原本被视(shì)为极(jí)其艰难的2022年，白酒上市企(qǐ)业却又(yòu)一次集(jí)体(tǐ)刷高(gāo)了业绩。

　　目前，20家A股白酒(jiǔ)上市企业2022年年报及2023Q1财(cái)报(bào)已经披露完毕，整(zhěng)体来看，稳健增(zēng)长(zhǎng)依然(rán)是(shì)白酒(jiǔ)行业主旋律。20家上市白酒(jiǔ)企业营收总(zǒng)计3563.45亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)15.12％，净(jìng)利润实现1305亿元，同比增(zēng)长20.36％。

　　具体来看，贵州茅(máo)台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等(děng)头(tóu)部企(qǐ)业营收(shōu)净利再(zài)创(chuàng)新高，14家白(bái)酒(jiǔ)上市(shì)企业营(yíng)收取(qǔ)得(dé)了两(liǎng)位数(shù)增长。在打响疫情后首(shǒu)个春(chūn)节动(dòng)销战(zhàn)后，今年(nián)一(yī)季度白酒业(yè)普遍实现“开门红”，2023Q1财(cái)报(bào)显(xiǎn)示15家企业(yè)拿下(xià)两(liǎng)位数增长。

　　钛媒体APP注意到，过(guò)去三(sān)年(nián)，外部环境对(duì)白酒造成了(le)不可忽视的影响，穿透最(zuì)新的业绩来看，头部酒企的(de)抗压(yā)能力(lì)足够(gòu)强大，经营(yíng)稳定，且引导(dǎo)行(xíng)业结构性增长。但随(suí)着白(bái)酒行业(yè)集(jí)中(zhōng)度提升，头部酒企持续向前，非名酒品牌难以(yǐ)望其项背，因(yīn)此圈地“内卷”。此起(qǐ)彼伏间(jiān)，正处于新一轮调整周(zhōu)期的白酒行业，分(fēn)化加剧(jù)。而今年，白酒(jiǔ)企业的一个共同主题是去库存，谁快(kuài)谁就(jiù)会(huì)占得先手。

　　白酒结构性增长，强者恒(héng)强

　　根据中国酒业协会公布的数据，2022年(nián)白酒行(xíng)业营收6626.05亿元(yuán)，同比增(zēng)长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家白(bái)酒上市企(qǐ)业营(yíng)收和利润分别(bié)占去了53％和59％。

　　从(cóng)年报来看(kàn)，白(bái)酒结构性增长(zhǎng)的表现之一(yī)是(shì)优势品牌正在持续拥抱红利。白(bái)酒产量、销(xiāo)量(liàng)已经连续多年下(xià)降，行(xíng)业集中度不断提升(shēng)，存量竞争格局下企业间挤压式竞争已经临近赛点。

　　这样(yàng)的业态促使白酒行业内部强(qiáng)者恒强，“名酒时代”背(bèi)景下(xià)，头部(bù)酒企(qǐ)成为产业经济增长的主要(yào)动力。年报显示，头部名酒(jiǔ)企业基本保(bǎo)持了两位数增(zēng)长，20家白酒上市企业营收(shōu)3563.45亿元，营收(shōu)榜前六就贡献了近(jìn)3000亿元(yuán)，占比(bǐ)超(chāo)80％；前(qián)五强净利润也在2022年首次突破千亿大(dà)关。

　　举例而言，贵(guì)州茅(máo)台2022年实(shí)现营收1275.54亿(yì)元(yuán)，同比增(zēng)长(zhǎng)16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一(yī)季度(dù)营(yíng)收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润(rùn)208亿元，同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长20.59％。

　　五粮液亦不(bù)遑(huáng)多让，2022年营(yíng)收(shōu)739.69亿元，同比增长(zhǎng)11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季(jì)度，营收311.39亿元，同(tóng)比增(zēng)长13.03％；归母净利润125.42亿元，同(tóng)比(bǐ)增长15.89％。

　　中(zhōng)国食(shí)品产业分析师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保持(chí)了良性的增长，疫情(qíng)放开后消(xiāo)费场(chǎng)景的(de)多元化，对于(yú)中国白酒的复兴是一个非常(cháng)好的加(jiā)持。”

　　白(bái)酒结(jié)构性增长的(de)另一个(gè)特征是，在(zài)过去取得(dé)了稳定(dìng)增长和快速发(fā)展(zhǎn)的企业，基本形成了中(zhōng)高端驱动(dòng)增长的发展模式，这在(zài)年报中得以体现。

