事件：21世纪经济(jì)报道、澎湃新(xīn)闻等多家媒体报(bào)道，协定存款及(jí)通知存款(kuǎn)自律(lǜ)上限将于(yú)5月15日执行，其(qí)中国有银行执(zhí)行(xíng)基准利率(lǜ)加10BP；其它金融机(jī)构执行基准利率加20BP。

　　通知存款和协定存款是(shì)什么？通知存款和协定存款是(shì)“类活期存款”，灵活性好于定期，收益(yì)率好于活期。产品(pǐn)推出的目的更多是(shì)为吸引存(cún)款(kuǎn)。通知(zhī)存款是(shì)指不约定存期(qī)，在支取时提前通知银行的存款(kuǎn)业务，分为(wèi)提前一天和(hé)提(tí)前七天的两种类型。协定存款是对(duì)协(xié)定额(é)度以内的部分给(gěi)予活期利率，对超过(guò)协定部分给(gěi)予协定存款利率。

　　通(tōng)知(zhī)存款和协定存款当前利率处于什么(me)水平？为何需要规定上限？根据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利(lì)率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌(pái)基(jī)准利(lì)率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四(sì)大行1天和7天期通知存(cún)款(kuǎn)利率的上(shàng)限分别为0.90％、1.45％，协(xié)定存(cún)款利率上限(xiàn)为1.25％。其(qí)它金融机构 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率的上(shàng)限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。而目前(qián)部分城商(shāng)行与农商行通知、协定(dìng)存(cún)款利(lì)率(lǜ)偏高，我们梳理的(de)样本银行中有13.5％的银行超过新规上限。7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。且部分银行最(zuì)高的(de)通知存款(kuǎn)利率(lǜ)高于其挂牌价，存在“存款竞(jìng)争”令负债成本相对刚性(xìng)的问题。

　　规定上限对相关存款实(shí)际利率有何(hé)影(yǐng)响？是否会对M1和M2产生影响？部分城(chéng)商行和农(nóng)商(shāng)行（占比近13.5％）通知存款和协定存款(kuǎn)利率或将有所下调，但(dàn)对(duì)M1和M2增速(sù)影响(xiǎng)非对称。其一，通知存(cún)款和协定存款应属于其他存(cún)款，对M1或(huò)没有影响。其二，通知存款和协定存款若(ruò)流(liú)出，可能会拖(tuō)累 M2 增速。根(gēn)据《存款(kuǎn)统(tǒng)计分类及编码》，我们合(hé)理推断(duàn)，通(tōng)知存(cún)款和协定存款归(guī)属于(yú) M2 下的其他存款科(kē)目，则其变动会影响M2规模和增速。考虑(lǜ)到此次利率上(shàng)限的(de)设定，可能有部分个人(rén)或企业将(jiāng)通知存款和协定存款投向收益率更高的理(lǐ)财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现(xiàn)。考虑到4月居(jū)民存款已经开始(shǐ)重新流(liú)向表外，M2增(zēng)速预(yù)计将进入下行通道。再考虑(lǜ)到此次(cì)通知存款(kuǎn)和协定存款利(lì)率上限的约束，或进(jìn)一步加速居民将(jiāng)资(zī)金从表内搬至表外。

　　是否(fǒu)意味着(zhe)存款利率下调新一轮的开始？本次(cì)约束通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存款利率(lǜ)，核心目的是缓(huǎn)解银行净息差压力。23Q1 商(shāng)业银行净息差下探，其(qí)中国有银行平(píng)均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银(yín)行的平均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但(dàn)商(shāng)业银行的(de)利(lì)润(rùn)是准公(gōng)共品(pǐn)，去向有(yǒu)三(sān)：一(yī)是(shì)利润(rùn)分配给财政(zhèng)的非(fēi)税收(shōu)入(rù)；二是转增(zēng)资本金以(yǐ)满足宏(hóng)观审慎的管理要(yào)求，疏通货币政策(cè)的传导渠道；三是增加拨备(bèi)以应对坏账风(fēng)险。既要保(bǎo)证商业银(yín)行的(de)合理盈利(lì)水平，又要(yào)不抬高实(shí)体经(jīng)济融(róng)资水(shuǐ)平，惟有对存(cún)款利(lì)率进行调整。实际上， 2022 年(nián) 9 月主要银行已(yǐ)经(jīng)下调存款利率，年初至今其(qí)他银(yín)行(xíng)也纷纷跟进，随着商业银行普(pǔ)通存(cún)款利(lì)率(lǜ)的调整到(dào)位，政(zhèng)策(cè)抓手转向其他存(cún)款的利率水平。但目前尚不构成新一轮存款利率(lǜ)下调的开(kāi)始，源(yuán)于(yú)目前存款利率市场化调(diào)整机制参考 10Y 国债(zhài)利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债收益率(lǜ)高于上一轮下调时(shí)低点(diǎn)， 1 年期(qī) LPR 持平，尚不具(jù)备全面下(xià)调的充分条件(jiàn)。

