来源：高(gāo)瑞(ruì)东(dōng)宏观(guān)笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季(jì)度，国(guó)内经(jīng)济回暖主要缘(yuán)于(yú)疫后复苏红利驱动，表(biǎo)现为(wèi)生产恢(huī)复(fù)推动(dòng)出口(kǒu)形势好转，出(chū)行需求释(shì)放催化下游消费回暖。从行(xíng)业表现(xiàn)看，制(zhì)造业从去年四季(jì)度的(de)“量价齐跌”转向“量(liàng)升价跌(diē)”，企业(yè)或从主动去库转向被动(dòng)去库。从景气度(dù)边际表现看(kàn)，下游消费制造>；中游(yóu)装(zhuāng)备制(zhì)造>；上(shàng)游原材料加工(gōng)；服(fú)务(wù)业中，交通(tōng)运输、住宿(sù)餐饮、房地(dì)产等线下活动(dòng)回暖(nuǎn)，但(dàn)距离疫(yì)情前仍有一定差距(jù)。

　　向前看，考(kǎo)虑到疫后经济脉冲式(shì)修复放缓、海外总需求回落预期逐步兑现，消费(fèi)回暖和产(chǎn)业升级将成为推动下一阶段国内经(jīng)济(jì)复(fù)苏的主线。

　　制造业、服(fú)务业是驱动一季度经(jīng)济复苏的主因(yīn)

　　从一(yī)季(jì)度GDP表现看，制造业，交通运输、房地产等行业景气度明显(xiǎn)提升，而建筑(zhù)业景(jǐng)气度回落，与(yǔ)年初出口数据好(hǎo)转(zhuǎn)、服务消费快速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的(de)特点相一致。

　　从制造业内(nèi)部来看，今年3月，制造业各行业景气度普遍回暖，多(duō)数从去年(nián)12月的“量(liàng)价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌(diē)”，指向经(jīng)济复苏初期，供给端修复好于需求端，行业整体去库进程尚(shàng)未结束。从行(xíng)业景气度边(biān)际改善情况来看，下游(yóu)消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原(yuán)材料加工，煤(méi)炭行业景气(qì)度(dù)表现为高位(wèi)放缓。

　　下(xià)游(yóu)消(xiāo)费制造行业中，与(yǔ)出(chū)行、地产(chǎn)后周(zhōu)期相关的酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具制(zhì)造行业景气度较(jiào)高，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中游装备制造业行(xíng)业(yè)景气度(dù)居中，表(biǎo)现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看，电气机械、专用设备、运输设备>；；；汽车制造、金属(shǔ)制品(pǐn)>；；；通(tōng)用设(shè)备、电子设(shè)备。

　　上游原(yuán)材料加工行业景(jǐng)气度改善幅度最(zuì)弱，由于行业库存水平偏高，多数行业仍然受到(dào)价格下跌的困扰，表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看(kàn)，有色金属>；；；黑色(sè)金属、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产业升级或是(shì)推动下一(yī)阶(jiē)段经济复(fù)苏的主线

　　一季度，国(guó)内经(jīng)济(jì)复(fù)苏主要受益于疫后(hòu)复苏红利驱动。需(xū)求方(fāng)面，出行类(lèi)消费快速复苏，前期(qī)积压的购房、服务消费需求得以释放(fàng)；供给(gěi)方面，国内(nèi)复工复产(chǎn)加快(kuài)推进，生产(chǎn)端(duān)快速(sù)恢复，是推动年初出口数据好转的重要原(yuán)因。

　　进(jìn)入3月，经济复(fù)苏节奏有所放缓，指向疫后复(fù)苏红利驱(qū)动边际(jì)转弱，随着(zhe)未(wèi)来海外总需求回(huí)落的(de)预期逐步兑现，后(hòu)续驱动(dòng)国内经济增长的线索，大概率来自于消费回(huí)暖和产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，一季度居民收入(rù)向上修复，消费倾(qīng)向明显回升，已经高(gāo)于(yú)2020-2022年疫情期(qī)间水平，同时信贷数(shù)据(jù)指向居民“去杠杆”势头缓(huǎn)和，未来消(xiāo)费回(huí)暖的确(què)定性(xìng)进(jìn)一步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费有望(wàng)持(chí)续修复，家电、家具(jù)、纺(fǎng)服等(děng)与出行及(jí)地产后周期相关(guān)的可(kě)选消费也(yě)有望进一(yī)步回暖。

