2022年(nián)是国内实施(shī)“双(shuāng)碳战略”的(de)攻(gōng)坚之(zhī)年，作为(wèi)新能源的重点领域，光伏设备(bèi)行业备受瞩目(mù)。尽管在(zài)政策扶持和行(xíng)业高成长性背景下，上市企(qǐ)业产量(liàng)不断扩大，营(yíng)收、归母净利润(rùn)不(bù)断增长，但行业(yè)内上中下(xià)游板块(kuài)的盈(yíng)利能力(lì)分化严(yán)重(zhòng)，亟(jí)待引起注意。

　　金(jīn)融(róng)界(jiè)上(shàng)市公司研究院(yuàn)的数据显示，光伏设备产业链盈利参差不齐。光(guāng)伏设备行业(yè)主要分为5大(dà)板块，分别是上游的硅(guī)料硅片生产加工(gōng)板块，中(zhōng)下游(yóu)的光伏加工设备、逆(n一立方分米等于多少升 一立方分米等于多少斤ì)变器(qì)、光(guāng)伏辅材和(hé)光(guāng)伏电池组件。利润(rùn)结构整体呈现(xiàn)金字(zì)塔(tǎ)结(jié)构，上(shàng)游板块处于金字塔底层(céng)，2022年3家相关企(qǐ)业(yè)净(jìng)增(zēng)长(zhǎng)的(de)利润(rùn)贡献占(zhàn)比就(jiù)高达55.59％，而中下(xià)游(yóu)45家企业总体利润贡献度小，且毛(máo)利率不足20％，企业间的(de)竞(jìng)争加剧。

　　随着2023年硅料硅片价格下行(xíng)预(yù)期增加，结合(hé)对企业经营数据变化的分析，可以看出(chū)：光伏设(shè)备的(de)上游将迎来(lái)降(jiàng)价与去库存(cún)阶段(duàn)，这对于中下游企业来说意味着原材料成(chéng)本得到控制，利于(yú)企业经营能力(lì)提升。

　　归(guī)母净利润突(tū)破(pò)千亿，八(bā)成企业(yè)利润增长(zhǎng)

　　在“双碳(tàn)战(zhàn)略”背景下(xià)，作为(wèi)清洁(jié)能源重要方(fāng)向的(de)光(guāng)伏设备(bèi)，市场加(jiā)大对上市公司的扶持(chí)力度(dù)。金融界上市公司研(yán)究(jiū)院统(tǒng)计发现，行(xíng)业中48家上(shàng)市(shì)公司，有33家2022年(nián)获得(dé)的(de)政府补助较2021年增加；累(lèi)计获得政府补助54.63亿元，较2021年增(zēng)长56.56％。

　　在政(zhèng)府加(jiā)大(dà)扶持背(bèi)后，与之同步的是上(shàng)市(shì)企业经营规模不(bù)断扩(kuò)大，利润增速可观。产量方面来看，根据国(guó)家能源(yuán)局数据，2022年多(duō)晶硅产量82.7万吨，同(tóng)比增长63.4％；硅片产量357GW，同比(bǐ)增长57.5％；电池片产量(liàng)318GW，同比增长60.7％；组件产量288.7GW，同(tóng)比增长58.8％。可以看出，光伏(fú)制造端产量均实(shí)现50％以(yǐ)上增速。

　　盈利(lì)方面来看，2018年光伏设备行业(yè)实现归母净利润118.05亿元(yuán)，至2022年增长至(zhì)1051.54亿元，5年复合(hé)增速高达54.86％。其中，2022年业绩增速达到136.17％。

　　48家企业平均(jūn)归(guī)母(mǔ)净利润(rùn)增速(sù)达(dá)到162.11％，增(zēng)速在200％以(yǐ)上、100％至200％之间(jiān)以及100％以内(nèi)的企业(yè)，分别为8家、12家(jiā)和19家。仅有福斯特、安彩高科等9家企(qǐ)业(yè)2022年(nián)业绩下滑(huá)。

　　其(qí)中(zhōng)，爱旭(xù)股份2022年实现(xiàn)归母净利润(rùn)23.28亿(yì)元(yuán)，同比增长1954.33％，增速居行(xíng)业第2。公司在去年(nián)电池片环(huán)节尤其是大尺寸(cùn)电(diàn)池处于供不(bù)应求的(de)状态，年内累(lèi)计(jì)实现电(diàn)池(chí)销量34.42GW，同比增长82.65％，盈利能(néng)力持(chí)续(xù)提(tí)升。

