2023年前4个月，尽管美国通胀高企(qǐ)，美联储(chǔ)持续加息，但是美股指数仍反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月30日(rì)标普500指数上涨8.59％；道琼斯工(gōng)业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富(fù)时(shí)100上涨5.62％。同期，中国香(xiāng)港市场方面(miàn)：恒生指(zhǐ)数(shù)上(shàng)涨0.57％；恒生(shēng)科技(jì)指(zhǐ)数下跌5.5％。同(tóng)期，中国(guó)内地方面(miàn)，沪(hù)深300指(zhǐ)数(shù)上涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方面，来(lái)自香港投资基金公会的数据显示(shì)，截至4月29日，于中国香港注册的基金中，中国(guó)股票基(jī)金（投向(xiàng)中国市场）2023年净值下跌(diē)2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含(hán)英国）地(dì)区股票基金净值上涨14.24％；北美(měi)地(dì)区股票基金净值上涨7.23％。时间拉(lā)长，过(guò)去6个月以来，中国(guó)股(gǔ)票基(jī)金净值上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地区（不(bù)含(hán)英国）股(gǔ)票基金净值上(shàng)涨27.80％；同期，北美股票基(jī)金净值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香港投资基金公(gōng)会网站(zhàn)

　　经过前(qián)四(sì)个(gè)月(yuè)跌宕起(qǐ)伏， 全(quán)球市场接下来如(rú)何演(yǎn)绎？

　　日前(qián)，以下五大机构(gòu)代表(biǎo)接受本报采访解(jiě)析(xī)他们对(duì)于市场(chǎng)动态的看法(fǎ)，以帮助投资(zī)者把(bǎ)脉今年(nián)剩(shèng)余时间投资。他们是：

　　摩根资(zī)产(chǎn)管(guǎn)理常务(wù)董事、亚太区(qū)首(shǒu)席市场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞(ruì)银(yín)财富(fù)管理(lǐ)亚太区投资总监及(jí)宏观(guān)经(jīng)济主管胡一帆(fān)

　　博时基(jī)金（国际(jì)）有限公司(sī) 基金经(jīng)理卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩余时间美国陷(xiàn)入衰退几率(lǜ)较(jiào)大。中国经济复(fù)苏步(bù)入轨道(dào)，若(ruò)后(hòu)续房地产(chǎn)等持续发(fā)力，中国(guó)经济持续快速复苏可期。随着美元(yuán)走弱，后续(xù)人(rén)民币等其(qí)它非美(měi)货币可能(néng)会获得支撑。 谈及近期(qī)“火”出圈的人工智能，机构(gòu)人(rén)士(shì)认(rèn)为(wèi)人工智能将为各个行业(yè)带来巨变(biàn)，其中硬件类公司可(kě)能获得(dé)较为确定的机会。

　　如何看(kàn)待今(jīn)年剩(shèng)余时(shí)间(jiān)全球经济(jì)走势(shì)？

　　许长泰：目前(qián)，美国银行要么(me)主动收紧信(xìn)贷(dài)条件，要么(me)因为存款外流，被(bèi)动(dòng)收紧信贷。这样一(yī)来，企业、家庭部门能(néng)获得的(de)贷款增长放缓。虽然个人消费相对稳定，但是到了下(xià)半年美国经(jīng)济衰退的(de)风险较(jiào)为显著。

　　美国之外，2023年(nián)欧(ōu)洲跟日本可能实现稳定(dìng)增长，但不是快速增长(zhǎng)。日本方面内需跟服(fú)务业获(huò)诸(zhū)多因素(sù)支(zhī)持。亚洲地区中国，日(rì)本过去(qù)几年受到疫情影响，2023年中、日(rì)从疫情当(dāng)中恢(huī)复(fù)过(guò)来(lái)。2023年(nián)，在(zài)摩根(gēn)资产管理看来，日本的经济表(biǎo)现不会太差，对(duì)中(zhōng)国持更加乐观态度(dù)。中国经(jīng)济(jì)复苏在(zài)全球起着引领作用。但是(shì)，如果要中(zhōng)国经济复(fù)苏更稳固，更全(quán)面，还需要企业投资、房地产发力。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨：目前市场对中国经(jīng)济在(zài)2023年(nián)的(de)复苏(sū)抱有较高的期望，尤其是在第一季度超出预(yù)期的情况下，市场普遍认为(wèi)今年(nián)会实现5.5％以上的增长(zhǎng)。但是对(duì)于欧美经济的预期则有所保留。我(wǒ)们认为中国仍在复苏的道路上。如果下半年财政和地(dì)产方面有所表(biǎo)现，将会加快复苏进程(chéng)。目前来看，经(jīng)济复苏的压力主要来自外需减弱(ruò)和内(nèi)需恢(huī)复(fù)尚需时间，市场流动性和信(xìn)贷宽松程度(dù)没有(yǒu)实质性压力(lì)。