　　二是(shì)，产业升级路径(jìng)驱动下(xià)，汽车和“新三样”产品出口优(yōu)势增强，有(yǒu)望维持(chí)出口韧性(xìng)；随着(zhe)下游消费(fèi)稳步修复、二季度PPI同比触(chù)底回(huí)升，制造业企业盈(yíng)利有望向上修复，企(qǐ)业将从(cóng)主动去库逐(zhú)步转向(xiàng)被动去库、主(zhǔ)动补库，设备投资需求有望改(gǎi)善，推动中游装备制造(zào)景气度维持高位(wèi)。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：国内经济恢(huī)复力(lì)度不及预期；海(hǎi)外需求超预期回落(luò)。

　　一、节后消费降温，带(dài)动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫后(hòu)经(jīng)济复苏有哪些结(jié)构性特征？

　　1.1 制造业(yè)、服务(wù)业是驱动一季度经(jīng)济复苏的主因

　　一季度(dù)我(wǒ)国GDP总量实现超预(yù)期增长(zhǎng)，指(zhǐ)向疫(yì)后复(fù)苏(sū)背景下，国内经(jīng)济企稳(wěn)回升。但不同于海外国家(jiā)疫后复(fù)苏的规律，本轮国内疫(yì)后复(fù)苏发生(shēng)在外需回落、国内(nèi)经济转(zhuǎn)向(xiàng)高质量(liàng)发展、居(jū)民前期“去(qù)杠杆”的过程中，因此驱动疫后经(jīng)济复苏的力量并不均衡(héng)，行业分化特征(zhēng)明显(xiǎn)。因此，我们重点(diǎn)从行(xíng)业层面(miàn)，观测(cè)当前各行业景气(qì)度水平。

　　从GDP不变价观测各行业表现来(lái)看，今年一季度(dù)制造业、交通运(yùn)输(shū)业、房(fáng)地产业景气度明显提升，而建筑业景气度回落，与年初(chū)出口数据好(hǎo)转、服务消(xiāo)费快(kuài)速恢复、房地产销售回暖(nuǎn)而投(tóu)资(zī)疲弱的情(qíng)况(kuàng)相一致。

　　我们(men)以2019年为基期计算(suàn)各年份的复合增速，观察各行(xíng)业增(zēng)加值变化。

　　今(jīn)年一季度第一(yī)产业(yè)增(zēng)加值增(zēng)速为3.6％，低于去年四(sì)季(jì)度的4.9％，但(dàn)仍高(gāo)于2019年、2020年全年增(zēng)速，与近年来加快建(jiàn)设农业(yè)强(qiáng)国(guó)，推进农业农(nóng)村现代化的目标有(yǒu)关。

　　今年一(yī)季度第二产业(yè)增加值增速升至5.4％，高(gāo)于去年(nián)四季度的4.4％。其(qí)中，制造业(yè)迎来(lái)较(jiào)快复苏，增加值(zhí)增(zēng)速提升至5.9％，高(gāo)于去年四季度的4.7％，但低于2021年全年增(zēng)速(sù)，与(yǔ)去年下半年之后外需(xū)转弱、居民商品消(xiāo)费恢复(fù)偏(piān)慢有(yǒu)关。而建筑业景气(qì)度明显回(huí)落，增加值增速回落至(zhì)1.9％，低于去年四季度的3.1％，主(zhǔ)要受房地(dì)产新开工拖累(lèi)。