　　高频数据经济(jì)表现：汽车(chē)销售、地(dì)产(chǎn)销售(shòu)改善。乘(chéng)用车零(líng)售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车货(huò)运量有所反(fǎn)弹。房地产(chǎn)市场(chǎng)：地产销售(shòu)有所恢复，因城施策继续加(jiā)码。冰箱保鲜的灯怎么不亮了呢 冰箱灯不亮影响使用吗ong>政府(fǔ)性基金与(yǔ)基建：新增(zēng)专项债 147.8 亿，下周计划发(fā)行 881.1 亿。工业生产与制(zhì)造业投资：开工率(lǜ)继续改善。通胀：猪肉(ròu)、蔬菜、水果、钢(gāng)铁、煤炭价格下(xià)降，油价上(shàng)升。货币(bì)政策与汇率：资短端金(jīn)利率下行、美元下(xià)行(xíng)，人民币(bì)升值。

　　风(fēng)险提示：稳增(zēng)长政策见效速度(dù)慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以(yǐ)下为(wèi)正文

　　周关注：存款利率下(xià)调(diào)新一轮的开始？

　　事件：21 世(shì)纪经济报道、澎(pēng)湃新(xīn)闻等多家媒体报道，协定存款及通知存(cún)款(kuǎn)自律上限：国(guó)有银行（特指工农、中、建四大行）执行(xíng)基准利率加 10BP ；其它金融机构执行基准利(lì)率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通(tōng)知存款和(hé)协 定存(cún)款是什么？

　　通知存款和协定存(cún)款是“类活期存(cún)款”，灵(líng)活(huó)性好于定期(qī)，收(shōu)益率(lǜ)好于活期。产(chǎn)品推出(chū)的目(mù)的更多是为(wèi)吸引存款。

　　通知(zhī)存(cún)款是指(zhǐ)不约定存(cún)期，在支取时提前通知银(yín)行的存款业(yè)务，分为提前(qián)一天和提前七天的两种类型。在存入款项时不(bù)约(yuē)定存期，支(zhī)取时需提前(qián)通知(zhī)银行，约定支取存款的日(rì)期和金额方(fāng)能支取，按存款人提前(qián)通知(zhī)的期限长短(duǎn)划(huà)分为一天通知存款和七天通(tōng)知存款两个(gè)品种，一天(tiān)通知存款必须提(tí)前一天通知约定支取存款，七天(tiān)通(tōng)知存款必须提前七天通知约(yuē)定支取存款。通知存(cún)款面向个人和企业办理(lǐ)。

　　协定存款(kuǎn)是对协定额(é)度以(yǐ)内的部分给予活期利率，对(duì)超过协定部分给予协(xié)定存款利(lì)率(lǜ)。协定存款是指银行与(yǔ)客(kè)户签订(dìng)协议，约(yuē)定结算(suàn)账户的每(měi)日留存金额(é)，结算账户每日(rì)余额低(dī)于(yú)最(zuì)低留存额(é)（含）的(de)部分按活期存款利(lì)率计息，超过部分按中国人民(mín)银(yín)行规定的(de)协定存款利率计息的存款。协(xié)定存款面向企(qǐ)业办(bàn)理。

　　2. 通知、协(xié)定(dìng)存(cún)款(kuǎn)当前利率水(shuǐ)平？为何需要规定上限？

　　若(ruò)央(yāng)行规定新的利率上限，则7天通知存款利率的上(shàng)限被设定(dìng)为1.55％。根据(jù)央行公告， 1 天和 7 天期通知存(cún)款利(lì)率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期(qī)挂(guà)牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为(wèi)标(biāo)准，则国有四大行 1 天和 7 天期(qī)通知存(cún)款利率的上(shàng)限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利率上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期(qī)通知存款(kuǎn)利率(lǜ)的上(shàng)限分别(bié)为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限(xiàn)为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行与农(nóng)商行(xíng)通知、协定存(cún)款利率偏高，样本银行中有(yǒu)13.5％的银行超(chāo)过新规上限。我们梳理了国有银行、股份制(zhì)银行、 20 家城商(shāng)行(xíng)（按(àn)资产规模(mó)排序）以及 14 家(jiā)农商行的(de)挂牌利率（截止至(zhì) 5 月 11 日），其中国有银行与股(gǔ)份(fèn)行挂牌利(lì)率未超(chāo)过央行(xíng)新规上(shàng)限，超过上限的银行(xíng)主要集中在城商行和农商行(xíng)中(zhōng)，占(zhàn)比(bǐ)达 13.5％ ，其(qí)中 20 家城商行中有(yǒu) 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行中有(yǒu) 3 家(jiā)超过上限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最(zuì)高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银(yín)行最高的通知存款利率(lǜ)高于其挂牌价(jià)，存在(zài)“存款竞(jìng)争”令负债成本相对(duì)刚性的(de)问题。我们在(zài)梳(shū)理过程中发现，部分银行个人通知存(cún)款的最高(gāo)利率高于挂(guà)牌利率，其 1 天的通知存款最高利(lì)率(lǜ)为(wèi) 1.75％ ，而(ér)其挂牌(pái)利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)、 M1 和 M2 的(de)影响(xiǎng)如何？