　　在现有通胀环境下，高利率几乎是美(měi)国和(hé)欧洲(zhōu)的(de)唯(wéi)一选择，但是(shì)高(gāo)利率环境对经济的压制作(zuò)用会(huì)降低(dī)欧美(měi)经济的预期。日本(běn)目前处于一个(gè)极端宽(kuān)松货币政(zhèng)策拐点，但是(shì)目前新任日本央行行长表现出会(huì)维持货币政策不变(biàn)的(de)策略。

　　胡一帆：2023年(nián)美(měi)国GDP增长会从(cóng)2022年的(de)2.1％降至(zhì)0.8％，2024年(nián)将进一(yī)步(bù)降至0.3％。中国(guó)方(fāng)面，我们(men)认(rèn)为GDP将从去年的(de)3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明(míng)年(nián)会保持在(zài)5.2％以上。欧元区的GDP增长则(zé)将从去(qù)年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至(zhì)1.0％。我们对(duì)日本GDP增长(zhǎng)的(de)预期则(zé)是从去年的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品通胀(zhàng)压(yā)力已(yǐ)见(jiàn)顶，服(fú)务业通胀具韧性，但中期就业料将(jiāng)持续修复，核心通(tōng)胀(zhàng)中枢震荡(dàng)下行。预(yù)计(jì)美国经济在2023年末或2024年初进入(rù)温和衰退。

　　中国：在疫情(qíng)和地产等多重约束(shù)因(yīn)素缓和、以及周期性因(yīn)素作(zuò)用下，经济本身就(jiù)有(yǒu)趋(qū)势性(xìng)的内(nèi)生修复动力，并不需要太(tài)强的(de)政策刺激，从(cóng)趋势(shì)上看无论经济(jì)增长还是企(qǐ)业盈利的修复(fù)，目前都处在一(yī)个中周期修复(fù)趋(qū)势的开(kāi)端，远(yuǎn)没(méi)有到讨论(lùn)修(xiū)复是(shì)否结束、以及修复力度最大的(de)阶段已(yǐ)经过去等(děng)问题。欧洲：受(shòu)益(yì)于能源价格显著回落(luò)及冬季天气较预期温和(hé)等，欧洲(zhōu)经济(jì)已避开冬季陷入严重衰退(tuì)的最坏(huài)情况。日本(běn)：政策方面，日银(yín)新总裁植田和(hé)男维(wéi)持宽松的(de)政(zhèng)策立场(chǎng)，短(duǎn)期调整货(huò)币政策区间可能性不高(gāo)，但2023年内仍有可能对(duì)曲(qū)线控(kòng)制(zhì)政策进行调(diào)整。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：我(wǒ)们认为未来一年美国有80％的(de)概率进(jìn)入衰退。美(měi)国(guó)银(yín)行业的风(fēng)波(bō)提(tí)升了衰退概率，劳工市场有潜在(zài)降温(wēn)的可能。随着劳工参与率的提高，以及(jí)新增就(jiù)业(yè)的(de)下降，未来失业率有抬(tái)升(shēng)的可能，这将会(huì)是导致(zhì)美国(guó)经济名义上进入衰退(tuì)，最(zuì)主要(yào)的推动力(lì)。

　　由于冬季异常温暖，欧元区(qū)的经济表现好(hǎo)于预期。欧元区未来(lái)12个月出现衰退的机会为60％。该地区面临(lín)的通胀问题比美国更为持久。因此，我们(men)预计欧洲央行将再次加(jiā)息(xī)50个基(jī)点，将存款利率提高至3.5％，并在(zài)今年余下(xià)时间保持(chí)这(zhè)一水平。中国经济的(de)强势复苏，是全(quán)球经济增长“混沌”中的(de)“启明星”，3月宏观数据(jù)进一步好转，增强了投资者对于国内(nèi)经济增长(zhǎng)复(fù)苏的信心。