　　今年(nián)一(yī)季度第三产业增加(jiā)值增速小幅升至4.7％，略高(gāo)于去年四季度的(de)4.6％，但相较疫情前仍存(cún)在产出(chū)缺口(kǒu)。其中(zhōng)，受益于居民出行活动恢复，交通运(yùn)输、仓储(chǔ)和邮(yóu)政业增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速明(míng)显(xiǎn)提升，自(zì)去(qù)年四季(jì)度的(de)3.4％升(shēng)至5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全年增速；住宿和餐(cān)饮业增加值增速小幅回升，尽(jǐn)管高于疫情(qíng)三年来的(de)平均增速，但(dàn)绝对(duì)水平不及2019年，指向供给水平恢复较(jiào)慢。而(ér)受益于新房和二(èr)手房销(xiāo)售回暖(nuǎn)，今年(nián)一季度房地产(chǎn)业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域(yù)复苏分化，中下游改善幅度好于(yú)上游(yóu)

　　对(duì)于行(xíng)业景(jǐng)气度的观测，我(wǒ)们采用量（各(gè)行业工业增(zēng)加值增速）与价格（各行业工业(yè)品(pǐn)价格增速）分别作为供需的衡量指标。主(zhǔ)要选取28个主要行业自(zì)2019年(nián)以来的月度(dù)数据，首先将各行业增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速调整为以2019年为基期(qī)的复合增速，其次计算2019年-2023年3月(yuè)，每月的增加值(zhí)增(zēng)速(sù)和PPI增(zēng)速的分位(wèi)数(shù)水平，通过对比2022年12月和2023年3月(yuè)的(de)分位数水(shuǐ)平，捕捉其(qí)边际(jì)变化。

　　今年3月，制造(zào)业各行业景气度(dù)出(chū)现普遍回暖(nuǎn)，多数从去年(nián)12月的“量(liàng)价齐跌”转(zhuǎn)入“量升(shēng)价跌”，指向经济复苏初(chū)期，供给(gěi)端修复好(hǎo)于需求端(duān)，行业整体去库进程尚未(wèi)结束。从行业(yè)景(jǐng)气度边际改善情况来(lái)看，下游(yóu)消费(fèi)制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料(liào)加工(gōng)，煤炭行业景(jǐng)气(qì)度呈(chéng)现高位放缓情况(kuàng)。

　　下游消费制造(zào)行(xíng)业中，与出行、地产后周期(qī)相关的行业景(jǐng)气度最(zuì)高(gāo)，部(bù)分行业步入“量(liàng)价齐升”阶段。今年3月，与(yǔ)居民外出消(xiāo)费相(xiāng)关(guān)的(de)，酒饮料(liào)茶(chá)、纺(fǎng)织(zhī)服(fú)装、文教娱乐的量价分位数水平均(jūn)处在高(gāo)景气度区间，烟草、家具制造行(xíng)业也呈现“量(liàng)价齐(qí)升(shēng)”的特征(zhēng)；食(shí)品制造景(jǐng)气度有所回落，农(nóng)副加工行业表(biǎo)现为“量(liàng)价齐跌”，食品制(zhì)造行业表现为“量升(shēng)价跌”，二者价格下(xià)跌主要与高(gāo)库存水平有关(guān)，今年2月，库(kù)存(cún)同比均处在2016年以来90％以上分位(wèi)数(shù)水平(píng)；而随着防疫需求的降(jiàng)温，医药制造(zào)业景(jǐng)气(qì)度有所回落，表现为“量跌价(jià)平(píng)”。

　　中游装备(bèi)制造业行业景气(qì)度居(jū)中，均表(biǎo)现为“量升价跌”。一方面(miàn)与原(yuán)材料成本下跌有(yǒu)关，另一(yī)方面，也与年初外需表现好(hǎo)于内需(xū)，部分行业仍在去库(kù)进程有关。其中，电气机械、专用设备、运输设备工业(yè)增加值增速改善幅度(dù)最大，受(shòu)益于国(guó)内产业(yè)升级、出(chū)口优势带(dài)来的韧(rèn)性(xìng)驱动；其次是汽车制造(zào)、金属制品(pǐn)，改善(shàn)幅度(dù)最弱的是通用设备、电子设备(bèi)，与房地(dì)产新开工强度较弱、消(xiāo)费(fèi)电(diàn)子行业周期(qī)性走弱有关。

