金融(róng)界5月16日消息 国新(xīn)办今日上午(wǔ)举(jǔ)行4月份国民经济运行情况(kuàng)新闻发布会。现场有记者提问，4月份CPI与PPI同(tóng)比表现均弱于(yú)预期，尤其是PPI通缩加剧(jù)，请问原(yuán)因(yīn)有哪些？国家统计(jì)局如何(hé)看待未(wèi)来的走势？

　　国家统计局新(xīn)闻发言人、国民经济综合统计司司长付凌晖回应(yīng)称，当前价格低位运行主要(yào)是(shì)阶(jiē)段性(xìng)的，当前中(zhōng)国经济(jì)不存在通缩，总的(de)来看，下阶段(duàn)也(yě)不会出现通缩。从CPI的情(qíng)况来看，今年以来，CPI同比涨(zhǎng)幅总体上是(shì)回落(luò)的(de)，4月份同(tóng)比上(shàng)涨0.1％，涨幅比上(shàng)个(gè)月回落了0.6个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)，CPI走低主(zhǔ)要(yào)是一些阶段(duàn)性因素影响。

　　一是食品价(jià)格的(de)回(huí)落。随着气温的转暖，鲜菜、鲜果供应增加，市场价(jià)格(gé)有所回落。同时，生猪市场供应总体(tǐ)是充足的。进(jìn)入4月份(fèn)以后，猪肉消(xiāo)费(fèi)进入(rù)淡季，猪肉价格下行，也带动了(le)食品价格的回落。4月份，食品价格同比上涨0.4％，涨幅比上(shàng)月回落2个百分点。

　　二是(shì)能源价格降幅扩大。今年以来(lái)，受到世(shì)界经济复苏乏力、全(quán)球能源(yuán)价格总体上趋(qū)于回落，对(duì)国内(nèi)居民消费汽柴油价格输(shū)出型(xíng)影响显现，4月份(fèn)CPI中(zhōng)，能源价格同比下降5.4％，比上(shàng)月降幅有所扩大。

　　三是国内部分耐用(yòng)消费品降(jiàng)价(jià)促销。今年以来，受(shòu)到汽车优惠补贴(tiē)政(zhèng)策去年底到期影响，国六(liù)B的排放标准在(zài)今年7月(yuè)份切换(huàn)，车企降价(jià)促销力度加(jiā)大(dà)，带动了价(jià)格的下(xià)行。我(wǒ)们看到，4月(yuè)份燃油小汽车(chē)价格环(huán)比(bǐ)还在下降。

　　四是上(shàng)年同期(qī)对比基(jī)数走高(gāo)。上年同期受(shòu)到疫情冲击，猪肉价格进入到(dào)上涨周期(qī)等因(yīn)素的影响，食品价格(gé)涨幅(fú)扩大(dà)。同时(shí)，由于国(guó)际地(dì)缘政治冲突、全球(qiú)疫情(qíng)影响(xiǎng)，去年国际油(yóu)价高涨，带动了CPI中能源价(jià)格上升。在(zài)这些因素共同影响下(xià)，去年4月份CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月(yuè)份扩大(dà)0.6个百分点(diǎn)。

　　付凌晖(huī)指出(chū)，在价格中食品和能源由(yóu)于受到短期(qī)因(yīn)素(sù)影响，往(wǎng)往(wǎng)波动会比较大(dà)，看价格总体(tǐ)的状况，更重要的还(hái)要(yào)看核(hé)心CPI。从核(hé)心CPI的状况(kuàng)来(lái)看，4月(yuè)份同比上涨(zhǎng)0.7％，涨幅和上月(yuè)相同(tóng)，总体保持基本稳定(dìng)。从核(hé)心CPI目前(qián)的(de)情况来看，目前0.7％的涨幅和疫情(qíng)前相比还(hái)是(shì)偏低的(de)，很重要的原因是服(fú)务需求仍在(zài)恢(huī)复中，相(xiāng)关价格涨幅跟过去相比偏(piān)低。

　　他表示(shì)，随着经济社(shè)会恢复常(cháng)态(tài)化运行(xíng)，服务需(xū)求稳步扩大(dà)，旅游(yóu)、交通、住宿、餐饮等价格(gé)涨蜜蜡哪里产的最好，中国蜜蜡产地哪里的最好的幅回(huí)升，带(dài)动服务价格涨幅有(yǒu)所扩(kuò)大。4月份，服务价格同比上涨1％，涨幅比上月扩大0.2个(gè)百分点，连续两(liǎng)个月回升。未来(lái)随(suí)着服务消费需求(qiú)带动(dòng)增(zēng)强(q蜜蜡哪里产的最好，中国蜜蜡产地哪里的最好的iáng)，价格(gé)回升(shēng)也会(huì)推动核(hé)心CPI涨幅回归(guī)到(dào)合理的水平(píng)。

