5月(yuè)13日，年内(nèi)首只央企主题(tí)ETF——华泰柏瑞中证央企(qǐ)红利ETF发(fā)布公(gōng)告称，其(qí)累计有效认(rèn)购申请(qǐng)份额总额超过20亿份发行上限，将(jiāng)启动(dòng)比例(lì)配售。这则小(xiǎo)公(gōng)告体现出市场对这一(yī)“中特估(gū)”主(zhǔ)题的追(zhuī)捧力(lì)度。

　　实际上，近期围绕(rào)着“中特估”的行情，市场(chǎng)关注(zhù)度非常高，5月15日首(shǒu)批3只央企回报(bào)ETF发行，更成为这一波(bō)“中特估”行(xíng)情的催化剂。实际上，早在去年底及今年一季度，一些基金经(jīng)理开始调仓换股“中特估概念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面(miàn)、估值(zhí)方式等问题成为(wèi)市场关注(zhù)焦点，中(zhōng)国基金报采访多位投研(yán)人士，解析“中(zhōng)特估”这些焦点问题。

　　央企主题(tí)ETF密(mì)集(jí)上报发(fā)行(xíng)

　　行情催化剂？

　　市场对“中(zhōng)特估”主题积(jī)极追捧。不仅华(huá)泰柏瑞(ruì)中证央企红(hóng)利ETF罕(hǎn)见(jiàn)出现启动“比例配售(shòu)”情况(kuàng)，今年(nián)场内多只“中字(zì)头”ETF也(yě)持续“吸金”，15只央企、国企ETF合(hé)计(jì)“吸金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后续(xù)有多只国央企主题基(jī)金发(fā)行，市(shì)场对此充满期待，如(rú)5月15日就(jiù)有3只(zhǐ)央企回报ETF，后续跟踪央企科技引领、央企现代(dài)能源等(děng)ETF也将(jiāng)获批发(fā)行，更有(yǒu)扎(zhā)堆上报的央(yāng)国企基金(jīn)在排队入市。

　　这些或(huò)成为这一波(bō)“中特(tè)估(gū)”行情的催化剂。

　　融通红(hóng)利机(jī)会(huì)基金经理何龙表(biǎo)示，央企ETF发行在情绪上是构成催化因素的，近期银行股(gǔ)大涨的一个催(cuī)化因素就是积极推(tuī)介相关央企ETF的发行。

　　“随着央(yāng)企(qǐ)ETF的发行，和诸多(duō)主题基金的申报(bào)发行，我认为确实(shí)会成为引爆行情的(de)催化剂，基本面、资(zī)金面(miàn)、政策面都在(zài)向好，下半年(nián)，中(zhōng)特估有可能独领风骚(sāo)。”万家基(jī)金章恒(héng)更是表示。

　　同样(yàng)，博时基金指数与量(liàng)化投资部基金(jīn)经理杨振建就表示，近(jìn)期密集申报的国央企主题基(jī)金主要涉及“股东回报(bào)”、“科技(jì)引领”、“现代能(néng)源”几大主(zhǔ)题(tí)，这样的布局可(kě)以更好支持央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为(wèi)行情进一步上涨(zhǎng)的催化剂。去年以来公募基金发(fā)行整体平淡，近期多只国央企主题基金申报(bào)和发(fā)行，行情火(huǒ)热下将(jiāng)为市场(chǎng)带来(lái)增量资(zī)金，有望推动进一(yī)步上涨(zhǎng)。”杨(yáng)振建进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅认为，公(gōng)募基金(jīn)积极布局(jú)央(yāng)国企主(zhǔ)题(tí)基金，一方面是因为新(xīn)一(yī)轮深(shēn)化国(guó)企改革的(de)大幕将拉开，叠加(jiā)“中(zhōng)特估”概念(niàn)，央国企上市公司(sī)的(de)投资(zī)价值凸(tū)显，该主题的基(jī)金将为投资(zī)者(zhě)提(tí)供更丰富的工(gōng)具(jù)以(yǐ)参与(yǔ)到央国企投资。另一(yī)方(fāng)面(miàn)是落实公募基(jī)金行业高质量发展(zhǎn)的要求(qiú)，引(yǐn)导更多(duō)资金参与(yǔ)央国企改(gǎi)革，更好发挥公募基(jī)金服务资本市场改(gǎi)革(gé)、服务实(shí)体经(jīng)济和国家战略(lüè)的作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行将为(wèi)央企相关标的(de)和(hé)板块带来增量(liàng)资金，提升交易(yì)活跃度(dù)，有(yǒu)望成为中特估行情(qíng)的(de)催化剂(jì)。