　　上(shàng)游原材料(liào)加工行业(yè)景(jǐng)气度改善幅度偏弱，由于(yú)行业(yè)库存水平偏高，多(duō)数(shù)行业仍受制于价格下(xià)跌的(de)困扰(rǎo)，表现(xiàn)为(wèi)“量升(shēng)价跌”。其中(zhōng)，有(yǒu)色(sè)金属行业生产端改善幅度最大，3月增加值增速位于(yú)2019年(nián)以来70％分位数水(shuǐ)平，但受全球大宗商(shāng)品下行周期影响，价(jià)格(gé)依旧承(chéng)压；随着年(nián)初建筑业施工回暖，相关的黑色金属、非金属制品景(jǐng)气度提(tí)升，但(dàn)由于库存水平偏高(gāo)，价格仍(réng)处在下(xià)跌区(qū)间，拖累(lèi)整(zhěng)体(tǐ)盈利水平；石(shí)化链条行(xíng)业生产水(shuǐ)平普遍回(huí)暖，但分位(wèi)数水平仍处在50％以(yǐ)下的景气度偏(piān)低(dī)区间，今年由于能源危机缓解，产品价格相较(jiào)去年(nián)同期(qī)也(yě)出现普遍下跌。

　　煤(méi)炭开(kāi)采景气(qì)度仍处在高位(wèi)，但出(chū)现(xiàn)边际放缓，生产及价格水平同步回落(luò)。这与去(qù)年以来行业产能持续扩张(zhāng)有(yǒu)关，今年(nián)2月，煤炭开采产成品库存同(tóng)比处在2016年(nián)以来94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级(jí)或(huò)是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一(yī)季度，国内经(jīng)济复苏主要(yào)受益于(yú)疫后(hòu)复苏红利。一方(fāng)面，消费场景(jǐng)恢复后，出行类消费(fèi)快速复(fù)苏，前期积压的购房、服(fú)务性需求得(dé)以释放；另(lìng)一(yī)方面(miàn)，国(guó)内复工复产加快推进，保证(zhèng)供给(gěi)端的快速恢复(fù)，是推动年(nián)初出口数据好转的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏有所放(fàng)缓，指向(xiàng)疫后红利释放效(xiào)果转弱，随着未来海外总需求回落的(de)预期逐步(bù)兑现，后续驱动国内经济增(zēng)长的线索，大(dà)概率来自于消费回暖和(hé)产(chǎn)业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，随(suí)着居民收入提升和消费意愿改善(shàn)，未(wèi)来(lái)消费回(huí)暖的确定性进(jìn)一(yī)步增强(qiáng)，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以(yǐ)及(jí)家(jiā)电、家(jiā)具、纺服等可(kě)选消费景气度(dù)均有望(wàng)提升。

　　从一(yī)季度居民(mín)收入和消费数(shù)据看，居(jū)民收入增速(sù)提升(shēng)，消费(fèi)倾向开始回升，已经高于2020-2022年(nián)，但尚未(wèi)修复(fù)至疫情前水平。以2019年(nián)为基期的(de)复合增(zēng)速看，今(jīn)年一季度，全国居(jū)民人均可支配收入增速(sù)提升至6.4％，高于去年四(sì)季度的5.6％，居(jū)民人(rén)均消费支出(chū)增速提(tí)升至5.0％，高(gāo)于去(qù)年四季(jì)度的3.0％。一季度居民(mín)平(píng)均消费倾向为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同(tóng)期均值(zhí)60.9％，但距(jù)离2019年(nián)同期的(de)65.2％仍有一定差距。未(wèi)来随着服务业(yè)恢复持(chí)续(xù)向好，有(yǒu)望带动相关就业岗位加快恢复，进一步提振居(jū)民消费(fèi)意愿。