　　后(hòu)续美联储加息节奏如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月美(měi)联(lián)储已经最后一次加息了。虽然说通胀还没有(yǒu)回(huí)到美联储的(de)政策目标。但(dàn)是3月份开始(shǐ)，银行(xíng)出现问(wèn)题，这都是高利率环境带来冷却经济(jì)的(de)副(fù)作用。在整(zhěng)体通胀数据逐(zhú)步往下走(zǒu)的环(huán)境之下，企业信心也(yě)开始是越(yuè)走越弱。美(měi)联储今年加(jiā)息(xī)或许(xǔ)已经(jīng)结束。

　　美(měi)联储可能要到了明年上半年才会(huì)认(rèn)真的去考虑降息(xī)。虽然说通胀(zhàng)见顶(dǐng)回(huí)落，但是回落的速(sù)度不够(gòu)快，而且美(měi)联储主席(xí)鲍威(wēi)尔(ěr)在(zài)过去的半年12个月多次(cì)提(tí)到，他宁愿经济出现一个温和(hé)的经济(jì)衰退。可见，他(tā)对(duì)于降低(dī)通胀的决心(xīn)还是非常明(míng)显(xiǎn)的(de)，就(jiù)是他宁愿牺牲经济(jì)增(zēng)长一(yī)部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银(yín)行业(yè)问题，市场对美联储加(jiā)息的预(yù)期发生(shēng)了(le)较大波动。目前市场预计，5月份的加(jiā)息(xī)会是最后一次，然后(hòu)在第四季度开始逐步调整利率水平(píng)，以实现利率的正常(cháng)化（即降息）。对资本市场来说(shuō)，这是个好消息，因为高(gāo)利率环境导致美(měi)元(yuán)流(liú)动性(xìng)下降和投资成本急(jí)剧上升(shēng)，这已经(jīng)在全球资本市场上反(fǎn)映出来了。不论是美(měi)国的银行业还是高收益债(zhài)券领(lǐng)域，都出现了流(liú)动性和短期成本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认(rèn)为美(měi)联储最近一次加息后(hòu)，进入观望(wàng)态势(shì)。现在市场(chǎng)普遍预期从今年(nián)三季度开始，美国将(jiāng)进入一(yī)个(gè)技术性衰退(tuì)，可(kě)能在年底会有一次减(jiǎn)息。但是美(měi)联储现在论(lùn)调还是比较的鹰(yīng)派，至少(shǎo)从美联(lián)储(chǔ)官员(yuán)的点阵图看，大部(bù)分美联储官(guān)员都(dōu)认(rèn)为在(zài)2024年(nián)前不会减息，与市场预期有一定(dìng)的差(chà)距。当(dāng)然，我(wǒ)们要动态(tài)地看(kàn)问(wèn)题(tí)，应根(gēn)据未来几个(gè)月美国经济的实际(jì)情况去(qù)做出调整。

　　卢里：预计5月美联储(chǔ)加息后进入了(le)观察期(qī)。短期(qī)，联储将在控通胀及防范(fàn)金(jīn)融风险(xiǎn)之间争取平衡。后续如果美国(guó)金融体系(xì)风险(xiǎn)继续累积并形成进一步的风险事件(jiàn)，可能会(huì)推动联(lián)储更早转向。美(měi)国经济衰退终局确定性较高，在此情景下，长久(jiǔ)期(qī)的利率(lǜ)债、高评级信用债会在大类(lèi)资产中取得(dé)相(xiāng)对较好表现。

　　王(wáng)昕杰：目前来看，美联储可能在下半(bàn)年降息(xī)50个基点。虽然美联储结(jié)束加息(xī)周期及(jí)随后的宽(kuān)松政策可能利好股市，但是这仅在没有(yǒu)衰退接踵而至时成立。多(duō)数情况下，只(zhǐ)有经济状况触底才(cái)会(huì)构成(chéng)股市反(fǎn)弹的充分(fēn)条件。与股票(piào)不同，政府债收益率的表现在美联储加息接近尾声时通常更容易预测。一直以来，10年期政府债收益(yì)率的高位(wèi)几乎(hū)总是(shì)在最后一次加息前后(hòu)出现，然后在接下来的12个月平均(jūn)下(xià)跌70个(gè)基(jī)点，原因是增(zēng)长(zhǎng)放缓及通胀(zhàng)下降压低了收益率(lǜ)。

