金(jīn)融(róng)界5月(yuè)8日消息今日(rì)早盘，A股市场银行板(bǎn)块再(zài)度走高，中信银行率先涨停，另外(wài)四大(dà)行中，中国银行涨超6％，农业银(yín)行涨(zhǎng)超5％，工(gōng)商(shāng)银行涨超4％，建设银(yín)行涨超(chāo)3％。

　　截至(zhì)目前，中信银行年内涨幅已超过50％，中国银行、交通(tōng)银行、农业银行涨超30％，邮储银(yín)行(xíng)、瑞丰银行、长沙银(yín)行(xíng)涨超20％。

　　海通国际(jì)证券在近日的研(yán)报中梳(shū)理了银(yín)行上涨的逻辑。

　　1、从(cóng)长期逻辑——政策改变利于估值修复。

　　2022年底开(kāi)莫言的诺贝尔奖金是多少，莫言诺贝尔奖拿到多少钱始，政(zhèng)策不(bù)再(zài)提(tí)金融(róng)让利。银行(xíng)业(yè)也开始落实，比如一(yī)些(xiē)地方小银行下(xià)调存款利率后，股份行也(yě)出现下(xià)调；而年初的(de)低利率(lǜ)放贷现象也消失了，新发放贷款(kuǎn)利率在(zài)上行。此外，今(jīn)年也没有下达普惠小微的政策任务。政策改变的原(yuán)因之一是银行需要资本扩展，需要恰(qià)当的(de)盈利(lì)积(jī)累(lèi)，不能过(guò)度让利；另一个(gè)是中央讲中特估(gū)和(hé)国企改(gǎi)革，银行作(zuò)为资产规模最大的(de)国企行业，按政策导向要(yào)提高(gāo)资产收益(yì)率。而取消金融让利有利于银行估值修复。从2020年开(kāi)始的金融让利使(shǐ)银行股的莫言的诺贝尔奖金是多少，莫言诺贝尔奖拿到多少钱(de)PB估值低于正(zhèng)常估值(zhí)。银行作为ROE较(jiào)高（大于10％）的行业，在利润正增长的情况下正常(cháng)PB估(gū)值应该在1倍多(duō)，但由于让利之下市场(chǎng)担心(xīn)银(yín)行ROE会降低，给出的估值(zhí)在0.5倍。现在政策导向的改变对银行(xíng)股是一种(zhǒng)长时间的利好，有利于银行(xíng)估值的逐步修复。

　　2、长(zhǎng)期(qī)逻辑——不(bù)良率(lǜ)连续下降。

　　银(yín)行不良(liáng)率和债务风险周期相关，现(xiàn)在(zài)已进入(rù)不良率下(xià)降周期。2020年底银行业的不良贷款率(lǜ)开始下降，到今(jīn)年一季度已经连续10个季(jì)度(dù)下(xià)降了，这有利于股价(jià)上涨(zhǎng)，不过按(àn)历史规(guī)律(lǜ)，上涨(zhǎng)会存在滞后性(xìng)。目(mù)前(qián)市(shì)场还没充分意识，银行股价(jià)刚刚启动，如果不(bù)良率下降周(zhōu)期能(néng)够持续验证，我们认为这会让银行业的PB从1倍到(dào)1倍以(yǐ)上。部分(fēn)投资者对于地产和城投风险有担忧，但(dàn)银行房地产贷款(kuǎn)占比很(hěn)低(dī)，在3％-6％左右，对银行整体(tǐ)不良率影响较小；而且中国经过对(duì)债(zhài)务风险的分(fēn)部门处(chù)理，地产上下(xià)游的很多行业的债务风险已经解决。总体上(shàng)银(yín)行不良率还是(shì)下降的。

　　3、中期逻(luó)辑——业绩(jì)出现拐点，疫情扰动结束。

　　银行收入增速自去年一季度开(kāi)始逐(zhú)季下降，今年Q1已到最低点，单季来(lái)看今年Q1比去年Q4营(yíng)收(shōu)增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增速(sù)会逐季改善，特别(bié)是(shì)中小银行。出现(xiàn)拐点的原因(yīn)是去年上(shàng)半年(nián)LPR下降(jiàng)，今年1月1号银行(xíng)进(jìn)行贷款(kuǎn)利率重定价，利(lì)率(lǜ)出现下(xià)降。这是一个已(yǐ)知利空，市场已经消化，所以银行股会出现修复(fù)。此外，过去三年疫情使得银行股估值被压制。现在乙类乙(yǐ)管多时，对银行估(gū)值(zhí)不会再有太多影响(xiǎng)，疫情折(zhé)价已过，估值将会正常化。

　　4、短(duǎn)期逻(luó)辑——存款利率下调，政策未收(shōu)紧。

　　最近银行业(yè)出现存(cún)款利(lì)率下调，低利(lì)率贷款行为经过窗口指(zhǐ)导已经取消，这对银(yín)行(xíng)息差有比较正向(xiàng)的催化，是一个(gè)短期利好。此外4月底的政(zhèng)治局会(huì)议并未如市场预期(qī)一样出现明显政策收紧，对银(yín)行业(yè)是另一个短期(qī)利好。

