5月(yuè)13日，年内首只央企主(zhǔ)题ETF——华泰柏瑞中(zhōng)证央(yāng)企红利ETF发布公告称，其累计有(yǒu)效认购申请份(fèn)额(é)总(zǒng)额超过20亿份发行上限，将启动比例配售(shòu)。这则小公告体现(xiàn)出(chū)市场对这(zhè)一(yī)“中特估”主题(tí)的(de)追捧(pěng)力度。

　　实际(jì)上，近期围绕着“中特估”的行情，市场(chǎng)关注度(dù)非(fēi)常高(gāo)，5月(yuè)15日(rì)首批(pī)3只央企回报ETF发行(xíng)，更成(chéng)为这一波“中特估”行(xíng)情的催化(huà)剂。实际上，早(zǎo)在去年底及今年一季度(dù)，一(yī)些基金经理开始(shǐ)调(diào)仓换股(gǔ)“中特估概念”。

　　目(mù)前“中特估(gū)”资金面、情(qíng)绪(xù)面、估值方式(shì)等问题成为市(shì)场(chǎng)关注焦点，中(zhōng)国(guó)基金报采访多位投研人(rén)士，解析“中特估”这些(xiē)焦点问题。

　　央企主题(tí)ETF密(mì)集上报(bào)发行

　　行(xíng)情催化(huà)剂？

　　市场对(duì)“中特估(gū)”主题(tí)积极追捧。不仅华泰柏瑞中证央企红利ETF罕见出现启(qǐ)动“比例配售”情况，今年场内(nèi)多(duō)只(zhǐ)“中字(zì)头”ETF也持续“吸(xī)金”，15只(zhǐ)央企(qǐ)、国企ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同时，后续有(yǒu)多只国央(yāng)企主题基金发行，市场(chǎng)对此充满期待，如5月(yuè)15日就有3只央企回报ETF，后续跟踪央(yāng)企(qǐ)科技引领、央企现代能源等ETF也将获批发行，更有扎堆上(shàng)报的(de)央国企基(jī)金(jīn)在(zài)排队入市(shì)。

　　这些或成为(wèi)这一波“中特估(gū)”行情的(de)催(cuī)化剂(jì)。

　　融通红利机会(huì)基金经(jīng)理何龙表示，央企ETF发行在(zài)情绪上是(shì)构成催化因素(sù)的，近(jìn)期银行股(gǔ)大涨的一个催化因(yīn)素就是(shì)积极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央(yāng)企ETF的发(fā)行，和诸(zhū)多主题基金的申报(bào)发行，我认为(wèi)确(què)实(shí)会成为(wèi)引爆行情的催化剂，基本(běn)面、资(zī)金面、政策面都在(zài)向好，下半年，中特估有可能独领风骚。”万家基金章恒(héng)更是表(biǎo)示。

　　同样，博时基金(jīn)指数与量化投资部基金经(jīng)理杨振建(jiàn)就表示，近(jìn)期密集申报的国央(yāng)企(qǐ)主题基(jī)金(jīn)主要涉及“股东回报”、“科技引(yǐn)领”、“现(xiàn)代能源”几大主(zhǔ)题，这样(yàng)的布局可以更好支持(chí)央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行(xíng)将(jiāng)成为行情进一步上涨的催化(huà)剂。去年以来公募基金发行整体(tǐ)平淡，近期多只国央企主(zhǔ)题基金申报和(hé)发行，行情(qíng)火热(rè)下将(jiāng)为市场带来增量资金，有望推动进(jìn)一(yī)步上涨。”杨振建进一步表示。

　　此外(wài)，银华基金(jīn)ETF业务总(zǒng)监王帅认为，公募基金积(jī)极布局央(yāng)国企主题基金(jīn)，一方(fāng)面是因(yīn)为新一轮深化国企(qǐ)改革的大(dà)幕(mù)将拉开，叠加(jiā)“中特估(gū)”概念，央(yāng)国企上(shàng)市(shì)公司的投(tóu)资(zī)价(jià)值凸显，该(gāi)主题的基金将为投资者提(tí)供更(gèng)丰富的工具以参与(yǔ)到央国企投资。另一(yī)方面是落(luò)实公募基金(jīn)行业高质量(liàng)发展的要求(qiú)，引导更多资金(jīn)参与央国(guó)企改(gǎi)革台湾是省还是市 台湾是省会吗，更好发挥公募基金(jīn)服务资(zī)本市场改革、服务实体经济和国家(jiā)战略的作用。