　　从居民存(cún)贷(dài)款数据看，居民储蓄意(yì)愿有所(suǒ)减弱，消费和投资(zī)信(xìn)心正在筑底(dǐ)。今(jīn)年以来，居民储蓄意愿有所减弱，“去(qù)杠杆”势头缓(huǎn)和。从存(cún)款(kuǎn)数(shù)据(jù)看(kàn)，3月居(jū)民新增存款同比(bǐ)增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元(yuán)的同比(bǐ)增量均值，也(yě)低于日本还有能力侵华吗，日本敢不敢侵略中国2022年(nián)6617亿元的月(yuè)均(jūn)同比增(zēng)量。从贷(dài)款(kuǎn)数(shù)据(jù)看，3月居民部门新增净(jìng)融(róng)资(zī)同比多增4859亿元，其中，短期信贷同比(bǐ)多增2246亿元(yuán)，中长期信贷同比(bǐ)多增2613亿元。居民部门新增净融资连续2个月维(wéi)持(chí)同(tóng)比扩张(zhāng)，指向居(jū)民预期可(kě)能正在筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今年第一(yī)季度城镇(zhèn)储(chǔ)户问(wèn)卷调(diào)查结(jié)果显示，倾向(xiàng)于“更(gèng)多储蓄”的居民(mín)占58.0％，比上季度减少3.8个(gè)百分(fēn)点(diǎn)；倾(qīng)向于“更多消费”和“更多投资”的(de)居(jū)民分(fēn)别(bié)占23.2％和18.8％，均分(fēn)别高于(yú)上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指(zhǐ)向居民储蓄意愿降低、消费和投资意愿提升。

　　二是(shì)，产业升级(jí)路(lù)径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势增(zēng)强，以(yǐ)及相关(guān)行业(yè)设备投资更新，有(yǒu)望推动中(zhōng)游装备制造景气度维(wéi)持高位。

　　一方(fāng)面，今年一季度国内出口数(shù)据回暖(nuǎn)，除与欧美供需缺口短期走阔、国内复工复产加快(kuài)推进外，也受益于RCEP政策红(hóng)利持续释放，以及汽(qì)车和“新三样”产品出口优势增(zēng)强(qiáng)。今(jīn)年在海(hǎi)外总需求回落背景(jǐng)下，我国与RCEP国家贸(mào)易往来(lái)加强、以及新能源产(chǎn)品优势强化，有望(wàng)维持装备制造领域出口韧(rèn)性。

　　另一方面，企业盈利(lì)下(xià)滑和(hé)库存(cún)高位，对(duì)制(zhì)造业投资扩产造成(chéng)一定压(yā)力(lì)。但(dàn)随着下(xià)游消费稳步修复(fù)、二季(jì)度PPI同比触(chù)底回升，制造业企业盈(yíng)利有望(wàng)向上(shàng)修复。目前看，电气机械等(děng)装备制造业去库进(jìn)程(chéng)已进入(rù)下(xià)半(bàn)场，今年1-2月专用设(shè)备、通用设备产成品库存增速呈现触底(dǐ)反弹。随着需求(qiú)回暖、盈(yíng)利(lì)修复，企业将从(cóng)主动去库(kù)逐步转向被动去库、主动补(bǔ)库，设备投(tóu)资需(xū)求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与(yǔ)流动性数(shù)据：各国国(guó)债(zhài)收益率多数上行

　　美国10年期国债收益(yì)率上(shàng)行。本周（截至4月21日）美(měi)国10年期(qī)国债收益率3.57％，较上(shàng)周(zhōu)末上行5BP，其中通胀预期较上周下(xià)行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升(shēng)7BP。法国10年(nián)期国债收益率较上周末上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国债收益(yì)率较(jiào)上周末上行7BP至2.44％，日本10年期(qī)国债(zhài)收益(yì)率较上周末上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日(rì)），英国10年期国债收(shōu)益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本周美国10年期和2年期(qī)国债期限利差为(wèi)-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美国(guó)AAA级企(qǐ)业(yè)期(qī)权调整利(lì)差(chà)较(jiào)上周(zhōu)末持平为0.55％，美(měi)国(guó)高(gāo)收益债期(qī)权调整利差(chà)较上周(zhōu)末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全(quán)球(qiú)股(gǔ)市涨跌分化，大宗商品价格普跌(diē)