　　怎么看(kàn)AI带来的(de)投资(zī)机(jī)会？

　　许长泰(tài)：首先，一季(jì)度，A股 AI相关的(de)企(qǐ)业已经录得(dé)一定(dìng)的(de)上涨。就(jiù)如“淘金热”的时候，做(zuò)工具的(de)大(dà)概(gài)率(lǜ)能赚(zhuàn)钱。工具率先获得利好，这是比较自然的逻辑。其次，AI会给现有的公(gōng)司带来(lái)哪些(xiē)变化，这是我们需(xū)要思考的问(wèn)题(tí)。例如广告公司，AI是否可以进一(yī)步提升(shēng)它的投放精准度。不过(guò)，考(kǎo)虑到部(bù)分国家叫停(tíng)了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比(bǐ)较(jiào)高的。第(dì)三，中国有庞大的(de)市场，政(zhèng)府积极的在推动数字化的进程(chéng)，我们认为中国有非常大的潜(qián)力。

　　丁晨：大模型在(zài)训(xùn)练环节(jié)和推理(lǐ)环节都需(xū)要消耗大量的算力，涉及到的硬(yìng)件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成(chéng)的(de)服务器，以及配(pèi)套的(de)交(jiāo)换机、光模块；自(zì)去年年底以来，产业链已(yǐ)经(形容雨水声音的词语有哪些，形容雨水声音的词语四个字jīng)陆(lù)续收到了上述硬件产(chǎn)品环节(jié)的订单(dān)上修。

　　大模型主要(yào)涉及两(liǎng)类产品(pǐn)，一类是公有云上部署的(de)大模(mó)型，包括模(mó)型的API接(jiē)口调用(yòng)、模型的分布式(shì)计算部署、数据库等中间件(jiàn)，主要面向to-C类的终端场景，主(zhǔ)要基于(yú)生成的字段数（token）来(lái)收费；另一类是(shì)部署到私有云(yún)上的大模型，主要(yào)面向to-B类的终端场景，主要根据部(bù)署(shǔ)成本来收费；应(yīng)用场景落地(dì)较为多元(yuán)，在搜索、文档处理、文(wén)学艺术创作、金融、电商、企(qǐ)业内(nèi)部管理都有非常多可以探索落地的案例，在未来2-5年(nián)将(jiāng)会呈(chéng)现出百花齐放的格局(jú)，投资机会主要来源于下游潜在(zài)的目标用户群体规模较(jiào)大、用户的付费(fèi)意愿强或者用(yòng)户的使用时长(zhǎng)较长的场景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定会颠覆很(hěn)多(duō)行业。与(yǔ)此同时，我们看(kàn)到，中国高度重(zhòng)视数字(zì)经济，尤其是大数(shù)据(jù)、硬科(kē)技和软科技的(de)发展，今(jīn)年成(chéng)立了国家数据局，国务(wù)院重组科技(jì)部，三大运营(yíng)商都加大了(le)形容雨水声音的词语有哪些，形容雨水声音的词语四个字在数(shù)据方面的(de)投入，中国的云(yún)企业(yè)也发(fā)展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导体的发展。该(gāi)板块目前估值处于(yú)历史低位，随着去库(kù)存(cún)的(de)稳步推(tuī)进，半导(dǎo)体板块在今后的6-10个月会有所改善。拥(yōng)有众多(duō)半(bàn)导体(tǐ)企业的韩国(guó)市场则将是(shì)亚洲上升(shēng)空间最大的市场。