　　王帅表(biǎo)示，未(wèi)来(lái)央企ETF的(de)发(fā)行(xíng)将为央企相关(guān)标的和板块带来增量资金，提(tí)升交易活跃度，有望成为中特估行情(qíng)的(de)催化剂。

　　存量市场中变(biàn)赛道

　　积极调仓换股(gǔ)？

　　2023年以来，市场结构性(xìng)行情明显，中特估和人工智能成为两大明显的主线(xiàn)，而新能源等(děng)前期(qī)热门赛道股冷(lěng)却(què)，在此背景下，一些基金经(jīng)理开(kāi)始调仓换(huàn)股“中特估(gū)概念(niàn)”。

　　万(wàn)家基金基金(jīn)经理章恒直(zhí)言(yán)，自己目前重点关注三大行业，火电、券商、军工，这(zhè)三大行业(yè)主要是央企或(huò)地方(fāng)国(guó)资(zī)所在的行业，民营企业(yè)占(zhàn)比较少(shǎo)。

　　“首先是基于行(xíng)业本身基本面在今(jīn)年会有重大的向上(shàng)变化的机会，比如火电(diàn)，会受益于煤(méi)炭价格的下(xià)跌，扭亏为盈；券商，会受益于今年市场(chǎng)成(chéng)交量的放大(dà)，盈利(lì)大幅增长等。同时(shí)，随着国有(yǒu)企业(yè)改革(gé)的推进，大(dà)概率这些企业(yè)会进入一个提质增效、释放业绩的过程。”章(zhāng)恒表示，中特(tè)估是(shì)过去5年(nián)10年改(gǎi)革的成果，是非常基本(běn)面的，和他过去(qù)1至2年研(yán)究投资思路(lù)也(yě)非常吻合，为在下半年抓住这波(bō)中特估的投资机会做好(hǎo)了准备(bèi)。

　　“去(qù)年年(nián)底已开始重视中特估的投资机(jī)会，判断中特估(gū)的机会未来(lái)三年分(fēn)两(liǎng)个阶段。”融(róng)通红利机会基金经理何龙表示，第一阶段也就(jiù)是今年(nián)以数字经济和“一带一路”的主(zhǔ)题普涨性机会为主，包括低于1倍PB、分红收益率极(jí)高的品种，将会(huì)迎(yíng)来普(pǔ)涨性的机(jī)会。第二阶(jiē)段是未来两年，在主题性机会消散以后，基于顶(dǐng)层设计对国(guó)央(yāng)经营管理价值导(dǎo)向(xiàng)变化，我们判断经营成果随(suí)之改(gǎi)变是一个慢变量，会(huì)在(zài)未来两年体现(xiàn)在每(měi)一个央国企的报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘公司(sī)经营(yíng)层(céng)面可能发(fā)生(shēng)显著(zhù)正(zhèng)向变化的个股提前进(jìn)行布局，比(bǐ)如医(yī)药和消费等行业。

　　其实一季(jì)报已(yǐ)经(jīng)显露出不(bù)少基金在(zài)行动。国金证券研究所数(shù)据显示，偏股主动型基(jī)金2022年年报前十大重(zhòng)仓股股票(piào)池中，“中特估(gū)”概念占偏股主动型基金持有股(gǔ)票市值比例仅有1.18％。而2023年一季(jì)报披露的持仓(cāng)中，“中特估”概念占偏股主动型(xíng)基金持有股票市(shì)值(zhí)比例(lì)提(tí)高到4.19％。

　　“中特估”概念股在(zài)偏(piān)股主动(dòng)型基(jī)金的持仓中，占比(bǐ)明(míng)显提高(gāo)。上述数(shù)据显示，根据(jù)偏股主动型基金2022年报及2023年一季报十大重仓股的数(shù)据，剔除个股(gǔ)涨(zhǎng)跌影响(xiǎng)，估计了各基金主动加仓“中特估”概念股的市(shì)值占2022年末股票总市值(zhí)比(bǐ)例，一(yī)季(jì)度超过(guò)30％的(de)偏股主动(dòng)型(xíng)基金主(zhǔ)动(dòng)加仓了(le)“中特估”概念(niàn)股(gǔ)，198只(zhǐ)基(jī)金(jīn)在2022年(nián)末不持有“中特估”概(gài)念(niàn)股，但在一季度(dù)买入。

