金融界4月21日消息 自国家统计局(jú)4月11日发布(bù)3月(yuè)份物价数(shù)据后，近(jìn)日关于所谓“通缩”的话题就不绝(jué)于耳(ěr)。摩根斯坦利中国首席经(jīng)济学(xué)家邢自强今天在(zài)CMF演讲称(chēng)，现阶段(duàn)低通胀可能是(shì)我们的优势，至少给(gěi)决策层提供了(le)充足的政策空间，无需(xū)担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可能是一种优势

　　而我们(men)从疫情中(zhōng)复苏(sū)走过(guò)3个月，并且(qiě)没有采取(qǔ)强刺(cì)激，更(gèng)多靠(kào)内生动(dòng)力，由(yóu)于我们产(chǎn)能(néng)充裕，供给端恢复(fù)略快于需(xū)求端，通胀暂时起不来，有利于物价相对温和的水平。

　　邢自强以(yǐ)欧美发达国家举例，疫情之后货币政(zhèng)策强刺激，带(dài)来高(gāo)通胀后果(guǒ)不得不进行加息(xī)，而(ér)矫枉过正的加息过程又带来银行业(yè)震荡。在他看来，现(xiàn)阶(jiē)段低通胀可能是我们的优势，至少给决策层提供了充足(zú)的政(zhèng)策空间，无需(xū)担忧通(tōng)胀掣肘。

　　他认(rèn)为，对于近期中(zhōng)国(guó)通胀水平较低(dī)可以看得(dé)更(gèng)乐观一些，不必担心中国会陷入(rù)长(zhǎng)期的需求低(dī)迷(mí)。

　　关于就业，邢自强也指出，这也是一个滞后指标(biāo)，不会率(lǜ)先好转，需要经济(jì)环境有(yǒu)明显(xiǎn)改善、企业感到(dào)盈利(lì)、订单有比较(jiào)强的转机，才会慢(màn)三件套是哪三件慢(màn)扩(kuò)张、扩产和招(zhāo)聘。服务(wù)业率(lǜ)先(xiān)复苏，就(jiù)业为什么也没有特别明(míng)显(xiǎn)改善？邢(xíng)自(zì)强指出，现(xiàn)在还处于经济修复阶段，疫情前(qián)正常年份服(fú)务业(yè)能创造800万(wàn)个就业(yè)岗位，但是21年、22年(nián)服务业只创造了100万个岗位，两年加起来少创(chuàng)造(zào)了约1300万个岗位。“这是一种隐(yǐn)形(xíng)的失(shī)业(yè)，现在服务业仅(jǐn)仅是恢复到2019年的水平，要恢复到原(yuán)来的轨迹上需要(yào)时间(jiān)。”

　　邢自(zì)强分析，就业相(xiāng)对低迷是(shì)有原(yuán)因的(de)，跟(gēn)感(gǎn)受到的服务业在回升并(bìng)不(bù)矛盾，“回升只是补上去年底的坑(kēng)，还没(méi)有回到(dào)潜在(zài)增(zēng)速上，只有(yǒu)回到潜在增(zēng)速上才能够逐步消(xiāo)化之前(qián)积压的潜(qián)在失业(yè)。”邢(xíng)自强判断(duàn)，服务性行业可能要(yào)逐季恢复，大概在今(jīn)年底(dǐ)回到疫情前的增长轨迹。

　　统计局、央行纷(fēn)纷(fēn)强调(diào)没有通(tōng)缩

　　4月11日(rì)国(guó)家统计局公布3月(yuè)物价(jià)数据显示，3月CPI（居民消费价格指数）同比(bǐ)增长(zhǎng)0.7％，比上月回落0.3个百分点(diǎn)，PPI（工业生(shēng)产者(zhě)出厂价格(gé)指数(shù)）同比(bǐ)下(xià)降2.5％，同比降(jiàng)幅(fú)比(bǐ)上月(yuè)扩大1.1个百分点(diǎn)。CPI和PPI同比增(zēng)速双(shuāng)双回落，一季(jì)度新增贷款(kuǎn)却创(chuàng)纪(jì)录，引发了关于(yú)通缩的(de)讨(tǎo)论(lùn)。