　　存量市(shì)场中变赛道

　　积极调仓(cāng)换股？

　　2023年以来(lái)，市(shì)场结构性行情明显，中特估(gū)和人(rén)工智能成(chéng)为(wèi)两(liǎng)大(dà)明显的主线，而新能源等前期热(rè)门赛(sài)道(dào)股冷却，在此背景下，一些基金经理开(kāi)始调仓换股“中(zhōng)特估概念”。

　　万家基金基金经理章恒直言，自己目前重点关(guān)注三大(dà)行业，火电、券(quàn)商、军工，这三大行(xíng)业(yè)主要是央企(qǐ)或地方(fāng)国资所在的行业(yè)，民营企业占比较少。

　　“首先(xiān)是基于行业本身基本(běn)面在今年(nián)会(huì)有重大(dà)的向上变化(huà)的机会，比如火电(diàn)，会受益于煤炭价格(gé)的下跌(diē)，扭(niǔ)亏为盈；券(quàn)商，会受益(yì)于今年市场成交量的放(fàng)大，盈利大幅增(zēng)长等。同时(shí)，随着国有企业改(gǎi)革的推进，大概率这(zhè)些(xiē)企业会进入一个(gè)提(tí)质增效、释放(fàng)业绩的过程。”章恒表示，中特(tè)估是(shì)过(guò)去5年10年(nián)改革的成果(guǒ)，是非常基本(běn)面的，和他过去1至2年研究投资思(sī)路也非常(cháng)吻合，为(wèi)在(zài)下(xià)半(bàn)年(nián)抓住这波中(zhōng)特估的投资机会(huì)做好了准备。

　　“去年(nián)年底已开始(shǐ)重视中特估的投(tóu)资(zī)机会，判(pàn)断中特估(gū)的机(jī)会未来三年分两个阶段(duàn)。”融通红利(lì)机会基(jī)金(jīn)经理何龙表示，第一阶段也就(jiù)是今年(nián)以数字经济(jì)和“一(yī)带一路(lù)”的主题(tí)普涨性机会(huì)为(wèi)主，包括低于1倍PB、分(fēn)红收益率极高的(de)品种，将会迎来普涨(zhǎng)性的机会。第(dì)二阶段是未(wèi)来两年，在主题性机会消散以后，基(jī)于(yú)顶层设计(jì)对(duì)国(guó)央(yāng)经营管理价值导向变化(huà)，我们判断(duàn)经营成果随(suí)之改变是一个慢变量，会(huì)在(zài)未来两(liǎng)年体(tǐ)现在每一个央国企的报表(biǎo)中。

　　何龙强调，目前在挖掘公司经营层面可能发生显(xiǎn)著正(zhèng)向变化的个(gè)股提前进行布(bù)局，比如医药和(hé)消费等(děng)行业。

　　其实(shí)一(yī)季报已经显露(lù)出(chū)不少基金在行(xíng)动。国(guó)金证(zhèng)券研究所数(shù)据显示，偏(piān)股主动型(xíng)基金2022年年报前十大重仓股股票池中，“中特估”概念占偏股主动型(xíng)基金持有(yǒu)股票市值(zhí)比例(lì)仅有1.18％。而2023年一季报(bào)披露的持仓中，“中特估”概念占偏股主动型基金持(chí)有股(gǔ)票市(shì)值比(bǐ)例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股(gǔ)在偏(piān)股(gǔ)主(zhǔ)动型基金的持仓中，占比明(míng)显提高。上述数据显示，根据偏股主动型基金(jīn)2022年报及2023年一(yī)季报十大重(zhòng)仓股的数据，剔除(chú)个(gè)股涨跌(diē)影(yǐng)响，估计了各基金主动加仓“中(zhōng)特(tè)估(gū)”概念股的(de)市(shì)值占2022年末股(gǔ)票总市(shì)值(zhí)比例，一季度超过(guò)30％的偏股主动(dòng)型基金主动加仓(cāng)了“中特(tè)估(gū)”概(gài)念股，198只基金在2022年末不持有“中特估(gū)”概(gài)念股，但在一季度买入。

