大家周末好，先来(lái)看下(xià)重要消息。

　　塞尔(ěr)维(wéi)亚总统下令军队进入最高(gāo)战备状态(tài)，紧(jǐn)急(jí)向与(yǔ)科索(suǒ)沃行政线方向移动(dòng)

　　据塞尔维亚南通社(shè)26日消息，塞尔维亚(yà)总统武契奇当天下令，将塞尔维亚(yà)军(jūn)队的战备状(zhuàng)态提(tí)升到最(zuì)高等(děng)级，并紧急向(xiàng)与(yǔ)科索沃行政线方向移动。

　　报道称，武契(qì)奇(qí)提(tí)升塞尔维(wéi)亚军队战备状态与(yǔ)科(kē)索(suǒ)沃局势骤(zhòu)然紧张有(yǒu)关(guān)。

　　当天(tiān)科索沃北部(bù)兹(zī)韦钱塞族区塞(sāi)族民众与科索沃阿族警察(chá)发生(shēng)冲突，阿族警(jǐng)察在冲突中使用(yòng)了催(cuī)泪弹和震爆弹，并闯入了兹韦钱区行政大楼(lóu)。目前兹韦(wéi)钱区已经被科索沃特(tè)警封锁(suǒ)。

　　科(kē)索沃是塞(sāi)尔维亚的自治省，1999年科索沃(wò)战争结束后由联合国托(tuō)管。2008年，科索(suǒ)沃单(dān)方(fāng)面宣(xuān)布独立，塞尔维亚始终坚持对科索沃拥有主(zhǔ)权。

　　通胀超预期上行！这(zhè)一数据创年(nián)内新高，美联储(chǔ)年内(nèi)不降息？

　　5月26日，美国商务部最新数(shù)据显示，美(měi)国4月PCE物(wù)价(jià)指数同比上(shàng)涨4.4％，高于预期值(zhí)4.3％，高于(yú)前值(zhí)4.2％；环(huán)比增长0.4％，超出(chū)预(yù)期值和前值(zhí)0.3％、0.1％。

　　美联(lián)储(chǔ)最爱通(tōng)胀(zhàng)指标——剔除食物和能源后的核心PCE物价(jià)指数(shù)同比增(zēng)长4.7％，超出(chū)预期(qī)4.6％，前值(zhí)为4.6％；环比上(shàng)涨0.4％，同样高出前值和预期值(zhí)0.3％，增(zēng)速创2023年1月以来新(xīn)高。

　　与此同时，追踪与当前(qián)经(jīng)济周期相关的通胀压力的周(zhōu)期性核心PCE仍然非常高，处于(yú再续前缘的意思是什么，再续前缘的意思可以形容好朋友吗)1985年以来的最(zuì)高(gāo)记录(lù)。

　　美联储政(zhèng)策利(lì)率期货(huò)合约交易商周五加大(dà)了对美联(lián)储(chǔ)将继(jì)续加息的押注，数据公布后，这些合约的(de)隐含收益(yì)率上升，定价美联储在6月会(huì)议上将基(jī)准利率目(mù)标区(qū)间（目前为5％—5.25％）上调(diào)0.25个百分点的可能性(xìng)约(yuē)为60％。

　　据(jù)华尔街日(rì)报报(bào)道，交(jiāo)易员们一直坚(jiān)信，美(měi)联储今年(nián)将多次降息。但他们最(zuì)终承认，基于对期货(huò)的押注，今(jīn)年降息的可能性不大。现在，他们(men)预计在(zài)2024年之前不会降息，而且2024年的降息幅度低于此(cǐ)前的预(yù)期。强劲的经济增(zēng)长(zhǎng)、通(tōng)胀数(shù)据、劳动(dòng)力(lì)市场以及债(zhài)务上限(xiàn)担忧(yōu)的缓解降低了(le)今年降息(xī)的可能(néng)性。交易员们现在认为(wèi)，6月份的会议(yì)可(kě)能(néng)会考虑加息25个基点。市场预计联(lián)邦基金利率将在2024年底降(jiàng)至3.5％，就在(zài)一个月(yuè)前，衍生品市场预计基准利率届(jiè)时将降至3％。

　　短期内煤化工品种(zhǒng)暂(zàn)难走出弱(ruò)周(zhōu)期

　　近期化(huà)工板块整体(tǐ)走势(shì)偏弱，油化(huà)工与(yǔ)煤化工板块(kuài)略显分化。期货日报记(jì)者观察到，煤(méi)化工品种(zhǒng)无论是下(xià)跌幅度，还是下行斜率，均大于油化(huà)工品种。以PTA等原料成本(běn)端为原油(yóu)的品种，在原(yuán)油下跌(diē)幅度不(bù)大的情况下，跌幅较(jiào)小；而以尿素、甲醇原料成本端为煤炭(tàn)的(de)品种(zhǒng)，跌幅较(jiào)大。