　　表(biǎo)格：2022年光伏设(shè)备(bèi)行(xíng)业归母净(jìng)利润增速居(jū)前的企业

　　制一立方分米等于多少升 一立方分米等于多少斤图：金融(róng)界上市(shì)公司研究院；数(shù)据(jù)来源：巨灵财经

　　上(shàng)游(yóu)板块毛(máo)利(lì)率2年增(zēng)长20个百分点(diǎn)，3家(jiā)企业净(jìng)利(lì)润贡(gòng)献(xiàn)过半

　　光伏设备行业整体毛利(lì)率为22.91％。对各板块毛利率分(fēn)析发现，上中(zhōng)下游呈现的(de)结果参差不齐，上游硅料硅片(piàn)享受到光伏产业的红利，行业有竞争壁垒，参与厂商(shāng)较少(shǎo)，企业(yè)毛(máo)利(lì)率较高(gāo)；而中下游多数板块毛利率不及行业平均(jūn)。

　　数据显(xiǎn)示(shì)，上游的(de)硅(guī)料(liào)硅片(piàn)2020年毛利率为23.19％，在5个板块中(zhōng)毛(máo)利率第(dì)2低，仅高过光伏(fú)电池组件。但2022年板(bǎn)块毛利率上涨至(zhì)43.61％，成(chéng)为光伏设备行业毛利率最高的板(bǎn)块。

　　硅(guī)料硅片板(bǎn)块毛利率较快提(tí)升，首先(xiān)是源于供不(bù)应求背(bèi)景下的涨价(jià)。作为(wèi)光伏设备行业(yè)的原材料方，硅料(liào)硅片(piàn)板块可(kě)以(yǐ)形容其为“卖铲人”。2022全年虽然硅(guī)片价格波动巨大，但(dàn)从2020年以(yǐ)来的数据(jù)来看，硅片价(jià)格依然(rán)处于高位(wèi)。特(tè)别是(shì)上半年硅片价(jià)格持续(xù)高位运(yùn)行，硅(guī)片需(xū)求端旺(wàng)盛之下，众多硅片、电(diàn)池(chí)厂商纷纷(fēn)与(yǔ)硅(guī)料(liào)企业签订巨额订单(dān)，提(tí)前完成备货。

　　上游的(de)头部(bù)企(qǐ)业代表之一通威股份，曾(céng)在2022年报中提及量价(jià)双(shuāng)升(shēng)，指(zhǐ)出受益于多晶硅产(chǎn)能缺口，相(xiāng)关(guān)产品持续扩产，价(jià)格同比上涨(zhǎng)显著(zhù)，进而(ér)带动毛利率提升。

　　其(qí)次，硅(guī)料硅片板(bǎn)块进(jìn)入壁(bì)垒高，深(shēn)耕该领域的(de)企业(yè)容(róng)易形成规模效应。这(zhè)一板块仅有3家(jiā)上市公司，不容(róng)易形成恶(è)性竞争。2022年，3家企业业(yè)绩均呈(chéng)现爆发(fā)式增长，平均归母净利润(rùn)增速为(wèi)172％，特别是大全能源2022年归(guī)母(mǔ)净利润191.21亿元，同比(bǐ)增长234.06％，业绩(jì)增(zēng)速领(lǐng)先。

　　值(zhí)得(dé)注意的是，48家光伏设备行(xíng)业2022年累计归母净利润(rùn)增(zēng)长606.30亿元，而通威股份、大全能源和TCL中环3家硅料硅片(piàn)企(qǐ)业归母净(jìng)利润就(jiù)增长了337.05亿(yì)元，占比为55.59％。而这3家(jiā)企业(yè)2022年(nián)总共(gòng)实现(xiàn)归母净利(lì)润516.66亿元，占光(guāng)伏设备(bèi)行业整(zhěng)体归母净利润的49.13％。

　　表格：3家硅料硅片企业经营情况

　　制(zhì)图：金融界上市公司研究院(yuàn)；数据来源：巨灵财经

　　光伏中(zhōng)下游”内(nèi)卷”，中游两大(dà)板块平(píng)均毛利率不(bù)超17％

　　相比风光的上(shàng)游(yóu)，中(zhōng)下游涉(shè)及光伏电(diàn)池组(zǔ)件、光伏辅材等领域(yù)参与厂商较多，企(qǐ)业间竞争激烈。整体而言，光伏设(shè)备中下游(yóu)板块(kuài)2022年毛利率呈现(xiàn)下(xià)行趋势，45家企业平均(jūn)毛利(lì)率下滑0.72％，进而(ér)影响(xiǎng)公司盈利情况(kuàng)。上游硅料硅片爆赚(zhuàn)的背后，是中(zhōng)下游45家企业2022年归母净利(lì)润累计(jì)增长(zhǎng)269.25亿(yì)元，净利润增(zēng)长贡献(xiàn)没有过半。