　　央行：金融数据领(lǐng)先于经济数据，反映出供需恢复不匹配现状

　　4月20日下(xià)午(wǔ)，央(yāng)行举行2023年一季度金融统计数据有关情况新闻发布(bù)会。央行(xíng)货币政策司司长(zhǎng)邹澜回(huí)应称，我国(guó)不存在长期通缩或(huò)通(tōng)胀的基础(chǔ)。

　　邹澜表示，对“通缩(suō)”提法要(yào)合理看待，通缩(suō)一般具有(yǒu)物价水平持续(xù)负增长、货币供应(yīng)量持(chí)续(xù)下降的特征，且常伴随(suí)经济衰退。当前我国物价(jià)仍在温和上涨，M2（广(guǎng)义货(huò)币供应量）和(hé)社融增长相对较快，经(jīng)济运行持(chí)续好转(zhuǎn)，与(yǔ)通(tōng)缩(suō)有明显区别(bié)。

　　近期的物价回落是因(yīn)为经(jīng)济基本面和(hé)高(gāo)基数等(děng)因素(sù)。邹澜进一步解释，一(yī)方面，供给能力较强。在稳经济一揽子政(zhèng)策有力支(zhī)持下，国内生产持续加快恢复(fù)，物流畅通保障(zhàng)到位，特别是“菜(cài)篮子”“米(mǐ)袋(dài)子”供(gōng)给充足(zú)。另(lìng)一方(fāng)面，需(xū)求恢复(fù)较(jiào)慢(màn)。疫情伤痕效(xiào)应尚未(wèi)消退，消费意愿(yuàn)尤(yóu)其(qí)是大宗消(xiāo)费需求回升需要(yào)时间。

　　此外，基数效应也有所影响。邹澜进一步指(zhǐ)出(chū)，去年3月国际(jì)油(yóu)价暴涨和(hé)国内鲜菜(cài)价格(gé)反季节上涨，也带来(lái)高基(jī)数扰动。货币信贷(dài)较快增长与物价回落并(bìng)存，本质上受时(shí)滞影响(xiǎng)。稳健货币政策注重(zhòng)从供(gōng)给(gěi)侧(cè)发力，去年以(yǐ)来(lái)支持(chí)稳增(zēng)长(zhǎng)力度持(chí)续加大，供给端见效较快。但(dàn)实体经济生(shēng)产(chǎn)、分配(pèi)、流通(tōng)、消费等环(huán)节的效应(yīng)传(chuán)导有一个(gè)过程，疫情反复扰动也使企业和居民信心偏弱，需(xū)求(qiú)端存有时(shí)滞。总体看(kàn)，金融(róng)数据领(lǐng)先(xiān)于经济(jì)数据，实际上(shàng)反映出供需恢复不匹配的(de)现状。

　　统计局：当前中国(guó)经(jīng)济没有出现通缩，下阶段也(yě)不会出现通缩(suō)

　　4月18日一季度经济数据发布(bù)会上(shàng)，国家统计发(fā)言人(rén)付凌(líng)晖(huī)就近期市场热(rè)议的中国经(jīng)济是否会陷入(rù)通缩进行了(le)回(huí)应(yīng)。他表示，总的来(lái)看，当前中国经济(jì)没有出现通(tōng)缩，下阶段也不会出(chū)现通缩。从下阶段来看，物价会稳步恢复，价格(gé)带动会(huì)逐步增强。

　　付凌(líng)晖称(chēng)，从价格(gé)表(biǎo)现(xiàn)来看，由于去(qù)年基数较(jiào)高，国际大宗商品价格(gé)涨幅较高(gāo)，再加上国内(nèi)受(shòu)疫情(qíng)影响供给(gěi)偏紧，导致去年二季度CPI涨幅都比较高，这样影响今年(nián)二季(jì)度CPI涨幅可能保(bǎo)持低位，但这不说(shuō)明通货(huò)紧(jǐn)缩。随着下半年影响(xiǎng)因素逐步(bù)消除，价(jià)格(gé)会回到一个(gè)合理水(shuǐ)平(píng)。

　　通缩成(chéng)立吗？券商经济学家激辩(biàn)