　　对此，国投安信期(qī)货(huò)能(néng)源首(shǒu)席分(fēn)析师高明宇解释说，终端产品这一(yī)分化的根源还是原料(liào)端表现的(de)差异。“俄乌冲突(tū)的(de)战(zhàn)争风险溢(yì)价将能源危机在期货市场的影射推向顶峰，2022年下半年起(qǐ)市场进(jìn)入衰退交易(yì)主题，且目前工业品整体仍(réng)处(chù)于衰退(tuì)交(jiāo)易(yì)的中后场。”她称(chēng)。

　　“从能源板块内部来(lái)看，前期原油价格的下行已(yǐ)触碰(pèng)到中东主要产油(yóu)国的财政盈亏平衡(héng)成本、页岩油(yóu)生产商边(biān)际产油成(chéng)本、美国(guó)收储目标价位，在美国页(yè)岩油(yóu)非常规能源产量增(zēng)速(sù)持续(xù)不(bù)达预期的(de)情况下，以沙(shā)特和俄罗斯主导的OPEC+主(zhǔ)动(dòng)减(jiǎn)产再度推动(dòng)原油供给约束(shù)的(de)兑(duì)现，在(zài)能源品(pǐn)的下行趋(qū)势(shì)中(zhōng)原(yuán)油的成本支撑、供应减量率先(xiān)发生，价格也率(lǜ)先呈现震荡筑(zhù)底的迹象(xiàng)。”高明宇如是说。

　　而(ér)对于煤炭而言(yán)，年(nián)初以来港口Q5500动力煤均价1092元/吨，仍远高(gāo)于国内三(sān)西(xī)主(zhǔ)产(chǎn)区动力煤(méi)的边际到港成本900元/吨左(zuǒ)右，在煤炭(tàn)全行业利润丰厚的情(qíng)况下供应有(yǒu)增无减，宽松的供需面持续带动产业链各环节累库，价格下跌趋(qū)势明(míng)确，亦(yì)对近期煤化工品种构成较(jiào)大压(yā)制。

　　“今年年初以来(lái)，煤炭(tàn)价格整体便(biàn)处于震(zhèn)荡下行(xíng)的趋势中，原料煤(méi)炭(tàn)成本端的支撑弱化，使煤化(huà)工品种的(de)估(gū)值中枢不断(duàn)下移。”中信建(jiàn)投期货分析师刘书源表示，相较于煤炭，原油整体为(wèi)区间弱(ruò)势震荡的走(zǒu)势，并未出现较大的单边走弱趋(qū)势。

　　“就煤化工市场而言，本周(zhōu)持续走弱未见反(fǎn)转迹象。”方(fāng)正中(zhōng)期期(qī)货研(yán)究院上海分院负(fù)责(zé)人夏聪聪(cōng)解释说，煤化工(gōng)市场缺(quē)乏利好驱(qū)动(dòng)，消息面(miàn)无利好刺激，导致行情持续(xù)低迷(mí)。国(guó)内煤炭市场(chǎng)供应存(cún)在保障(zhàng)，在进口(kǒu)煤增加的情况下，市场可流(liú)通货源充(chōng)裕，今年受到天气因素(sù)的影响，水电出力预计逐步好(hǎo)转，电煤需求存在增(zēng)加(jiā)，但增(zēng)速或放缓。

　　在她看来，煤炭市场价格(gé)仍(réng)存在下调可能，成(chéng)本端难以提供有力支撑(chēng)。加(jiā)之煤化工整体(tǐ)需求(qiú)端不佳，高温(wēn)雨(yǔ)季部分区(qū)域需(xū)求受到(dào)影响。需求处于季节性淡季(jì)，下游(yóu)用煤(méi)企业库存水平偏(piān)高，价(jià)格承(chéng)压(yā)下(xià)行，煤化工受到成本端的拖累。

　　事实上，煤(méi)化工(gōng)近期的(de)持续走弱也(yě)与宏观需求弱势以及自身品种的产能投放(fàng)周(zhōu)期(qī)有关(guān)。

　　“根(gēn)据(jù)前期调研，部分甲醇和尿(niào)素的终(zhōng)端(duān)工(gōng)厂(chǎng)，在经历疫情几年(nián)之后，并未重启，所以终端产(chǎn)品的需(xū)求并没有因疫(yì)情解封后，出现显著恢(huī)复。叠加近(jìn)期港(gǎng)口(kǒu)和坑(kēng)口煤(méi)价加速下跌，导致煤(méi)化工(gōng)品种的估值中枢不断下移(yí)，难见(jiàn)反转。”刘书源称(chēng)。