　　付(fù)凌晖指出，从PPI情况(kuàng)来看，今年以(yǐ)来受到(dào)国内外多重因素(sù)影响，PPI同(tóng)比降幅连续扩大，4月份同比下降3.6％，主要影响因素有以下几个(gè)：

　　一(yī)是国际输入性因(yīn)素影响。我国部分大(dà)宗商品价格与国际市(shì)场联(lián)系比较紧(jǐn)密，今(jīn)年以来受到世界经济恢复乏力(lì)影响(xiǎng)，国际大宗(zōng)商品价格走低(dī)、国内石(shí)油、有(yǒu)色价格(gé)出现下降，4月份石油和天然气开采业(yè)价(jià)格下(xià)降(jiàng)16.3％，化学原(yuán)料和(hé)化学制品业价格下降9.9％，有色(sè)金属冶炼和压延加工业价格下降8.6％。

　　二是部分行业市场需求不足。经济(jì)恢复(fù)常(cháng)态化运行以后(hòu)，部(bù)分行业(yè)产能供给(gěi)充裕(yù)，但市场需求相对不足，价格有(yǒu)所下降。比(bǐ)如(rú)煤(méi)炭产能继续(xù)释放(fàng)，进(jìn)口持(chí)续(xù)增(zēng)加，而(ér)电(diàn)煤需(xū)求季节性(xìng)减少，市场进入淡季，价格降(jiàng)幅有(yǒu)所扩(kuò)大，4月份煤炭开采和洗选业价(jià)格下(xià)降9.3％。我(wǒ)国钢材产(chǎn)能比较充足，而市场(chǎng)需求还在恢复(fù)中，价格(gé)出现下(xià)降(jiàng)，4月份黑色金属冶炼和压(yā)延加工业价格下降13.6％。

　　三(sān)是上年价格变动翘(qiào)尾下(xià)拉影(yǐng)响(xiǎng)加大(dà)。4月份上年(nián)价格翘尾影(yǐng)响是(shì)负2.6个百(bǎi)分点，比3月份下拉影响(xiǎng)扩(kuò)大0.6个百分(fēn)点。

　　从下阶段(duàn)情况来(lái)看，国际输入性影(yǐng)响(xiǎng)还会(huì)持续(xù)，国(guó)内(nèi)市场需求仍(réng)在恢(huī)复(fù)中(zhōng)，部(bù)分(fēn)工业品价格短期下(xià)行(xíng)情(qíng)况还会延(yán)续。但是随着(zhe)国内经济(jì)恢复，市场需(xū)求(qiú)回暖，总(zǒng)的判断，下半年PPI有望逐(zhú)步回升。

　　央(yāng)行报告：当前我国经济没有出现通缩

　　值得(dé)注(zhù)意(yì)的是，昨天央行发布的(de)一季(jì)度货币政策(cè)报告也提(tí)及通缩。报告提到(dào)，我国通胀水平处于温和区间。过去一(yī)年(nián)、五(wǔ)年和(hé)十年，CPI年均涨幅(fú)都在2％左右。

　　今年以(yǐ)来(lái)物价涨幅阶(jiē)段性回(huí)落，主要与供需恢(huī)复时间差和(hé)基(jī)数效应(yīng)有关。我国经济运行开局良好，同(tóng)时通胀(zhàng)保持温(wēn)和，CPI涨幅逐月(yuè)下行，4月涨幅降至(zhì)0.1％，PPI近几(jǐ)个月运行(xíng)在负值(zhí)区间。

　　总的看，若(ruò)经济保持正常增长(zhǎng)态势，CPI阶段性回(huí)落的影响(xiǎng)不宜夸大(dà)。

　　本轮物价回落客观(guān)上有以下因素(sù)：

　　一(yī)是供给能力较强。在稳(wěn)经(jīng)济(jì)一揽子政策有(yǒu)力支持下，国内生产持续加快恢复，PMI生产分项保持在较高景(jǐng)气(qì)区(qū)间；农副(fù)产品(pǐn)生产稳定、物流渠道畅通，也保证了居民“菜篮子”“米袋(dài)子”供应充足。

　　二是需求复苏偏慢。实体经济生(shēng)产(chǎn)、分配、流(liú)通、消费等环节本(běn)身有个过(guò)程，加之疫情的(de)“伤(shāng)痕效应”尚未消退(tuì)，居民超额储蓄向消费的(de)转化受收(shōu)入分配分化、收入预期(qī)不稳等制(zhì)约(yuē)，特别是汽车、家装等大宗消费需求偏(piān)弱。近期居民出现提前还贷现象，也一定程度影响当期(qī)消费。