　　全球股(gǔ)市涨跌分化。本周（4月17日至4月(yuè)21日(rì)），欧(ōu)洲(zhōu)股(gǔ)市普涨，法(fǎ)国CAC40、英国富时100、德国(guó)DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时(shí)MIB下跌0.45％。美(měi)股全线下跌(diē)，标普500、道琼斯工业指数(shù)、纳斯达克指数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分化，俄罗(luó)斯RTS、新西兰标(biāo)普50、日(rì)经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普(pǔ)200、韩国(guó)综合指数、上证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商(shāng)品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布日本还有能力侵华吗，日本敢不敢侵略中国油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别(bié)下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行(xíng)观察：美欧加息步伐或将(jiāng)继续

　　4月(yuè)19日，美联储(chǔ)褐皮书公布(bù)，显示近几周(zhōu)美国经(jīng)济增长陷入停滞(zhì)，通胀和招聘活动(dòng)放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近几(jǐ)周美国总体经济活动几(jǐ)乎没(méi)有变(biàn)化，几个辖区指出在不确(què)定(dìng)性增加(jiā)和对流动(dòng)性的担忧加剧之(zhī)际，银行收(shōu)紧(jǐn)了贷款(kuǎn)标准。近期美国(guó)总体物价(jià)水平(píng)温和(hé)上升，但价格(gé)上涨速度或有所放缓。

　　美联储官员(yuán)表示为应对高通胀，加(jiā)息(xī)步(bù)伐(fá)或将继续。4月21日，美联储哈(hā)克称，需要进一步收紧政(zhèng)策来应对(duì)高通胀，加息(xī)结束后(hòu)美联储(chǔ)将需要在(zài)一段时间内维持(chí)利(lì)率稳定。同日美(měi)联储梅斯特表示，预计今年(nián)货币(bì)政策将需要进一步进(jìn)入限(xiàn)制性区(qū)域，终端利率(lǜ)或将(jiāng)高于5％，具(jù)体取决于经济和金融形(xíng)势的发展。

　　欧洲央行货(huò)币政(zhèng)策会议纪要公布，绝大多数委员同(tóng)意将利(lì)率上调50个(gè)基点(diǎn)。4月20日公布的欧洲央行会议(yì)纪(jì)要显(xiǎn)示，货币政策在降低通胀方面仍有(yǒu)一段路(lù)要(yào)走，一(yī)些(xiē)委员认为(wèi)整(zhěng)体而言通胀风(fēng)险倾向于(yú)上行(xíng)。金融市场紧张局势被视为经济和(hé)通胀前(qián)景(jǐng)重大不确定性的来源。然而除非形(xíng)势显著恶化，否则金融市场的紧张局势不太可能从根(gēn)本上改变欧(ōu)洲央行(xíng)管理委员会对通(tōng)胀前(qián)景的评估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧洲(zhōu)“芯片法案”落地；美财长耶伦(lún)强调美(měi)国“国(guó)家安全”

　　4月18日，欧洲理事会(huì)和欧(ōu)洲议(yì)会通过了一项临时政治协议，就涉及430亿(yì)欧(ōu)元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成一致。法案目标是到2030年(nián)，欧盟拟动用430亿欧元资(zī)金(jīn)提振(zhèn)半导体(tǐ)行业(yè)，以将(jiāng)欧盟占全球半导体制造市场的份额从10％提升至至少20％；大幅提升(shēng)芯片制造(zào)工艺，建(jiàn)立欧盟(méng)的半导体供应链，并与美国和亚洲同(tóng)行竞(jìng)争。

