金融界4月21日消息(xī) 自国家统(tǒng)计局4月11日发布(bù)3月(yuè)份物价数据(jù)后(hòu)，近日关(guān)于(yú)所谓“通缩(suō)”的话题(tí)就不(bù)绝于耳(ěr)。摩根斯坦利中国首席(xí)经(jīng)济(jì)学家(jiā)邢自强今天在CMF演讲称，现阶段(duàn)低通胀可(kě)能是(shì)我(wǒ)们(men)的优势，至少给决策层提供了充(chōng)足(zú)的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通(tōng)胀形势可(kě)能是一种(zhǒng)优(yōu)势

　　而(ér)我们从疫情中(zhōng)复苏走过3个月，并且没有采取强刺激，更多靠内生动力，由于我们产能(néng)充裕，供(gōng)给端恢复略(lüè)快于(yú)需求端(duān)，通胀暂时起不来，有利于物(wù)价相对温和的水平(píng)。

　　邢自强以(yǐ)欧美发达国家(jiā)举例，疫(yì)情之后货币政(zhèng)策强刺激，带来高通胀(zhàng)后果不得(dé)不进行加(jiā)息，而矫(jiǎo)枉(wǎng)过正的加息(xī)过程又带来银行业震荡。在他看来，现阶(jiē)段低通胀可能是我们的优势，至少给决(jué)策层提供(gōng)了充足的(de)政策空间(jiān)，无(wú)需担忧通胀掣(chè)肘。

　　他认为，对于近期中国通胀水平(píng)较低(dī)可以看得更乐观一些，不必担心中国会陷(xiàn)入(rù)长期(qī)的需(xū)求低(dī)迷。

　　关于就业，邢自强也(yě)指出，这也是一个(gè)滞后指标，不会率先(xiān)好转，需要经济环(huán)境(jìng)有明显改善、企业感(gǎn)到盈利、订(dìng)单有比较(jiào)强(qiáng)的转(zhuǎn)机，才会慢(màn)慢扩张(zhāng)、扩(kuò)产和(hé)招聘。服务业(yè)率(lǜ)先复苏，就业为(wèi)什么也没有(yǒu)特(tè)别明显改(gǎi)善？邢自强指出(chū)，现在还处于经济修(xiū)复阶段，疫情(qíng)前(qián)正常年份服务业能创(chuàng)造800万个就业岗位，但是21年、22年(nián)服(fú)务业只(zhǐ)创(chuàng)造了100万(wàn)个岗位(wèi)，两年加起来少创造了约1300万(wàn)个岗位。“这是一种隐形(xíng)的(de)失业(yè)，现(xiàn)在服务业(yè)仅(jǐn)仅是恢复到2019年(nián)的水平，要(yào)恢复到(dào)原来的轨(guǐ)迹上需要时(shí)间。”

　　邢自(zì)强分析(xī)，就(jiù)业相对低迷是有原因(yīn)的，跟感受到(dào)的服务业(yè)在回升并不矛盾，“回升只是补上去年底的坑，还没有回到潜(qián)在增速(sù)上，只有回到(dào)潜在(zài)增速(sù)上才能(néng)够逐步消化之前积压的潜在失业。”邢自强判断，服务性行业可能要逐季恢复(fù)，大(dà)概在今年底回到(dào)疫情前的增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调没有通缩

　　4月(yuè)11日国家统计局公布3月物(wù)价数据显示，3月CPI（居民消(xiāo)费价格指数）同比(bǐ)增长(zhǎng)0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业生(shēng)产者出(chū)厂价格指数(shù)）同比下降2.5％，同比降(jiàng)幅(fú)比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同(tóng)比增(zēng)速双双回(huí)落(luò)，一季度新增贷款(kuǎn)却创纪录(lù)，引发了(le)关于通缩的讨论。

　　央(yāng)行：金融数据领(lǐng)先于经(jīng)济数据(jù)，反映出供需恢复不(bù)匹(pǐ)配(pèi)现(xiàn)状

　　4月20日下午(wǔ)，央行举行2023年一季度金融(róng)统计数(shù)据有关(guān)情(qíng)况(kuàng)新闻(wén)发(fā)布会(huì)。央行货币政策司司长邹澜回应(yīng)称，我国不存在长期通缩(suō)或通胀的基础。