　　记者了解到，随着煤炭(tàn)的大(dà)幅走弱，目前甲醇企业亏损(sǔn)较之前有所放大。“煤化工(gōng)产(chǎn)业(yè)链上下游均弱化，尽管成本端松动(dòng)，但(dàn)煤化工品种自身表现同样低(dī)迷，面(miàn)临较(jiào)大的(de)亏损(sǔn)压力。”夏聪聪表示(shì)，近期，甲醇期货价格创2020年10月(yuè)份(fèn)以来新(xīn)低，现货价(jià)格同步(bù)走低，内蒙地区报价跌破2000元/吨(dūn)，价(jià)格下跌幅度大(dà)于原料端(duān)，利润修复过程中止。“今年(nián)以(yǐ)来，从(cóng)甲醇(chún)成本(běn)理论核算来看，行业整体处于(yú)不景气(qì)阶段。”她称。

　　对此，刘书源也表示，由于甲醇现货价格不断创下(xià)新(xīn)低，部(bù)分地(dì)区(qū)现货价(jià)格回到历史低位(wèi)，上(shàng)游(yóu)甲醇生产企业整体利润并没(méi)有随(suí)着煤价回落、采(cǎi)购成本下降而(ér)明显转好。“尤其(qí)是单一(yī)的煤制甲醇企(qǐ)业，理(lǐ)论亏损幅(fú)度较(jiào)大，且部分内地(dì)企业(yè)有传出因甲醇(chún)价格太(tài)低，出现停车或(huò)者(zhě)降负的消息，后续值得持续关注(zhù)这一问题。”刘书源如是说。

　　受访人士普遍认为，短期，煤化工品种暂难走出(chū)弱周期的迹象。“经历(lì)过前(qián)几年的持续投产，国内甲醇和(hé)尿(niào)素的产能不断扩(kuò)张，当(dāng)前(qián)下游(yóu)的(de)需求难以匹配新增的(de)产(chǎn)能，未来(lái)其价(jià)格可能(néng)在1—2年都(dōu)维持较(jiào)低水平(píng)，从而开启倒逼上(shàng)游降负或者去产(chǎn)能的阶段，后续(xù)大(dà)概率是一(yī)个产(chǎn)能的(de)上(shàng)下游再平衡周期。”刘书源(yuán)称。

　　在夏聪聪看(kàn)来，煤化(huà)工能否走出偏弱周(zhōu)期主要取决于需求的恢复情况，下半年部分品种面临较大投(tóu)产压力，进(jìn)口体(tǐ)量大的(de)品(pǐn)种将受(shòu)到(dào)低价进(jìn)口货源的冲(chōng)击，中长期看，煤化(huà)工行情难有起色(sè)，即(jí)使存在上涨，也表现为长期下跌后的(de)反弹，而不是行(xíng)情的反转。

　　油制强于(yú)煤制的(de)可能性依(yī)然较大

　　采访中记者了解到，近期(qī)能源化工（尤(yóu)其是油化工(gōng)）板(bǎn)块(kuài)较为强势(shì)主(zhǔ)要还是基于(yú)原(yuán)料端的(de)驱动(dòng)。

　　据光大期货(huò)分(fēn)析师杜冰沁介绍，本(běn)周原油整体呈(chéng)现先(xiān)抑(yì)后扬的走势，受到供需基本面收紧(jǐn)的前景提振(zhèn)油价上涨，带动(dòng)油化工(gōng)板块(kuài)表现较为坚(jiān)挺。

　　“在本(běn)轮大宗商(shāng)品多数下跌的行(xíng)情(qíng)中(zhōng)，原油(yóu)尽管受(shòu)到美(měi)国债务上限谈判(pàn)陷入僵局带(dài)来的宏观情绪扰动，但是沙特能源部长发言力挺油(yóu)价和(hé)G7在其年(nián)度领导人会议上(shàng)承诺将加大力度打击俄罗斯逃避其石油和燃料出(chū)口(kǒu)价(jià)格上限的行为都对(duì)于油价起到提振作(zuò)用。”杜冰沁(qìn)表示(shì)，从(cóng)基(jī)本面来看，下半年全球(qiú)原油供需将进一(yī)步收紧。IEA最新月(yuè)报预计(jì)今年全(quán)球需求同比增加220万桶/日，主(zhǔ)要来自于(yú)中国需(xū)求复(fù)苏的持续；同时美国宣(xuān)布将在8月收储300万(wàn)桶，叠(dié)加(jiā)美国即将进入夏季汽(qì)油消(xiāo)费旺季。“原油维持强势从(cóng)成(chéng)本端带动油化工(gōng)整体强于煤化工。”她称。