　　三是基数效应明(míng)显。去年(nián)国际油价一度逼近140美元大(dà)关，今(jīn)年以来已(yǐ)回落至80美元(yuán)附近，带动(dòng)CPI交通工具燃料和居住水电燃料的同比增速走低；疫情(qíng)扰(rǎo)动使(shǐ)得去年(nián)3月鲜菜价格(gé)反季节(jié)上涨(zhǎng)，对今年也存在高基数(shù)影(yǐng)响。GDP等宏(hóng)观(guān)经(jīng)济数据同样(yàng)存在明显(xiǎn)基数效应，去年二(èr)季度(dù)受疫情(qíng)冲击GDP同比降(jiàng)至0.4％，低(dī)基数作用下今(jīn)年二季度GDP增速可能明显(xiǎn)回升。

　　未来(lái)几个月受高(gāo)基数等影响，CPI将(jiāng)低(dī)位(wèi)窄幅波动。今年(nián)5-7月CPI还将阶段性(xìng)保持低位，主要受去(qù)年同期CPI涨(zhǎng)幅基本在2.5％左(zuǒ)右的高基数(shù)影响。但要看到，随着基数(shù)降低，特(tè)别是政策效应将进(jìn)一(yī)步显现，市场机制发挥充分作用，经济内生(shēng)动力也在(zài)增强，供需(xū)缺口(kǒu)有望(wàng)趋于弥合，预计下半年CPI中枢可能温和抬(tái)升，年末可能(néng)回升至近年均值水(shuǐ)平(píng)附近。

　　报告表示，当前我(wǒ)国经济没有出现通缩。通缩主要(yào)指价(jià)格(gé)持续(xù)负(fù)增长(zhǎng)，货币供应量也(yě)具(jù)有下(xià)降趋(qū)势(shì)，且通常伴(bàn)随经济(jì)衰退。我国物(wù)价仍(réng)在温和上涨，特别是核心(xīn)CPI同比稳定在0.7％左右，M2和社融增长(zhǎng)相对较快，经(jīng)济运行持续好转(zhuǎn)，不符合通缩(suō)的特征。

　　中(zhōng)长期看，我国经济总供求基本(běn)平衡，货(huò)币条件合(hé)理适(shì)度，居民预(yù)期稳定，不(bù)存在长期通缩或通胀(zhàng)的基础。

　　国金宏观：通缩讨(tǎo)论，可(kě)以休矣

　　一问：通(tōng)缩大讨论？通缩是(shì)个伪(wěi)命题，担忧大可不必(bì)

　　物价(jià)是经济(jì)短(duǎn)周(zhōu)期波动(dòng)的滞(zhì)后(hòu)指标，不(bù)能(néng)仅以物价(jià)回落来评(píng)判(pàn)经济(jì)进入“通缩”。过往(wǎng)经验显示，经济(jì)的周(zhōu)期性波动(dòng)主要由需求驱动，物价跟随需(xū)求变化而变(biàn)化，使得(dé)物价变(biàn)化滞后经济1-2季度左右；经济复苏(sū)初(chū)期，需求才刚刚开(kāi)始修复，对价格的提振(zhèn)尚不明显，使得物(wù)价(jià)指标低(dī)位徘徊，例(lì)如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比均在(zài)1％以下。

　　领(lǐng)先(xiān)指标(biāo)持续(xù)修复，显示经济处(chù)于复苏初期。以企(qǐ)业中长期(qī)资金来(lái)源刻画的有效社融增(zēng)速，去年9月以来持续回(huí)升，由(yóu)去年(nián)8月的8.7％回升2.8个百分点(diǎn)至(zhì)今年4月(yuè)的11.5％；按照有效(xiào)社(shè)融(róng)变化领先经济(jì)2个(gè)季度(dù)左右(yòu)的经验规律，本轮(lún)信用(yòng)扩张会带(dài)动经济(jì)在2023年初见(jiàn)底回升，1季度经济指标已有所体现。

　　年初以来物价的回落，受基数(shù)、供(gōng)给和外需等影响较大；伴随拖累(lèi)减弱(ruò)、需求修(xiū)复，CPI、 PPI或在年中前后开始抬升。除去年基(jī)数较高(gāo)外，猪肉、鲜菜等食品(pǐn)价格回落，及(jí)油、气价格回落(luò)等，对(duì)CPI、PPI的拖累显著，而线(xiàn)下活(huó)动相关服务、衣着等价格逐步(bù)抬(tái)升。伴(bàn)随拖累(lèi)减弱、需(xū)求支(zhī)撑增强，CPI即将底部回(huí)升、PPI在年中前后开始(shǐ)抬(tái)升。