　　不(bù)仅如此(cǐ)，中信(xìn)证券数据(jù)统计也显示(shì)，一(yī)季度主(zhǔ)动偏(piān)股型(xíng)公(gōng)募基金对(duì)港(gǎng)股央(yāng)国企(qǐ)的(de)持股市值比重(zhòng)达到2019年(nián)以来的新(xīn)高，港股央(yāng)国(guó)企持股(gǔ)总(zǒng)市值占港股(gǔ)持股总市值的比重由(yóu)2022年四季度的25.1％提升至(zhì)2023年(nián)一(yī)季度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投(tóu)研上加(jiā)大(dà)力(lì)量？

　　构建国央企专门(mén)的股票库(kù)

　　可以说中国(guó)特(tè)色(sè)估(gū)值体(tǐ)系(xì)，正深刻(kè)影响(xiǎng)基金公司的投(tóu)研(yán)，落实到(dào)日常(cháng)的投研流程和实践(jiàn)之中，不少(shǎo)基金公司在加大投研力(lì)量(liàng)，更有专(zhuān)门(mén)构(gòu)建国央企股票库。

　　融通(tōng)红利机会基(jī)金(jīn)经理(lǐ)何龙就介绍，一(yī)方(fāng)面(miàn)，从顶(dǐng)层设计改变研究员过去对(duì)国央(yāng)企的固(gù)定思维(wéi)，需(xū)要(yào)实(shí)地(dì)考察国(guó)央企，并且需要利用当前(qián)国央企愿意交流(liú)的(de)契(qì)机，多花精力去(qù)进行跟踪发现变化。

　　另一方面，融通基金(jīn)在行动上，要求研(yán)究员将自己所覆盖行业(yè)的所有(yǒu)国央企(qǐ)构建专(zhuān)门的股票库，并进行长期跟踪(zōng)，包(bāo)括(kuò)考察其实地(dì)调(diào)研的(de)的(de)成果，了(le)解国央(yāng)企经(jīng)营思(sī)路和(hé)财务导向的变(biàn)化，结合(hé)行(xíng)业趋势和特征，寻找价(jià)值洼地，发(fā)现预期差。

　　同样的，银华基(jī)金ETF业务(wù)总监王帅也谈到“认识”上的重视。他表示，通过深入(rù)学习，对“中特估(gū)”有了更(gèng)深刻(kè)的(de)认识：首先要认识市场体(tǐ)制机制(zhì)、行业产(chǎn)业结(jié)构、主体持(chí)续发(fā)展能力(lì)等方面所体现的鲜明(míng)中(zhōng)国元素和发展阶段(duàn)特征，“中特(tè)估”应该是在此基础(chǔ)上构建(jiàn)的具有(yǒu)时(shí)代(dài)特征和(hé)中国(guó)特色、符合国家战略导向的估值体系，而不是简单套用国外(wài)的传统估值模型。

　　“中特(tè)估是一(yī)种新的(de)提法(fǎ)，但(dàn)是这个概念所涉及(jí)到的行(xíng)业和公司，一直(zhí)在(zài)发生的变化。”万家基金经理章恒表示(shì)，万(wàn)家(jiā)基金一(yī)直非常关注传统产业的变化，诸(zhū)如煤(méi)炭、金融、建筑等多个领域，因(yīn)此也(yě)是(shì)一定能(néng)够抓(zhuā)住中特估这波行(xíng)情的机会的。同时(shí)，随着时(shí)局的变(biàn)化，也在增(zēng)加相(xiāng)关行业的研究力量。

　忝列门墙是什么意思，有幸忝列是什么意思　此(cǐ)外，创金合信基(jī)金首席经(jīng)济学(xué)家魏(wèi)凤(fèng)春表示，积(jī)极践行中国(guó)特色的(de)估值(zhí)体系是资本(běn)市场使命，投(tóu)资者需(xū)要学习领会并针对原有(yǒu)的估值体系进行改造，以适应现(xiàn)实(shí)的需要(yào)。明确该体系的(de)框架是第一位的工作，合理(lǐ)设置指标也非常重要，投(tóu)资(zī)者(zhě)的认可(kě)和实施是最终该体系(xì)能否具备长(zhǎng)期价值的基础。不过，他(tā)也提醒，人为的拔估(gū)值是很大(dà)的认(rèn)知误区，市场化认可是基本的(de)常(cháng)识，不可误判。