　　4月20日，美(měi)国众(zhòng)议院议(yì)长麦卡锡表示，正在推(tuī)出一份债务(wù)上限相关立(lì)法措施。白宫需(xū)要开始就债务上限进(jìn)行谈判；众(zhòng)议(yì)院共和党希(xī)望提高(gāo)债务上(shàng)限并削减支出(chū)；正在(zài)推出(chū)一份(fèn)债务上(shàng)限相(xiāng)关立法措施；债务法案(àn)将(jiāng)设(shè)法收回未使用(yòng)的防(fáng)疫资金用于日常开支(zhī)；法案将减少对国(guó)税局(jú)的拨款(kuǎn)，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国(guó)财政(zhèng)部长耶伦就中美关系发表(biǎo)讲话，表明美国无意与中国脱钩，但未来仍(réng)将强(qiáng)调“国家安(ān)全”。耶伦(lún)宣(xuān)称，任何(hé)与中国脱(tuō)钩(gōu)的努(nǔ)力都将是“灾难(nán)性(xìng)的”，美国寻(xún)求(qiú)与中国建立“建(jiàn)设性和公(gōng)平(píng)的经济(jì)关系”。但“当(dāng)美国利(lì)益受(shòu)到威(wēi)胁(xié)时”，美国将(jiāng)坚定地捍(hàn)卫国家(jiā)安(ān)全(quán)，即使以牺牲中美关系为代价。在(zài)国际关(guān)系中(zhōng)，耶伦(lún)表示美中两(liǎng)国(guó)有必要“坦诚讨(tǎo)论(lùn)棘(jí)手问题”，比如帮助面临债务(wù)问题的(de)新兴市场和发展中国家等。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上游：原油、铜(tóng)价环(huán)比上涨(zhǎng)

　　原(yuán)油价(jià)格环比上涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原(yuán)油价格环比上(shàng)涨(zhǎng)10.06％，环比(bǐ)由(yóu)负转正，由上(shàng)月的-4.54％转正(zhèng)为本月的10.06％，最新月度均价(jià)为80.75美元/桶。布伦特原油价格环比(bǐ)上涨7.14％，环比由(yóu)负转正，由上月的-5.18％转正为(wèi)本月的(de)7.14％，最新月度均(jūn)价为84.87美元/桶。

　　铜价(jià)、铝价环比上涨(zhǎng)，铜、铝库(kù)存同比下降。2023年4月以来，铜(tóng)价(jià)环(huán)比上涨0.86％，环比由负转正，由上月(yuè)的-1.33％转正为本月的0.86％，库(kù)存同(tóng)比下(xià)降51.71％，降(jiàng)幅相(xiāng)对上月扩大44.13个百分(fēn)点。铝价环(huán)比上涨2.25％，环比由负转正，由上(shàng)月的-5.26％转正(zhèng)为本月的2.25％，库存同比(bǐ)下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格指数环比上升，螺纹钢价(jià)格环(huán)比下跌，库存(cún)同(tóng)比下降

　　水(shuǐ)泥价格指数环比上升(shēng)。4月(yuè)以(yǐ)来，全国水泥(ní)价格指数环(huán)比上(shàng)涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小0.92个百分(fēn)点(diǎn)。华北、东北、华东、中南、西(xī)北以及西南各区价(jià)格指数环比(bǐ)分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢(gāng)价格环比下跌，库(kù)存(cún)同(tóng)比下降，钢坯(pī)库(kù)存同比上涨。2023年4月以(yǐ)来，螺(luó)纹钢价格环比由正转负，环(huán)比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同(tóng)比(bǐ)下(xià)降15.42％，跌幅相对上月(yuè)缩(suō)窄3.26个(gè)百(bǎi)分点。钢(gāng)坯(pī)库存(cún)同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩(suō)小157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下游：商品房(fáng)成交面(miàn)积增幅缩窄，猪价(jià)菜价下跌(diē)，水果价格上涨

　　商(shāng)品房成交(jiāo)面积(jī)增幅(fú)缩窄。2023年4月以来，商(shāng)品房成(chéng)交(jiāo)面(miàn)积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一(yī)线、二线、三线城市(shì)商品房成交面积同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以(yǐ日本还有能力侵华吗，日本敢不敢侵略中国)及-117.7个百分点。