　　目前来看，油化工较煤化工较强的关键原因还是在于原料端。在杜冰沁(qìn)看来(lái)，本(běn)周EIA和(hé)API商业原油库存(cún)超预期大幅下降，主要源(yuán)自原油(yóu)进口的大幅下降(jiàng)和随着(zhe)出行旺(wàng)季来临显著增长的需求；包括(kuò)汽油和精炼油在内(nèi)的成品油库存均(jūn)出(chū)现不同程度(dù)的下降，同时(shí)汽、柴油表需也(yě)环比(bǐ)增加50万桶/日左右。

　　“尽(jǐn)管短期俄(é)罗斯减(jiǎn)产不及预期，但沙特能源部长发言力挺油(yóu)价，市(shì)场计价OPEC+可能(néng)在6月(yuè)4日的会议(yì)上考虑(lǜ)进(jìn)一步减产(chǎn)，叠加美国的收储均(jūn)将收紧下(xià)半年全(quán)球原油(yóu)平衡(héng)表。但在美国债务上限(xiàn)谈判达成一致前，宏观层(céng)面的不确(què)定(dìng)性仍然会影(yǐng)响市场(chǎng)情绪(xù)。”杜冰沁(qìn)认(rèn)为，短期市场需关注(zhù)美国债务上限谈(tán)判结果和6月4日OPEC+会议(yì)决议。

　　对此，申万(wàn)期(qī)货能化高级(jí)分析(xī)师陆(lù)甲明认为，6月(yuè)份(fèn)OPEC+的月(yuè)度会(huì)议(yì)将(jiāng)近。考虑目前油价被市(shì)场接受度(dù)提升，预计(jì)6月(yuè)化(huà)工品市场对(duì)标的原(yuán)油成本将基本维(wéi)持5月平均价格水平。因此，预计(jì)6月OPEC+会(huì)议可(kě)能不会有(yǒu)动作。“考虑目前油(yóu)价被市场接(jiē)受度提升。预计6月化工品(pǐn)市场对标(biāo)的原油成(chéng)本将基本维持(chí)5月平均价格水平。”陆甲明说。

　　实(shí)际上(shàng)，5月份至今，国内石脑油(yóu)制的(de)聚乙烯生产毛利，已经(jīng)从(c再续前缘的意思是什么，再续前缘的意思可以形容好朋友吗óng)500多元/吨，逐步跌落至-500多元/吨。虽(suī)然油(yóu)价(jià)也有下跌，但由(yóu)于聚(jù)乙烯自身(shēn)现货价格表现更弱，因而以原(yuán)油折算成本的加(jiā)工利润反而出现了下降。

　　“展望后市，原油供应端的利好已进入兑现期。”高明(míng)宇(yǔ)认为，OPEC及俄罗(luó)斯的减产已在原(yuán)油及成品(pǐn)油发运船期中有所(suǒ)体现。“加拿(ná)大野火蔓延造成的31.9万桶/天减产(chǎn)及3月末起暂停的伊拉(lā)克(kè)45万桶/天北(běi)向原油出口仍未(wèi)恢(huī)复，亦对本无弹(dàn)性的(de)原油供应构(gòu)成扰(rǎo)动。且近期沙特能源部长再次(cì)对原(yuán)油市场做空(kōng)者发出警告，面对(duì)欧(ōu)美银行业危机和美(měi)国(guó)债务上限谈判带来的需求(qiú)端不确(què)定性，不排除OPEC+在6月4日会议(yì)再次减产的小概率事件发生(shēng)，二(èr)季度(dù)起(qǐ)的基准去库预期仍将(jiāng)为原油带来相对支撑。”她称。

　　“下个阶(jiē)段，化(huà)工品表现中(zhōng)，油制(zhì)强于煤制的可能性依然(rán)较大。”陆甲明(míng)表示，原料价格表现上(shàng)，目前(qián)国内煤炭供(gōng)给(gěi)相对充(chōng)裕(yù)，因(yīn)此煤炭(tàn)价格下行的趋势再续前缘的意思是什么，再续前缘的意思可以形容好朋友吗依(yī)然存在。原油方面(miàn)，夏季(jì)是成(chéng)品油消费高(gāo)峰，因(yīn)此油价(jià)往往容易(yì)获得支撑。因此，成本端强弱反差或依然存(cún)在。

　　同样，在高明宇看(kàn)来(lái)，在国内动力煤市场(chǎng)中(zhōng)下游库存有效去化，或低价格刺(cì)激内产、进(jìn)口兑现减量预期(qī)之(zhī)前，油化工结(jié)构性强于(yú)煤化工的行情仍然(rán)有望(wàng)延续。

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