　　此外，A股的(de)精选科技主题(tí)也将有不俗表现，因为很多中(zhōng)国的科技企业在后疫情时代(dài)，会更关(guān)注利润和(hé)现金流，从而(ér)产生一些可以跑赢大(dà)盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习与深度学习模型）的发展将(jiāng)带来以下方(fāng)面的投资机(jī)会：AI芯片，AI模型的训练与推理需要大量(liàng)的(de)算力(lì)，这将带动AI专用芯片的需求与(yǔ)发(fā)展。云计(jì)算(suàn)服务，AI模(mó)型需(xū)要庞大的数据集和计算资源进行训练，这将推动(dòng)公共(gòng)云(yún)服务商的发展(zhǎn)。数据服务，AI模(mó)型需要海(hǎi)量数据进(jìn)行(xíng)训练，数据(jù)采集、清洗(xǐ)和标注服务将大(dà)有可为。AI软(ruǎn)件与服(fú)务(wù)，在(zài)各行业内，AI模型(xíng)将被广泛应用，企业将大举采购各类AI软件与服(fú)务，如机(jī)器视觉、自然语言(yán)处(chù)理、机器(qì)人(rén)等以满足自动(dòng)化的(de)需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群(qún)人工智(zhì)能(néng)专家及业界高管呼吁(xū)暂(zàn)停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强(qiáng)大(dà)的系(xì)统(tǒng)。对此，你(nǐ)怎么看？

　　胡一帆：在一定程(chéng)度上增(zēng)加公众对AI技术研发的知情权以(yǐ)及行(xíng)业自律是有其(qí)必要性(xìng)的。一方(fāng)面，知名人士的呼吁(xū)显示出行业内对人工(gōng)智能安全(quán)与(yǔ)可控性的高度重视，这有助于(yú)提(tí)高公众对此的认(rèn)识，同时促进相关法(fǎ)规(guī)与标准的出台(tái)。暂停(tíng)开(kāi)发更(gèng)强大的模(mó)型有(yǒu)助于行业理解现有模型的风险与影响(xiǎng)，为下一代模(mó)型的管控(kòng)奠定基(jī)础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已足(zú)够强大，需要一定时间观察其对(duì)社会产生的影响。但另一(yī)方(fāng)面，依靠(kào)公众人士(shì)发(fā)起的自律性暂停可(kě)能难以有效执(zhí)行。人(rén)工智能行业内(nèi)竞(jìng)争(zhēng)激烈，暂停进(jìn)一步研究难以形成广泛共识，领(lǐng)先机构会继续(xù)推进研究(jiū)旨在保持竞(jìng)争优势(shì)。

　　丁晨：业界呼吁暂(zàn)停开发更强大的生成(chéng)式AI 模型，并非(fēi)技术发展方向(xiàng)出现了偏差，而更(gèng)多是出于(yú)对监管缺失的担忧(yōu)，因而呼吁社(shè)会思考在(zài)使(shǐ)用过程中产生(shēng)的法律规制风险以及科技伦理挑(tiāo)战(zhàn)。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面，用(yòng)户交互过程中的(de)数(shù)据可能涉及到用户隐私和企业(yè)机密，因此(cǐ)现在越(yuè)来越多的企(qǐ)业客(kè)户开始转(zhuǎn)向规(guī)划私有部(bù)署大模型。另一方(fāng)面(miàn)，不(bù)法(fǎ)分(fēn)子(zi)也更有机会借助生成式 AI 提高(gāo)电信(xìn)诈(zhà)骗的效率、研发(fā)限制性产品的效率(lǜ)等。

　　目(mù)前，中国监管层(céng)在(zài)立法进度上领先(xiān)于海外，2023年4月11日，国家互联网(wǎng)信息办公室正式发布《生成式人工智能(néng)服务管理办法(fǎ)（征求意见稿）》，提出生成(chéng)式人工智能(néng)服务提供者应该承担信息安全(quán)主体责(zé)任，做好个(gè)人信息保(bǎo)护、未成年人保(bǎo)护(hù)、内容(róng)安全管理等工作(zuò)，我们相信在生(shēng)成式人(rén)工(gōng)智能领域的(de)监(jiān)管会日益完善。

　　今年剩余(yú)时间投资(zī)策略如何调整？

　　许长泰：未(wèi)来3个月(yuè)就6个月，全(quán)球市场资产类别方面，固定收(shōu)益或者债券为优先，低配股票。如(rú)果美(měi)国经济进入(rù)下半年，经济(jì)增长速度持续放缓，衰退风险(xiǎn)增强，那(nà)么目前美国股票(piào)的(de)估值相对于企业(yè)盈利的预期是相对乐观了。

　　如(rú)果今年经(jīng)济开始(shǐ)放缓，即(jí)便(biàn)美联储不降息 ，那(nà)么(me)10年期30年期的美国(guó)国债，它的(de)利(lì)率还(hái)是要往(wǎng)下走，利率往下走(zǒu)代表这些债券(quàn)的价(jià)格(gé)往上升。