　　从(cóng)2020至2022年板块毛利率数(shù)据来(lái)看，中下(xià)游领域的(de)光伏(fú)加工设备和逆(nì)变器毛(máo)利率(lǜ)3年来基本持平，而(ér)光(guāng)伏辅材和光(guāng)伏电池组件毛利(lì)率下滑明显，特别是光伏电池组件成为(wèi)毛利(lì)率最低的板块。

　　表格：光伏设备行业不同板块的(de)毛利率(lǜ)情(qíng)况

　　制图：金融(róng)界上市公(gōng)司研究(jiū)院(yuàn)；数据(jù)来源：巨(jù)灵财经

　　具体来(lái)看，光伏(fú)电池组件板块11家上市公(gōng)司，平均毛(máo)利率为11.76％，属于沪深300的头(tóu)部企业隆(lóng)基绿能毛利率(lǜ)仅有(yǒu)15.38％，居板块第2。航天机电、协(xié)鑫集成和亿晶光电毛(máo)利率不足(zú)10％。

　　光伏辅(fǔ)材(cái)板块涵盖18家(jiā)企业，企业数量较多竞争激烈(liè)。这一板块毛利(lì)率2020年以(yǐ)来逐年下滑，2022年平均毛利率(lǜ)为16.85％。其中(zhōng)，由于(yú)原材料涨价等(děng)因素影响，福莱(lái)特的主业光伏玻璃毛利率下降12.39个百分点，影响整体(tǐ)毛利(lì)率。

　　相(xiāng)比而言(yán)，逆变器板块有6家(jiā)企业，数量相对较少，板块整体毛(máo)利率为32.02％。禾迈股份的毛利率在该板块(kuài)第一，达到42.75％。此外，作为逆变器板块的绝对龙头，阳光(guāng)电源2022年(nián)毛(máo)利率(lǜ)为24.55％，提升2个百分点以上(shàng)。公(gōng)司去年逆变(biàn)器全球出货量达(dá)77GW，逆(nì)变(biàn)设备全球累计装机量已(yǐ)突(tū)破340GW，逆(nì)变器(qì)在全球主(zhǔ)流市场占(zhàn)有率第一。

　　硅料硅片存(cún)货周转速度放慢，中下游盈利(lì)能(néng)力(lì)有望(wàng)改善

　　光伏设(shè)备行(xíng)业上游“躺赚(zhuàn)”，中下游“内卷”是行业写照(zhào)，而(ér)自2022下半年硅料硅(guī)片价格一立方分米等于多少升 一立方分米等于多少斤自高位走(zǒu)出下行趋势，行业格局将发生怎样的改变(biàn)？

　　数据(jù)显(xiǎn)示，相(xiāng)比2022年单晶硅等硅(guī)片的阶段高点，多数硅片价格下跌幅度超过(guò)30％。根(gēn)据中国有色金属工业协会硅(guī)业(yè)分(fēn)会公布(bù)的最新数据，5月(yuè)11日当(dāng)周M10单晶硅片价格区(qū)间(jiān)在5.0-5.4元/片，成交均价(jià)降至(zhì)5.25元/片，周环比降幅为16.4％；G12单(dān)晶硅片(piàn)价格区间在(zài)7.0-7.6元/片，成交均(jūn)价降至7.28元(yuán)/片，周环比降幅为9％。

　　从3家硅(guī)料硅(guī)片企业的经营数据也可看出硅片价格下跌对上游公(gōng)司盈(yíng)利(lì)的影响。今年一季度，大全(quán)能源实现归母净利润(rùn)29.11亿元(yuán)，同比(bǐ)下滑32.49％；通威股份(fèn)和TCL中环相比2022年同期增长动(dòng)能放缓。

　　另外，3家(jiā)企业今年一季(jì)度存货(huò)周转率(lǜ)数据发(fā)现，无论是环比(bǐ)还是(shì)同比(bǐ)，相较而(ér)言都有(yǒu)明显下(xià)行(xíng)趋(qū)势(shì)，说明当(dāng)前有库存积压(yā)风险。以大全(quán)能源为例，2022年(nián)一季度存(cún)货周转率(lǜ)为2.08，今年同期为1.04。

　　图片：硅(guī)料硅片企(qǐ)业存货周(zhōu)转率变(biàn)化趋势

　　制(zhì)图：金融界上市公司研究(jiū)院；数据来源：巨灵(líng)财(cái)经

　　专业人士认为，上游硅料硅片面(miàn)临短期供过于求(qiú)的局面，在(zài)清理库存的阶(jiē)段(duàn)下，硅片价格还有进一(yī)步下行空间。这对(duì)于光(guāng)伏电池组件、光伏加(jiā)工设备等对中下游板(bǎn)块，将能较好控制原材料成本，对提(tí)升(shēng)毛利率、营收率等有一(yī)定帮助。

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