zhuǎn)后(hòu)，欧元存(cún)在一定重新反弹可能。

　　王(wáng)昕杰：在股票方(fāng)面，我(wǒ)们继续看好亚洲（日本除外），并(bìng)在美国和欧洲采取防御性行(xíng)业立场。看好中(zhōng)国，因(yīn)为即使在(zài)2022年(nián)10月的反弹之后，目(mù)前(qián)中国市场股(gǔ)票估值仍然低廉，政(zhèng)策制定者继续支持经(jīng)济增长，最近的(de)银(yín)行存款准(zhǔn)备金率下(xià)调(diào)就是(shì)明(míng)证(zhèng)。我们对美元进一步走弱的(de)预期应该(gāi)会(huì)支持除(chú)日本以外(wài)的亚洲市场表现。

　　在债(zhài)券(quàn)方面，我们增加了对高质(zhì)量(liàng)政(zhèng)府债券(quàn)的敞(chǎng)口，并(bìng)减(jiǎn)少(shǎo)了对(duì)高收益债(zhài)务的敞口。

　　我们(men)更青睐发达市场投资级政府债券，较不青睐(lài)高收益债券。这与美(měi)国(guó)的衰(shuāi)退周期所体(tǐ)现出的(de)特(tè)征一致，在美国，政府债券通(tōng)常受(shòu)益(yì)于债(zhài)券收益率的下降(jiàng)（因为市场对增长放(fàng)缓和(hé)最终(zhōng)降息(xī)的(de)定价），而公(gōng)司(sī)债券收(shōu)益率相对于美国政府债(zhài)券的(de)溢(yì)价因(yīn)信贷质量恶化的预(yù)期而扩大。

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