　　环(huán)球市场(chǎng)方面(miàn)：股票(piào)的部分摩(mó)根资产管理目前(qián)是偏向中(zhōng)国(guó)及(jí)广泛意义上的(de)亚洲市场。

　　尽管截至(zhì)目前，标普500还是跑赢(yíng)沪深300，但(dàn)是经验告诉(sù)我们，如(rú)果中(zhōng)国(guó)的(de)企业盈利(lì)增长(zhǎng)比美国快，沪(hù)深300或MSCI中国通常(cháng)能跑赢标(biāo)普500。

　　债券方面，摩(mó)根资产管理(lǐ)比(bǐ)较青睐欧美(měi)的(de)政府债券(quàn)，再加上一些投资等(děng)级的企业(yè)债(zhài)。不看好高(gāo)收益债的原因在于(yú)：当(dāng)经(jīng)济表现越来(lái)越(yuè)差的时候，一些信贷评(píng)级比较低的企(qǐ)业债，它的信用(yòng)差(chà)会拉宽(kuān)，相应债券价(jià)格承压。货币方面：看跌美元(yuán)。同(tóng)时，若美(měi)元贬值(zhí)，大部(bù)分的亚洲货币(bì)都会得到支(zhī)持。商品：对能源跟工(gōng)业(yè)金属(shǔ)持相对中(zhōng)性态度(dù)，商品(pǐn)中比(bǐ)较(jiào)看好黄金。

　　丁晨(chén)：资(zī)产配置策略现在时间节(jié)点看，大类(lèi)资产相(xiāng)对(duì)配置(zhì)上，我们认为股票优(yōu)于债券，优(yōu)于商品。年末有降息预期的条件(jiàn)下(xià)，股票(piào)估值(zhí)压力会减小(xiǎo)。商(shāng)品受全球总需求下降和中国复苏缓慢(màn)的影(yǐng)响(xiǎng)，下半年反(fǎn)转的(de)机会不(bù)大。

　　股票市场上，考(kǎo)虑年初至今的表(biǎo)现，之后可能(néng)会出现中国优于欧美股市的情况。尤其是香港市场(chǎng)，在公司业绩普遍平稳转好的基本面条件下，受其他因素影响的估(gū)值因素带来的下跌调(diào)整幅度比(bǐ)较大。换句话(huà)说，目前(qián)的港(gǎng)股(gǔ)表(biǎo)现有背离基本(běn)面的情(qíng)况。

　　胡一帆：站在(zài)资产(chǎn)配置(zhì)角度看，我们(men)认(rèn)为美国(guó)的(de)盈(yíng)利(lì)增长及通胀前(qián)景仍(réng)存(cún)在较大(dà)的不确定性(xìng)。如(rú)果通胀下降，股(gǔ)票表现会较(jiào)出色(sè)，债券也会受益(yì)。如果(guǒ)经济(jì)出现严重衰退，债券表现一定优于股票。如果(guǒ)通(tōng)胀卷土重来，将出现和去年一样的股债(zhài)双杀，对成长(zhǎng)股则尤为不利(lì)。股(gǔ)票市场投资策略：股票方(fāng)面，我们不(bù)看好美股和成长(zhǎng)股(gǔ)。我们的股票投资策略是分散配置。我们看好新兴市场(chǎng)，特别是中国(guó)。

　　债券(quàn)市场投(tóu)资策(cè)略：整体而言，我(wǒ)们(men)认为今年(nián)债券的(de)表现会(huì)优于股票(piào)的表(biǎo)现，特别(bié)是政府(fǔ)债券和(hé)投资级别的债(zhài)券，能(néng)够提(tí)供不(bù)错的收益率，而且(qiě)即使在经济下行的时候也非常具有韧性。商品市场投资策略：我们同时也看好黄金和石油价格的上涨。看(kàn)好黄金(jīn)最主要(yào)是因(yīn)为避险情(qíng)绪的上(shàng)升。我们(men)预(yù)测到(dào)2023年底，黄(huáng)金价格会(huì)达到2100美元/盎司，2024年年3月底(dǐ)之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为(wèi)油价会进一步(bù)上行，主要是由于供给端的收缩(suō)。外汇市场投(tóu)资策(cè)略(lüè)：由于(yú)美联储(chǔ)停止加(jiā)息，美元的利差优势收窄，因此(cǐ)我(wǒ)们要(yào)为美(měi)元走软做好(hǎo)准备。