　　邹(zōu)澜表示，对“通缩”提法要合理看待，通缩(suō)一般具有物价水平(píng)持续负(fù)增(zēng)长、货(huò)币供应量持续下(xià)降的特征(zhēng)，且常伴随经(jīng)济衰退。当前(qián)我国(guó)物价仍在温(wēn)和上(shàng)涨，M2（广义货币供应量(liàng)）和社融(róng)增(zēng)长相对较(jiào)快，经济运行持续好转，与通缩有明显(xiǎn)区别。

　　近期(qī)的(de)物价回落是因(yīn)为经济基本面和高基数等因(yīn)素。邹澜进一步解释，一(yī)方面(miàn)，供(gōng)给能力较强。在稳经济一揽子政(zhèng)策(cè)有力支(zhī)持下，国内生产持(chí)续加快恢复，物流(liú)畅(chàng)通保障到(dào)位，特(tè)别是“菜篮(lán)子”“米袋子(zi)”供给充足。另一方面，需求恢复较慢。疫情伤(shāng)痕效应2l是多少斤 2l是多少kg(yīng)尚未消退，消费意(yì)愿尤(yóu)其是大(dà)宗消费需求回升(shēng)需要时间。

　　此外，基数效(xiào)应也有所影响。邹(zōu)澜进一步指出，去(qù)年3月国际油价暴涨和国内鲜菜价格(gé)反(fǎn)季(jì)节(jié)上2l是多少斤 2l是多少kg涨，也(yě)带来(lái)高基数扰(rǎo)动。货币信贷较快增长与物价回(huí)落并存(cún)，本质上受时滞影响。稳(wěn)健货(huò)币政策(cè)注重从供(gōng)给侧(cè)发力，去年以来支(zhī)持稳增长力度持续加大，供(gōng)给端见效较快。但(dàn)实(shí)体经济生产、分配(pèi)、流通、消(xiāo)费等环节的效应传导(dǎo)有一个过(guò)程(chéng)，疫情(qíng)反复(fù)扰动也(yě)使企(qǐ)业(yè)和(hé)居民信心偏弱，需求(qiú)端存有时滞。总(zǒng)体(tǐ)看(kàn)，金融数(shù)据领先(xiān)于(yú)经(jīng)济数据，实际上(shàng)反映出(chū)供需恢复(fù)不(bù)匹(pǐ)配的(de)现状。

　　统计局：当前(qián)中国经(jīng)济没有出现通(tōng)缩，下阶段也不(bù)会(huì)出现通缩(suō)

　　4月(yuè)18日一季度经济数据(jù)发布会上，国家统(tǒng)计发言(yán)人付(fù)凌晖就(jiù)近期市场热议的中国经济是否会(huì)陷入通缩进行了回应(yīng)。他表示，总的(de)来(lái)看，当前中国经(jīng)济(jì)没(méi)有出现通缩，下阶段也(yě)不会出现通缩。从下阶段来看(kàn)，物价会稳(wěn)步(bù)恢复，价格(gé)带动(dòng)会逐(zhú)步增强。

　　付凌晖称(chēng)，从价格表现来看，由于(yú)去年基数较高，国(guó)际(jì)大宗商(shāng)品(pǐn)价格涨幅较(jiào)高(gāo)，再加上国内受(shòu)疫情(qíng)影响(xiǎng)供给偏(piān)紧(jǐn)，导(dǎo)致去(qù)年二季(jì)度CPI涨幅(fú)都(dōu)比较(jiào)高，这样影响今年(nián)二(èr)季度(dù)CPI涨幅可能保持低位，但这不说(shuō)明通(tōng)货紧缩。随(suí)着下半年影(yǐng)响因(yīn)素逐步消(xiāo)除，价(jià)格会(huì)回到一个合理水(shuǐ)平。

　　通(tōng)缩成立吗(ma)？券商(shāng)经(jīng)济(jì)学家激(jī)辩(biàn)