　　中信(xìn)证券(quàn)直言，当前数(shù)据呈(chéng)现(xiàn)复苏信(xìn)号明显，通缩观点并不成立，预计(jì)下(xià)半年基(jī)数效应(yīng)消退(tuì)后，CPI同比增速将开始回升。

　　中金公司(sī)称(chēng)，“我们看到的是(s三件套是哪三件hì)回暖，而非(fēi)通缩”，当前物价下降既不全面(miàn)亦难持(chí)续，货(huò)币(bì)供应创新高，经济已(yǐ)步(bù)入复苏。

　　华泰(tài)宏观也指出，CPI可能低估了(le)服务业(yè)和其他不可贸易(yì)品的通胀。而作为(wèi)（不计入(rù)CPI的）最大的“不可(kě)贸易品(pǐn)”，地价(jià)和房(fáng)价(jià)“再(zài)通胀”是(shì)更广义的通胀(zhàng)走(zǒu)势最重要的风向标(biāo)之一。华(huá)泰(tài)宏(hóng)观认为(wèi)，不论(lùn)是从居民收入、居民消费倾向、还(hái)是居民资产负债表的边(biān)际变(biàn)化而言，居民消费能力和购房意(yì)愿(yuàn)在防疫政策(cè)优化(huà)后都在修复，而非恶化。

　　招商证券(quàn)提到，一(yī)季(jì)度CPI走(zǒu)势并不满足央行对通缩(suō)的认定(dìng)，其(三件套是哪三件qí)主要反映(yìng)局部性、外生性与阶段(duàn)性现象，货币供应（M2）高增长(zhǎng)与CPI持续走弱看似反常(cháng)，实则(zé)反映疫后复苏结构性特点(diǎn)。

　　粤开宏观提到，当前的物价下行不是通(tōng)缩，而是(shì)与(yǔ)基数(shù)效(xiào)应(yīng)、前期非经济政策(cè)对企业家信(xìn)心(xīn)的冲(chōng)击(jī)以及疫情后居民风(fēng)险偏好下降有关。当前中国经济(jì)仍在持续恢复进程中，PMI、社融等指(zhǐ)标反映经(jīng)济恢复向(xiàng)好，并且(qiě)呈现出服务业好(hǎo)于工业、内需恢复好(hǎo)于外(wài)需的特点。

　　国民经济(jì)研究所副所长王小鲁称，在货币增长大幅度(dù)超过经济增长(zhǎng)的情况下(xià)，所谓“通缩”是个伪命题。货(huò)币走高，价格(gé)走低，这(zhè)不是通缩(suō)，是产能(néng)过剩(shèng)和消(xiāo)费需求不足抑制了价格上涨。这(zhè)种(zhǒng)情况(kuàng)下货(huò)币扩张对(duì)促进增长、扩大需(xū)求(qiú)不(bù)仅(jǐn)于事无补，反而推(tuī)高不良债(zhài)务，加剧(jù)产(chǎn)能(néng)过剩。

　　国君(jūn)宏观则认为(wèi)，造(zào)成当(dāng)前“类通缩”复苏(sū)的本质(zhì)是(shì)货币与有效需求或供(gōng)给的不匹配，背后是居民与企(qǐ)业支(zhī)出谨慎、地产角色(sè)变化(huà)、海(hǎi)外市(shì)场转向三个原因(yīn)。经济预期在经(jīng)历一轮(lún)上(shàng)修与(yǔ)下修后，当前宏观预期波(bō)动率再次抬升(shēng)，国军(jūn)宏观认为会持续至(zhì)5月之后，当宏(hóng)观预期波动率下(xià)降后，“类(lèi)通缩(suō)”复苏环境延续，长端(duān)利率依然有(yǒu)小(xiǎo)幅(fú)下行空间，权益(yì)成长风格(gé)会相对占优。

　　国海策略也指出，通缩(suō)环境(jìng)下景(jǐng)气行(xíng)业的稀缺是促成成长牛(niú)的重要外部因素，物价水平的回落多(duō)与有效需求不足相(xiāng)关，在传统(tǒng)周期行业(yè)景气低迷的(de)环境下，产业周期上(shàng)行的成长行业(yè)优势凸显。

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