　　卢里：历史走(zǒu)势上(shàng)看，衰退情景后，债(zhài)券和黄金表现较好，成长股有阶段性行情衰(shuāi)退情景(jǐng)下，利率带(dài)来的分母端制约改(gǎi)善(shàn)，利好利率债(zhài)及高评级债券、黄(huáng)金(jīn)等资(zī)产类(lèi)别成长股受分母端(duān)改善主导，可能(néng)有阶段性行情；价(jià)值(zhí)股分(fēn)子端(duān)承压，整(zhěng)体回落石油等(děng)大(dà)宗商(shāng)品由于(yú)需求(qiú)下(xià)降(jiàng)，整体(tǐ)回落。

　　A股市场相(xiāng)对和绝对估值均处于较低(dī)位置，宏观环(huán)境有利于权益(yì)市场(chǎng)，风(fēng)格上建议高配制造、科技(jì)，低配周期(qī)、金融地产，标(biāo)配消费和医药；创业板指的吸引力(lì)相对(duì)高于(yú)沪深300。行(xíng)业层面(miàn)，电子(zi)、医(yī)药、军工、食品饮(yǐn)料、建(jiàn)筑材料等行业机会相对较多。

　　港股市场结构上看好(hǎo)：盈利能力稳(wěn)定、高股(gǔ)息的(de)优质央国企；契合数字中国建设(shè)方向，受益于复苏的(de)互联网板块。我们对美(měi)股偏谨慎，仍处于(yú)衰退(tuì)前期，部(bù)分资产（例如美股）对分子端下行的定价不足。后(hòu)续若进入(rù)利(lì)率快速改善(shàn)期(qī)，成长(zhǎng)风格可能阶段性(xìng)跑赢价值。

　　市场交易重心(xīn)可能从衰退转向复(fù)苏，美(měi)元也可(kě)能启动趋势性(xìng)下行周期。

　　货币方面(miàn)：人民币汇率在(zài)美元反(fǎn)弹(dàn)时点(diǎn)可能仍(réng)强于一(yī)篮子货币。日元可能扭转颓势，启(qǐ)动均值回归行情(qíng)。欧洲经济衰(shuāi)退(tuì)预期和欧洲能源供应(yīng)短(duǎn)缺风险持(chí)续，欧(ōu)元2023年仍然(rán)趋(qū)弱(ruò)，但(dàn)在美元(yuán)强势周期逆转(zhuǎn)后，欧元存(cún)在一定(dìng)重(zhòng)新反弹(dàn)可能(néng)。

　　王昕杰(jié)：在股票方面，我们继续看好亚(yà)洲（日(rì)本除(chú)外），并在美国(guó)和欧洲(zhōu)采取防御性(xìng)行业立(lì)场。看(kàn)好中国，因为(wèi)即使(shǐ)在2022年10月的(de)反弹之后，目前中国市场股票估值仍(réng)然低(dī)廉(lián)，政策(cè)制定者继续支持经济(jì)增长，最近(jìn)的(de)银(yín)行存款准备金率下调就是(shì)明证。我(wǒ)们对美元(yuá形容雨水声音的词语有哪些，形容雨水声音的词语四个字n)进一步走弱的预期应该会支持(chí)除日本以外的亚洲市场表现。

　　在债(zhài)券方面，我们(men)增加(jiā)了对高质量政府债券的敞(chǎng)口，并(bìng)减少了(le)对高收益债务的(de)敞口(kǒu)。

　　我们(men)更(gèng)青睐发达市场投资(zī)级政府(fǔ)债券，较不(bù)青(qīng)睐高(gāo)收益债(zhài)券。这与(yǔ)美国的衰退周期(qī)所(suǒ)体现出的特征一致，在美国(guó)，政府债券通常受(shòu)益(yì)于债(zhài)券收益率的下降(jiàng)（因为市场对(duì)增长放缓(huǎn)和最终降息的(de)定(dìng)价(jià)），而公司债券(quàn)收益率相(xiāng)对于美国政(zhèng)府(fǔ)债券的溢价因信贷质量恶化的预期而扩(kuò)大。

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