　　2022年(nián)，洋河、汾酒、古井贡(gòng)、迎驾、舍得等，产品上除高端一(yī)如既(jì)往强势以外，其中高端产品销量都(dōu)以(yǐ)超两位(wèi)数的涨幅增长。头部(bù)品牌产(chǎn)品线全价(jià)格带(dài)布局，二三线品(pǐn)牌聚(jù)焦中高端，白酒(jiǔ)产业不约而同都在进行产品结构优化。

　　也(yě)正是因为产(chǎn)品结(jié)构优(yōu)化的需要(yào)，白酒技(jì)改扩产推动(dòng)了各酒企(qǐ)、产区的优质产能的(de)释(shì)放。20家上市(shì)企业(yè)中，贵州茅台(tái)、五粮液、山西(xī)汾酒（600809.SH）、泸(lú)州老窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍得(dé)酒业(yè)（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家公(gōng)布(bù)了实施技(jì)改、产能扩(kuò)建等项目，这(zhè)些(xiē)都是(shì)企(qǐ)业为持续(xù)保持结构性(xìng)增长做准(zhǔn)备。

　　知名酒业分析(xī)师(shī)蔡(cài)学飞(fēi)告(gào)诉钛媒(méi)体APP，“‘马(mǎ)太(tài)效应’下，头部酒企会持(chí)续走强，并且利用自(zì)身的(de)品(pǐn)牌与品(pǐn)质优势，进(jìn)一步挤(jǐ)压(yā)非(fēi)名酒市场，而基于(yú)品类(lèi)和产(chǎn)品的名(míng)酒格(gé)局很快形成，中国酒业进(jìn)入寡头(tóu)化时(shí)代。”

　　二三(sān)线酒企分化加(jiā)剧 非名酒(jiǔ)承压

　　白酒行业数(shù)据显(xiǎn)示，相比较疫情前的2019年，2022年白酒(jiǔ)产业销售收入累计增长(zhǎng)5％，利润累计增(zēng)长了71％。透过2022年白酒上市企业财报发现，除(chú)头部酒企强者恒强外，二三线品(pǐn)牌(pái)正在加速(sù)分化。

　　钛媒(méi)体APP梳理发(fā)现，2019年20家上(shàng)市企业(yè)中，规模在(zài)40-100亿(yì)元级别的仅(jǐn)有3家，分别是老(lǎo)白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年(nián)这(zhè)个数据浮(fú)动(dòng)为2家(jiā)，分(fēn)别是今世缘、口子窖；2021年上升到6家，为今(jīn)世缘(yuán)、口子窖、老(lǎo)白(bái)干(gàn)酒(jiǔ)、舍得(dé)酒业(yè)、迎驾贡(gòng)酒（603198.SH）以(yǐ)及水井坊；2022年则进一步(bù)变(biàn)成(chéng)7家，在前(qián)一年(nián)的(de)6家(jiā)基础上新增了一个酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世缘、舍得、迎驾贡、口子窖四(sì)家企业规模来到50-80亿元之间，隶(lì)属苏酒板(bǎn)块、川酒板块、徽酒板块的二级梯(tī)队，都(dōu)是在各(gè)自省内有一定话语(yǔ)权、有(yǒu)较大(dà)市场规模、省外市(shì)场(chǎng)开(kāi)拓良好的(de)代表。

　　它们之间此(cǐ)起(qǐ)彼伏的(de)竞争(zhēng)，也推动了二(èr)级梯队的分(fēn)化加速。蔡学飞向钛媒(méi)体APP表示，“二三线酒企(qǐ)分(fēn)化加剧，要么像古井贡酒那样完成(chéng)产品升级和全国(guó)化布局，挤进(jìn)一(yī)线(xiàn)市场，要么就会像皇台一(yī)般衰(shuāi)败(bài)萎缩(suō)。”

　　如是所言，年报(bào)显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天(tiān)佑(yòu)德酒(jiǔ)（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛(máo)利、经营性现金流的下降(jiàng)，录得(dé)亏损。

　　2023一季(jì)报也能说(shuō)明问题。举(jǔ)例而言，今年一季度(dù)酒(jiǔ)鬼酒实现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下(xià)滑原因，酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)在财报中表示是因为去年同期基数较高(gāo)，以(yǐ)及公司主动进行了策略调整导致(zhì)。

　　另一典型是(shì)安徽(huī)酒企金种(zhǒng)子，在省(shěng)内(nèi)“内卷”和(hé)名酒(jiǔ)“高(gāo)压”双重挤压下，其业务(wù)体(tǐ)量和利(lì)润出现(xiàn)萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收(shōu)分别为9.14亿(yì)元、10.38亿元(yuán)、12.11亿元、11.86亿元，收入(rù)增长有限，但净利润在2019年(nián)、2021年、2022年均为亏(kuī)损。2023Q1归母(mǔ)净利润更(gèng)是下降了(le)228％。对(duì)此，金种(zhǒng)子在年(nián)报(bào)中归咎于品牌、营销、渠道(dào)等多方面(miàn)因素。