　　中信证券直言(yán)，当前数据呈(chéng)现复苏信号明显，通缩观点并不(bù)成立，预计下半年基数效应消退后，CPI同比增速(sù)将开(kāi)始回(huí)升。

　　中金(jīn)公(gōng)司称，“我们看到的(de)是回暖，而非通(tōng)缩”，当(dāng)前物价下(xià)降既不全面(miàn)亦难持续，货币供(gōng)应创新高，经(jīng)济已(yǐ)步(bù)入复苏(sū)。

　　华泰宏观也(yě)指出，CPI可能低(dī)估了(le)服务业和其他不可贸易(yì)品(pǐn)的通胀(zhàng)。而作为（不计入CPI的(de)）最大的(de)“不(bù)可贸易品”，地(dì)价和(hé)房(fáng)价(jià)“再通胀(zhàng)”是更广义(yì)的通胀(zhàng)走势(shì)最重要的风向标之一。华泰宏观认为，不(bù)论是从(cóng)居民收入、居民消费倾(qīng)向、还是居(jū)民资产负(fù)债表的边际变化(huà)而言，居民(mín)消费能力和购房意愿在防疫政策优(yōu)化(huà)后都在(zài)修复，而非(fēi)恶化。

　　招商(shāng)证券提到，一季(jì)度CPI走势并不(bù)满足央(yāng)行对通缩的(de)认定，其(qí)主要(yào)反映(yìng)局部性(xìng)、外生性与(yǔ)阶段性现象，货币供应(yīng)（M2）高增(zēng)长(zhǎng)与CPI持(chí)续走弱看似反常，实则反映疫(yì)后复苏结(jié)构性特点。

　　粤开宏观提到，当前(qián)的物(wù)价下行不是(shì)通缩，而是与基数效应、前期非经(jīng)济政策对(duì)企业(yè)家(jiā)信心的冲击(jī)以及疫情后居民(mín)风险(xiǎn)偏好下降有关。当前中国经济仍在持续恢(huī)复进程中，PMI、社融等指标反映经济恢复向好，并且呈现出(chū)服务业(yè)好于工业(yè)、内(nèi)需恢复(fù)好于外(wài)需的特点。

　　国(guó)民经(jīng)济(jì)研究所副所长王小鲁称，在货币增长(zhǎng)大(dà)幅度超(chāo)过经济(jì)增长的情况(kuàng)下，所谓“通缩(suō)”是个(gè)伪命(mìng)题。货(huò)币走高(gāo)，价格走低，这不是(shì)通(tōng)缩，是产能过剩和(hé)消费(fèi)需求(qiú)不足抑制(zhì)了价格上涨。这种(zhǒng)情况下货币扩张对促进增长、扩大需(xū)求(qiú)不(bù)仅于事无补(bǔ)，反而推高不良债务，加剧产能过(guò)剩(shèng)。

　　国君宏观则认为，造成当前“类通(tōng)缩”复苏的(de)本质是货币与有效(xiào)需求或供给的(de)不(bù)匹配，背(bèi)后是居民与企业支(zhī)出谨(jǐn)慎、地产角色变化(huà)、海外市场转向三(sān)个原因(yīn)。经济预(yù)期在经历(lì)一轮(lún)上修与下修后，当(dāng)前宏观预(yù)期波(bō)动率再次抬升(shēng)，国军(jūn)宏观认为(wèi)会持续(xù)至(zhì)5月(yuè)之后，当宏(hóng)观预期波动率下降后，“类通缩”复苏(sū)环境延续(xù)，长端利率依然有小幅下行空(kōng)间(jiān)，权益成(chéng)长风格会相对占优(yōu)。

　　国(guó)海(hǎi)策略(lüè)也指出(chū)，通(tōng)缩环境(jìng)下景(jǐng)气(qì)行业的稀缺是促成成长牛的重要外(wài)部因素，物价水平的回(huí)落多与有效需求不足相关，在传统周期行业(yè)景气低(dī)迷的环境下，产业周期(qī)上行的成长行(xíng)业优势凸显。

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