金融界(jiè)5月8日消息今日早(zǎo)盘(pán)，A股市场银行板块(kuài)再度走高(gāo)，中信银行率(lǜ)先涨停(tíng)，另外四大(dà)行中，中国银行涨超6％，农业银行涨(zhǎng)超5％，工商银(yín)行涨超4％，建设银行(xíng)涨超3％。

　　截至目前，中信银行年内涨幅(fú)已超过50％，中国银行、交通银(yín)行、农业银行(xíng)涨超30％，邮储银行、瑞丰银(yín)行、长(zhǎng)沙银行涨超20％。

　　海通国际证(zhèng)券在近(jìn)日的研报中梳理了银行上(shàng)涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑(jí)——政策(cè)改变利(lì)于估(gū)值修复。

　　2022年底开始，政策不再提金(jīn)融让利。银行业也开(kāi)始落实，比如(rú)一些地(dì)方小银行(xíng)下(xià)调存款(kuǎn)利(lì)率后，股份行(xíng)也出现下调(diào)；而年初的低(dī)利率(lǜ)放贷现(xiàn)象(xiàng)也消(xiāo)失了，新发放贷款(kuǎn)利率在上行。此外，今年(nián)也没(méi)有下达普惠小(xiǎo)微的政(zhèng)策任务(wù)。政策改(gǎi)变(biàn)的原(yuán)因(yīn)之(zhī)一是银行需要资本扩展，需要恰当的盈(yíng)利积累(lèi)，不能(néng)过度让利；另一个是中央讲中特估和(hé)国企改革，银(yín)行作(zuò)为资产规(guī)模(mó)最(zuì)大的国企行业，按政(zhèng)策导向要提(tí)高资产(chǎn)收益率。而取(qǔ)消(xiāo)金(jīn)融让(ràng)利有利(lì)于银行(xíng)估值(zhí)修(xiū)复。从(cóng)2020年开始的金融(róng)让利使银行股的PB估值低于正常估(gū)值。银行作为ROE较高（大于10％）的(de)行业，在利润(rùn)正增长的情况下正常PB估值应该在1倍(bèi)多，但(dàn)区位条件要从哪些方面分析学校，区位条件要从哪些方面分析出来由于让利(lì)之下市(s区位条件要从哪些方面分析学校，区位条件要从哪些方面分析出来hì)场(chǎng)担心银(yín)行ROE会(huì)降低，给出的估值在0.5倍。现(xiàn)在(zài)政策导(dǎo)向(xiàng)的(de)改变对银行股(gǔ)是一种(zhǒng)长时间的利好，有(yǒu)利于银行(xíng)估(gū)值的逐步修复(fù)。

　　2、长期逻(luó)辑(jí)——不良率连续下降(jiàng)。

　　银行不(bù)良率和(hé)债务风险周期相关，现在已进入不良率下降周期。2020年底银行业的(de)不良贷款率开始(shǐ)下(xià)降，到今年一季度已经连续10个(gè)季度(dù)下(xià)降了，这有利于股价上涨(zhǎng)，不过按历史(shǐ)规律，上涨会(huì)存在滞后性。目前市场还没(méi)充分意识，银行股价刚刚启动，如果不良率下降周期能够(gòu)持续验(yàn)证，我们(men)认为这会让银行业的(de)PB从1倍到1倍以上(shàng)。部分(fēn)投(tóu)资(zī)者对于地产和城投风险有担忧，但银行房地(dì)产贷款(kuǎn)占比很低，在3％-6％左右，对(duì)银行整体(tǐ)不良率影响(xiǎng)较小；而且中国经过对债务风险的分部门(mén)处(chù)理，地产上(shàng)下游(yóu)的很多行业的(de)债(zhài)务风险(xiǎn)已(yǐ)经解决。总体(tǐ)上银(yín)行不良(liáng)率还是下降(jiàng)的。

　　3、中期(qī)逻(luó)辑——业绩(jì)出现拐点，疫情扰动结束(shù)。

　　银(yín)行收(shōu)入增速自去(qù)年一(yī)季(jì)度开始逐季下降，今年(nián)Q1已(yǐ)到最(zuì)低点，单季来(lái)看今年Q1比(bǐ)去年(nián)Q4营收增速略微提高(gāo)。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增(zēng)速会逐季改(gǎi)善，特别是中小银行。出(chū)现拐(guǎi)点的(de)原因是去年(nián)上半(bàn)年LPR下降，今年1月1号银行进行(xíng)贷款利率(lǜ)重定价，利(lì)率出(chū)现(xiàn)下降。这是一个已知利空，市场(chǎng)已经消化，所以(yǐ)银行(xíng)股会出现修(xiū)复。此(cǐ)外，过去(qù)三年疫(yì)情使得银行(xíng)股估值被(bèi)压制。现在乙类乙管多时，对银行(xíng)估值不(bù)会再有太多影响，疫(yì)情(qíng)折价已过，估值(zhí)将会正常化。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存款(kuǎn)利率下调，政(zhèng)策未(wèi)收紧。