　　高库(kù)存(cún)仍是行(xíng)业性问(wèn)题 白(bái)酒(jiǔ)亟需新渠道

　　毛(máo)利率来(lái)看，20家白酒上市企业中，有17家企业毛利率在60％以上，茅台高达(dá)92％，仅3家企业毛(máo)利率低于50％。且有(yǒu)15家企业毛利(lì)率与上年同期相(xiāng)比(bǐ)增长(zhǎng)，金(jīn)种子、洋河、伊力特、舍(shě)得、酒(jiǔ)鬼酒5家企业毛利率有所下降。

　　毛(máo)利率高，印证了白酒(jiǔ)超强的盈(yíng)利能力，但(dàn)透过(guò)年(nián)报，白(bái)酒的高库存更加值得关注。2022年(nián)，20家(jiā)A股白(bái)酒上市(shì)公司(sī)总(zǒng)存货达(dá)1328.33亿元(yuán)。其中，茅(máo)台(tái)以388.24亿(yì)元(yuán)库存(cún)高居榜首，洋河、五粮液(yè)紧随其后。

　　但从涨幅来看，泸州老窖、岩石股份(fèn)（600696.SH）、老白干酒等企(qǐ)业库存同比增长超30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒(jiǔ)外，其他(tā)酒(jiǔ)企库(kù)存(cún)增长基本都(dōu)在(zài)两位数以上。

　　合同(tóng)负债(zhài)情况(kuàng)亦能一定(dìng)程度上反(fǎn)映当前(qián)渠道的情况。截(jié)至2022年底(dǐ)，18家上市酒企合同负(fù)债整体同比减少5.47％。同期，11家公司的合同负债下(xià)滑(huá)，其中酒鬼酒、古井贡(gòng)酒等同比降幅超五成。截至今年一季(jì)度末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发(fā)展研究院专家、中国酒业资深评论员肖竹(zhú)青(qīng)告诉钛媒体APP，“2022年(nián)、2023年一季(jì)度白酒业绩(jì)非常优秀。但(dàn)是我们(men)发(fā)现整(zhěng)个市场除了茅台(tái)供不应(yīng)求以外，其他产(chǎn)品都存在价格(gé)倒挂现象，这(zhè)说明除(chú)茅台以(yǐ)外(wài)社会库存很大，对(duì)白酒(jiǔ)发展来(lái)说(shuō)存在隐忧。”但(dàn)他也(yě)表示，“预计(jì)今年下半(bàn)年中秋节后有望成为酒业重回(huí)正轨发展(zhǎn)的时(shí)间节点。”

　　“高库存(cún)是(shì)行业性问题(tí)。”蔡(cài)学飞表达了同样(yàng)的(de)看法，他(tā)认为，随着国家(jiā)经(jīng)济面的恢复以(yǐ)及社会活动的复苏，会加速去库存，特别是名酒库(kù)存会得到很大的缓解，但是区域(yù)中小企业仍然会面临不(bù)小(xiǎo)的(de)库(kù)存压(yā)力。

　　日(rì)前，五粮液(yè)在投(tóu)资(zī)者(zhě)关系(xì)互动平台回答投资(zī)者(zhě)关于库存的问题时就谈(tán)到，五(wǔ)粮液产品渠道库存(cún)量不到一个月，属(shǔ)于正常水平。

　　事实上，白酒(jiǔ)渠道“堰塞湖(hú)”是常态(tài)，尤其在过去三年，受疫情(qíng)影(yǐng)响线下消费场景大减(jiǎn)，终端动(dòng)销(xiāo)放缓，造成了(le)社会库存积压。从(cóng)产能(néng)来看，近十年(nián)来白(bái)酒(jiǔ)产量在不(bù)断下(xià)降，白酒产业(yè)存量产能过剩是不争的事实，未来仍然是趋(qū)势(shì)之一(yī)。加(jiā)之消(xiāo)费观念、消费习惯的(de)变化，即使是疫情后消费场(chǎng)景大规模恢复的前提(tí)下(xià)，白酒去库存依然需要时间。

　　而为去(qù)库存，全行业各(gè)环节都(dōu)在努力，其(qí)中最关键(jiàn)的是，亟需库存消化能力强劲的新(xīn)渠道。可以看到，大(dà)小酒企(qǐ)均(jūn)在营销上大手(shǒu)笔撒钱，大部分酒企年报中销售费用(yòng)一(yī)栏的数字在逐年递增。

　　可以(yǐ)预见，2023年谁的(de)库存消(xiāo)化得快，谁(shuí)的价格倒厦门是几线城市呢挂恢复(fù)得快，谁就能在新周期中胜出。

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