4月美国就业报告大超预期，新增(zēng)就(jiù)业(yè)、失业率、工资表现亮(liàng)眼(yǎn)，但(dàn)或与季(jì)节性有关。其中，新增非(fēi)农就业+25.3万人，高于彭(péng)博一(yī)致预(yù)期(qī)的(de)+18.5万人；失业说唱歌手bp，说唱b7是什么意思率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致(zhì)预期的3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时工资环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高(gāo)于彭(péng)博一致(zhì)预期的(de)0.3％；劳(láo)动(dòng)参与率录得(dé)62.6％，符合彭博一致预(yù)期。非(fēi)农就(jiù)业数据与此前超(chāo)预期的ADP一致(zhì)，显示(shì)4月美国(guó)就业市(shì)场仍然维持(chí)稳健。但是需要指出的是(shì)，2月和3月新增非农就业(yè)合计(jì)下修14.9万，1季度新增非农(nóng)就业(yè)为(wèi)29.5万/月，4月(yuè)新增非农就业虽(suī)超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可(kě)能导致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月季节因(yīn)子要高于以往年份，或导致非农(nóng)就(jiù)业(yè)数据偏(piān)高，未来持续(xù)性存(cún)在较(jiào)大不确定。非农发(fā)布后，截至北京(jīng)时间晚上9：30,2年期和(hé)10年期美债(zhài)分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp；美元(yuán)指数(shù)基本(běn)持平于101.5；美国三大(dà)股(gǔ)指涨超1％。

　　核心观点

　　4月(yuè)美国(guó)非农数据点评

　　4月美国就业(yè)报告大超预期，新(xīn)增就业、失业率、工资表现亮(liàng)眼，但或与季节性有关。其中(zhōng)，新(xīn)增非(fēi)农就业+25.3万人，高于彭博一(yī)致预期的+18.5万人；失(shī)业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预期的3.6％，位(wèi)于历史低位；小时(shí)工(gōng)资环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博(bó)一致(zhì)预期(qī)的0.3％；劳动参(cān)与率录(lù)得62.6％，符合彭(péng)博(bó)一致预期（图1）。非农就(jiù)业数据与此前超预期(qī)的ADP一致，显(xiǎn)示4月美国就业市场仍然维(wéi)持(chí)稳健。但是需要(yào)指出的是，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度(dù)新(xīn)增(zēng)非农就(jiù)业为29.5万/月，4月(yuè)新增非农就业虽(suī)超预期，但整体仍(réng)在放缓；“劳(láo)工荒”可能导致企业囤(dùn)积(jī)就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就(jiù)业；而4月季节因子要高于(yú)以往年份(fèn)（图(tú)2），或导致非农就业数据偏高，未来持续(xù)性存在较大不(bù)确定。非农发布后，截至(zhì)北京时间晚上9：30,2年期和10年(nián)期美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年底降息预期从84bp回落(luò)至(zhì)说唱歌手bp，说唱b7是什么意思78bp（图3）；美元指数基本(běn)持平于101.5；美国(guó)三大股指涨超1％。

　　非农新增(zēng)就业(yè)整体(tǐ)回升，其中商品相关行业回升(shēng)明显。4月(yuè)商品(pǐn)相关行业(yè)新增非农就业3.3万人，占4月新增就(jiù)业(yè)的13％，相(xiāng)对3月增加5万(wàn)人。其(qí)中，制造业(yè)、建筑业等(děng)新增就业(yè)均边际回升。商品相关(guān)行业就业边际改善，或反映制造业边际好转。例(lì)如，4月美国ISM制造业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通(tōng)胀环比也边际回(huí)升(shēng)。4月服务业(yè)相(xiāng)关(guān)行(xíng)业新增就业从3月的(de)18.2万上升至22万(wàn)，但内部(bù)出现分化(huà)。其中，医疗保健和商业服务新增就业分(fēn)别为6.4万和4.3万(wàn)，较3月增(zēng)加1.7万和2.0万(wàn)；但此前吸纳(nà)就业较多(duō)的休闲(xián)酒店业4月新增就业(yè)3.1万(wàn)人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需求(qiú)指标指示，服(fú)务业需求可能(néng)仍(réng)在走弱(ruò)。例如3月(yuè)美国休闲餐饮、医疗保健(jiàn)与(yǔ)零售业(yè)的总空缺约384万人，较22年(nián)12月的(de)470万人大幅下降，回落至21年5月的水(shuǐ)平(píng)（图表(biǎo)5）。