　　不仅(jǐn)如此，中信证(zhèng)券数据统(tǒng)计也显示，一季度(dù)主动(dòng)偏股型公募(mù)基金对港(gǎng)股央(yāng)国企的持股市值(zhí)比重(zhòng)达到2019年以来的新高(gāo)，港(gǎng)股央国企持股总(zǒng)市值占(zhàn)港股持股总市(shì)值(zhí)的比重由2022年四季度的25.1％提升(shēng)至(zhì)2023年一季度的32.9％，远高于2020年(nián)低(dī)点时的(de)7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央企专(zhuān)门的股票库

　　可(kě)以说中国特色估值(zhí)体系，正深刻影响(xiǎng)基金公(gōng)司的投研，落实到日常的投研(yán)流程和实践之中，不少基金公司在加大投研力(lì)量，更有专门构(gòu)建国央(yāng)企股票库。

　　融通红利机会基金经(jīng)理何龙就介绍(shào)，一方(fāng)面(miàn)，从(cóng)顶层设计(jì)改变研究员过去对国央企(qǐ)的固定思维，需要(yào)实地考察国央企，并且需要利用当前国央企愿意交流的契机，多花精力(lì)去(qù)进行跟踪发现(xiàn)变化。

　　另一方面，融通(tōng)基金在行动上，要求研究员将自己所覆盖行业的所有国央(yāng)企构(gòu)建专门的股票库，并进行长(zhǎng)期跟踪(zōng)，包括考(kǎo)察其实地调研的的成果(guǒ)，了解国(guó)央(yāng)企经营思(sī)路和财务导向的变化，结合行业趋势和(hé)特(tè)征(zhēng)，寻(xún)找价值洼(wā)地，发现预期(qī)差(chà)。

　　同样的(de)，银华基(jī)金ETF业务(wù)总监(jiān)王帅也谈到“认识”上的重视。他表(biǎo)示(shì)，通(tōng)过深(shēn)入学习，对(duì)“中特估”有了更(gèng)深刻的(de)认(rèn)识(shí)：首先要(yào)认识市场体制机制、行业(yè)产(chǎn)业结构(gòu)、主体持续(xù)发(fā)展能力等方面所(suǒ)体现的鲜明中国元素和发展阶段特(tè)征，“中(zhōng)特估”应该(gāi)是在此基础上构建的具有时代特征和(hé)中(zhōng)国特(tè)色、符合国家(jiā)战略导向的估(gū)值体系，而不是简单套(tào)用(yòng)国外(wài)的(de)传统估值模型。

　　“中特(tè)估是一种新的提法，但是(shì)这个(gè)概念(niàn)所(suǒ)涉及(jí)到的行(xíng)业(yè)和公(gōng)司，一直在发(fā)生(shēng)的变化。”万家(jiā)基金经理(lǐ)章恒表(biǎo)示(shì)，万家基(jī)金一直(zhí)非常(cháng)关注传统产(chǎn)业(yè)的变化(huà)，诸(zhū)如煤炭、金融、建筑等多(duō)个(gè)领域，因此也是一定能够抓住中特估这波(bō)行情的机(jī)会的。同时，随(suí)着时局的(de)变化，也在增加(jiā)相关行(xíng)业的研究力量。

　　此外，创金合信基金(jīn)首席经济(jì)学家魏凤春表(biǎo)示，积极践行中(zhōng)国(guó)特色的估值(zhí)体(tǐ)系(xì)是(shì)资(zī)本(běn)市(shì)场使(shǐ)命，投资者需要学习领会并针(zhēn)对原有的估值体系进行改造(zào)，以适应现(xiàn)实的(de)需要。明确该体系的框架(jià)是第(dì)一位(wèi)的工作，合理(lǐ)设置指标(biāo)也非常重要，投资者(zhě)的认可和实施是(shì)最终(zhōng)该体系能否具备(bèi)长期价值的基础。不过，他(tā)也(yě)提醒，人为的拔估值是很(hěn)大的认知误(wù)区，市场化认可是基本(běn)的常识，不可误判。

　　体现社会价值与国家战(zhàn)略(lüè)价值

　　新估值方式？

　　央国企(qǐ)是国民经济的支柱(zhù)，国企(qǐ)央企发展要符(fú)合国家战略发(fā)展发向(xiàng)，更(gèng)需要承担社会公(gōng)共责任(rèn)等。而这些(xiē)都应该考虑(lǜ)进估值体系之中，也(yě)引发市场(chǎng)关注。