　　二(èr)问：资金空(kōng)转加(jiā)剧，政策托底无用？周期启动，渐入佳境

　　经济复苏初期，资金存在一定空转较(jiào)为常见。经验显(xiǎn)示，资金(jīn)空(kōng)转(zhuǎn)多发生在经(jīng)济回落、货(huò)币明显宽松阶段(duàn)，部分(fēn)资金(jīn)滞留在金融体系，使得(dé)M2-M1“剪刀差”扩大，去年底以来也有类似(shì)特(tè)征；有(yǒu)所不同的是，当前(qián)资金多滞(zhì)留在银行体(tǐ)系、而不是非银金(jīn)融机构，与居民理财回表、购房偏(piān)弱带(dài)来(lái)的居民与(yǔ)企(qǐ)业之间信用(yòng)派(pài)生偏少等紧密相关。

　　稳增(zēng)长思路不蜜蜡哪里产的最好，中国蜜蜡产地哪里的最好的同，使(shǐ)得信用(yòng)派生(shēng)驱动和表(biǎo)征(zhēng)不同(tóng)过往，企业有(yǒu)效信(xìn)用派生自去(qù)年9月以来(lái)持续(xù)改善，而(ér)房地产相关融资拖累总(zǒng)体(tǐ)信用派生。传统(tǒng)周期(qī)下，信用扩(kuò)张以房(fáng)地产驱(qū)动为主(zhǔ)，使(shǐ)得(dé)居民贷款(kuǎn)增长(zhǎng)明显快(kuài)于企业；相较之(zhī)下，本(běn)轮信用(yòng)修复主要靠企业融资扩张(zhāng)，有(yǒu)效社融(róng)从(cóng)去年(nián)9月开始持续回升(shēng)，而居民(mín)信(xìn)贷(dài)一度拖累社融回落。

　　本(běn)轮信用派(pài)生带来的经济效(xiào)应(yīng)不同过往，有效(xiào)信(xìn)用派生(shēng)对(duì)企业行为的支持已开始显现。去年3季度以来(lái)，资金加速流向制造业，而房(fáng)地产相关融资显著(zhù)弱于(yú)以往，使得制造业投资表现(xiàn)显著强于房地产；伴随(suí)融资的持续改善(shàn)，企业资本开支在1季度(dù)有所扩大。但房地产(chǎn)“缺(quē)位”，压低了(le)信用派(pài)生和经济增长的弹性。

　　三问：中(zhōng)观(guān)数(shù)据已现“疲态”？疫情“后遗(yí)症”或被过度渲(xuàn)染

　　高频指标报复性反弹后(hòu)走弱，主要缘(yuán)于(yú)场景(jǐng)恢复的“脉冲”；但疫后(hòu)“疤痕效应”的存在，使得大家(jiā)容易产生(shēng)悲观情绪(xù)。疫情政策调整，放大(dà)了“春节效应(yīng)”带来的经(jīng)济波动，部(bù)分高频指标(biāo)报复性反弹后出(chū)现(xiàn)走弱的迹象。其中，偏消费端的(de)活动(dòng)多在(zài)2月底之后(hòu)走弱(ruò)，偏(piān)生产(chǎn)端略晚一点，导致宏观(guān)数据(jù)屡超预期的同时，市场(chǎng)信心反其道而行之。

　　内生(shēng)动(dòng)能(néng)的(de)修复已然(rán)开始，消费动能或被低估，前半(bàn)程靠居民出行和企业消费，后半(bàn)程靠居(jū)民消费(fèi)能(néng)力的恢复。出行意愿(yuàn)的持续改(gǎi)善、企业经营活动正常化等，皆指向场景恢(huī)复带来的消费修复(fù)持续性和弹性不(bù)宜(yí)低估；批(pī)发零售、住宿餐饮等(děng)服务业，及稳(wěn)增长相关(guān)行业招工需求在逐步修(xiū)复，有助于推动收入与消费的正(zhèng)循环(huán)。

　　地产链条的“积极(jí)”信号也在(zài)累积。地(dì)产大周期向下已是共识，地产(chǎn)链条修复会弱于(yú)传统周期；但小周(zhōu)期超调后的修复出(chū)现一些“积极”信号。1）高能级城(chéng)市地产供给(gěi)增多、质(zhì)量(liàng)改(gǎi)善，利于需求释放、形成供需(xū)“正向循环”；2）中(zhōng)西部地区棚改加码(mǎ)（可比口径增长(zhǎng)近60％）、中西部地区收入修复等，有利于稳定低能级城(chéng)市需求。

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