　　失业率创新低以及(jí)小时工资增速回升，显示劳工(gōng)市场韧性(xìng)较强。尽管遭遇硅谷(gǔ)银行风(fēng)波的不确定性(xìng)冲击，4月失(shī)业率仍然下降(jiàng)0.1个百分点至3.4％，位于(yú)历史低(dī)位(wèi)，反映就(jiù)业市场韧性较强，短期仍有(yǒu)望保持稳健。1季度小时工资增(zēng)速低于其他(tā)工资指标，4月小时工资增(zēng)速回升后(hòu)，与其他(tā)工资(zī)指标的差距收窄(zhǎi)，指示(shì)美国(guó)潜在的(de)工(gōng)资(zī)增速(sù)维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著(zhù)高于联储合意水平（3％左右），这可能加大美(měi)联(lián)储(chǔ)的(de)紧缩压力(lì)。3月岗位空缺数据(jù)显示，美国就业市场(chǎng)劳动力供应(yīng)紧(jǐn)张局势整体(tǐ)仍在小幅缓解。最(zuì)能反映就业市(shì)场紧张程度之一的职(zhí)位空缺与待业人(rén)数之比连续三(sān)月(yuè)下降，2023年3月录得164％，降(jiàng)至21年(nián)11月的水(shuǐ)平（图(tú)表7）。根据历史(shǐ)经验(yàn)，当前职位空缺和求职人之比(bǐ)的(de)回落速度接近(jìn)1973年的高通胀时期，预计2023年(nián)4季度，美国就业(yè)市场(chǎng)才(cái)能更接(jiē)近供需(xū)平衡（图表8）。

　　我(wǒ)们认为，超预期的非农就(jiù)业数据将(jiāng)进一步(bù)削弱联储的(de)降息意(yì)愿(yuàn)，但(dàn)实际(jì)经济动能或弱于非农就(jiù)业数(shù)据所指示(shì)的水平，后续需要(yào)关注(zhù)季节(jié)因(yīn)子扰动(dòng)下降后就业数据的走势(shì)。非农就业超预(yù)期叠加工资(zī)增(zēng)速回升，预计(jì)联储(chǔ)将维持相对市场更加鹰派的(de)立场。若(ruò)就(jiù)业(yè)数据出(chū)现明(míng)显恶化，联储转向的可能性将加大。5月以来，第一共和银行被接(jiē)管、西(xī)太平(píng)洋合众银行等区(qū)域银行股价大幅下挫，中小银行风险仍在发(fā)酵（参(cān)见《美国第14大银(yín)行倒闭(bì)昭示了什么(me)？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债务上(shàng)限触发(fā)时(shí)点提前(qián)，前(qián)景存在(zài)较大不确定性（参见《美国债务上(shàng)限提(tí)前触发(fā)会有何(hé)影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看(kàn)，高利(lì)率叠加不断发酵(jiào)的银(yín)行危机以及债务上(shàng)限(xi说唱歌手bp，说唱b7是什么意思àn)风(fēng)波(bō)，金融市(shì)场动荡可能性(xìng)加(jiā)大(dà)，不排除金(jīn)融风险以(yǐ)及实体经济的脆弱性倒逼联储下半年转(zhuǎn)向(xiàng)。

　　风险提示：美国中小(xiǎo)银行再现挤兑风波；欧美陷入(rù)衰退概率增加(jiā)。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非(fēi)农强于预期，但或许(xǔ)和季节性有关》

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