　　部分(fēn)城(chéng)商行和农商行通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率或将有所下(xià)调。目前超过利率新规上(shàng)限的主要为城商(shāng)行和农(nóng)商行，样(yàng)本银行中(zhōng)有(yǒu) 13.5％ 的银行超过上(shàng)限，其中 7 天(tiān)通知(zhī)存款(kuǎn)的最(zuì)高利率达到(dào) 2.1％ （规(guī)定上限为 1.55％ ），因此(cǐ)新规(guī)的执行会导(dǎo)致(zhì)部分(fēn)城商行和农商行（合理估算近 13.5％ 的比例）通知存款和(hé)协(xié)定存款利(lì)率或将有所下调。

　　是(shì)否会对(duì)M1和M2的(de)增速产生影响(xiǎng)？

　　其一，通知存款和(hé)协(xié)定存款应属(shǔ)于其他存款，对M1或没有影(yǐng)响。根据《存款(kuǎn)统计分类及(jí)编码》，通知存(cún)款和协定存款与普通存款并列，并不属于单位存款和储蓄存款。则(zé)考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之和，其不在 M1 的包含范(fàn)围(wéi)之内，利率上限(xiàn)的设定对 M1 应当没(méi)有影(yǐng)响。

　　其二(èr)，通知存款和协(xié)定存款若流(liú)出，可能会拖(tuō)累(lèi)M2增速。根据《存款统计分类及编码》，我们合(hé)理推(tuī)断，通知存款和协(xié)定存(cún)款归属于 M2 下的(de)其他存(cún)款科目，则其变动(dòng)会影响 M2 规模和增速。考虑到此次利(lì)率上限(xiàn)的设(shè)定(dìng)，可能有部分(fēn)个人(rén)或(huò)企业将(jiāng)通知存款和协定存(cún)款投向收益率更(gèng)高的理(lǐ)财(cái)以及其他资管产品(pǐn)中，拖(tuō)累 M2 增速表现。

　　考虑到4月(yuè)居民(mín)存款已经(jīng)开始重新流(liú)向(xiàng)表外，M2增(zēng)速预计将进入下行通(tōng)道。M2 近一年的上(shàng)行由个人(rén)存款推动，资(zī)管资金回表也主(zhǔ)要(yào)来(lái)源于居(jū)民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同(tóng)比(bǐ)上行的 3 个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)中，有 3.1 个百(bǎi)分点来(lái)源于个人存(cún)款的(de)规模扩(kuò)张。年初以来 1.6 万(wàn)亿(yì)资管资金回流表内中，有 1.4 万(wàn)亿来源(yuán)于住户部(bù)门。但随着4月居民存(cún)款同(tóng)比首次(cì)由增转(zhuǎn)降，居民(mín)资(zī)产配(pèi)置或(huò)回流表外，对应的则是M2同比超过市场预期(qī)下行。再考(kǎo)虑到此次通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上(shàng)限(xiàn)的约(yuē)束，或进(jìn)一步加(jiā)速居民将资金(jīn)从表内(nèi)搬至表外。

　　4. 是否(fǒu)意味(wèi)着存款利(lì)率(lǜ)下调新一(yī)轮的(de)开始？

　　本次约(yuē)束通知(zhī)存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率，核心目的是缓解银行净息差压(yā)力。23Q1 商(shāng)业银行净息差(chà)下探，其中国(guó)有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行(xíng)的平均(jūn)净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润(rùn)是准公共品(pǐn)，去向有三：一是利润分配给财政的非税收入；二是转增资本金以满足(zú)宏观审慎的管理要求，疏通货(huò)币政策的传导渠(qú)道(dào)；三是增(zēng)加拨备以应对坏账风(fēng)险。既要(yào)保证商业(yè)银行(xíng)的合理盈利水平，又要不抬高(gāo)实体(tǐ)经济融(róng)资水平，惟有对存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)进(jìn)行(xíng)调整。