　　该机构从交易层(céng)面罗列(liè)了一(yī)下两大催化因素(sù)：

　　第一，债(zhài)券市场出(chū)现资(zī)产(chǎn)荒，一些稳(wěn)定的高(gāo)股息(xī)行业会成为替代品，银行(xíng)股就得益于此(cǐ)。

　　第二，现在政策重视(shì)提高国企ROE，很多做股票投资(zī)或股权投资(zī)的国企央企(qǐ)可以(yǐ)投(tóu)资ROE相对(duì)高的银行股(gǔ)，从而来提(tí)高自身ROE。

　　对于对(duì)于未来银行股(gǔ)上涨的持(chí)续(xù)性，海通国际(jì)证券给予肯定态度(dù)。该(gāi)机(jī)构认为，接下来的5-7月份(fèn)的业绩(jì)真空期(qī)，银行股的表现将取决于宏(hóng)观环境、政策规划以及市场交易情(qíng)绪，在没(méi)有经(jīng)济(jì)衰退和政策(cè)打压的情况下银行(xíng)股(gǔ)不会出现大(dà)幅回撤(chè)。关于如何避免(miǎn)可能的小回(huí)撤，该(gāi)机构(gòu)建(jiàn)议选(xuǎn)股(gǔ)时选择业绩好(hǎo)但(dàn)股价还未上涨的小银行。之前(qián)中(zhōng)特估的概念(niàn)使得大行的(de)估(gū)值得到抬(tái)升(shēng)，之后其他类型的银行估值也要相应抬升，本质原因是各类银行(xíng)的估(gū)值没有系统性的差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银行不良(liáng)率(lǜ)环比下降3BP至(zhì)1.27％，账面不良率延续改善，我们测算行业23Q1加回(huí)核销后的年化不良净生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初(chū)以来随着疫情影响的消退和经济的稳步复苏，银行不良(liáng)生成压力(lì)边际(jì)缓释。前(qián)瞻性指(zhǐ)标方面，绝(jué)大多(duō)数银行关注率环比有所改善。拨备方(fāng)面，截至1季度末，上市银行拨(bō)备覆盖率(lǜ)环比上行4pct至245％，拨贷比(bǐ)为(wèi)3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行业(yè)的拨备水平继续保持充(chōng)裕(yù)。目前银行资产质(zhì)量压力的峰值已经(jīng)过去(qù)，展望而言(yán)，经济复苏态势良好，企(qǐ)业经(jīng)营(yíng)环境改善(shàn)、居民(mín)信心提升，叠加地产政策的(de)持(chí)续(xù)宽松，银行(xíng)的资产质量表现有望延续向(xiàng)好(hǎo)态势。

　　中信(xìn)建投在银行(xíng)业2023年中期(qī)投资(zī)策略报告中表示(shì)，经济复苏进行(xíng)时，银行(xíng)重回(huí)基(jī)本面主逻辑。银行基本(běn)面的量、价(jià)、质三方面的(de)景气度均较(jiào)去年(nián)提升：价(jià)格端，息差企(qǐ)稳回升新趋势(shì)将(jiāng)是重要的(de)行业催化剂，利好(hǎo)整(zhěng)体(tǐ)估(gū)值提升。规模端，信(xìn)贷需(xū)求从大到小逐步(bù)传导，下半年(nián)企业贷款需求高景气延续的同(tóng)时，看好零售、小微贷款的需求复苏。资(zī)产质量(liàng)方(fāng)面，优质房地产融资风(fēng)险缓解；零售贷款(kuǎn)质(zhì)量(liàng)将(jiāng)在居民还款(kuǎn)能力提升下(xià)长期向好，银行资产(chǎn)质量下行风险封住。银行(xíng)板块配置上，建议大小兼备、聚焦(jiāo)头部(bù)。

　　平安证(zhèng)券(quàn)也在近期表示(shì)，看好全年盈利(lì)能力修复(fù)，银行板(bǎn)块(kuài)配(pèi)置价值提(tí)升(shēng)。该(gāi)机构认(rèn)为1季(jì)报行业盈利(lì)增速低点确认(rèn)，主(zhǔ)要受(shòu)资产重定价以(yǐ)及居(jū)民端复苏低于预期的影响。展望后续季度(dù)，国内经济向好趋(qū)势不变，在此(cǐ)背景下，居民消费倾(qīng)向和风险(xiǎn)偏好的修复(fù)仍然值得期(qī)待，成为推动板块(kuài)盈利回升的催化(huà)剂。我们继续看好(hǎo)银行板(bǎn)块全年表现，考虑到(dào)当前银行板块(kuài)静态(tài)PB仅0.58x，估值(zhí)处于低位(wèi)且尚未修复至(zhì)疫情前水平，在(zài)后续(xù)盈利有望逐季(jì)修复的背景下，当(dāng)前时(shí)点银行(xíng)板块的配置(zhì)价值提升。

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