　　多数受(shòu)访的基金经理认为，对(duì)于(yú)国央企的估值方式(shì)要(yào)充分体现企业的(de)社会价值(zhí)与国家战略价(jià)值(zhí)，目前已经形(xíng)成了初步的企(qǐ)业(yè)社会价值评价体(tǐ)系。

　　“如(rú)何定价(jià)国有企业(yè)承担(dān)社会价值(zhí)、符合国(guó)家战略发展(zhǎn)的价值？首要任(rèn)务就(jiù)构建(jiàn)中(zhōng)国特(tè)色的价值评价体(tǐ)系(xì)，改(gǎi)变从以私人(rén)股东权(quán)益出发，现金流折(zhé)现为主要方法的单一(yī)价值估值(zhí)体系，转向社会整体价值观(guān)念、纳入中国(guó)特色的ESG评价体系，充分体现企业的社会价值(zhí)与(yǔ)国家(jiā)战略价值。”博时基金指数与量化投(tóu)资(zī)部(bù)基金经理杨振建表示(shì)。

　　杨振建也直(zhí)言，近年来(lái)国资委指(zhǐ)导国内团(tuán)队对于中国特(tè)色ESG披露与评价体系不断探(tàn)索，结合国际通用规则，目前已经形成了初步的(de)企(qǐ)业社会价值(zhí)评(píng)价体(tǐ)系，其中(zhōng)包括《企业(yè)ESG披露指南》、《中央企(qǐ)业上(shàng)市公司环境、社会(huì)及治理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银华基金(jīn)ETF业务总监、基金经理(lǐ)王帅也(yě)认(rèn)为，“中特估”应该是(shì)注(zhù)重企业价值的可持续估值(zhí)，要重(zhòng)视股东、员工和社(shè)会责任等(děng)要素对企(qǐ)业(yè)稳健(jiàn)成(chéng)长的重(zhòng)大意义，重视稳定的现金(jīn)流、持续增(zēng)长的(de)盈利、科技创新对(duì)提升(shēng)企(qǐ)业内(nèi)在价值(zhí)的积极作用，这样有(yǒu)利于提高(gāo)估值定价模型(xíng)的(de)科学(xué)性和有效性(xìng)。

　　“在指(zhǐ)数编制(zhì)、策略构建等(děng)实务工作中(zhōng)，都有(yǒu)成(chéng)熟的量(liàng)化指(zhǐ)标可以使(shǐ)用，包(bāo)括(kuò)净(jìng)资(zī)产收(shōu)益(yì)率、营业现金比(bǐ)率(lǜ)、资产负(fù)债率(lǜ)、研发经(jīng)费投入强度等(děng)等(děng)。”王帅台湾是省还是市 台湾是省会吗也表示。

　　嘉实金融精选基金(jīn)经理李欣更细(xì)致分析在估值思(sī)维、估值结论、估值判断上有变化，尤其是估(gū)值的方(fāng)法和指标(biāo)上，他(tā)认(rèn)为其(qí)包(bāo)括产(chǎn)业(yè)链(liàn)上下游的(de)衡量(liàng)、全要素成(chéng)本等，以(yǐ)及在纵向和横向上的研究，强调政策优惠、产(chǎn)业(yè)发展、市场竞争力和可持续发展等各(gè)种(zhǒng)因(yīn)素(sù)与(yǔ)企业价(jià)值的关系(xì)。这些因素(sù)在(zài)对估值(zhí)结论和判断的影响上，也使得(dé)中国特色(sè)的估(gū)值体系与传统的估(gū)值体系有所(suǒ)不同。

　　“所以估值(zhí)思维的变化(huà)，还有(yǒu)估值结论和估值(zhí)判断(duàn)的(de)变化，都(dōu)是为了更好地适应(yīng)中(zhōng)国(guó)的市场(chǎng)和经济(jì)特点，提供更精准、更(gèng)合理(lǐ)的企(qǐ)业(yè)估值信息。”李欣表示。

　　不(bù)过(guò)，创(chuàng)金合信(xìn)基金首(shǒu)席经济(jì)学家(jiā)魏凤春直言(yán)，这需要在实(shí)践(jiàn)中进(jìn)行探索，目前尚没(méi)有公认的指标可以使用。

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