　　实际上，去年9月主要(yào)银行已经(jīng)下调存款利率，年(nián)初至今其(qí)他银(yín)行也(yě)纷纷跟进，随着商业银行(xíng)普通(tōng)存款利率的调整(zhěng)到(dào)位(wèi)，政策抓手转向其(qí)他存(cún)款的利率水平。而部分中小银(yín)行未高息揽储，其通知存款(kuǎn)利(lì)率和(hé)协(xié)定存款利率(lǜ)明显偏高，实(shí)际上不利于商业银行整体负(fù)债端成本(běn)的(de)下(xià)降，也(yě)成为本次约束通知存款(kuǎn)和协定存款利率(lǜ)的触发因(yīn)素。

　　是否是(shì)新一轮(lún)存款利率(lǜ)下调(diào)的开(kāi)始？目前十年(nián)期(qī)国债收益率高(gāo)于上一轮(lún)下调(diào)时低点，1年期LPR持平，因而(ér)目(mù)前(qián)尚(shàng)不具备充分条件。2022 年 4 月，央行指导利率(lǜ)自律机(jī)制建立(lì)了存款利(lì)率市场(chǎng)化调整机制，以 10 年期(qī)国债收(shōu)益率(lǜ)和(hé)以 1 年期 LPR 基准，合理调(diào)整存款利率水平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国性银(yín)行下调存款(kuǎn)利率(lǜ)，如一年期定期(qī)存款(kuǎn)利率下调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不动， 10 年期国(guó)债收益率走高 3.9BP ，并未进一步(bù)下(xià)行。

　　高频经济表现：汽车、地产(chǎn)销售(shòu)改善(shàn)

　　1）商品消(xiāo)费：乘用车零售较上(shàng)周有冰箱保鲜的灯怎么不亮了呢 冰箱灯不亮影响使用吗所(suǒ)改(gǎi)善(shàn)，今年以来累计(jì)同比增(zēng)长1％。截至5月7日(rì)，乘用车零售同比较(jiào)上周上(shàng)升(shēng)27pct至67％，今年累计(jì)同比1％。5月1-7日(rì)，乘用车市场零售(shòu)同比增(zēng)长67％。

　　2）服务消费：全国整车货运量有所(suǒ)反弹，京沪深迁徙指(zhǐ)数(shù)继续(xù)上行。截(jié)止 5 月 11 日(rì)，全国整车货运量较(jiào) 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁徙趋(qū)势较 2021 年(nián)同期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府(fǔ)消(xiāo)费：截至5月12日，当周(zhōu)国债净融资-754.8亿，当周(zhōu)新增0亿一般债，下周计划发(fā)行34.83亿。

　　4）房地(dì)产市场：地(dì)产销售(shòu)回暖，五一(yī)过后因城施策(cè)继续加(jiā)码。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大(dà)中城市商品(pǐn)房周均成交面(miàn)积(jī)两年平均增速(sù)回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构看(kàn)，一线、二线和三线(xiàn)城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内(nèi)蒙古等(děng) 30 余个城市进行了(le)公积(jī)金贷(dài)款政策的调整(zhěng)和优化。

　　5）政府性(xìng)基(jī)金(jīn)与(yǔ)基建：当周新增专项债147.8亿(yì)，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造(zào)业(yè)投资与(yǔ)工业(yè)生产(chǎn)：受五一假期及需(xū)求走弱(ruò)影(yǐng)响(xiǎng)，开工(gōng)率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开(kāi)工率继续(xù)回(huí)落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节(jié)性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口(kǒu)物流效率有(yǒu)所改(gǎi)善(shàn)。截(jié)至 3 月(yuè) 17 日，交运部重点港口货物吞吐量较上(shàng)周回升 0.8％ ，高速公路货车通行量与(yǔ)铁(tiě)路货运(yùn)量(liàng)较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品(pǐn)价格：猪肉价格(gé)继续下行，菜(cài)价、果价回升。截至(zhì) 5 月 4 日，猪(zhū)肉零售(shòu)价下(xià)跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元(yuán) / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价(jià)格：油价(jià)小幅回升，国内钢价、煤价下行。截至(zhì) 5 月 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力(lì)煤(méi)价格(gé)回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺(luó)纹(wén)钢价格(gé)下(xià)行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国(guó)原油产量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货币政策与(yǔ)汇率(lǜ)：逆回(huí)购(gòu)地量(liàng)延(yán)续，资金(jīn)利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周(zhōu)逆回(huí)购(gòu)余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上周小幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数小幅上行，人民币被动贬值。截至 5 月(yuè) 11 日(rì)，美元指(zhǐ)数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较(jiào)上(shàng)周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见(jiàn)效速(sù)度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关注中国 4 月经济数据

　　内容节选自申(shēn)万宏(hóng)源宏观研究报告：

　　《存款(kuǎn)利率下调新一轮的开(kāi)始？——申万宏源宏观周报·第208期》

　　证券分(fēn)析师：屠(tú)强 贾(jiǎ)东旭 王胜

　　发布日(rì)期(qī)：2023.05.13

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