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　　5月(yuè)11日(rì)，统(tǒng)计局公(gōng)布4月物价数(shù)据：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预期降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通缩，内部结构分化、与终端需(xū)求相关的服务业延(yán)续涨价

　　物价作为经济表现的滞(zhì)后(hòu)指标，在经济(jì)复苏早期多表现(xiàn)相对低(dī)迷(mí)、实属常态。传(chuán)统(tǒng)周(zhōu)期(qī)下(xià)，经济的(de)周期性波动，主(zhǔ)要由(yóu)需求端(duān)驱(qū)动，物价作为经(jīng)济的滞后指标(biāo)，表(biǎo)现出明显的(de)周期性(xìng)波动。经验显(xiǎn)示(shì)，CPI等物价指标，与经济走势(shì)大体类似(shì)，一般滞后经济(jì)表现(xiàn)2个季(jì)度左右(yòu)；经济(jì)复苏早期，CPI同(tóng)比表现一度相对低迷，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比(bǐ)在1％以下的低位徘(pái)徊(huái)。

　　当前CPI低(dī)位、主要缘于供给端影响和(hé)外需拖累部分商(shāng)品价格回落等。年初以来，CPI同比持续(xù)回落至4月的0.1％，拖(tuō)累主要来自于食品(pǐn)和(hé)非食品中(zhōng)的(de)商品、不(bù)完全由需求(qiú)主导。其中(zhōng)，猪肉、鲜(xiān)菜供给充足(zú)，价格(gé)回落成为拖累食(shí)品同比自年(nián)初的6.2％回落至4月的0.4％；非(fēi)食品中，原油等国际定价的(de)大宗(zōng)商品价(jià)格回落(luò)，带动交通工具(jù)用燃料等分项环比(bǐ)延续低于季(jì)节性，部分耐用品价(jià)格回落也(yě)有拖累、与相关原材料成本(běn)压力缓解(jiě)等有关。

　　需求修复较早的领(lǐng)域、线(xiàn)下消费相(xiāng)关的商(shāng)品和服务(wù)，在价格上(shàng)已(yǐ)有连续体现。终(zhōng)端需求回暖在4月CPI中(zhōng)进一步(bù)凸(tū)显，其中，CPI服(fú)务同比、CPI其(qí)他商(shāng)品服(fú)务同(tóng)比(bǐ)自年初以来明显回升、分别(bié)至4月的3.5％和1％。终端(duān)需求(qiú)回暖带动(dòng)部分中上游行业涨价，在PPI中(zhōng)亦有(yǒu)体现，例如，文教(jiào)娱制造(zào)业价(jià)格环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点：CPI或已见(jiàn)底(dǐ)，后续或逐(zhú)步回升。线下(xià)消费活动(dòng)持续改善等或带动内生动能逐步增强，对价格的支撑(chēng)仍在逐步显现。叠(dié)加基数贡献、及部分(fēn)商(shāng)品价格(gé)回落拖(tuō)累(lèi)逐(zhú)步放缓等，CPI或(huò)于4月见底回(huí)升(shēng)。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨幅回落，生产资(zī)料拖(tuō)累PPI低预期、原油(yóu)链(liàn)等拖累(lèi)延续

　　CPI涨幅(fú)明显回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回(huí)落0.6个百分点至0.1％、低(dī)于(yú)预(yù)期的(de)0.4％，其中，翘尾因素(sù)较上(shàng)月回落0.4个百分(fēn)点至0.4％；环比(bǐ)降幅收窄(zhǎi)0.2个百分点(diǎn)至(zhì)-0.1％；核心CPI同比持平(píng)于(yú)0.7％。分(fēn)项环比中，食品环比降幅收窄0.4个百(bǎi)分(fēn)点至-1％，非食品环比由(yóu)平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜(xiān)菜环比拖(tuō)累明(míng)显，猪肉环比降幅收窄，文(wén)教娱等服务(wù)项涨(zhǎng)价延续。食品环比中，鲜菜(cài)和鲜果大(dà)量(liàng)上市，价格分别下(xià)降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加(jiā)消费(fèi)淡季影响，猪肉价(jià)格下降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点。非食品环比(bǐ)中，原(yuán)油价格回落拖(tuō)累(lèi)CPI交通通信项环比延续(xù)低位、-0.4％，文教娱(yú)、其(qí)他商品服务(wù)环比(bǐ)明显上邵阳学院是几本大学涨，分(fēn)别较上月变动(dòng)0.6和0.2个百分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料(liào)拖累，生活资料韧性(xìng)延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平(píng)转降至(zhì)-0.5％。大(dà)类环比(bǐ)中，生产资料由平转降(jiàng)至-0.6％，采掘(jué)拖累明显、原(yuán)材料和加工工业(yè)亦有(yǒu)走弱；生活资料(liào)环(huán)比走平、上月为-0.3％，除食品(pǐn)外环(huán)比延续回落外，衣着、一般(bān)日用品环(huán)比由负(fù)转正，耐(nài)用消费品降幅收窄(zhǎi)。

　　分行(xíng)业来看(kàn)，原油等上(shàng)游原材(cái)料链条相关(guān)价(jià)格回落，与(yǔ)线下(xià)消(xiāo)费(fèi)相关(guān)的中下游行业价格回升(shēng)。4月，多数行(xíng)业环比价格回落、上游原材料链条尤(yóu)其明显。煤炭(tàn)开采、石油加工(gōng)、燃气供应环比延续(xù)回落、降幅均在1.9个百分点以上，汽车(chē)制造、通信制造等部分中下游制造(zào)业(yè)价格有所回落(luò)，但(dàn)文教娱制品等靠近(jìn)终端制(zhì)造业(yè)价格有(yǒu)所(suǒ)回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证券(quàn)研究报告(gào)：《通缩是个伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金(jīn)证券股份(fèn)有(yǒu)限公司

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