　　土地成(chéng)交面积跌(diē)幅收窄。2023年4月以来，百城土地供应面(miàn)积(jī)同比增速为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土(tǔ)地成交面积同比增速为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成交溢(yì)价率为5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格下跌，水果(guǒ)价格上涨。2023年4月以(yǐ)来(lái)，猪肉(ròu)价格(gé)环比下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅(fú)相(xiāng)对上月扩大(dà)2.6个百分(fēn)点(diǎn)。蔬菜价格(gé)环比下跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格(gé)环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用(yòng)车日均零售(shòu)销量(liàng)增幅扩(kuò)大。4月(yuè)以来，乘用车(chē)日均零售(shòu)销量同比增加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百分点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流动性：货币市场(chǎng)利(lì)率趋势分化，国债利率普遍下行

　　货币市场利(lì)率趋势分化，国债利率(lǜ)普遍下行。2023年4月以(yǐ)来，R001较上月末(mò)下(xià)行36bp至2.29％；R007较(jiào)上(shàng)月末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月(yuè)末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至(zhì)2.27％。一(yī)年期国(guó)债利率较(jiào)上月(yuè)末下行8bp至2.19％。十年期国债利率(lǜ)较上月(yuè)末下行2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企业债(zhài)利(lì)率较上(shàng)月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债利(lì)率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改(gǎi)委强调提(tí)振消(xiāo)费持续回(huí)升(shēng)的动力(lì)；国(guó)资委强调着力发展战略性新(xīn)兴产业

　　4月19日，国家(jiā)发展改革委举行(xíng)4月份新闻(wén)发(fā)布会，强调要提振消费持(chí)续回(huí)升(shēng)的动力。接下来将重(zhòng)点做好(hǎo)四方面工作(zuò)：一是(shì)，研究起草关于恢(huī)复和(hé)扩大消费的(de)政策文件，围绕大宗(zōng)消费、服务消费、农村消费等重点领域(yù)；二是，下(xià)大(dà)力气稳定汽车消费，大力推动新能(néng)源汽车下乡；三是，会同有关方(fāng)面(miàn)优化就业、收入分配和(hé)消费全链条良性循环促进(jìn)机制；四是，研(yán)究制定关于营造放心消费环境的政策文件(jiàn)。

　　4月(yuè)19日，国资委党委(wěi)召开扩大会(huì)议，强调推(tuī)动国资(zī)央企着力发展实体(tǐ)经济(jì)特(tè)别是战略性(xìng)新兴(xīng)产业。会议(yì)认为，要(yào)更好(hǎo)推动国(guó)资央企在(zài)中国式现(xiàn)代化新(xīn)征程(chéng)中走在前列，着力提升(shēng)科技自立自强水平，提升自(zì)主创新能力(lì)；着力发展(zhǎn)实体经(jīng)济特别是战略性(xìng)新兴(xīng)产业，加快推进现代化产业体系建(jiàn)设；抓好(hǎo)新一轮(lún)国企改革深化(huà)提升行动组织(zhī)实施(shī)，高水(shuǐ)平参与(yǔ)共建“一带(dài)一路”。

　　4月(yuè)20日，工信(xìn)部举办(bàn)发布(bù)会(huì)介绍一季度(dù)工业和(hé)信息(xī)化(huà)发展状况，表示下一步将制定实施重(zhòng)点行业稳增长的工作方(fāng)案。一是营(yíng)造良好产业发(fā)展环境，落实落细(xì)稳(wěn)增长政策举措，抓(zhuā)实抓细部省协作、部门(mén)协(xié)同；二是推动(dòng)出口保稳提质，加大对制造业外(wài)贸(mào)企业的(de)支持力度，配合(hé)有(yǒu)关部门落实(shí)好稳外贸政(zhèng)策举措；三是促进内(nèi)需加快(kuài)恢(huī)复，以(yǐ)高质量供给促进消费；四是持续增(zēng)强发(fā)展动能，加(jiā)快战略性新(xīn)兴产业(yè)的创(chuàng)新发展。

　　四(sì)、财经日历(lì)

　　五、风险提示

　　国内(nèi)经济恢复力(lì)度不及预期；海外需求超预期(qī)回落。

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