文：天风(fēng)宏观(guān)宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月(yuè)居民(mín)新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民存(cún)款在连续13个(gè)月同(tóng)比多增后(hòu)，首次回落。

　　在过去一年多时间(jiān)里(lǐ)，居民部(bù)门(mén)积攒了一大笔(bǐ)超额储蓄(xù)。今(jīn)年这(zhè)笔超额储蓄能否顺利释放对判断经济和资(zī)本市场(chǎng)走(zǒu)势(shì)至关重要。这里我们尝试回(huí)答两(liǎng)个问题(tí)。一是4月(yuè)居民存(cún)款(kuǎn)同比多减是不是(shì)超额(é)储(chǔ)蓄(xù)释放的(de)开(kāi)始？二是(shì)这一趋势(shì)能(néng)否延续？

　　对上(shàng)述问题(tí)的(de)回答取决于存款(kuǎn)会受(shòu)到哪些因素的影响。一般影(yǐng)响居(jū)民(mín)存款的主要有这么几种(zhǒng)行(xíng)为(wèi)：可支(zhī)配(pèi)收(shōu)入、消费支出、金融资产相(xiāng)关收支和房地产相关收支(zhī)。

　　收入(rù)增长、消费减少、金融(róng)资产赎回(huí)、购房减少会推动存款增(zēng)加；反之，收(shōu)入减(jiǎn)少、消费增加、认购金融资(zī)产、购房增加、提前(qián)还贷(dài)等则(zé)会带动存(cún)款回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是居民少消费、少(shǎo)投资、少(shǎo)购房的结果(guǒ)（详见《超(chāo)额储蓄能否转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民(mín)收入增速放缓并提前还贷，但因为投资、购房等(děng)下滑(huá)幅度更大，所以存款同(tóng)比大幅多增。

　　2023年(nián)一季度居民存(cún)款同(tóng)比(bǐ)多增2.1万亿则是收入(rù)修复(fù)和理财(cái)存款化的结果。

　　一季度居民人均(jūn)可支配(pèi)收入同比(bǐ)增长(zhǎng)5高级合伙人律师一年收入多少，律师合伙人分几级25元(yuán)，理财存续规模(mó)相比于(yú)2022年(nián)末下滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿。另外，受(shòu)银行办理速度放(fàng)缓(huǎn)等因(yīn)素(sù)影(yǐng)响(xiǎng)，RMBS（个人住(zhù)房抵押贷款支持证券）条件早偿率指数 2 相比于(yú)2022年有所回落(luò)，即居民(mín)提前(qián)还款对(duì)存款的拖累(lèi)相比于去年末略(lüè)有放(fàng)缓(huǎn)。

　　但是，随(suí)着居民消(xiāo)费和(hé)购房行为修复，其对存(cún)款(kuǎn)的支撑力度减弱，一季度人(rén)均(jūn)消费支出同比增加345元（低于收入涨幅）、购房(fáng)支出同比多增1575亿(yì)元。但(dàn)因为支撑(chēng)因(yīn)素(sù)的(de)规模(mó)更大(dà)，所以存款继续回(huí)升(shēng)。

　　4月和(hé)一季度最(zuì)核(hé)心的不同在于理(lǐ)财(cái)市场的变化。4月居民存款下滑可(kě)能的原(yuán)因一是居民存款(kuǎn)理财化；二是提前还贷(dài)规模增加。因为居民收入和消费数(shù)据(jù)不(bù)足(zú)，暂时无(wú)法(fǎ)判断消费和收入(rù)在4月对存款的影响。

　　存款回流理(lǐ)财是4月存款回(huí)落的核心原因，4月理财(cái)存量规模(mó)环比增加1.26万亿至25.5万(wàn)亿，结束了自去年10月以来的下行趋势，重回(huí)扩张区间。

　　居民增配理财等资产是理财风险(xiǎn)降(jiàng)低、收(shōu)益回升和(hé)存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)下滑共同作用的(de)结果(guǒ)。受益于债(zhài)券市场走(zǒu)强，今年理财(cái)市场表现逐步好转，理(lǐ)财产品单位破(pò)净(jìng)率从2022年12月(yuè)峰值的29.2％持(chí)续下滑至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠加这一时期下滑的(de)存款利(lì)率，存款对居民(mín)的吸引力逐(zhú)渐减(jiǎn)弱(ruò)，而(ér)理财对居民(mín)的吸引力则不断增强。

　　从5月理(lǐ)财规模上看，随着破(pò)净率进(jìn)一步回落，居民还在继续增配理财产品，存款理财化趋势有望延续。

　　提(tí)前还贷规模扩大是存款下滑(huá)的又一个原因。4月早(zǎo)偿率月(yuè)均(jūn)值相比于2月低点上(shàng)行(xíng)4.3个百分点，相比(bǐ)于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷力(lì)度一是因(yīn)为首套房利率还在下降，居民提前(qián)还(hái)贷以降(jiàng)低成本，4月沈(shěn)阳、马(mǎ)鞍山等多(duō)地继续降低首套房利率，贝壳研究院数据显示百城首套主流房贷(dài)利率(lǜ)平均为4.01％，环比3月继(jì)续回(huí)落1个BP。二是政策放松后(hòu)，1、2月份部分积压的(de)还贷业务在(zài)3、4月份(fèn)办理，这(zhè)会推动提前还(hái)贷规模走(zǒu)高。

　　总的来说，随着理财市场好(hǎo)转，此(cǐ)前因居(jū)民少消费、少(shǎo)投资、少买房等积攒下来的超额储蓄已(yǐ)经开始(shǐ)部分回(huí)流理财市场了，且5月初这一趋势还(hái)在延(yán)续。

　　往(wǎng)后来看，理财市场和(hé)提前还(hái)贷在后续几个月(yuè)里(lǐ)或继续成为超(chāo)额存款的主要流向。

　　五(wǔ)一旅游人均消费水平未见明显改(gǎi)善或(huò)部分表明当下居民消费意愿依旧偏(piān)弱，考虑到超额储(chǔ)蓄的持有分(fēn)化且并(bìng)非主(zhǔ)要来自消费(fèi)，后续超(chāo)额储蓄对(duì)消费的支撑力度依(yī)旧偏弱。（详见《超(chāo)额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前期积压的(de)购房需(xū)求逐(zhú)渐释放，房(fáng)地产(chǎn)销售目前已经有走弱(ruò)迹象(xiàng)，地产(chǎn)短(duǎn)期或不会成为超储的主要流向。但(dàn)是因为按揭(jiē)利率存在明显利差，居民提(tí)前还贷行为或将延续。从这个角度(dù)来看，主要(yào)因(yīn)为少买房、少投资(zī)而积(jī)攒下来的储(chǔ)蓄，在理财市场(chǎng)环(huán)境好转(zhuǎn)和(hé)存款利率下(xià)滑的背景下或将继续回(huí)流到高级合伙人律师一年收入多少，律师合伙人分几级(dào)理财市(shì)场。

　　1 存(cún)款同比增速使用金融(róng)机构住户存款余额+4月新(xīn)增来进(jìn)行估算

　　2早偿率是(shì)指(zhǐ)在个人住房抵押贷款(kuǎn)中债务人提前偿付的金额在资产(chǎn)池未(wèi)偿本金余额的(de)占比

　　风险提示

　　地产销售变(biàn)动超预期，超额(é)储蓄释放(fàng)弱于预期，理财(cái)市场(chǎng)波动加(jiā)大

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