　　体现社(shè)会价值与国家战略(lüè)价值

　　新估(gū)值方(fāng)式(shì)？

　　央(yāng)国企是国民经济的支(zhī)柱，国企央企(qǐ)发(fā)展要(yào)符合国家战略发展发向，更(gèng)需要承担(dān)社(shè)会(huì)公共(gòng)责任等。而这些都应该考(kǎo)虑忝列门墙是什么意思，有幸忝列是什么意思(lǜ)进估值体系之(zhī)中(zhōng)，也引发市场关注。

　　多数受访的基(jī)金经(jīng)理认为，对于国央企的估(gū)值方式要充(chōng)分体现(xiàn)企业的社会价(jià)值与国家战略价值，目前已经形成了初步的企业社(shè)会价(jià)值评价(jià)体系(xì)。

　　“如何定(dìng)价国(guó)有企业承担社会价值、符合(hé)国家战略(lüè)发展的价值？首要任务就构(gòu)建中国特色的价值评价体系，改变(biàn)从以私人(rén)股东权益出发，现金流(liú)折现为主(zhǔ)要方法的单一价值估(gū)值体(tǐ)系(xì)，转(zhuǎn)向社会整体(tǐ)价值观念、纳入中国(guó)特色(sè)的ESG评价体系，充分(fēn)体(tǐ)现企业(yè)的社会价值(zhí)与国(guó)家战略(lüè)价值。”博时(shí)基金指数(shù)与量化投资部(bù)基金经理杨振建(jiàn)表示。

　　杨振建也(yě)直言，近年来国资(zī)委指导国内(nèi)团队对于中(zhōng)国(guó)特色(sè)ESG披露与评价体(tǐ)系不(bù)断探索，结合国际通用规则，目前已经形(xíng)成了初步的(de)企业(yè)社会价(jià)值(zhí)评价体系，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央企业上市公司环境、社会及治(zhì)理(lǐ)（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等(děng)。

　　银华基金ETF业(yè)务总监、基金经理王帅(shuài)也(yě)认为，“中特(tè)估”应(yīng)该是注重(zhòng)企业价值的可持续估值，要重(zhòng)视(shì)股东、员工和社会责任等(děng)要(yào)素对企业(yè)稳健成长的重大意义，重(zhòng)视稳定(dìng)的(de)现金流、持续增长的盈利、科(kē)技创新对(duì)提升企业内(nèi)在(zài)价值的积极作用，这样有利于提高(gāo)估(gū)值定价模型(xíng)的科学(xué)性和有效(xiào)性。

　　“在指数编制、策(cè)略构建等实务工作中(zhōng)，都有成(chéng)熟(shú)的(de)量化(huà)指标(biāo)可以使用，包(bāo)括净资产收(shōu)益率、营业现金比率、资产负债率、研发(fā)经(jīng)费投入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选基金经理李(lǐ)欣更细致分析在估值思维、估值(zhí)结论、估(gū)值判断上有变化(huà)，尤其(qí)是估值的(de)方法和(hé)指标上，他认为其包括(kuò)产业链上下游的衡量、全要素(sù)成本等，以(yǐ)及在纵向(xiàng)和横向(xiàng)上(shàng)的研(yán)究，强(qiáng)调政策(cè)优惠(huì)、产业发展、市场竞争力(lì)和(hé)可(kě)持续(xù)发展(zhǎn)等(děng)各种因素(sù)与(yǔ)企业价(jià)值的关系。这(zhè)些(xiē)因素在对估值结(jié)论(lùn)和判断的影(yǐng)响(xiǎng)上，也使得中国特色的估值体系与传统的估值体系有所不(bù)同。

　　“所以估值思维(wéi)的变化，还有估值结论和估值判断的变化，都是为了更好地(dì)适应中国(guó)的市场和经济(jì)特点(diǎn)，提供更精准(zhǔn)、更合理(lǐ)的企业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金合信基金首席经济学家魏凤春直言，这需要在(zài)实践(jiàn)中进行探(tàn)索(suǒ)，目前尚没有(yǒu)公认(rèn)的(de)指标可以使用。

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