　　最(zuì)近银行业出现存款利率下调，低利率(lǜ)贷款行(xíng)为经过窗口指导(dǎo)已经取消，这对银(yín)行息差有比较正向的(de)催(cuī)化(huà)，是一个(gè)短(duǎn)期(qī)利好。此(cǐ)外4月底的政治局会议(yì)并未(wèi)如市场预期(qī)一样出现明显(xiǎn)政策收紧，对银行业是另(lìng)一个短期利好。

　　该机构从交(jiāo)易层面罗列了一下两大(dà)催化因素(sù)：

　　第一，债券市场出现资(zī)产荒，一些稳(wěn)定的高(gāo)股息(xī)行(xíng)业会成为替(tì)代品，银行(xíng)股就得益于(yú)此。

　　第二(èr)，现在政(zhèng)策(cè)重视(shì)提高国企ROE，很多做(zuò)股票(piào)投资或股(gǔ)权(quán)投资的国企央企可(kě)以投资(zī)ROE相(xiāng)对高的(de)银(yín)行股，从(cóng)而来提高自(zì)身ROE。

　　对(duì)于对(duì)于未来银行股上涨的(de)持续性，海通(tōng)国际证券给予(yǔ)肯(kěn)定态度。该机构认为，接下(xià)来的(de)5-7月(yuè)份的业绩真空期，银行股(gǔ)的表现将取决于(yú)宏观(guān)环境(jìng)、政策规划以(yǐ)及市场交易情绪，在没有经济衰(shuāi)退和政(zhèng)策打压的情况下银行股不会(huì)出现大(dà)幅回撤。关于(yú)如何避免(miǎn)可能的小回撤，该(gāi)机构建(jiàn)议选股(gǔ)时选择(zé)业绩好(hǎo)但股价(jià)还未上涨的小银行(xíng)。之前(qián)中特(tè)估(gū)的概念使得大行的估值得到(dào)抬升(shēng)，之后其他类(lèi)型的银行估值也要相应抬(tái)升(shēng)，本质原因是各类银行(xíng)的估值没有系统性的差异。

　　东方证券(quàn)指(zhǐ)出，截至(zhì)23Q1，上市银行不(bù)良率环比下降3BP至1.27％，账(zhàng)面不(bù)良(liáng)率延续改(gǎi)善，我(wǒ)们测算(suàn)行业23Q1加(jiā)回核销(xiāo)后的年(nián)化不良净生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫(yì)情影响(xiǎng)的消退(tuì)和经济(jì)的稳步(bù)复苏，银行不良生成(chéng)压力(lì)边际缓(huǎn)释。前瞻性指标方面(miàn)，绝大多数银行(xíng)关注(zhù)率环比有所(suǒ)改善。拨备方(fāng)面(miàn)，截至1季度末(mò)，上市银(yín)行拨备覆盖率环比(bǐ)上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业(yè)的(de)拨备水平继续(xù)保持充裕。目前银行资(zī)产(chǎn)质量压力的峰值已(yǐ)经过去，展望而言，经济复苏态势良好，企(qǐ)业经(jīng)营(yíng)环境改善、居民信心提升，叠加地(dì)产政策(cè)的持续宽松，银行的资产质量表现有望(wàng)延续向好态(tài)势。

　　中信建投在(zài)银行业2023年中(zhōng)期投资策略报告中(zhōng)表示，经(jīng)济复(fù)苏进行时，银行重回基本面主逻辑。银行基本面(miàn)的量、价、质(zhì)三方面的景气(qì)度均较去(qù)年(nián)提(tí)升(shēng)：价格端(duān)，息差企稳回升(shēng)新趋势将是重要的行业催(cuī)化剂，利好整体估值提升。规模(mó)端，信贷需(xū)求从大(dà)到小逐步(bù)传导，下半年企(qǐ)业贷(dài)款需求高景气延续的同时(shí)，看(kàn)好零售、小(xiǎo)微(wēi)贷(dài)款的需求复苏(sū)。资产质(zhì)量方面，优质房地产(chǎn)融资风险缓解(jiě)；零(líng)售贷款质量(liàng)将在居(jū)民还款(kuǎn)能力提(tí)升下长期向好，银行(xíng)资产(chǎn)质量下行风(fēng)险封住(zhù)。银行板块配置上，建议大小(xiǎo)兼(jiān)备、聚焦头部。

　　平安证券也在近期(qī)表示，看好全年盈利能力(lì)修(xiū)复，银(yín)行(xíng)板(bǎn)块配置价值提(tí)升。该机(jī)构认(rèn)为1季报行业(yè)盈利增速低点确认，主要(yào)受(shòu)资产(chǎn)重定价以及居民端复(fù)苏低于预期的影(yǐng)响。展(zhǎn)望后续季度，国内经(jīng)济向好(hǎo)趋势不变，在(zài)此背景(jǐng)下，居民(mín)消费倾向和风险偏好的修复仍然(rán)值(zhí)得期待(dài)，成为推动板块盈利回升(shēng)的催化剂。我们(men)继续(xù)看(kàn)好(hǎo)银行板块全年表(biǎo)现，考虑到当前(qián)银行板块静态PB仅(jǐn)0.58x，估值处于低位且(qiě)尚未修复(fù)至疫(yì)情(qíng)前(qián)水平，在后续盈利(lì)有望逐季修复的背景下(xià)，当前(qián)时点银(yín)行板块的配置价值提升。

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